1. CONTENIDO. 1. Resumen Ejecutivo: Desempeño general de la deuda pública. 2. Situación de la deuda pública Movimientos del periodo

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2 1. CONTENIDO Pág. 1. Resumen Ejecutivo: Desempeño general de la deuda pública 2. Situación de la deuda pública Movimientos del periodo 2.2 Negociación y contratación de empréstitos y cooperación técnica internacional 3. Ejecución financiera de préstamos en periodo de desembolso 4. Desempeño del mercado de capitales Mercado de deuda internacional 4.2 Mercado de deuda doméstica 5. Análisis de los riesgos financieros de la deuda pública 5.1 Riesgo de crédito Anexos 5.2 Riesgos de refinanciamiento y mercado 6.1 Cuadros de deuda pública i

3 1. RESUMEN EJECUTIVO: DESEMPEÑO GENERAL DE LA DEUDA PÚBLICA Al 30 de junio de 2016, el saldo de la deuda pública ascendió a US$21,667.0 millones, lo que representa un aumento de US$354.4 millones (1.7%) respecto al saldo registrado al cierre del primer trimestre 2016 y US$2,372.9 millones (12.3%) millones con respecto al saldo registrado al cierre de junio El servicio de la deuda pública durante el segundo trimestre 2016 fue de US$404.8 millones, US$251.1 millones menos de lo registrado en el trimestre anterior. En el periodo comprendido de abril a junio se destinaron US$305.8 millones (75.6%) a pagos de principal y US$98.9 millones (24.4%) a pagos de intereses y comisiones, destacándose las amortizaciones a Letras del Tesoro 2015 por US$150.0 millones y US$24.8 millones en pago de cupones de varios Bonos Globales. El costo promedio ponderado del portafolio de la República al cierre de junio 2016 fue de 4.78%, donde el costo promedio ponderado de la deuda interna aumentó en seis (6) puntos básicos (pbs) en comparación al registrado a marzo Este incremento obedece en gran medida a la exitosa subasta del Segundo Tramo del Bono del Tesoro 2024 con cupón 4.95%, por un monto total de US$300.0 millones y la adjudicación de US$98.5 millones en dos tramo de la Nota del Tesoro 2019 con cupón 3.0%. En general, el continuo desarrollo del mercado local de capitales ha permitido que la República diversifique sus fuentes de financiamiento, reduciendo su exposición a shocks exógenos; lo que ha sido valorado positivamente por las calificadoras de riesgo. A junio 2016, la deuda pública interna representó el 23.0% de la deuda total. Aunado a lo anterior, los eventos geopolíticos y económicos internacionales coadyuvaron a una mayor volatilidad en los mercados de capitales, entre los que sobresalieron: la salida del Reino Unido de la Unión Europea y el fenómeno Fly to Quality que esto generó, y la decisión de la Reserva Federal de EE.UU. (FED) de mantener las tasas de referencia sin cambio. Perfil de la Deuda (a junio 2016) Composición de la Cartera Composición de Cartera de Deuda Deuda Externa 20.7% 2.3% Mercado de capitales doméstico Otro financiamientos interno 77.0% Composición por tipo de cambio Composición por Tipo de Cambio Deuda en US$ (B/.) Deuda en Otras Monedas 2.7% 97.3% Composición por tasa de interés Composición por Tasas de Interés 14.6% 85.4% Deuda a Tasa Fija Deuda a Tasa Variable Deuda pública, cambio neto, US$MM (abril-junio 2016) Deuda pública, saldo por acreedor, US$MM (al 30 de junio 2016) Detalle Montos (en millones) Financiamiento Bruto - Aumento en Deuda Pública Financiamiento por acreedores públicos 97.7 Multilaterales / Bilaterales 97.7 Financiamiento por acreedores privados Letras del Tesoro Notas del Tesoro 98.5 Bonos del Tesoro Amortizaciones - Disminución en Deuda Pública Financiamiento por acreedores públicos 89.0 Financiamiento de Bancos Oficiales 12.6 Multilaterales / Bilaterales 76.4 Financiamiento por acreedores privados Letras del Tesoro Financiamiento Privado 0.9 Banca Comercial 65.9 Variación cambiaria 50.6 Cambio Neto en la Deuda Pública Total Financiamiento Privado Bilaterales Bancos Oficiales Letras del Tesoro Banca Comercial Bonos del Tesoro Notas del Tesoro Multilaterales Bonos Globales , , ,223.6 Costo Promedio Ponderado de la deuda pública 11, % 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% Concepto Costo promedio ponderado Variación 30-jun mar jun-16 Trimestral Deuda Pública Interna 4.51% 4.28% 4.34% 0.06% Deuda Pública Externa 5.07% 4.90% 4.91% 0.01% Total de Deuda Pública 4.94% 4.77% 4.78% 0.01% 1

4 US$/JPY Deuda Pública Trimestral, junio SITUACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA 2.1 Movimientos del Periodo El servicio de la deuda pública total durante el segundo trimestre de 2016, ascendió a US$ millones, de los cuales US$200.5 millones corresponden a pagos de deuda externa y US$204.3 millones a pagos de deuda interna. Dentro del servicio de la deuda externa se destacan los pagos a principal sobre préstamos de Banca Comercial por US$65.9 millones correspondientes al proyecto de Administración, Garantía, Inversión, Construcción, Mantenimiento y Operación de la autopista Madden Colón, etapas I y II y US$24.8 millones de pago de cupones de los Bonos Globales %, % y %. En cuanto al servicio de la deuda interna, durante el segundo trimestre 2016 se destacan US$ millones en pagos a principal correspondiente a la redención de Letras del Tesoro emitidas durante el 2015; y pagos de cupones de las Notas % y Nota % por US$6.9 millones por US$31.7 millones respectivamente. El efecto de la variación cambiaria sobre la cartera de préstamos externos de la República aumentó el saldo de la deuda pública en US$50.6 millones en comparación al trimestre anterior. Lo anterior está asociado principalmente a la incertidumbre política y financiera producto del Referéndum del Reino Unido por su salida de la Unión Europea y a la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) de mantener las tasas de referencia sin cambio; conllevando que el yen se apreciara alcanzando mínimos desde abril 2014 (alrededor de los 102 /US$). Deuda pública por sector, US$MM (al 30 de junio 2016) Variación del USD/Yen (enero junio 2016) Acreedor Saldo Porcentaje Total 21, % Gobierno Central 21, % Instituciones Descentralizadas % DEUDA PÚBLICA EXTERNA 16, % Gobierno Central 16, % Acreedores Públicos 4, % Multilaterales 4, % Bilaterales % Acreedores Privados 12, % Bonos Internacionales 11, % Banca Comercial % DEUDA PÚBLICA INTERNA 4, % Gobierno Central 4, % Acreedores Públicos % Financiamiento de Bancos Oficiales % Acreedores Privados 4, % Letras del Tesoro % Notas del Tesoro 2, % Bonos del Tesoro 1, % Financiamiento Privado % DEUDA PÚBLICA EXTERNA % Instituciones Descentralizadas % Acreedores Públicos % Multilaterales % Bilaterales % DEUDA PÚBLICA INTERNA % Instituciones Descentralizadas % Acreedores Públicos % Financiamiento de Bancos Oficiales % Acreedores Privados % Financiamiento Privado % , Perfil de amortización de la deuda pública en millones de US$MM (al 30 de junio 2016) 930 1,997 1, Banco de Japón establece una política expansiva de llevar la tasa de interés negativa a -0.1% 1, , , ene.-16 ene.-16 ene.-16 feb.-16 feb.-16 mar.-16 mar.-16 abr.-16 abr.-16 may.-16 may.-16 jun.-16 jun US$/JPY 1,254 1, , Deuda Interna Deuda Externa 0 (...) Brexit

5 2. SITUACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA 2.2 Negociación y Contratación de Empréstitos La República de Panamá, a través del Ministerio de Economía y Finanzas continuó con el proceso de negociación de empréstitos para el segundo trimestre, destacándose aquellos negociados con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) por US$22.0 millones destinado al Programa Panamá en Línea, a ejecutarse por la Autoridad de Innovación Gubernamental (AIG), US$30.0 millones para el Programa de Innovación para la Inclusión Social y la Productividad y US$200.0 millones para Apoyo al Programa de Reformas al Sector Transporte y Logística de Panamá II. Adicionalmente, se negoció con el Banco de Desarrollo para América Latina (CAF) el préstamo para la ejecución del Proyecto de Gestión de Agua Residuales para Burunga y Arraiján cabecera por un monto de 95.0 millones. Financiamiento Negociados (US$ Millones ) Programa /Proyecto Programa Panamá en Línea Programa de Innovación para la Inclusión Social y la productividad Proyecto de Gestión de Agua Residuales para Burunga y Arraiján Cabecera Apoyo al Presupuesto" BPL Acreedores BID CAF Institución AIG 30.0 SENACYT 95.0 MINSA MEF 2.3 Cooperación Técnica Internacional En el segundo trimestre del año 2016, se gestionaron diez (10) Cooperaciones Técnicas No Reembolsables (CTNR) con las Instituciones Financieras Internacionales (IFI s), por la suma de hasta dos millones ochocientos noventa y dos mil quinientos dólares de los Estados Unidos de América con 00/00 (US$2,892,500.00), de las cuales seis (6) se encuentran en negociación y cuatro (4) fueron aprobadas. Cabe destacar que dichas iniciativas están orientadas a fortalecer el desarrollo del capital humano, el crecimiento económico y social del país, apalancar proyectos de inversión y empréstitos, en sectores tales como: salud, educación, protección ciudadana, finanzas, industria, comercio y turismo. Cooperaciones Técnicas No Reembolsables según sector (abril junio 2016 ) Cooperaciones Técnicas No Reembolsables según Organismo (abril junio 2016) 3% 3% 8% 30% Protección Ciudadana Salud CAF 7% Educación y Cultura 57% Industria, Comercio y Turismo Finanzas BID 93% Podemos mencionar entre las cooperaciones técnicas no reembolsables más sobresalientes, las aprobadas para los siguientes proyectos: A. La construcción del Instituto Superior del Este (ITSE), en Tocumen, Ciudad de Panamá, como proyecto educativo, el cual se enmarca en las líneas estratégicas de acción establecidas en el Plan estratégico de Gobierno Un Solo País, enfocadas al sistema de formación técnica profesional para fortalecer la articulación de formación profesional con las necesidades del sector productivo, y las políticas económicas y educativas. El Instituto contará con una capacidad de cinco mil (5,000), estudiantes, su oferta se organizará en tres escuelas: 1) Ingeniería y Tecnología, 2) Negocios, Hospitalidad y 3) Turismo. Cada egresado contará con las herramientas necesarias para contribuir al desarrollo productivo del país, con innumerables ventajas competitivas. 3

6 2. SITUACIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA B. El Programa de Derecho a la Identidad, Registro Civil en Comarcas Indígenas y Poblaciones Rurales Dispersas en Panamá, a través de diseño y puesta en marcha de una estrategia que permita ampliar el número de individuos que cuentan con un registro civil de nacimiento en áreas comarcales y rurales dispersas y mejorar la gestión (normalización, verificación y seguimiento) del padrón de población beneficiaria en el marco del programa de Fortalecimiento de Redes Integrales de Servicios de Salud. C. El Programa Reduciendo la Brecha de la Pobreza, el cual busca la mejora de la calidad de los servicios a través de la adecuación cultural y la estrategia territorial con el objetivo de contribuir a cerrar la brecha de pobreza a través de la promoción de pertenencia cultural en la prestación de servicios sociales a los pobres, especialmente en las comarcas indígenas, así como la implementación de un modelo intersectorial a nivel territorial que incremente la eficiencia del gasto público. Cooperaciones Técnicas No Reembolsables Negociadas y Aprobadas Durante el segundo trimestre 2016 PROGRAMA PROYECTO POR SECTOR INSTITUCIÓN ESTADO ORGANISMOS Total (en unidades) $2,692,500.0 $200,000.0 $2,892,500.0 PROTECCIÓN CIUDADANA $860,000.0 $0.0 $860,000.0 Apoyo a la Consolidación de la Reforma del Sistema de Protección Social. MIDES Negociación $160,000.0 $160,000.0 BID CAF MONTO TOTAL Reduciendo la brecha de la pobreza: mejora de la calidad de los servicios a través de la adecuación cultural y la estrategia territorial MIDES Aprobada $700,000.0 $700,000.0 SALUD $1,650,000.0 $0.0 $1,650,000.0 Auditoría Técnica de los Acueductos Rurales e Indígenas en Panamá. MINSA Negociación $700,000.0 $700,000.0 Apoyo al VII Encuentro de Confederación Latinoamericana de Organizaciones Comunitarias y Servicios de Agua y Saneamiento (CLOCSAS). MINSA Negociación $200,000.0 $200,000.0 Programa de Derecho a la Identidad: Registro Civil en Comarcas Indígenas y Poblaciones Rurales Dispersas en Panamá. MINSA Aprobada $750,000.0 $750,000.0 EDUCACIÓN Y CULTURA $20,000.0 $200,000.0 $220,000.0 Implementación del Instituto Técnico Superior del Este (ITSE)y Desarrollo del Sistema Nacional de Educación Técnica y Formación Vocacional PRESIDENCIA Aprobada $150,000.0 $150,000.0 Asesoramiento y Capacitación a la Dirección de Planificación Regional en la Elaboración y Diseño de Planes de Desarrollo Municipales. MEF Negociación $50,000.0 $50,000.0 Desarrollo y Diseño del Sistema Nacional de Evaluación de Aprendizaje (CT/INTRA) Proyecto "Aprende al Máximo". MEDUCA Negociación $20,000.0 $20,000.0 INDUSTRIA, COMERCIO Y TURISMO $72,500.0 $0.0 $72,500.0 Apoyo a la Implementación de Gestión Coordinada de Fronteras en Mesoamérica No. ATN/MR RG. MICI Negociación $72,500.0 $72,500.0 FINANZAS $90,000.0 $0.0 $90,000.0 Diagnóstico de las Instituciones Relacionadas con la Prevención y Seguimiento de los Delitos por Lavado de Dinero y Financiamiento del Terrorismo. MEF Aprobada $90,000.0 $90,

7 3. EJECUCIÓN FINANCIERA DE PRÉSTAMOS EN PERIODO DE DESEMBOLSO Durante el primer semestre de la vigencia fiscal 2016, los préstamos para proyectos de inversión con vigencia fiscal 2016 desembolsaron un total de US$69.4 millones; monto que corresponde al 20% del Presupuesto Modificado. Préstamos en Periodo de Desembolso por acreedor Acumulado al 30 de Junio de 2016 Deuda Pública Trimestral, junio 2016 ACREEDOR Y PROYECTOS FECHA LIMITE DE DESEMBOLSO VIGENCIA EXPIRADA 2015 (1) MONTO (EN MILLONES DE US$) PRESUPUESTO MODIFICADO 2016 (2) ACUMULADO VIGENCIA FISCAL 2016 (2) GRAN TOTAL $18.1 $334.4 $69.4 BANCO INTERAMERICANO DE DESARROLLO (BID) $12.3 $122.8 $36.0 Innovación en la Infraestructura Escolar 12-oct-16 $10.0 $6.7 Programa de Fortalecimiento de la Gestión Fiscal 2-dic-16 $2.2 $7.0 $0.0 Infraestructura Vial del PPP para la Competitividad Fase - II 5-may-17 $10.1 $16.5 $6.5 Programa Unificado Desarrollo Sostenible del Sector de Agua Potable y Saneamiento en las Provincias 15-dic-16 $23.1 $0.0 Programa Unificado Desarrollo Sostenible del Sector de Agua Potable y Saneamiento en las Provincias 15-dic-16 $5.1 Espacios Educativos y Calidad de los Aprendizajes 7-oct-16 $1.2 $0.0 Programa Multifase de Inversión Agua y Saneamiento IDAAN 31-ago-16 $10.3 $4.9 Saneamiento de la Bahía 25-dic-16 $18.9 $7.0 Programa de Electrificación Rural II 26-ago-18 $2.8 $0.0 Programa de Electrificación Rural II 26-ago-18 $2.7 $0.0 Multifase de Agua Potable 3-ene-19 $7.9 $3.7 Programa de Saneamiento de la Ciudad y Bahia de Panama II 1-dic-20 $12.3 $2.0 Programa de Fortalecimiento de Redes Integrales de Salud 22-abr-21 $10.0 $0.0 BANCO INTERNACIONAL DE RECONSTRUCCIÓN Y FOMENTO (BIRF) $0.9 $34.4 $8.6 Eficiencia del Sector Público 31-ago-18 $0.9 $14.1 $5.0 Mejoramiento de Agua y Saneamiento de la Zona Metropolitana de Panamá 30-jun-17 $8.3 $3.6 Programa de Mejora al Acceso, Calidad y Continuidad de Cuidados de Salud de la Población Rural (*) $12.0 $0.0 FONDO INTERNACIONAL DE DESARROLLO AGRÍCOLA (FIDA) $0.1 $0.06 Programa de Saneamiento de la Ciudad y Bahia 11-oct-16 $0.1 $0.06 BANCO EUROPEO DE INVERSIÓN (BEI) $4.7 $0.0 Proyecto de Saneamiento de la Ciudad y Bahìa de Panamà (*) $4.7 $0.0 BANCO DE DESARROLLO DE AMÉRICA LATINA (CAF) $4.8 $156.6 $24.8 Programa de Diseño y Construcción del Sistema Colector 13-feb-18 $12.3 $5.2 Programa de Inversiones para el Sector de Agua y Saneamiento de la Provincia de Panamá 20-jul-17 $4.8 $36.2 $0.0 Restauración de Cuencas Hidrográficas 28-oct-19 $8.8 $0.0 Infraestructura Educativa 16-abr-18 $13.5 $0.0 Programa de Acueductos y Alcantarillados Nacionales (PAYSAN) 11-jun-18 $39.1 $7.8 Saneamiento de la Bahía de Panamá - II Módulo Planta de Tratamiento 1-dic-20 $25.3 $2.0 Saneamiento de la Bahía de Panamá - III Etapa de Redes de Alcantarillados 1-dic-18 $21.5 $9.8 OTROS $15.9 $0.0 Saneamiento de la Bahía (*) $15.9 $0.0 (*) Este proyecto se encuentra en fase de preparación, por lo que aún no dispone de una fecha límite de desembolso. (**) Este préstamo del BID fue desembolsado en diciembre de 2015, pero se le asignó un presupuesto de US$9.3 millones para la vigencia fiscal Cabe destacar que durante los primeros cuatro meses del año 2016 se registraron desembolsos correspondientes a reservas aprobadas (vigencias expiradas aprobadas para el año 2015) por US$18.1 millones. Este segundo trimestre se suscribieron, refrendaron y entraron en vigencia dos nuevos préstamos de Inversión Social por un monto total de US$190.0 millones, de los cuales US$140.0 millones serán destinados al Programa de Fortalecimiento de Redes Integrales de Salud y US$50.0 millones para el Proyecto de Saneamiento de la Ciudad y Bahía de Panamá con el BEI ambos ejecutados por el MINSA. 5

8 Rendimiento (%) G Spread interpolado (Puntos básicos) Deuda Pública Trimestral, junio DESEMPEÑO DEL MERCADO DE CAPITALES 4.1 Mercado de Deuda Internacional Para el segundo trimestre de 2016, los rendimientos de los Bonos Globales denominados en dólares, al igual que los de varios países latinoamericanos comparables, disminuyeron frente al trimestre anterior, producto de una disminución en el rendimiento de los papeles del Tesoro (UST), tras la sorprendente decisión del Reino Unido de optar por salirse de la Unión Europea ( Brexit ) en el referéndum del 23 de junio de 2016 provocando un shock en los mercados globales. Esto empujó a la baja los rendimientos de los instrumentos panameños más líquidos, obteniendo significativas caídas en la parte larga de la curva los cuales disminuyeron en 33 pbs y 37 pbs, (Bono Global 2036 y 2053) respectivamente, frente al trimestre anterior. Bonos Globales Precio y rendimientos de los Bonos Globales más líquidos Cupón Saldo (en millones de En fecha USD) de Emisión mar-16 jun-16 En fecha de Emisión mar-16 Spread interpolado entre la curva de UST y los Bonos Globales vs instrumentos comparables al 30 de junio de 2016 jun-16 Bono Global % 1, Bono Global % 1, Bono Global % 1, Bono Global % Bono Global % Bono Global % 1, Bono Global % Bono Global % 2, Bono Global % Total 10, Precio (%) Rendimiento (%) 320 URU /01/ Desempeño del índice del dólar (DXY 1 ) (abril junio 2016) 1/02/ /03/ /04/ /05/ /06/ URU 2022 PAN 2020 MEX 2020 URU 2024 PAN 2025 PER 2027 MEX 2023 URU 2036 PER 2050 MEX 2046 PAN 2036 PAN 2053 MEX 2040 PER PER 2019 Panama 2020 Panama 2025 Panama 2036 Panama 2053 Bonos Soberanos Comparables Comparación del margen sobre UST Bono Global 2028 vs Comparables de la región (marzo junio 2016) ene feb mar abr may jun Lo anterior ha influenciado la decisión de la Reserva Federal de EE.UU. (FED) sobre mantener las tasas de interés sin cambios hasta que se observe una claridad respecto a las consecuencias del Brexit y reduciendo la esperanza de los inversores de que continúen los incrementos graduales de tasas para el Según la encuesta de Bloomberg, respaldada por los bancos más grandes del mundo, la expectativa de que ocurra un aumento en las tasas para este año es de apenas 9.2% al 30 de junio. Los vaivenes internacionales han fortalecido el dólar frente al euro y la libra esterlina un 2.4% y 7.3%, respectivamente; sin embargo se ha debilitado frente al yen un 8.3%, más aún con la posibilidad de que el Banco de Japón intervenga en los mercados por medio de estímulos fiscales para hacer frente a la creciente volatilidad e incertidumbre de la economía global. Lo precitado ha llevado a los mercados a tener una mayor aversión al riesgo caracterizada por una fuerte demanda de activos seguros mar.-16 abr.-16 may.-16 jun PANAMA 3⅞ 03/17/2028 Corp COLOM 4 ½ 01/28/26 Corp BRAZIL 6 04/07/26 Corp MEX 4 ⅛ 01/21/26 Corp URUGUA 4 ⅜ 10/27/27 Corp Normalizado al 11/MAR/2016 Curva de rendimientos externa (Marzo 2016 vs Junio 2016) Externa Junio 2016 Externa Marzo Duración (años) 1/ El dollar index (DXY) es un índice que mide el valor del dólar en relación a las divisas de sus principales socios comerciales. La ponderación es la siguiente: Euro (EUR) 57.6%, Yen (JPY) 13.6%, Libra Esterlina (GBP) 11.9%, etc

9 4. DESEMPEÑO DEL MERCADO DE CAPITALES El 20 de junio de 2016, se llevó a cabo la segunda llamada con inversionistas del 2016, en donde las autoridades del MEF compartieron con la comunidad internacional de inversores los resultados del desempeño fiscal del primer trimestre de 2016 y cierre En la misma se tocaron temas como: indicadores macroeconómicos, deuda pública y el desempeño de los indicadores de riesgo. Además, en respuesta a los eventos adversos recientes, las autoridades presentaron una serie de medidas para mitigar cada una de esas preocupaciones, como lo son: el caso Waked, Panama Papers, la desaceleración económica, la inclusión de Panamá en la lista Gris, entre otros. EVENTO ADVERSO Potencial de Preocupación (1= ALTO) RIESGO ACCIÓN DEL GOBIERNO Caso Waked 1 Desempleo Intervención parcial para asegurar que las deudas sean pagadas y evitar un contagion económico. Panama Papers Desaceleración de Crecimiento Económico Inclusión en Lista Gris Devaluación de Monedas Regionales Deuda con Venezuela Declinación en Corresponsalía de Bancos Deterioro de Indicadores Macroeconómicos Riesgo Reputacional Desaceleración del Turismo 3 Mercado de Exportación Implementación y ejecución de la Ley 18.** Mejora del gasto público y recaudación de impuestos. Implementación y ejecución de las Leyes 18, 23, 34 y 35.** Promoción del País e incentivos para turistas. Reestructuración de la Zona Libre de Colón a través de la Ley Colón Puerto Libre. 4.2 Mercado de Deuda Doméstica Al cierre de junio, la deuda pública emitida en el mercado doméstico a mediano y largo plazo cerró con un saldo de US$3,882.4 millones, representando un incremento de 11.4% respecto al cierre del trimestre anterior; principalmente por la reapertura del Bono del Tesoro 2024 con cupón 4.95% por US$300.0 millones. El efecto neto de la curva local e internacional resultó en una contracción promedio de 22 pbs en los márgenes en comparación con el trimestre anterior, destacándose un aumento en la Nota 2018 y una reducción en la Nota 2019 observándose un desplazamiento de la curva hacia abajo en su parte media y larga. Precio y rendimientos de los Bonos y Notas locales Curva de rendimientos interna vs externa (a junio 2016) Instrumentos Locales Cupón Saldo (en Precio (%) Rendimiento (%) millones de En fecha En fecha de mar-16 jun-16 mar-16 jun-16 USD) de Emisión Emisión Panota % Panota % Panota % Pabont % 1, Pabont % Total 3, Curva Interna Curva externa 7

10 4. Desempeño del Mercado de Capitales 4.2 Mercado de Deuda Doméstica Durante el segundo trimestre del año 2016, la República de Panamá realizó la reapertura del Bono Local con vencimiento en el año 2024 y cupón de 4.95%, en el marco de la política de endeudamiento adoptada por el Gobierno Nacional respecto a la necesidad de mantener un portafolio de deuda pública diversificado y continuar con el desarrollo del mercado local. El monto adjudicado de esta emisión ascendió a US$300.0 millones, a un rendimiento promedio ponderado de 4.02% y precio promedio ponderado de %. De igual forma, se continuó con la reapertura de la Nota del Tesoro con vencimiento en junio de 2019, a través de dos (2) subastas por un monto total de US$98.5 millones, a un precio promedio ponderado de 99.49% y un rendimiento promedio ponderado de 3.17%. Este instrumento mantiene un saldo en circulación a junio de 2016 de US$459.2 millones. Respecto al programa de emisiones de Letras del Tesoro, se realizaron cinco (5) subastas con vencimiento de 12 meses; recibiéndose ofertas competitivas por el orden de US$268.8 millones y adjudicándose el 50% de las ofertas recibidas. El precio promedio ponderado de estas emisiones se ubicó en 98.51% y un rendimiento promedio ponderado de 1.49%. Colocación de la Nota del Tesoro 2019 (US$MM) La compra y venta de los títulos valores de deuda pública en el mercado secundario durante el segundo trimestre del año, alcanzó la suma de US$284.9 millones, mostrando un incremento sustancial de 105% respecto al trimestre anterior, lo cual refleja una mayor productividad financiera y confianza por parte de los inversionistas. El Bono del Tesoro con vencimiento en el año 2022 y la Nota del Tesoro con vencimiento en el año 2018, fueron los instrumentos con mayor volumen negociado representando un 43.4% y un 25.7% respectivamente sobre el total negociado. A junio de 2016, el sector público mantiene un 55.7% en títulos de deuda, destacándose las posiciones del Banco Nacional de Panamá y la Caja de Seguro Social quienes en su conjunto mantienen el 54% sobre el total. Lo anterior, contrasta con el apetito que presenta el sector privado quienes mantienen una exposición del 69% en títulos de corto plazo (Letras del Tesoro), sobre el saldo en circulación de dicho instrumento. Colocación de Letras del Tesoro (US$MM) Fecha de subasta Monto Adjudicado PPP RPP subasta Recibidas Adjudicadas 5/4/ % 3.19% 17/5/ % 3.16% Total % 3.17% Rendimientos Max. y Min. Subastas de Títulos de Deuda Fecha de Posturas PPP RPP 12/4/ % 1.45% 26/4/ % 1.46% 24/5/ % 1.51% 7/6/ % 1.60% 28/6/ % 1.51% Total % 1.49% Monto negociado acumulado en millones de US$ ( abril junio 2016) er. Trim.2016 Bajo la nueva metodología de evaluación del Programa de Creadores, la cual adiciona la cotización en pantalla y un componente cualitativo, Citivalores y Securities Banistmo se ubicaron como Creadores de Mercado para el cuarto bimestre del año do. Trim.2016 Panota 2018 Panota 2019 Panota 2021 Pabono 2022 Pabono 2024 Tenedores Indirectos de Títulos de Deuda Pública (A Junio de 2016) Entidad Bonos Notas Letras Total % Sector Privado , , % Bancos Privados , % Administradoras de Inversiones % Fondos de Pensión % Sociedades de Inversion % Sociedades Anónimas y Fundaciones % Inversionistas Extranjeros Directos % Personas Naturales % Compañías de Seguros % Fideicomisos % Otros % Euroclear Bank % Sector Público 1, , , % Caja de Ahorros % Caja de Seguro Social % Banco Nacional de Panamá(1) 1, , % Total 1, , , % (1) En bonos del tesoro, BNP reportó US$595.9 correspondiente a posiciones de CSS; de igual forma en notas del (1) tesoro In Treasury reportaron Bonds, US$542.8 BNP reported millones US$ million which belongs to CSS positions, while in Treasury Notes US$542.8 millon were reported. 8

11 Puntos base Puntos base 5. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS FINANCIEROS DE LA DEUDA PÚBLICA Deuda Pública Trimestral, junio Riesgo de Crédito En lo concerniente al riesgo crediticio o soberano, el 31 de mayo de 2016 la agencia Moody s publicó un reporte actualizado en el que reafirma el grado de inversión de Panamá (Baa2) con perspectiva estable producto de (i) una economía de servicios dinámica con una trayectoria de crecimiento sostenible, (ii) un perfil de deuda favorable con un bajo riesgo de refinanciamiento, sin riesgo por tipos de cambio y (iii) el rol global del Canal de Panamá. Consecuentemente, el indicador de riesgo soberano EMBIG 1 reflejó para Panamá el mejor desempeño de la región al compararlo con los niveles de sus pares latinoamericanos que poseen mejor o igual calificación de riesgo, misma percepción que se mantiene en el resultado de los Credit Default Swaps (CDS) 2. Calificación de Riesgo de S&P de Países Latinoamericanos con economías emergentes VS el EMBIG junio 2016 Calificación de Riesgo de S&P de Países Latinoamericanos con economías emergentes VS el precio del CDS a 5 años al 30 de junio BRA 300 BRA MEX URU COL COL PER PAN PHI RUM MEX PER PAN PHI RUM 0 0 AA- 1 A 2 A- 3 BBB+ 4 BBB 5 BBB- 6 BB+ 7 BB 8 BB- 9 B+ 10 B 11 B AAA 1 AA+ 2 3AA AA- 4 5A+ 6A 7A- BBB+ 8 BBB 9 10 BBB- 11BB+ 12BB En este sentido, el CDS a 5 años de Panamá, al 30 de junio de 2016, se mantuvo en niveles similares al de sus pares de la región (161 pbs), siendo inferior a Colombia (205 pbs), y levemente superior a Perú (139 pbs) y México (159 pbs). Estos resultados, consolidan la posición de la República en la región como un país atractivo en materia de inversión y en donde eventos recientes como Panama Papers no han afectado el perfil de riesgo. Comparación Trimestral del EMBIG Global con Panamá y sus pares Latinoamericanos enero junio 2016 Evolución de los Credit Default Swaps (CDS) de 2 años, 5 años y 10 años enero junio EMBIG (Emerging Markets Bonds Index) mide el diferencial de los retornos financieros de los instrumentos de deuda pública del país respecto a los títulos de referencia de Estados Unidos, considerados como activos libre de riesgo. 2 Credit Default Swaps (CDS), son instrumentos derivados que proporcionan una cobertura contra el riesgo de incumplimiento del emisor e implica una prima pagada por el inversionista, reflejando así la percepción del mercado sobre la solvencia de los instrumentos de deuda. 9

12 5. ANÁLISIS DE LOS RIESGOS FINANCIEROS DE LA DEUDA PÚBLICA Deuda Pública Trimestral, junio Riesgos de Refinanciamiento y de Mercado El portafolio de deuda de la República continúa presentando indicadores robustos de exposición a riesgos de refinanciamiento y de mercado, lo que supone una fortaleza ante la volatilidad de los mercados financieros. Principales indicadores de riesgo de la deuda pública Deuda por Moneda y Tipo de Interés (junio 2016) Indicador Riesgo de Refinanciamiento Vencimiento promedio de la Deuda Externa (años) jun mar jun Vencimiento promedio de la Deuda Interna (años) Vencimiento promedio de la Deuda Total (años) Riesgo de Mercado Tiempo promedio de re-fijación de la Deuda Externa (años) Tiempo promedio de re-fijación de la Deuda Interna (años) Tiempo promedio de re-fijación Total [1] (años) % de la deuda a tasa fija (2) 88.3% 85.2% 85.4% Riesgo Cambiario % de la deuda en US$ (2) 99.59% 97.44% 97.27% [1]El tiempo promedio en el cual todos los flujos de pagos de principal del portafolio de la deuda estarán sujetos a una nueva tasa de interés. Si toda la deuda estuviese contratada a tasas fijas, entonces el tiempo promedio de re-fijación sería igual al vencimiento promedio. [2] Antes de Swaps o permutas de tasa de interés y/o de divisas. US$ (B/.) - Tasa Fija 17, % US$ (B/.) - Tasa Variable 3, % Otras Monedas - Tasa Fija % Otras Monedas - Tasa Variable % A pesar del aumento en los vencimientos de los próximos tres años versus igual periodo del año pasado, producto de la estrategia de mayor financiamiento a corto plazo, el apetito actual de los inversionistas por los instrumentos de deuda panameños, nos abre una ventana para aprovechar las tasas de interés a largo plazo y a su vez dinamizar la curva de rendimientos con operaciones de manejos de pasivos que optimicen a su vez el perfil de amortizaciones. La alta volatilidad del mercado sobre las divisas y las tasa de interés en el segundo trimestre no ha desbalanceado el desempeño del servicio de la deuda panameña, toda vez que esta se encuentra semi blindada para tales efectos. Lo anterior, se debe a que el portafolio de la deuda pública está compuesto en un 89.4% a tasa fija (incluyendo permutas de tasas de interés). El 97.3% de la deuda pública está contratada en dólares estadounidenses, del restante 2.7%, el yen japonés sigue siendo la moneda extranjera con mayor participación dentro del portafolio de deuda pública; sin embargo, esta exposición fue mitigada a través de la operación de cobertura del Bono Samurái. Vencimientos acumulados de la deuda pública (junio 2015 vs junio 2016) 14.1% 13.3% 9.2% 10.0% Permutas de tasas de interés y/o de divisas (Swaps) ejecutados Proyectos Saldo del Swap (en millones) Bono Samurái $ % % ene-2011 ene Madden - Colón II Etapa $32.5 LIBOR 6 meses % jun-2010 oct Madden - Colón I Etapa $85.9 LIBOR 6 meses % may-2008 oct Madden - Colón II Etapa $19.1 LIBOR 6 meses % may-2008 oct Proyecto Metro de Panamá $229.7 LIBOR 3 meses % sep-2012 mar Proyecto Metro de Panamá $223.0 LIBOR 3 meses % feb-2014 mar Proyecto Metro de Panamá $363.5 LIBOR 6 meses % 2 abr-2012 jul Proyecto Metro de Panamá $93.3 LIBOR 6 meses % dic-2013 ene Saneamiento de la Ciudad y la Bahía de Panamá $163.5 USDJPY sep-2013 dic $1, / Cobertura afecta tanto pago de cupones como del principal en yenes. 2 / La tasa fija es un promedio ponderado de tres coberturas con contrapartes distintas. 3 / Cobertura afecta solo a repago del principal del tramo I del préstamo. El Estado pagará 3.16% sobre el monto nocional en USD. Las tasas de interés no incluyen spreads. 36.9% 34.0% Tasa base Tasa fija Fecha de ejecución 43.8% 38.6% hasta 3 años 3 a 5 años 5 a 10 años más de 10 años Junio de 2015 Junio de 2016 Fecha de efectividad Madurez años 10

13 Deuda pública total y transacciones del período, US$MM (al 30 de junio 2016) Acreedor Saldo 31/Marzo/2016 Desembolsos y Capitalizaciones Amortizaciones Intereses y Comisiones SubTotal de Deuda Pública 21, ,667.0 Acreedores Públicos 4, ,949.7 Acreedores Privados 16, ,717.3 Total Variación Cambiaria Ajustes y Descuento en Precio Saldo al 30/Junio/2016 DEUDA PÚBLICA EXTERNA 16, ,689.2 Acreedores Públicos 4, ,461.6 Multilaterales 4, ,223.6 BID 2, ,193.7 CAF BIRF 1, ,030.1 BEI OFID FIDA Bilaterales Préstamos Directos de Gobierno Bancos con Garantía Oficial Grupo de Apoyo Acreedores Privados 12, ,227.7 Banca Comercial Bonos Internacionales 11, ,437.1 Global % 1, ,500.0 Global % Samurái % Global % Global % 1, ,250.0 Global % 1, ,250.0 Global % Global % Global % 1, ,000.0 Global % Global % Global % 2, ,033.9 Global % DEUDA PÚBLICA INTERNA 4, ,977.7 Acreedores Públicos Financiamiento Bancos Oficiales Acreedores Privados 4, ,489.6 Bonos del Tesoro 1, ,764.0 Notas del Tesoro 2, ,118.3 Letras del Tesoro Financiamiento Privado

14 Deuda pública del Gobierno Central, US$MM, (junio 2016) Deuda pública, pagos mensuales, US$MM, (enero junio 2016) Acreedor TOTAL DEL GOBIERNO CENTRAL 21,508.6 DEUDA PUBLICA EXTERNA 16,651.7 GOBIERNO CENTRAL 16,651.7 Largo Plazo 16,651.7 Instrumentos de Deuda - Bonos Internacionales 11,437.1 Préstamos 5,214.6 DEUDA PUBLICA INTERNA 4,856.9 GOBIERNO CENTRAL 4,856.9 Corto Plazo Letras del Tesoro Largo Plazo 4,254.9 Bonos del Tesoro 1,764.0 Instrumentos de Deuda - Notas del Tesoro 2,118.3 Préstamos Notas: Deuda distinta de la deuda pública del Gobierno Central, garantizada por el Gobierno Central Deuda pública, costo promedio ponderado, US$MM, (junio 2016) Según Fuentes de Financiamiento Saldo 30 de junio de 2016 Costo Promedio Ponderado 2016 DEUDA TOTAL 21, % Interés promedio de tasas menor a 3.00% 3, % BEI % Letras del Tesoro % FIDA % Bilaterales % Financiamiento Privado % Banca Comercial % BIRF 1, % CAF % Interés promedio de tasas de 3.00% a 6.00% 6, % Bancos Oficiales % BID 2, % Notas del Tesoro 2, % OFID % Bonos del Tesoro 1, % Interés promedio de tasas mayor a 6.00% 11, % Bonos Globales 11, % Costo Promedio Ponderado por Tipo de Deuda 21, % Deuda Interna 4, % Deuda Externa 16, % Enero a Detalle Abril Mayo Junio Total Marzo TOTAL ,061.0 Capital Prima en Precio Intereses/Comisiones DEUDA EXTERNA Capital Prima en Precio Intereses/Comisiones GOBIERNO CENTRAL Capital Prima en Precio Intereses/Comisiones DESCENTRALIZADAS Capital Intereses/Comisiones DEUDA INTERNA Capital Prima en Precio Intereses/Comisiones GOBIERNO CENTRAL Capital Intereses/Comisiones OBLIGACIONES VARIAS Capital Intereses/Comisiones INSTRUMENTOS DEL TESOR Capital Intereses/Comisiones DESCENTRALIZADAS Capital Intereses/Comisiones Deuda pública, tasa de interés, US$MM (junio 2016) Concepto Saldo Porcentaje Tasa de Interés de 3% a 6% 12, % Tasa de Interés de 6% a 9% 4, % Tasa de Interés Concesional (menor de 3%) 3, % Tasa de Interés más de 9% 1, % Total 21, % Duración promedio (años) US$MM (junio 2016) Entidad Financiera Saldo 30 de junio de 2016 Duración Promedio Ponderada 2016 DEUDA TOTAL 21, Riesgo de Tasas de Interés Bajo (< 1) Letras del Tesoro Riesgo de Tasas de Interés Medio (1 a 5) 2, Financiamiento Privado Notas del Tesoro 2, Bancos Oficiales Riesgo de Tasas de Interés Alto (> 5) 18, Bonos del Tesoro 1, Banca Comercial BEI FIDA CAF Bonos Globales 11, OFID BID 2, Bilaterales BIRF 1,