Actualización Precio Objetivo Departamento de Estudios

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1 Actualización Precio Objetivo Departamento de Estudios LAN AIRLINES RETOMANDO VUELO COMPRAR SECTOR TRANSPORTE PRECIO ACTUAL: $ de Septiembre de 28 PRECIO OBJETIVO: $8.15 Rodrigo Tapia C. Álvaro Pereyra C. rtapiac@bci.cl apereyr@bci.cl (56 2) (56 2) Resumen Actualización Recomendación : "Comprar" Precio Objetivo : $8.15 Ebitda'8 (MMUS$) : MMUS$576,83 Utilidad'8 (MMUS$) : MMUS$33,25 Información Bursátil Market cap. : MMUS$4.143,2 Rent. acción'8 : -9,% Floating : 38,2% Dividend yield : 2,4% Ratios (veces) 27 28E 29E P/U 12 meses 13,8 12,3 1,1 B/L 12 meses 4,4 3,5 3, P/Ebitda 12 meses 7,5 6,4 5, Fuente: Bci Corredor de Bolsa sep 7 oct 7 Evolución precio acción versus WTI (Base 1) nov 7 dic 7 ene 8 feb 8 mar 8 WTI Fuente: Bloomber; Bci Corredor de Bolsa MMUS$ abr 8 may 8 Lan Evolución EBITDAR* (MM$US) 28E EBITDAR (MM$US) 29E jun 8 21E jul 8 ago 8 211E Margen EBITDAR sep 8 22,% 18,% 14,% 1,% Fuente: Reportes de la compañia, Bci Corredor de Bolsa. *Ebitdar: Ingreso operacional + depreciación y amortización + arriendo de aeronaves Estimamos un precio objetivo para Lan Airlines de $8.15 por acción en un horizonte de 12 a 18 meses. Dado el precio actual de $6.35, esperamos un retorno de 25,6%, mayor al rendimiento que prevemos para el mercado, por lo que recomendamos Comprar. La implementación de un nuevo modelo de negocios para operaciones en los mercados domésticos ha sido muy exitosa. Este tiene como objetivo incrementar la utilización de la flota aumentando los vuelos directos e incrementando la penetración de internet como medio de compra - disminuyendo las comisiones de venta-, sumado a una completa renovación de su flota Boeing 737 por una nueva familia de Airbus 32. Esta iniciativa ha incrementado las eficiencias y márgenes de las operaciones domésticas, permitiendo reducir el número de mantenciones no programadas y el consumo de combustible. De este modo, Lan ha traspasado parte de estas eficiencias operacionales a los consumidores estimulando la demanda. Esto se ha visto reflejado en un incremento del tráfico doméstico de 24% en Chile, 27% en Perú y un 5% en Argentina, a junio del presente año. A pesar de un aumento en los precios del combustible de 46% durante la primera mitad de este año, la compañía ha logrado mantener una posición financiera sólida y buenos resultados. Esto se ha basado en una exitosa gestión de cobertura que permite asegurar aproximadamente en un 5% los precios pagados por el combustible durante los próximos dos trimestres, y en proporciones decrecientes los siguientes períodos, así como el traspaso de los mayores precios del crudo a los usuarios, con recargos en las tarifas de acuerdo al rango de precios del combustible y la ruta en cuestión. Dada la importancia de este insumo para Lan y su condición de tomador de precios, creemos que esta política es positiva en cuanto le ha permitido atenuar el riesgo de sus operaciones. Por otra parte, la compañía contempla un agresivo plan de inversiones. Para el periodo este alcanza los US$1.134 millones, con un incremento en la flota desde los actuales 9 hasta 111 aviones, incluyendo la modernización de sus aeronaves Boeing 767 y Airbus 34. Para el periodo la compañía contempla incorporar 33 nuevas aeronaves a la flota de largo alcance, lo que implicaría una inversión de US$4. millones. En ese sentido, dada la entrega de 7 y 5 nuevas aeronaves durante 28 y 29, respectivamente, proyectamos un aumento en la oferta de pasajeros (medida como ASK) de 14% para el 28 y 8% para el año 29. Junto con esto, estimamos que el factor de ocupación llegará a 76% este año, y decrecerá en los próximos años para estabilizarse alrededor de 72%. En tanto, para el negocio de carga consideramos un aumento de la oferta (medida como ATK) para el año 28 de 1%, mientras que para 29 se proyecta un 41% de crecimiento. Además, estimamos que el factor de ocupación llegará a 72% este año para luego tender hacia 7%. Nuestra recomendación se basa en el alto potencial de crecimiento que ofrece la compañía, sustentado por la solida demanda de pasajero - especialmente en rutas de largo alcance y mercados domésticos- y la alta liquidez con que cuenta la empresa, que le permitiría aprovechar potenciales oportunidades en el mercado regional. Junto con esto, la relación inversa que ha mostrado el precio de la acción con la cotización del petróleo, y considerando nuestra visión de los precios de los commodities a la baja, recomendamos la compra de su título accionario. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 1 DE 5

2 ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO LAN AIRLINES MIÉRCOLES 1 DE SEPTIEMBRE DE 28 Figura Nº1: Estructura de Propiedad LAN Airlines (2Q7) Otros, 26,5% AFP, 3,% Eblen, 9,4% ADR, 9,7% Grupo Piñera, 26,3% Grupo Cueto, 25,1% Figura Nº 2: Desglose Ingresos (2T8) DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA Lan Airlines S.A. es la matriz de un grupo de compañías que desarrollan negocios en la industria del transporte aéreo y otras operaciones complementarias a ese rubro. La compañía es la aerolínea más importante de Chile a nivel doméstico e internacional y es también una de las más importantes de Latinoamérica. Bajo el alero de Lan Airlines se encuentran las marcas Lan Express, Lan Perú, Lan Ecuador y Lan Argentina. La compañía es parte de la alianza Oneworld, lo que le permite aumentar sus destinos y ampliar su cobertura. Su estrategia de negocios se enmarca en maximizar la ocupación de sus aviones complementando sus negocios de pasajeros y carga, lo que le permite rentabilizar sus rutas, disminuir efectos estacionales e incrementar el factor de ocupación de sus vuelos. Lan Airlines es controlada por los grupos Piñera y Cueto, quienes poseen un 26,3% y 25,1% de participación accionaria, respectivamente. El resto de la propiedad está en manos del grupo Eblen (9,4%), ADRs (9,7%) y otros inversionistas (26,5%). Transporte Carga 39% Otros 3% Transporte Pasajeros 58% PLAN DE INVERSIONES La compañía cuenta con un significativo plan de expansión y recambio de su flota, que contempla la incorporación de 9 nuevos aviones de pasajeros durante los próximos dos años. Además del aumento en el número de aviones, la capacidad medida en términos de asientos-kilómetro (ASK) se verá incrementada por el aumento en la utilización de las aeronaves y una mayor cantidad de asientos por avión. Así, esperamos crecimientos de 14% y 8% en la capacidad durante los años 28 y 29, respectivamente. Asimismo, el crecimiento en el negocio de cargo en los próximos dos años se verá impulsado por la incorporación de dos nuevos cargueros y aumentos de eficiencia. De esta manera esperamos crecimientos de 1% y 41% de la capacidad en esta área durante 28 y 29, respectivamente. Figura Nº 3: Plan de Inversiones Pasajeros 27 28E 29E 21E Boeing Airbus A318/A319/A Boeing ER Boeing ER Airbus A Total Pasajeros Cargo Boeing 737-2F 1 Boeing 767-3F Boeing 777-3F 2 2 Total Cargo Total Flota Figura Nº4: Evolución ATK v/s RTK ATKs (millions) 27 28E RTKs (millions) Fuente: Reportes de la compañía; Bci Corredor de Bolsa ATK Tonelada Ofertada por Kilómetro Volado. RTK Carga en tons por Kilómetro Volado. 29E 21E NUEVO MODELO Y COBERTURA AL PRECIO DEL PETRÓLEO La compañía ha iniciado un nuevo modelo de negocios para sus operaciones en mercados domésticos. Su objetivo es incrementar la utilización de la flota a través de nuevos itinerarios, sumado a la renovación de su flota Boeing 737 por una nueva familia de Airbus 32. Esta iniciativa incrementará las eficiencias y márgenes de operación en mercados domésticos, permitiendo reducir el número de mantenciones no programadas, disminuir el consumo de combustible y alcanzar mayores economías de escala. Por otro lado, este modelo tiene como objetivo la reducción en costos de distribución y ventas a través del aumento de la penetración de Internet, reducción de comisiones a agencias, entre otros. Lo anterior ha permitido a la empresa ampliar sus operaciones con un mayor control de sus costos fijos, compensando los altos precios del petróleo. Lan ha traspasado parte de estas eficiencias operacionales a los consumidores, estimulando la demanda llegando a factores de ocupación similares a los internacionales. Asimismo, Lan no se ha visto perjudicado por los incrementos observados en el precio del petróleo, dada la exitosa gestión de cobertura basada, por una parte, en el traspaso de los mayores precios del crudo a los usuarios, con recargos en las tarifas de acuerdo al rango de precios del combustible y la ruta en cuestión. Y por otra parte, una adecuada cobertura financiera que le permite asegurar aproximadamente en un 5% los precios pagados por el combustible durante los próximos dos trimestres, y en proporciones decrecientes los períodos siguientes. Dada la importancia de este insumo para la empresa y su condición de tomador de precios, creemos que esta política es positiva por cuanto le permite atenuar el riesgo de la operación. RESULTADOS 2T8 Lan Airlines presentó utilidades por US$$47,2 millones durante el segundo trimestre de este año, lo que implicó un alza de 1,7% en relación al mismo periodo del año anterior. Esta cifra se ubicó directamente en línea con nuestra estimación. En términos de Ebitda, este alcanzó a US$86,7 millones, disminuyendo un 8,3% en relación al segundo cuarto de 27. Durante el segundo trimestre la empresa registró ventas por US$1.72,4 millones, VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 2 DE 5

3 ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO LAN AIRLINES MIÉRCOLES 1 DE SEPTIEMBRE DE Figura Nº5: Evolución ASK v/s RPK ASKs (millions) 27 28E 29E RPKs (millions) ASK Asiento Ofertado por Kilómetro Volado. RPK Nº pasajeros por Kilómetro Volado. 21E Figura Nº 6: Principales Estimaciones (Cifras en MMUS$) 27 28E 29E Ingresos Costos R. Operacional Margen Operacional 11,7% 8,5% 1,6% Utilidad UPA ($/acción) 59,73 519,15 63,5 Margen Neto 6,7% 7,3% 9,2% Ebitda Margen Ebitda 16,1% 12,8% 14,8% Ebitdar Margen Ebitdar 2,6% 16,8% 18,3% Figura Nº7: Flujo de Caja Flujo de Caja 28E 29E 21E EBIT 383,1 53,4 668,8 Impuesto sobre EBIT -62,1-85,9-18,4 NOPLAT 321, 444,5 56,5 + Depreciación 193,8 212, 224,4 - Inversión -839, -364, -249, - Inversión en K de Trabajo -414,8 11, -19,4 + Aumento de Capital Anunciado,,, Flujo de Caja Total -739, 42,4 516,5 Figura Nº8: Balance Proyectado Balance (MUS$) 27 28E 29E Total Activo Circulante Total Activo Fijo Otros Activos Total Activos Total Pasivos de Corto Plazo Total Deuda Largo Plazo Total Pasivos Interes Minoritario Total Patrimonio Total Pasivos y Patrimonio creciendo 36,2% en relación a igual cifra del año anterior. Este impulso se El debió mercado a la expansión de las gaseosas en los ingresos en Chile de pasajeros puede considerarse y carga en como 36,2% un y mercado 49%, respectivamente. maduro, dividido en dos grandes actores asociados a los grandes competidores mundiales: Coca Cola y Pepsi, con participaciones de mercado Cabe destacar 68% que y 22%, los costos respectivamente. operacionales aumentaron en 44,2% lo que fue contrarrestado por un aumento de las tarifas tanto en pasajeros como en Cabe mencionar que el consumo per cápita en Chile es relativamente carga, de 23,3% y 32,9%, respectivamente. Este aumento de precios fue alto comparado con otros países, incluso con países desarrollados, lo que producto del traspaso de mayores costos en combustible a clientes, lleva a pensar que el crecimiento potencial tendrá que venir dado por una dependiendo del nivel de precios del petróleo y la distancia de viaje. mayor innovación en productos y no por mayor consumo per cápita. (Ver Figura Nº5). FORTALEZAS CCU recientemente firmó un acuerdo de licencia exclusiva para elaborar y comercializar - Marca de la prestigio, marca Pepsi con hasta alto el reconocimiento año 22. Actualmente, a nivel posee nacional una e participación internacional de mercado y asociaciones de 22%. a conceptos como calidad de servicio y seguridad en vuelo, dos variables de elección importantes. Por - Modelo otra parte, de negocios el segmento que incluye de néctares pasajeros participa y cargo a través que le de permite las marcas generar Watt s, sinergias alcanzando operacionales, una cuota mejorando de mercado sus de 59%. márgenes y aumentando su Finalmente, flexibilidad la ante compañía escenarios líder económicos en el negocio adversos. de aguas naturales a través de - sus Alianzas marcas estratégicas Cachantún y con Porvenir, otras en aerolíneas donde mantiene mejora una su participación cobertura y cercana aumenta al 72%. sus frecuencias, mejorando el servicio ofrecido a sus clientes. - Disponibilidad de caja por aproximadamente US$ 5 millones, en caso El negocio de surgir de alguna Cervezas oportunidad en Argentina importante ha ganado en el mercado. mayor relevancia en los ingresos - Potencial totales de desarrollo la compañía, en los representando mercados domésticos a la fecha de un Argentina 9,5% del y Ebitda Ecuador. consolidado. CCU mantiene dos plantas con una producción total máxima de 3,7 millones de hectolitros anuales. Adicionalmente, la empresa llegó a un acuerdo con Luján para arrendar capacidad de producción (que RIESGOS podría alcanzar hasta 1,1 millones de hectolitros), postergando así la inversión - La industria en activo de fijo las necesaria aerolíneas para posee incrementar una alta la sensibilidad producción. a los ciclos económicos y a la disminución en el ingreso disponible de los Cabe consumidores, destacar que Argentina lo que influye ha estado con creciendo mayor fuerza a un ritmo en sólido el negocio desde el de año pasajeros. 23, siendo el crecimiento real al 26 de 8%. Asimismo, estimamos que - Las éste fluctuaciones será de 7,5% del y precio 5,7% para del petróleo, los años inmanejable 27 y 28, para respectivamente. las aerolíneas, Esto, tiene claramente un alto impacto impactará en de sus manera resultados. positiva En el este desarrollo sentido del Lan negocio cuenta de con cervezas contratos en dicho de cobertura país. que la protegen parcialmente de este riesgo. - La estrategia de nuevos competidores suele ser agresiva en precios, lo El mercado que presiona de cervezas a la baja argentino la rentabilidad es más del negocio. profundo y desarrollado que el chileno, - Los con derechos un consumo de tráfico per cápita aéreo, de indispensables 4 litros (mayor para al mercado el negocio, chileno). son Asimismo, obtenidos CCU por mantiene el país en una negociaciones participación bilaterales, de mercado por lo que de 16%, mayor siguiendo proteccionismo de lejos podría al líder perjudicar de la industria las posibilidades Ambev, de asociado crecimiento. a la marca Quilmes. - Posibles Sin provisiones embargo, un por mayor US$ enfoque 25 millones en el por segmento litigios pendientes premium, en en conjunto Europa con y EE.UU. un mayor volumen generado (que ha aumentado un 9% promedio acumulado anual desde el 23) han ayudado a que el ingreso generado por el área crezca considerablemente (ver Figura Nº7). SUPUESTOS CCU está presente a través de Viña San Pedro en el negocio vitivinícola, la Los principales supuestos utilizados en nuestro modelo son los siguientes: tercera viña chilena en términos de ventas domésticas, alcanzando un 19,3% - Plan del de mercado inversiones local; para siendo el a periodo su vez la segunda alcanzará exportadora a US$6. de vinos chilenos, millones, alcanzando el cual llevará una a cuota su flota de de mercado aviones de desde 11%. 83 Cabe actualmente destacar hasta el esfuerzo 139, incluyendo realizado por la modernización la viña en pos de de aeronaves. potenciar cambios en el mix de productos - Incremento (fortaleciendo en la oferta la de venta pasajeros, de vinos medido premium como y ASK, ultra de permium), 14% para y el rentabilizar 28 y 8% así para el negocio. el año 29. Para la carga, medida como ATK, estará en el rango de 1% para el 28 y 41% para el siguiente. Si - bien Consideramos la participación precios de promedio este segmento anuales dentro jet del fuel total de de US$3,3 los ingresos y US$3 y Ebitda por de galón la compañía para los ha años venido 28 disminuyendo y 29, respectivamente. considerablemente, Nuestras de esperar proyecciones que la mejor se basan coyuntura en la del cobertura mercado financiera alivie los magros anunciada resultados por la obtenidos empresa por y la nuestras compañía estimaciones en los últimos para dos el precio años. del petróleo. - Incluimos una disminución de los costos de venta y distribución derivados Finalmente, de menores la compañía pagos a las opera agencias el de negocio viaje y mayor del Pisco, venta tras por crear Internet. en el 22 - Proyectamos la filial Pisconor, los precios participando (yields) nominales en el mercado para este con año una aumentando cuota de mercado 13% y cercana 18% para a el 48%, negocio a través de pasajeros de sus y cargo, marcas respectivamente. Ruta Norte, Mistral, Campanario, - Con una tasa Tres libre Erres, de riesgo La Serena de 6%, y un Control. premio El por consumo riesgo de per 6% cápita y un beta en Chile de está 1,4 para en torno Lan, obtenemos a 2,6 litros una anuales, tasa de y descuento el crecimiento nominal de de éste 11,3%. no se espera - Consideramos sea muy fuerte. una Cabe tasa destacar crecimiento el reciente nominal ingreso en dólares en el segmento de 3% a de perpetuidad. cócteles (Pisco Sour, Mango Sour, etc.), a través del cual se logra incrementar los márgenes y defender la participación de mercado. Sin embargo, el negocio del pisco aún continúa siendo un generador de ingresos dentro del total consolidado. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 3 DE 5

4 ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO LAN AIRLINES MIÉRCOLES 1 DE SEPTIEMBRE DE 28 CONCLUSIÓN Estimamos un precio objetivo para LAN Airlines de $8.15 por acción en un horizonte de 12 a 18 meses. Dado el precio actual de $6.35, esperamos un retorno de 25,6%, mayor al rendimiento que prevemos para el mercado, por lo que recomendamos Comprar. Nuestra recomendación se enmarca en el alto potencial de crecimiento que ofrece la compañía, sustentado por los vuelos de alto alcance y los mercados domésticos, la cobertura comercial y financiera utilizada ante fluctuaciones en el precio del petróleo, y las oportunidades con que cuenta la empresa ante el debilitamiento de las demás aerolíneas de la región, especialmente en el negocio de carga. A lo anterior, se suma la autorización de apertura para una oficina de Lan Cargo en Colombia y el ingreso al mercado de trasporte de carga desde EE.UU. a Centro América, así como las oportunidades de crecimiento surgidas en el mercado argentino luego de la ampliación de las bandas de precios, y la extensión del subsidio al transporte por parte del Gobierno, lo que indudablemente redundará en un incremento en las operaciones de la empresa. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 4 DE 5

5 ACTUALIZACIÓN PRECIO OBJETIVO LAN AIRLINES MIÉRCOLES 1 DE SEPTIEMBRE DE 28 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A. Alvaro Pereyra Sub Gerente de Estudios Estrategia apereyr@bci.cl (56-2) Pamela Auszenker Analista Senior de Estudios Eléctrico e Internacional pauszen@bci.cl (56-2) Mario González Financiero y Economía mgonzfr@bci.cl (56-2) Mariana Larraín Retail mlarras@bci.cl (56-2) Rodrigo Tapia Telecom, Bebidas, Transportes y Tecnología rtapiac@bci.cl (56-2) Felipe Tornero Forestal y Recursos Naturales ftorner@bci.cl (56-2) Información Relevante Recomendación BCI Comprar Mantener Reducir S/R E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro Sin Recomendación. Precio en Revisión. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. VER INFORMACIÓN RELEVANTE AL FINAL DE ESTE DOCUMENTO PÁGINA 5 DE 5