Derivados Lineales. Gabriel Cuevas R.

Transcripción

1 Derivados Lineales Gabriel Cuevas R.

2 Historia y evolución de los mercados Trueque: no existen transacciones monetarias y los productos se intercambian directamente en el mismo momento. Cash markets: Intercambio de bienes mediante un medio de pago. Exigen la presencia física de los productos. Spot markets: no es necesaria la presencia física de los productos.

3 Forward markets Las transacciones se efectúan a través de contratos para un producto específico que estipulan la entrega del producto en una fecha futura predeterminada. El pago coincide con la fecha de entrega del producto. Los mercados forward permitieron cubrir los riesgos de cambio en los precios inherente al tiempo que separa la producción de la venta. Los contratos no son estandarizados, son hechos a la medida. Esta basado en la confianza entre las partes, porque puede generarse un fuerte incentivo a no cumplir.

4 Operaciones forward: Forward markets Consisten en operaciones a futuro entre dos partes, pero que no requieren de un mercado organizado (over-the-counter OTC). Lo anterior hace que sean flexibles, porque no están limitadas por las normas que rigen un mercado a futuro. Tiene dos fases: 1. Se celebra el contrato. Se fija precio, cantidad, calidad, fecha y lugar de entrega. 2. Se realiza la entrega del producto y el pago. En una operación forward existe separación temporal entre ambas fases.

5 Operaciones forward: Forward markets Una de las partes toma una posición larga (long position): Acuerda comprar el underlying (subyacente) en una cierta fecha futura por un cierto precio. La otra parte (contraparte) toma una posición corta (short position): Acuerda vender el underlying en la misma fecha por el mismo precio. La ganancia de una parte implica la pérdida de la contraparte. Los contratos sobre moneda extranjera son muy comunes (Forward Foreign Exchange).

6 Forward markets Operaciones forward: Tradition Closing Run 17/05/: CLP/USD SWAP OBS ( LOCAL PRICES) TENOR Días BID MID OFFER 7 0,48 0,53 0, ,02 1,07 1,12 1 meses 35 2,60 2,65 2,70 2 meses 64 4,55 4,65 4,75 3 meses 96 6,50 6,60 6,70 4 meses 127 8,05 8,15 8,25 5 meses 155 9,35 9,45 9,55 6 meses ,40 10,50 10,60 9 meses ,25 14,35 14,45 12 meses ,25 18,50 18,75 18 meses ,25 27,75 28,25 24 meses ,00 36,50 37,00 Bid: el mercado está dispuesto a comprar. Offer: el mercado está dispuesto a vender.

7 Ejemplo 1: Forward markets Un procesador intermedio debe entregar una oferta en una licitación. Para no correr riesgo, puede fijar el precio de la materia prima a través de un forward. En el caso de mercados competitivos, los procesadores operan con bajos márgenes. Si el costo de la materia prima es importante, una pequeña variación en su precio puede eliminar su utilidad. Si fija el precio de la materia prima con un forward qué pasa si no gana la licitación?

8 Disponer hoy de US$100: Tipo de cambio Forward Invertir a un plazo d y tasa r* recibiendo: 1001 r Cambiar a pesos hoy (S CLP/USD) e invertir a tasa r plazo d recibiendo: 100 S 1 * d r 360 d 360

9 Tipo de cambio Forward Si contrato hoy una tasa de cambio Forward F para un plazo d, para evitar arbitraje entonces, 100(1 r d ) F 100 S (1 r 360 d (1 r ) F S 360 * d (1 r ) 360 ) 360 * d

10 Ejemplo 2: Forward Foreign Exchange Nos ofrecen comprarnos en 1 año más, 1 millón de dólares en 530 millones de pesos (short position). Aceptamos? US$ $ Si las tasas a 1 año son: r CLP = 6.0% y r USD = 5,0% y además el tipo de cambio spot es 530, entonces 1, VP MM $ (1 5%) (1 6%) 4,8

11 Ejemplo 3: Forward Foreign Exchange Contrato Forward de US$1.000 a 60 días con un tipo de cambio fijado en F=27,0 USD/UF. VP N (1 r USD F ) N S d d 360 (1 ruf ) 360 N: Nominal en USD F: Tipo Cambio Futuro d: Días S: Tipo cambio Spot r USD : Tasa d días en USD r UF : Tasa d días en UF VP ,0 (1 5,5%) ,230 UF (1 4,5%) 5,54

12 Ejemplo 4: Forward markets Suponga que el precio Spot del oro es US$300 por onza y la tasa libre de riesgo a 1 año es 5%. Cuál debería ser el precio forward del oro? Caso 1: Precio Forward es de US$340 por onza. Caso 2: Precio Forward es de US$300 por onza.

13 Mercados a futuro Los mercados forward mantenían como característica esencial el hecho de ser mercados donde se efectuaban exclusivamente transacciones físicas. Lo anterior comenzó a limitar el crecimiento de los mercados en la medida que para efectuar una transacción es necesario que coincidan las necesidades de compradores y vendedores en el tiempo y espacio. La solución a este problema fue la evolución desde los contratos forward a los contratos futuros. La diferencia más importante es que no se transa un producto específico sino contratos futuros.

14 Mercados a futuro Contratos a futuro: Son compromisos para recibir o entregar una cantidad estándar de un bien, en una determinada fecha y de acuerdo a ciertos términos y condiciones reglamentadas por el organismo central de administración de la bolsa, a un precio que se establece en el presente y en el lugar físico fijado para la realización de estas transacciones. No hay intercambio de bienes ni de dinero en el momento de tomar el compromiso.

15 Mercados a futuro Contratos a futuro: Tienen como objetivo controlar el riesgo precio. No hay interés en la entrega física. Tiene dos fases: 1. Contratación del futuro (ej. Venta) 2. Contratación contraria (compra) La contratación contraria (compra del contrato futuro, posición larga) cancela la posición inicial en el mercado (venta de contrato futuro, posición corta).

16 Diferencias entre futuros y forwards Futuros Son papeles Se transan en bolsa Son estandarizados Son más líquidos Menores costos Requieren márgenes Son marked-to-market Poseen mayores garantías Forwards Involucran una transacción física Son más flexibles

17 Contratos futuros Financieros: Tasas de interés Tipos de cambio Bonos Índices Commodities: Metales Petróleo Maíz Soya Harina Azúcar Café Ganado vivo etc.

18 Aspectos legales y operatoria Básicamente intervienen tres tipos de personas u organizaciones: El cliente El broker La Cámara de Compensación

19 Tipos de clientes Especuladores: Son aquellos que participan en estos mercados asumiendo los riesgos asociados a la variación de precios, con la esperanza de obtener una ganancia Hedgers: Tienen por objetivo minimizar el riesgo de sus operaciones de compra o venta a ser realizadas en fechas futuras

20 Cámara de compensación de Mercado Futuro Es el organismo de la bolsa que actúa como contraparte del comprador y del vendedor, y que garantiza el cumplimiento de los contratos. Se encarga de saldar diariamente todos los contratos abiertos

21 Mecanismos de seguridad Cámara de compensación Márgenes Seguimiento de mercado Límites a las fluctuaciones diarias de precio

22 Ejemplo: Cobertura (Hedge) En junio de un año determinado, un productor de trigo sabe que obtendrá su cosecha en noviembre, y quiere asegurar el precio que obtendrá por la venta.

23 Ejemplo: Cobertura perfecta JUNIO BOLSA FISICO VENDE FUTURO QQ QQ F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20 NOVIEMBRE COMPRA FUTURO VENDE QQ QQ F(N/N) = 5,00 US$/QQ P(N) = 5,00 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(N)-F(N/N) = 0,00 RESULTADO RESULTADO FINAL = DIFERENCIA EN LA BASE = +0,20

24 Ejemplo: Se mantiene la base JUNIO BOLSA FISICO VENDE FUTURO QQ QQ F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20 OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE QQ QQ F(O/N) = 5,50 US$/QQ P(O) = 5,30 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(O)-F(O/N) = -0,20 RESULTADO RESULTADO FINAL = 0 DIFERENCIA EN LA BASE = 0,00

25 Ejemplo: Riesgo en la base JUNIO BOLSA FISICO VENDE FUTURO QQ QQ F(J/N) = 6,35 US$/QQ P(J) = 6,15 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(J)-F(J/N) = -0,20 OCTUBRE COMPRA FUTURO VENDE QQ QQ F(O/N) = 5,50 US$/QQ P(O) = 5,20 US$/QQ VALOR = US$ VALOR = US$ INVERSION = 0 BASE = P(O)-F(O/N) = -0,30 RESULTADO RESULTADO FINAL = DIFERENCIA EN LA BASE = -0,10

26 Ejemplo: Bolsas de Futuros

27 Por qué existen los mercados de futuros si podríamos usar sólo forwards? Contratos forward tienen riesgo de no pago. La bolsa (clearing house) elimina los riesgos de la contraparte garantizando los pagos. La bolsa se protege a si misma demandando márgenes y ajustes diarios. Ejemplo: Supongamos que el 14 de Junio una persona toma una posición larga de 100 onzas a través de un contrato futuro que vence el 1 de Julio. El valor futuro actual es de US$450/onza. Precio Futuro Cambio Valor Futuros Margen Inicial Retiro de Dinero Margen Final 14-Jun ,000 2, Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun , , Jun 460 1,000 3,000 1,000 2, Jun , , Jun , , Jul ,500 2,500 0 Onzas=100; Margen inicial=us$2,000; Margen Mantención=1,500 Podría un contrato forward eliminar el riesgo de la contraparte a través de ajustes diarios?

28 Protección usando futuros Una empresa que sabe que venderá un activo en el futuro puede protegerse tomando una short position (short hedge). Si el precio del activo baja, la empresa pierde en la venta del activo pero gana en su contrato futuro (y viceversa) Sin embargo, existe numerosas razones por las cuales el desarrollo de resguardos usando contratos futuros no funciona a la perfección en la práctica, por ejemplo: El activo a ser protegido no es exactamente el mismo que el activo en el contrato futuro. Existe incertidumbre con la fecha exacta de venta.

29 Por qué las empresas se protegen usando forwards o futuros? El valor presente neto de una transacción de protección en un mercado de futuros activos es igual a cero (o ligeramente negativo). Si hedging es irrelevante en mercados perfectos, debemos entender como los mercados reales difieren de los mercados perfectos para encontrar la respuesta: Impuestos: pérdida de beneficios tributarios Bancarrota o financial distress: Caer en bancarrota tiene importantes costos de transacción. Si una empresa está cerca de bancarrota, tendrá incentivos para especular usando futuros. Los tenedores de acciones no tienen nada que perder. Los que están asumiendo el riesgo son los tenedores de la deuda. Información imperfecta sobre la administración de la empresa. Falta de diversificación.

30 Forward Rate Agreemtents Definición: Es un contrato donde dos instituciones (contrapartes) acuerdan hoy que una cierta tasa se aplicará a un cierto monto nocional, por un cierto período de tiempo, y a partir de una fecha específica. Ejemplo: FRA 3x6 Hoy 01/06/12 acordamos que recibo tasa UF + 7,5% sobre un nocional de UF entre el 01/09/12 y el 01/12/12. En el fondo fijo hoy la tasa de un depósito a plazo de 90 días, que comienza en 90 días más.

31 Mecánica de un FRA El contrato de seguro de tasas puede representarse con el siguiente gráfico tiempo 01/06/12 01/09/12 01/12/12 92 días 91 días

32 Flujos de caja de un FRA De acuerdo al ejemplo, entregamos a la contraparte 1.000UF el 01/09/12 y cobraríamos el 01/12/12 el monto final del depósito ,5% 1.018, UF 1.018,96 UF tiempo 01/06/12 01/09/12 01/12/12

33 Flujos de caja de un FRA Por otro lado, la contraparte tomará el principal y lo depositará a la tasa a 90 días vigente en el mercado el 01/9/12 (r 90 ). Los flujos de la contraparte serán entonces: UF *(1+r 90 *91/360) UF tiempo 01/06/12 01/09/12 01/12/12

34 Compensando el FRA El día 01/09/12 se conocerá la tasa r 90, y en vez de esperar 3 meses el FRA típicamente se cancelará por compensación esa fecha: tiempo 01/06/12 01/09/12 01/12/12 C , r

35 FRA y los swaps de tasas La compensación que se paga al comienzo del período puede escribirse como 1 r C r Lo que equivale decir que: C r ,5% r Es decir en este ejemplo estamos intercambiando tasa fija por tasa flotante y compensando al comienzo del período 7,5% r

36 Equivalencia entre FRAs y Swaps FRAs son entonces equivalentes a un swap de tasas de un solo período 01/06/12 01/09/12 01/12/12 Pagos pueden ocurrir en cualquiera de estas dos fechas. Lo estándar es que ocurran al comienzo del período.

37 UF P&L (ex-post) del FRA Compensación del FRA % 6% 7% 8% 9% 10% 11% Tasa de 90 días

38 Sin embargo ex-ante... Cambiamos UF 1.012, , , , , ,56 01/06/12 01/09/12 01/12/12 Por UF 1.018,75 UF

39 Cuándo se demanda un FRA? Eliminar riesgo tasa de repricing Asegurar hoy tasas para pasivos frente a una potencial alza de tasas Asegurar hoy tasas para inversiones futuras frente a una potencial caída de tasas Cubrir riesgos de swaps Alterar duración de la cartera sin cambiar el balance: Equivalente a incorporar un pasivo y un activo a un plazo mayor Tomar posición frente a una visión de mercado

40 Swaps de Tasas de Interés Definición: Es un acuerdo entre dos contrapartes para intercambiar flujos de cajas en el futuro de acuerdo a una fórmula predeterminada. Swaps de tasas tipo Plain Vanilla es el más común. Institución B se compromete a pagar a A interés sobre un nocional por un determinado número de períodos, y por su parte A se compromete a pagar a B en las mismas fechas un tasa flotante que se irá fijando en el futuro de acuerdo a un estándar acordado. Ejemplo: Un swap a dos años entre A y B, en el que se intercambia TAB 90 días por una tasa fija de UF+5,8%, sobre un nocional de UF, a partir del 01 de junio de, con pagos trimestrales.

41 Mecánica del swap de tasas TAB 90 días 01-Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar-14 UF+ 5,8%

42 Flujos del swap (Nocional de UF) Fecha Días Intervalo Tasa Fija Tasa TAB 90 Flujo (UF) Pierna Fija Flujo (UF) Pierna Flotante Flujo (UF) Fijo - Flotante 22-jun-12 5,80% 5,40% 22-sep ,80% 5,40% 2.964, ,00 204,44 22-dic ,80% 5,70% 2.932, ,00 202,22 22-mar ,80% 5,50% 2.900, ,00 50,00 22-jun ,80% 5,30% 2.964, ,11 153,33 22-sep ,80% 5,90% 2.964, ,89 255,56 22-dic ,80% 6,30% 2.932, ,78-50,56 22-mar ,80% 6,10% 2.900, ,00-250,00 22-jun ,80% 6,10% 2.964, ,78-153,33 Suponiendo una realización determinada de las Tasas TAB90 hasta Jun 2014

43 Swap de tasas: transformando un pasivo Suponga que la institución A en el ejemplo anterior tiene un crédito a 2 años a TAB 90 días + 1,15%, y quisiera cambiar a un crédito a tasa fija. La institución B ofrece pagarle TAB 90 días vs. una tasa de 6,5% en un swap a dos años: TAB90+1,15% Institución A TAB90 6,5% Institución B El efecto neto para A es pagar una tasa fija. De cuánto?

44 Intermediarios de swaps Suponga que la institución B es un intermediario TAB90+0,85% Institución A TAB90 6,5% B deberá encontrar otra contraparte con necesidades opuestas (i.e. que requiera transformar un crédito a tasa fija, en uno a tasa variable) Institución B Intermediaria 6,4% TAB90 Institución C 7,3%

45 Ejemplo Contrato

46 Market Makers En la práctica es poco probable que 2 compañías contacten a una institución financiera al mismo tiempo y deseen tomar posiciones opuestas en el mismo swap. Instituciones financieras actúan como market makers de swaps. Esto significa que ellos están preparados para entrar en un swap sin tener necesariamente la posición opuesta con otra contraparte. Los market makers deben cuantificar cuidadosamente y realizar el hedge de los riesgos que están tomando.

47 Tasa del Swap Los swaps de transan de acuerdo a la tasa fija (swap rate). Esta cambia día a día de acuerdo a las expectativas de mercado. Ejemplo: Fuente: Bloomberg

48 Tasa del Swap Curva USD fijo-flotante: Fuente: Bloomberg

49 Tasa del Swap Al igual que los derivados mencionados previamente, al momento de iniciar un contrato, el valor presente de un swap es cero. Esto quiere decir que al comienzo del contrato el valor presente de la pierna flotante debe ser igual al valor presente de la pierna fija. VP(Flotante) = VP(Fija) Normalmente las tasas swap se construyen con futuros de tasas para la parte corta de la curva mientras que en la parte larga de la curva las tasas swap son definidas por la oferta y demanda del mercado. En el cado de la curva swap fijo-flotante es USD. Normalmente se utilizan las tasas LIBOR para la parte corta. Los futuros de Eurodollar para la parte media y la parte larga es definida por las expectativas de largo plazo.

50 Precios IRS CLP Tradition Chile 01/06/ IRS CLP vs Camara Implied 1 Yr Tenor Bid Mid Offer Prev bp Inflation Forward 3m 4,81 4,83 4,85 4,86-0,03 6m 4,80 4,82 4,84 4,84-0,02 9m 4,72 4,74 4,76 4,76-0,02 1Y 4,62 4,64 4,66 4,66-0,02 2,87% 1,5Y 4,60 4,62 4,64 4,63-0,01 2Y 4,53 4,55 4,57 4,57-0,02 2,58% 2,29% 3Y 4,65 4,67 4,69 4,68-0,01 2,72% 2,99% 4Y 4,84 4,86 4,88 4,84 +0,02 2,89% 3,43% 5Y 4,95 4,97 4,99 4,95 +0,02 2,95% 3,18% 6Y 5,06 5,08 5,10 5,04 +0,04 3,04% 3,48% 7Y 5,13 5,15 5,17 5,09 +0,06 3,05% 3,10% 8Y 5,19 5,21 5,23 5,15 +0,06 3,05% 3,03% 9Y 5,24 5,26 5,28 5,20 +0,06 3,06% 3,21% 10Y 5,29 5,31 5,33 5,24 +0,07 3,10% 3,45% 15Y 5,33 5,35 5,37 5,27 +0,08 3,08% 20Y 5,35 5,37 5,39 5,29 +0,08 3,08% 12Y 5,31 5,33 5,35 5,25 +0,08

51 Precios IRS CLF Tradition Chile 01/06/ IRS UF vs Camara Tenor maturity Bid Mid Offer Prev bp 3M (local) September 7, 2,70 2,80 2,90 3,05-0,25 6M (local) December 7, 2,30 2,35 2,40 2,20 +0,15 9M (local) March 8, ,20 2,25 2,30 2,15 +0,10 1Y (local) June 7, ,70 1,72 1,74 1,82-0,10 1,5Y 1,62 1,64 1,66 1,62 +0,02 2Y 1,90 1,92 1,94 1,82 +0,10 3Y 1,88 1,90 1,92 1,84 +0,06 4Y 1,89 1,91 1,93 1,86 +0,05 5Y 1,94 1,96 1,98 1,92 +0,04 6Y 1,96 1,98 2,00 1,94 +0,04 7Y 2,02 2,04 2,06 2,00 +0,04 8Y 2,08 2,10 2,12 2,06 +0,04 9Y 2,11 2,13 2,15 2,09 +0,04 10Y 2,12 2,14 2,16 2,10 +0,04 15Y 2,18 2,20 2,22 2,16 +0,04 20Y 2,20 2,22 2,24 2,18 +0,04 12Y 2,14 2,16 2,18 2,12 +0,04

52 Precios IRS BID: es la tasa fija a la cual el market maker pagará la pierna fija y recibirá tasa flotante en un contrato swap. OFFER: es la tasa fija a la cual el market maker recibirá la pierna fija y pagará tasa flotante en un contrato swap. La tasa de mercado corresponde al MID. El valor inicial de un swap es 0, descontado a MID, por lo que el market maker siempre genera un spread inicial.

53 Valoración de Swaps A medida que avanza el tiempo, el swap tiene un valor (mark to market) que puede ser positivo o negativo.

54 Valoración de Swaps Como ya se mencionó, el valor del swap puede calcularse como el resultado de la valorización de un bono a tasa fija y un bono a tasa flotante. El valor de un bono a tasa fija se puede calcular como: VP Fija Por su parte, un bono a tasa flotante se calcula como: VP n t i t 1 r r n i1 i 1 Flotante Donde k es la tasa flotante fijada en el último pago y r 1 es la tasa al próximo pago de cupón. c i P 1 k t 1 r 1 P 1 n

55 Valoración de Swaps Por lo tanto, para un inversionista o empresa que recibe tasa fija y paga flotante se tiene que el valor del swap es: VP(Swap)=VP(Fija)-VP(Flotante) Análogamente, para un inversionista o empresa que recibe tasa flotante y paga fija se tiene que: Ejemplo: VP(Swap)=VP(Flotante)-VP(Fija) Supongamos que una institución financiera tiene un swap donde paga LIBOR de 6 meses y recibe fija de 8% anual (Considere composición semianual, 30/360). Sobre un nocional de MM USD 100. Las fechas restantes de pago son 3, 9 y 15 meses. Las tasas LIBOR para estos plazos son 10%, 10,5% y 11% respectivamente. La LIBOR de 6 meses en el último pago fue de 10,2%.

56 Valoración de Swaps Calculando el valor del bono a tasa fija: VP Fija % ,5% 1 2 Calculando el valor del bono a tasa flotante: VP Por lo tanto, el valor del swap es: % Flotante VP 10% ,2% 2 Swap

57 Duración de los Swaps Cada una de las piernas del swap tiene una duración distinta: Para el caso de la pierna a tasa fija, la duración es equivalente a un bono. Para el caso de la pierna flotante, la duración es equivalente al plazo del siguiente cupón conocido (tal como los bonos a tasa flotante).

58 Duración de los Swaps Por lo tanto: Si recibimos tasa fija y pagamos flotante, obtenemos una ganancia cuando las tasas bajan y una pérdida cuando las tasas suben. Es decir, estamos largos en duración. Por el contrario, si recibimos tasa flotante y pagamos tasa fija. Estamos cortos en duración. Es decir, obtenemos una ganancia cuando las tasas suben y una pérdida cuando las tasas bajan.

59 Duración de las piernas del swap Pierna Fija: Igual que un bono Pierna Flotante: como un FRN 01-Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar-14 rn N Duración es equivalente al plazo del siguiente cupón (ya conocido)

60 Ventajas Comparativas Por qué los swaps son tan utilizados? Usualmente se argumenta que esto se debe a que algunas empresas tienen ventajas comparativas para financiarse a tasa fija, mientras que otras empresas tienen ventaja en el mercado de tasa flotante. Para obtener financiamiento, tiene entonces sentido recurrir al mercado donde se tenga una ventaja comparativa. Como resultado de esto, algunas empresas pueden terminar pidiendo prestado a tasa fija, cuando en verdad querían flotante (y viceversa).

61 Ventajas Comparativas Ejemplo: Supongamos que ahora tenemos 2 empresas extranjeras con diferentes clasificaciones de riesgo que desean pedir prestado US$10 MM. La empresa 1 es AAA, mientras que la empresa 2 es BBB. Las tasas a las que se pueden financiar ambas son: La diferencia entre las tasas a las que pueden acceder las empresas 1 y 2 es mayor en el mercado de tasa fija que en el de tasa variable (1,2% vs 0,7%). La empresa 1 tiene una ventaja comparativa en el mercado de tasa fija, mientras que la empresa 2 tiene una ventaja comparativa en el mercado de tasa flotante.

62 Ventajas Comparativas Para facilitar el análisis, supongamos que ambas empresas pueden ponerse en contacto directamente (el que exista un intermediario financiero no cambia los resultados). Supongamos además que la empresa 1 desea financiarse a tasa flotante mientras que la empresa 2 necesita fija. Ambas entran en un swap: la empresa 2 se compromete a pagarle a la empresa 1 una tasa fija de 9,95% a cambio de 6M LIBOR (sobre el nocional de US$10 MM.

63 Ventajas Comparativas Como resultado, tenemos que: La empresa 1: Paga 10% a sus prestamistas. Recibe 9,95% de la empresa 2. Paga LIBOR a la empresa 2. Pago Neto = LIBOR + 0,05%. La empresa 2: Paga LIBOR + 1% a sus prestamistas. Recibe LIBOR de la empresa 1. Paga 9,95% a la empresa 1. Pago Neto = 10,95%. El swap mejora la tasa de ambas empresas en 0,25%. La ganancia total del acuerdo es 1,2% - 0,7% = 0,5% (la diferencia entre las tasas fijas que ven ambas empresas menos la diferencia en las tasas flotantes). Por qué los spreads entre las tasas pueden ser diferentes en los distintos mercados de tasas?

64 Demanda por swaps Contratar seguro de tasa para varios períodos sucesivos. Tener acceso a mercados de tasa fija cuando sólo se ofrecen tasas variables. Disminuir costo financiamiento. Alterar la sensibilidad a tasas. Manejar riesgo de tasas sin alterar la composición de los activos y pasivos. Administrar riesgos de carteras de derivados de tasa. Especular sobre la trayectoria de tasas

65 Cross Currency Swap Es un contrato en el cual se realiza un intercambio de principal e intereses en una moneda y se recibe un principal e intereses en otra moneda. Se debe especificar el principal en cada una de las monedas. En este caso se pueden dar más combinaciones: Fijo Fijo Flotante Flotante Fijo Flotante

66 Precios CCS Libor 6M / Cámara Tradition Chile 01/06/ 6 Mth Libor vs Camara Tenor Bid Mid Offer Prev. bp 6M 28,00 33,00 38,00 33,00 0,00 1Y 53,00 58,00 63,00 48,00 10,00 2Y 68,00 73,00 78,00 73,00 0,00 3Y 70,00 75,00 80,00 75,00 0,00 4Y 81,00 86,00 91,00 86,00 0,00 5Y 90,00 95,00 100,00 95,00 0,00 6Y 92,00 97,00 102,00 97,00 0,00 7Y 99,00 104,00 109,00 104,00 0,00 8Y 108,00 113,00 118,00 113,00 0,00 9Y 116,00 121,00 126,00 121,00 0,00 10Y 118,00 123,00 128,00 123,00 0,00 15Y 122,00 127,00 132,00 127,00 0,00 20Y 124,00 129,00 134,00 129,00 0,00 12Y 121,00 126,00 131,00 126,00 0,00

67 Precios CCS Libor 3M / Cámara Tradition Chile 01/06/ 3 Mth Libor vs Camara Tenor Bid Mid Offer Prev bp 6M 49,00 54,00 59,00 54,00 0,00 1Y 74,00 79,00 84,00 69,00 10,00 2Y 86,00 91,00 96,00 91,00 0,00 3Y 86,00 91,00 96,00 91,00 0,00 4Y 95,00 100,00 105,00 100,00 0,00 5Y 103,00 108,00 113,00 108,00 0,00 6Y 105,00 110,00 115,00 110,00 0,00 7Y 112,00 117,00 122,00 117,00 0,00 8Y 121,00 126,00 131,00 126,00 0,00 9Y 128,00 133,00 138,00 133,00 0,00 10Y 130,00 135,00 140,00 135,00 0,00 15Y 134,00 139,00 144,00 139,00 0,00 20Y 136,00 141,00 146,00 141,00 0,00

68 Riesgo de Crédito Si la contraparte entra en default, existirá una pérdida si el valor del swap para la institución financiera es positivo y no habrá efecto alguno en el caso que el valor sea negativo. Las pérdidas potenciales en un swap son menores que en un crédito, debido a que el valor del swap, usualmente es mucho menor que el de un crédito. Las pérdidas potenciales en un cross currency swap son mayores que en un interest rate swap, debido a que los principales se intercambian (por lo que un CCS puede tener un valor mayor que un IRS).