Valor Económico Agregado

Transcripción

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2 Alfred Marshall en su libro "The Principles of Economics", "cuando un hombre se encuentra comprometido con su negocio, sus ganancias para el año son el exceso de los ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un incremento o decremento de valor. Lo que queda son las ganancias después de deducir los intereses contra el capital a la tasa corriente... Es llamado su beneficio por emprender o administrar". Pablo Fernandez, 2011

3 El concepto eva es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado Ingreso o beneficio residual, que se definía como el resultado que se obtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y, posteriormente, Scovell en También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los años sesenta. A comienzos de la década de los setenta, algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión, para la toma de decisiones. Radi Sagbini, 2007

4 El enfoque de la generación de valor para el accionista es impulsado con la publicación del libro "Valuation" de Tom Copeland y otros autores de la empresa Mckinsey & Company Inc. Peter Drucker (1998) Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aún deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye

5 El objetivo de la creación de valor La creación de valor se ha convertido en el objetivo financiero por excelencia y existe actualmente un consenso en los ámbitos académicos y empresariales, alrededor de este objetivo. Este concepto puede ser ambiguo y heterogéneo sino se relaciona con la tarea de maximizar la inversión que han realizado los inversionistas. Esta tarea es puramente financiera y técnica.

6 El objetivo de la creación de valor Elevar el valor de la empresa. Trabajar con el mínimo riesgo. Disponer de un nivel adecuado de liquidez.

7 Qué es valor? El valor es obtener un rendimiento sobre la inversión que supere el costo de la inversión, donde la inversión incluye además el costo de capital (ó el costo de oportunidad del capital) a través del tiempo que la inversión tuvo el capital comprometido.

8 Entonces, que se entiende por generación de valor? La creación de valor es la meta de toda gerencia exitosa. La generación de valor ha reemplazado el objetivo financiero clásico de la maximización del beneficio. Es lo que resulta cuando se han cumplido todos los gastos y además se ha cubierto una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas. Se genera valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.

9 Entonces, que se entiende por generación de valor? El concepto de Economic Value Added (EVA, valor económico añadido) surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el coste de los recursos gestionados por la compañía. Si el EVA es positivo, significa que la compañía ha generado una rentabilidad por encima del coste que tienen los recursos empleados, mientras que si es negativo, la compañía no ha cubierto el coste de los recursos empleados.

10 Cómo se mide? EVA = UNA - (ANF x CPPC) Utilidad Neta Ajustada UNA: La utilidad antes de gastos financieros, pero partiendo de un estado de resultados sin ajustes por inflación. Activo Neto Financiado ANF: Total de aquellos activos financiados con pasivos costosos o con patrimonio CPPC: Costo promedio ponderado de capital.

11 Cómo se mide? Si ROI = UNA / ANF EVA = (ROI - CPPC) x ANF ROI: Rentabilidad económica.

12 Si el EVA es + ROI > CPPC Se agrego valor económico

13 Si el EVA es - ROI < CPPC Se destruyó valor económico

14 Estrategias para Crear Valor Desinvertir para reubicar el capital cuando el retorno no satisfaga el CPPC. Invertir cuando el retorno exceda el CPPC. Operar para aumentar retorno sobre el ANF. UNA - (CPPC *ANF)

15 Estrategias para Crear Valor 1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más. 2. Reducir la carga fiscal mediante una planeación fiscal y tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales. 3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del pasivo. 4. Desinversión en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero después de impuestos. 5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deducción que se hace a la utilidad antes de intereses pero después de impuestos por concepto del costo financiero.

16 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO El BE (beneficio económico), también llamado residual income, que es el beneficio contable menos el valor contable de las acciones multiplicado por la rentabilidad exigida a las acciones (Re). BE = Beneficio contable - Re (Evc) Nótese que el beneficio económico también mezcla parámetros contables (el beneficio y el valor contable de las acciones) con un parámetro de mercado (la rentabilidad exigida a las acciones). *Evc: Valor contable de las acciones

17 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO La creación de valor para los accionistas es la diferencia entre la riqueza de que disponen a final de un año y la que disponían el año anterior: Creación de valor para los accionistas = Capitalización (t) - Capitalización (t-1) + Dividendos pagados (t) - Desembolsos por ampliaciones de capital (t) + Pagos a los accionistas por reducciones de capital (t)

18 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO La capitalización es el valor de mercado de todas las acciones, esto es, la cotización de cada acción multiplicada por el número de acciones en circulación. Se calculan tres beneficios económicos distintos, según se considere: El valor contable de las acciones al final del añoanterior, Evc (t-1) El valor contable medio del año, Evc medio (t) La rentabilidad exigida a las acciones al final del año anterior Re final (t) O la rentabilidad exigida a las acciones media del año, Re medio (t) *Evc: Valor contable de las acciones

19 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO Y los beneficios calculados serían: i. Beneficio económico final (t) = UN (t) Evc (t-1) x Ke final(t) ii. Beneficio económico medio (t) = UN (t) - Evc medio (t) x Ke medio (t) iii. Beneficio económico medio-final (t) = UN (t)- Evc medio (t) x Ke final (t) El valor contable de las acciones se ajusta para tener en cuenta la revalorización de activos. *Evc: Valor contable de las acciones

20 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO Y análogamente, se calculan dos magnitudes del EVA: i. EVA Final (t) = UNA (t)- [Evc final (t-1) + D (t-1)] x CPPC final (t) ii. EVA Medio (t) = UNA (t)- [Evc medio (t) + D media (t)] x CPPC medio (t) La rentabilidad exigida a las acciones (Ke) y el coste ponderado de los recursos (CPPC) se calcula del siguiente modo: *Evc: Valor contable de las acciones

21 OTRAS MEDIDA DE VALOR ECONÓMICO La rentabilidad exigida a las acciones (Re) y el coste ponderado de los recursos (CPPC) se calcula del siguiente modo: i. Re media (t) = RLR media (t) + Beta (t) x prima de riesgo del mercado media (t) ii. Re final (t) = RLR final (t) + Beta (t) x prima de riesgo del mercado final (t) iii. CPPC final (t) = [Capitalización final (t) x Re final (t) + D (t) x Rd media (t) x (1-T)] / [Capitalización final (t)+d (t)] iv. CPPC Medio (t) = [Capitalización media (t) x Re media (t) + D media (t) x Rd media (t) x (1 T)] / [Capitalización media (t) + D (t)]

22 Ventajas Ventajas y Desventajas 1. Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos operativos) y su costo asociado correspondiente (costo de capital). 2. Muestra claramente la relación entre el margen de operación y la intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para señalar oportunidades de mejora y los niveles de inversión apropiados para lograrlos. 3. Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los son el precio y la mezcla de ventas con el valor creado. 4. Es consistente con las técnicas utilizadas para valuar las inversiones como los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado. 5. Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser utilizado como mecanismo de compensación.

23 Desventajas Ventajas y Desventajas 1. No considera las expectativas de futuro de la empresa. 2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario que está dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de la acción. 3. Una gran cantidad de ajustes a la información financiera, para transformarla de base devengado a base económica. Estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones administrativas. 4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del cálculo, ya que ajustes muy complicados ocasionarán una falta de credibilidad en los resultados.