RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: Sobreponderar

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1 RIO ALTO MINING LIMITED (RIO) Valor Fundamental Equity Mill US$ Acciones Fully Diluted Mill Valor Fundamental Acción US$ Precio de Mercado US$ Acciones en Circulación Mill Capitalización Bursátil Mill US$ Bolsa Principal TSXV (RIO) Bolsas Secundarias BVL (RIO), OTCBB (RIO) Rango 52 semanas US$ Variación YTD% PER % ,650 1,550 1,450 1,350 1,250 1,150 1, Dic 31.Ene 28.Feb 31.Mar 30.Abr 31.May 30.Jun 31.Jul 31.Ago 30.Sep 31.Oct 30.Nov 31.Dic 31.Ene 28.Feb 31.Mar 30.Abr 31.May Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB Oro US$/Oz Primer Lingote Doré Óxidos de Oro RIO US$ RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: Sobreponderar KALLPA SAB mantiene la recomendación de sobreponderar las acciones de Rio Alto Mining Limited (Rio Alto), pues el valor fundamental de la acción de US$ supera en 75.11% al precio de de cierre en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) de US$ 2.25 al 31 de mayo de La presente actualización se realiza sobre la base de los flujos esperados de la mina de Óxidos de Oro y la valorización In Situ sobre el total de recursos del proyecto de Sulfuros de Oro y Cobre, publicados en el Reporte Técnico NI elaborado por Coffey Mining en julio de Rio Alto: De Junior a Productora US$ Rio Alto ha alcanzado un importante hito al producir su primer lingote Doré (1,115 onzas de oro) en mayo de 2011, lo cual refuerza nuestros comentarios iniciales en relación a la calidad de la Gerencia. Haber logrado, en poco más de un año, el desarrollo e implementación de la primera fase del proyecto La Arena es un logro que no muchas empresas junior han podido alcanzar. El valor de Rio Alto está representado principalmente por el proyecto de Sulfuros de Cobre y Oro. En nuestro reporte de valorización de setiembre de 2010, este representaba el 83% del valor total de Rio Alto y en la presente valorización este se ha reducido a 77%. Esto como consecuencia del incremento en la valorización del proyecto de Oxidos de Oro. El inicio de producción, y consiguiente reducción de riesgos, así como el incremento en los precios de consenso de mercado para los metales preciosos han fortalecido el flujo de caja para esta primera etapa del proyecto La Arena. Otro punto a resaltar es que los resultados de las recientes perforaciones han sido alentadores para Rio Alto (ver Hecho de Importancia mayo 2011 ). Pese a que estos no pueden ser incorporados dentro del análisis de valorización, los inversionistas deben tomar en cuenta que existe potencial para futuros incrementos en las reservas del proyecto. Adicionalmente, las leyes del mineral y recuperaciones han resultado mejores a las esperadas, factores que podrían repercutir favorablemente en valorizaciones futuras. La presente valorización incluye un nuevo supuesto referido a la posible incorportación de un impuesto a la sobreganancia minera luego que ambos candidatos a la presidencia han anunciado su inminente aplicación. Al no existir un parámetro de tasa o metodología de aplicación, hemos creído conveniente descontar un 5% al valor total de la empresa (Óxidos de Oro + Sulfuros de Cobre y Oro). Highlights La Arena Proyecto 1. Óxidos de Oro Etapa / Estado Mina en Producción 2. Sulfuros de Cobre y Desarrollo: Cursando Oro Factibilidad Metal Oro y plata Cobre, molibdeno y Oro Prod. Estimada 633,570 Au Oz 1.4 Billones Cu Lbs + 680,580 Au Oz Prospectos en La Arena Equity Research Alberto Arispe Bazán aarispe@kallpasab.com Telf: María Belén Vega mvega@kallpasab.com Telf: anexo 121 En febrero de 2011, Rio Alto adquirió el 100% del proyecto La Arena mediante la ejecución del contrato de opción y el pago de US$ 47.6 millones a IAMGOLD Quebec Management Inc. Cabe señalar que Rio Alto ejecutó dicho contrato de compra antes de su vencimiento, estipulado en el año (Ver Hecho de Importancia Febrero 2011 ). Este desembolso fue llevado a cabo gracias a los levantamientos de capital realizados entre noviembre de 2010 y enero de 2011 (ver sección Ultimos FInanciamientos ). Óxidos de Oro, mina de tajo abierto en producción, con una capacidad de operación de 10,000 TPD (toneladas por día ), la cual inició operaciones en el Q y completó la primera producción de 1,115 onzas de oro el 6 de mayo de 2011 (ver Hecho de Importancia mayo 2011 ). Rio Alto tiene estipulado incrementar la capacidad de operación de 10,000 a 24,000 TPD para fines del El plan de minado contempla 0.45 g/t Au y 0.08 g/t Ag con una producción de 75,000 onzas en el 2011 y una producción promedio anual de 93,000 onzas hasta el 2017 por un total de 633,570 onzas de oro y 117,452 onzas de plata. Proyecto Sulfuros de Cobre y Oro, principal activo de Rio Alto, en etapa de Desarrollo y cursando actualmente los estudios necesarios para alcanzar la Factibilidad para fines del Cabe destacar que los fondos necesarios para la elaboración de los estudios técnicos (incluido Factibilidad Definitiva) se encuentran asegurados con (i) la posición de caja actual y (ii) el flujo de caja proveniente de la venta de oro. El Reporte Técnico elaborado por Coffey Mining señala la puesta en marcha de una planta de operación de 24,000 TPD para 157 a 0.37% Cu y 0.3 g/t Au. La producción estimada anual está contemplada en 57 millones de libras de cobre y 31,000 onzas de oro por los 21 años de vida útil del proyecto por un total de 1.23 billones de libras de cobre y 651,000 onzas de oro. Potencial de apreciación BlueSky en los otros prospectos contenidos en las 27,000 hectáreas de La Arena: La Florida, Maria Angola, Agua Blanca, Alizar, Peña Colorado, entre otros. Resultados de exploraciones señalan que el prospecto La Florida presenta un mayor potencial para convertirse en el siguiente depósito de oro de Rio Alto. Asimismo mineral del último descubrimiento San Andrés, localizado adyacente a la Mina de Óxidos de Oro, también sería incluido en el proceso de producción, incrementando el potencial de extracción en la mina. Cerro Calaorco (principal depósito del proyecto de Óxidos de Oro) con potencial para incrementar las reservas (Ver Hecho de Importancia abril 2011 ). El nuevo programa de perforaciones en el 2011 por 11,700 metros tiene como objetivos el (i) reclasificar recursos inferidos a indicados, (ii) perforaciones en los alrededores de Calaorco; y, (iii) identificar la continuidad de la mineralización por debajo del área estipulada en plan de minado inicial. Los primeros resultados de esta campaña de perforaciones son alentadores, mostrando los siguientes interceptos: g/t Au, g/t Au y g/t Au.

2 Minería Metales Preciosos El nuevo valor fundamental de RIO de US$ es superior en 75.11% a nuestro anterior valor de US$2.25, publicado en setiembre de 2010, principalmente debido a las siguientes razones: Óxidos de Oro Valorización DCF Valorización de Rio Alto Mining (Millones) Actual Set 10 Var% 1. Óxidos de Oro DCF Mill US$ % 2. Sulf. de Oro y Cobre Oro In Situ Mill US$ Cobre In Situ Mill US$ % 96.7% Valor Equity % Dcto 5% Sobreganancias 37.2 Valor Equity d/ Dcto Shares Fully Diluted Mill Valor Fundamental US$ % 59.2% 1 El valor fundamental del proyecto de Óxidos de Oro al 2011 mostrado en el anterior reporte de setiembre de 2010 era S$ millones. Dado que actualmente nos encontramos en el año de producción, el horizonte de valorización cambia a fines del 2012 y, por lo tanto, para fines comparativos, ajustamos dicho valor trayendolo a valor futuro a la tasa de descuento de % empleada en el anterior reporte. Mejoramos nuestros estimados para el precio del oro de US$/Oz 1,000 al rango de US$/Oz 1,300 1,450 para los próximos cuatro años, luego que el proyecto entra en producción, ante mejores estimados del consenso del mercado para el metal precioso, lo cual genera un efecto directo en la valorización de la mina de Óxidos de Oro. Asimismo, incrementamos nuestro precio de largo plazo del oro de US$/Oz 850 a US$/Oz 1,100. Un menor pago en onzas de oro a Red Kite Explorer Trust. Las condiciones del contrato de venta por adelantado de 36,800 onzas por US$ 25 millones otorgado a Rio Alto se encuentran indexadas al precio de la onza de oro. A los actuales mayores precios del oro, se reconoce un crédito a favor de Rio Alto; por lo tanto, nuestra valorización incluye el pago de 33,640 onzas, menores a las 38,600 onzas incluidas en el anterior reporte de valorización, lo cual añade alrededor de US$ 4.5 millones al flujo de caja del proyecto. Exceso de US$ 20 millones en el flujo de caja del proyecto de Óxidos de Oro como consecuencia de los últimos levantamientos de Rio Alto por alrededor de US$ 78 millones, realizados entre noviembre 2010 y enero de 2011, y el desembolso de US$ 25 millones de la venta por adelantado de Red Kite. Estos fondos (US$ 103 millones) fueron utilizados para el repago a IAMGOLD por la adquisición de La Arena (US$ 48 millones) y CAPEX (US$ 35 millones); mientras que, el remanente (US$ 20 millones) sería invertido en exploración y propósitos corporativos como el financiamiento de los estudios técnicos para la segunda etapa del proyecto (Sulfuros). La tasa de descuento empleada es 13.77% muy similar al 13.29% empleada en el anterior reporte de valorización. Sulfuros de Cobre y Oro Valorización In Situ Fuente: Kallpa SAB Perforaciones en Calaorco Incrementamos el valor de la onza de oro y libra de cobre in situ ante una mejora en los estimados de los metales In Situ, según el broker canadiense Cannacord Genuity. Así, nuestros valores in situ se incrementaron de US$/Oz 80 a US$/Oz 129 y US$/Lb 0.04 a US$/Lb 0.074, para el oro y cobre, respectivamente. Reducimos los descuentos relacionados al proyecto Sulfuros de Cobre y Oro de 25% a 15% luego que se reducen los riesgos relacionados a su puesta en marcha y se inician los estudios técnicos para alcanzar su factibilidad. Incorporamos 306,700 onzas de oro a la valorización In Situ provenientes del proyecto de Óxidos de Oro. Los recursos totales del proyecto de Óxidos de Oro totalizan 1.1 millones de onzas de oro, de las cuales solo 793,300 onzas (633,500 onzas recuperadas) son contempladas en el plan de minado según cifras del Reporte Técnico NI Los alentadores resultados de perforación en Callaorco y Etel (principales depósitos del proyecto) señalan mejores leyes de oro a las inicialmente estipuladas ( g/t Au, g/t Au y g/t Au), lo cual nos llevaría a incrementar el objetivo del plan de minado inicial de 793,300 onzas a su totalidad. Dado que estas onzas aun no están incorporadas en el plan de minado actual, las valorizamos In Situ lo cual añade alrededor de US$ millones a la valorización de Rio Alto. Producción de Oro Últimos Financiamientos En abril de 2011, Rio Alto anunció el desembolso de US$ 19.5 millones a Red Kite Explorer Trust, correspondiente al contrato de venta de oro por adelantado por US$ 25 millones. Cabe señalar que la compañía obtuvo el primer desembolso por US$ 5 millones en octubre de Adicionalmente Red Kite le ha proporcionado una línea de crédito por US$ 3 millones a una tasa de LIBOR +6% la cual tiene como vencimiento en octubre de En enero de 2011, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ CAD$ 2.05 con lo cual el efectode dilusión fue la emisión de millones de acciones. Los fondos fueron utilizados principalmente para ejercer la opción de compra del proyecto La Arena a IAMGOLD. En noviembre de 2010, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ CAD$ 1.68 con lo cual el efecto de dilusión fue la emisión de millones de acciones. Los fondos fueron destinados al desarrollo del proyecto de Óxidos de Oro (CAD$ 10 millones) y para propósitos corporativos (CAD$ millones) En mayo de 2010, Rio Alto cerró una colocación privada en Canadá por CAD$ 8.52 CAD$ 0.75 con lo cual el efecto de dilusión fue la emisión de millones de acciones. Los fondos fueron utilizados en el desarrollo y puesta en marcha del proyecto de Óxidos de Oro y otros propósitos corporativos. Operaciones enla mina de tajo abierto Proyecto de Óxidos de Oro. Otros Hechos de Importancia Rio Alto designó a Victor Gobbitz como miembro del Directorio en marzo de El señor Gobbitz presenta experiencia en el desarrollo y puesta en marcha de proyectos mineros. Actualmente forma parte del Directorio de dos empresas mineras peruanas en producción listadas en la Bolsa de Valores de Lima: Volcan Compañía Minera y Corp. Minera Castrovirreyna. Actualmente ocupa el cargo de CEO de Corp. Minera Castrovirreyna. Rio Alto designó a Enrique Garay Manyari como Vice Presidente de Exploraciones en noviembre de El señor Garay posee amplia experiencia en minería habiendo trabajado para Barrick Gold Corp., Hochschild Mining Plc., Trafigura y Consorcio Minero Horizonte. Asimismo es persona calificada (QP) según las normas canadienses del NI Adicionalmente Ram Ramachandran y Sidney Robinson fueron invitados a formar parte del Directorio de Rio Alto en mayo y marzo de 2011, respectivamente. Riesgo Político El próximo domingo 5 de junio, se desarrollará el proceso electoral presidencial, teniendo a Keiko Fujimori y Ollanta Humala como candidatos. Ambos han mostrado un mensaje con alto impacto social, en especial en lo referente a la extracción de recursos naturales. Para el caso específico de la minería, las propuestas de ambos candidatos hacen referencia a la incorporación de un impuesto adicional a las sobreganancias mineras. Ninguno de los postulantes ha especificado sustentos técnicos para su aplicación ni mencionan las tasas a aplicarse. De forma conservadora, nuestro análisis incorpora un descuento de 5% al valor total de Rio Alto. Creemos que este descuento al valor podría reflejar preliminarmente dicho impacto en valor del proyecto. Otros potenciales riesgos podrían referirse a mayores regalías y/o impuesto a la renta. Creemos que podría existir un riesgo reducido en estos aspectos bajo el supuesto de una victoria por parte de Keiko Fujimori, quien a pesar de tener un mensaje que incorpora un impuesto a la sobreganancia, se muestra a favor del desarrollo de la actividad minera en el Perú. 2

3 Minería Metales Preciosos Comunidades Escuela La Arena Como parte del programa social de La Arena en pro del desarrollo de las comunidades aledañas al proyecto, Rio Alto acordó la construcción de una escuela. Esta se encuentra en construcción y su inauguración está estipulada en el Riesgo Social Los últimos eventos desarrollados en el sur del país han demostrado la relevancia e impacto de las comunidades en el desarrollo de la actividad minera en el Perú. Semanas atrás, los análisis de activos mineros se concentraban en aspectos técnicos y económicos y evaluaban en menor grado al aspecto social. Estamos observando un cambio estructural en este parámetro de evaluación. Meses atrás, uno de los más grandes proyectos de cobre en el Perú, Tía María de Southern Peru Copper Corp. fue paralizado al no llegar a un acuerdo con las comunidades aledañas al proyecto. Este desacuerdo terminó con la desaprobación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) por parte del Ministerio de Energía y Minas. La actual protesta desarrollada en Puno señala una propuesta radical en contra de toda actividad minera, hidrocarburos y generación eléctrica en la Región de Puno. Las protestas han conllevado a que el gobierno declare en standby al proyecto Santa Ana de Bear Creek Mining quien esperaba la aprobación final del EIA, el cual ha sido suspendido por 12 meses. Vemos que en el Perú se están generando dos tipos de clima social relacionados a la extracción de recursos naturales en el Perú: (i) una radical zona sur en contra de la actividad minera y (ii) una zona norte con requerimientos sociales, pero más amigable, por el momento. En el caso específico de Rio Alto, cabe destacar que el proyecto se encuentra en un conocido distrito minero, hogar de las minas/proyectos Lagunas Norte (Barrick Gold Corp), Tres Cruces (New Oroperu Resources), La Virgen (Compañía Minera San Simón), Shahuindo (Suliden), entre otros. Las comunidades entienden la importancia de la minería en el desarrollo de las comunidades y muchas de estas laboran en actividades mineras de forma directa o indirecta. Creemos que si bien Rio Alto mantiene una muy buena relación con las comunidades, y parte de este riesgo se encuentra superado, la empresa deberá realizar grandes esfuerzos para continuar trabajando conjuntamente con las comunidades para asegurar el desarrollo sostenible de las operaciones en La Arena. Actualmente, la segunda fase de La Arena, el proyecto de Sulfuros de Cobre y Oro, se encuentra ingresando a la Etapa de Factibilidad y i li i á l b ió d l EIA l l i á Operaciones en el Proyecto de Óxido de Oro Calaorco Ethel Leach Pad Planta de Procesamiento PLS Pond 3

4 Minería Metales Preciosos Rio Alto Mining Limited Resumen Financiero Producción Estimada 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Producción Estimada: Óxidos + Sulfuros La Arena A. Óxidos de Oro Producción Oro Miles Oz Cash Cost US$/Oz B. Sulfuros de Cobre y Oro Producción Cobre Mill Lb. 50 Producción Oro Miles Oz. 27 Cash Cost US$/Lb. 1.6 (A + B) Producción Oro Miles Oz Producción Cobre Miles Oz Au (K Oz) Óxidos de Oro (oro) Sulfuros de Cobre y Oro (cobre) K Au Oz 1.23 B Lbs Cu 651 K Au Oz Sulfuros de Cobre y Oro (oro) Cu (M Lbs) Estado de Resultados Mill US$ Óxidos de Oro 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Proyectos Etapa / Estado Producción Estimada Ingresos Netos Óxidos de Oro Mina en Producción 633,570 Au Oz Costo de Ventas Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo Cursando Fact. 1.4 Billones Cu Lbs + Utilidad Bruta ,580 Au Oz Corp Overhaul La Florida Exploración Intermedia EBITDA Maria Angola Exploración Temprana Depreciacion Agua Blanca Exploración Temprana Utilidad Operativa Ing. Financieros Netos Impuestos + WK Utilidad Neta Ratios Financieros 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Estimaciones de Recursos Reporte Técnico NI Margen Bruto 66% 59% 44% 31% 42% Margen Operativo 59% 36% 13% 6% 31% 0.11 g/t Au Ton Au g/t Ag g/t k Au Oz k Ag Oz EBITDA / Ingresos 64% 58% 43% 30% 40% Indicados , Margen Neto 42% 22% 8% 4% 19% Inferidos PER P/EBITDA % Cu Indicados Inferidos Ton Au g/t Cu % k Au Oz 1,932 1,216 M Cu Lbs 1,722 1,171 Componentes Valorización Rio Alto Mill US$ Mina/Proyecto Metodología Valor s/ Dcto Dcto Valor d/ Dcto 1. Óxidos de Oro DCF x Sulfuros de Cobre y Oro In Situ x (1 + 2) inc. Dcto 5% Valor Fundamental Componentes Valorización RIO Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro In Situ) Sulfuros (Cobre In Situ) 28.34% 51.35% 25.57% Valorización In Situ: 76.92% Estructura de Capital 0% 20% 40% 60% 80% 100% Deuda Mill US$ Valor Fundamental Equity Mill US$ Posicion Caja Mill US$ Acciones en Circulación Mill Valor Equity Mill US$ Acciones Fully Diluted Mill WACC % % Opciones en Circulación Mill Acciones Fully Diluted Mill Precio de Mercado US$ Potencial Upside % Principales Accionistas 6% 8% 9% 37% 40% Peru Canada/Europa Gerencia/Directores JP Morgan IAMGOLD Directores y Gerencia Nombre Posición Experiencia Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería Alex Black Director & COO Minería Anthony Hawkshaw Director & CFO Finanzas Drago Kisic Director Finanzas y Gobierno Corp. Victor Gobbitz Director Adm. Proyectos Mineros Sidney Robinson Director Legal Roger Norwich Director Geología y Minería Daniel E Kenney Director Legal 4

5 Minería Metales Preciosos KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe CEO (511) Trading Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Hernando Pastor Jose Avendaño Daniel Berger Head Trader Trader Trader (511) (511) (511) (511) (511) (511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) Research Maria Belén Vega (511) Operaciones Elizabeth Cueva Alex Rodriguez Alan Noa Gerente Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. El documento refleja fielmente los puntos de vista personales que sobre el tema tiene el analista de inversiones a cargo y ninguna parte de la compensación económica del analista estuvo, está o estará ligada directa o indirectamente a las recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB puede tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos. 5