China: Retos para su Consolidación Económica

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1 1 Informe de Coyuntura China: Retos para su Consolidación Económica Desde marzo pasado, cuando Xi Jimping y Li Keqiang tomaron el poder en China como presidente y primer ministro, respectivamente, los analistas internacionales se han enfocado en cómo estos nuevos dirigentes van a resolver los problemas que presenta la economía china y que se han reflejado en un debilitamiento de su crecimiento hasta llegar 7.7% anual en el primer trimestre de Fuente: Blooomberg La estrategia de crecimiento de China se ha basado en la inversión en infraestructura soportada por altas tasas de ahorro, lo que la ha llevado rápidamente ha convertirse en la segunda más grande del planeta. Sin embargo, a partir de 2010, el modelo de desarrollo se ha agotado, lo que en parte explica la ralentización de la economía y hace imperante para los nuevos dirigentes chinos el recurrir más al consumo interno como soporte para su desarrollo. Como se observa en el gráfico siguiente, en 2011 China destinó 48% de su PIB a la inversión en capital físico mientras que su consumo interno tan sólo alcanzó 34% del PIB. Estos datos contrastan con los promedios de inversión y consumo para un grupo 35 países de diferentes niveles de ingreso per cápita, en los que la inversión alcanza un nivel del 21% del PIB y el consumo corresponde al 68% del PIB. Inversión en Capital Físico/PIB Consumo de los Hogares/PIB Fuente: Banco Mundial

2 2 El reto principal que enfrentan los nuevos mandatarios chinos, es entonces reformular su modelo de desarrollo para impulsar el crecimiento mediante el consumo interno. Este ejercicio requiere de cambios estructurales para una economía planificada y que tienen que pasar por el replanteamiento de los derechos de propiedad, el acceso transparente al crédito y la apertura de la cuenta corriente, entre otros. Abajo, trataremos brevemente en qué consisten estos retos para la economía china. Derechos de propiedad y burbuja de precios de vivienda Uno de los principales requerimientos para que los chinos puedan consumir es contar con un patrimonio e ingresos estables. En este sentido, el gobierno chino ha iniciado la reforma sobre los derechos de los agricultores en la explotación de tierra, de manera que puedan ser transferidos, facilitando con ello la movilidad de las personas y la migración a las ciudades. También ha iniciado la implementación de certificados de residencia para los nuevos habitantes de las ciudades con el fin de permitir su integración a la vida urbana y el acceso a los servicios públicos y a las redes de seguridad social. La migración del campo a la ciudad y el crecimiento del crédito se han visto reflejados en una burbuja de precios de vivienda en las principales ciudades chinas que se ha observado en el último lustro y que ha llevado a que los precios de la vivienda crezcan a niveles superiores al 12% anual. En marzo de 2013, el gobierno chino tomó nuevas medidas con el fin de reventar la burbuja, las cuales incluyeron mayores requerimientos de cuota inicial, restricciones a la tenencia de varias viviendas y la imposición de un impuesto de 20% a la venta de vivienda usada, que indujeron una caída en el precio de la vivienda durante febrero. Una vez se conocieron las cifras de marzo, sin embargo, parece que el efecto de las medidas se difuminó rápidamente con nuevas alzas en los precios de la vivienda, que si bien puede estar influenciadas por el efecto del año nuevo chino, es claro también que el problema de vivienda en China está lejos de ser resuelto. Precio de la Vivienda 20 Principales Ciudades (yuanes) Precio de la Vivienda Tres Principales Ciudades (yuanes) Fuente: China Real Estate Information Corporation

3 3 Acceso al crédito y shadow banking El gobierno chino ha estimulado el crecimiento del crédito para impulsar el desarrollo económico. En ese orden de ideas, los desembolsos de crédito de las entidades financiera han mantenido un promedio mensual de CNY$588,9 miles de millones (USD$95,9 mm) y la liquidez (medida a través del indicador M2) ha conservado una tasa de crecimiento de 18% anual. Es de resaltar que cuando se presentó la crisis financiera internacional, China respondió con un paquete de estímulo fiscal en de un monto equivalente a USD$570 mm y una serie de medidas que permitieron que la liquidez creciera a un promedio superior al 20% anual en Desembolsos de Créditos y Crecimiento Anual del M2 Fuente: Bloomberg Los niveles de liquidez de la economía china y las altas tasas de ahorro (53% del PIB chino de 2011 se destinó al ahorro versus el promedio del 20% del PIB en el grupo de países antes mencionado) han generado el crecimiento de actividades de intermediación financiera no regulada (conocidas como shadow banking ), que según diferentes reportes, podrían superar el 50% del tamaño de la economía. Para el gobierno chino, el continuo crecimiento de estas actividades genera riesgos crecientes para la estabilidad del sistema financiero pues las captaciones de algunas de estas entidades no reguladas involucran los ahorros de compañías medianas y pequeñas, de los hogares e incluso de los gobiernos locales. Flujos de capital especulativo y liberalización de la cuenta corriente El tercer gran reto que enfrentan las autoridades chinas es la liberalización de la cuenta corriente. Desde 2003, el gobierno de china ha buscado abrir el sector externo de su economía permitiendo el movimiento marginal de operaciones de comercio exterior en yuanes. Sin embargo, este esquema sólo empezó a tener un mayor uso a partir de 2010 cuando el banco central de China redujo algunas restricciones a la circulación de capitales y el pago de operaciones de comercio exterior. Esta apertura se basa en la circulación libre de los yuanes en Hong Kong (que se identifica con la sigla CNH) y que a partir de los cambios regulatorios de 2010 presentó un crecimiento importante. Sin embargo, la debilidad de la regulación financiera y los complejos controles cambiarios para el pago de las operaciones de comercio exterior han incidido en un creciente escepticismo sobre los valores de las importaciones y exportaciones pues a través de diferentes mecanismos, como la sub y sobre facturación, las

4 4 operaciones de comercio exterior chinas esconden flujos de capital especulativo. Esto ha sido más evidente en el presente año en el que tanto las exportaciones como las importaciones han crecido a niveles superiores al 10% anual cada mes lo que no se compadece con el débil desempeño de los indicadores de industria, consumo y confianza que presenta la economía. Con el fin de contrarrestar estos movimientos, el gobierno chino ha mencionado que se comprometerá con una nueva política de liberalización de la cuenta corriente aunque no ha dado detalles de cómo y cuándo se implementará esta política hasta el momento. Depósitos en RMB en Hong Kong SAR (millones) Crecimiento Anual de las Exportaciones e Importaciones Fuentes: Fondo Monetario Internacional y Bloomberg. Referencias Chinadaily. Fondo Monetario Internacional (2012) People s Republic of China Article IV Report. Dexter Roberts. China's Shadow Banking Sector Tops $5.8 Trillion, Report Says. Bloomberg Businessweek. Mayo 8, International Monetary Fund. Regional Economic Outlook: Asia and Pacific - Shifting Risks, New Foundations for Growth, April Financial Stability Board (2012) Global Shadow Banking Monitoring Report 2012.

5 5 Informe elaborado por la Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek Rueda alangebaek@davivienda.com Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: Jefe de Renta Variable: Edgar Romero eromerog@davivienda.com Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Santiago Rodríguez srodriguez@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Rogelio Rodríguez rarodriguez@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Daniel Rey dhreys@davivienda.com Ext: Análisis Sector Financiero: Ana Isabel Mejía amrodriguez@davivienda.com Ext: Análisis de Renta Variable: Guillermo Alarcón jgalarcon@davivienda.com Ext: Profesionales en Práctica: Carlos Andrés Suárez Julián Andres Zanguña Sebastián Alba Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DAVI <GO>