RENTA VARIABLE. Escenario de Elecciones en Perú: Riesgos Potenciales Acotados para Empresas Chilenas con Exposición. BCI ESTUDIOS. 07 de abril de 2011

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1 RENTA VARIABLE 07 de abril de 2011 Equipo de Estudios (56 2) Escenario de Elecciones en Perú: Riesgos Potenciales Acotados para Empresas Chilenas con Exposición. Perú ha sido uno de los destinos favoritos de inversión de las compañías chilenas. Varias de las empresas que mantenemos bajo cobertura tienen operaciones en dicho país. En este documento revisamos las operaciones de nuestras empresas bajo cobertura, y detectamos fuentes de riesgo asociadas al proceso eleccionario próximo en el país vecino. Diferenciamos dos tipos de riesgos: (1) riesgo de percepción de mercado; y (2) riesgo de cambio de marcos regulatorios y reglas del juego. Respecto a este último, por el momento no vemos cambios relevantes que pudieran afectar las operaciones con presencia en Perú. Para evaluar un posible impacto, analizamos la exposición de las compañías chilenas bajo cobertura en términos de ventas, Ebitda y representatividad de Perú en el precio objetivo por fundamentales. El próximo domingo 10 de abril habrá elecciones presidenciales en Perú. Las últimas encuestas han mostrado un repunte del presidenciable del Partido Nacionalista Peruano Ollanta Humala. Perú ha sido uno de los destinos favoritos de inversión de las compañías chilenas, considerando el alto potencial de crecimiento de la economía en general y para algunos sectores en particular. Es así como muchas de las empresas que mantenemos bajo cobertura tienen una alta exposición a dicho país, a través de filiales con operaciones en territorio peruano o ventas dirigidas hacia el país. Más aún, Perú se ha posicionado cada vez más como uno de los países favorecidos en los planes de inversión de las empresas chilenas dado el elevado potencial de crecimiento de dicha economía, tomando especial relevancia para el caso de los retailers. Con todo, y ante el escenario eleccionario próximo, creemos necesario plantear los riesgos a los que pudieran verse enfrentadas las compañías locales. En términos generales, diferenciamos dos tipos de riesgos: (1) riesgo de percepción de mercado; y (2) riesgo de cambio de marcos regulatorios y reglas del juego. Respecto a este último, por el momento no vemos cambios relevantes que pudieran afectar las operaciones de las compañías con presencia en Perú. Esto considerando que de resultar electo, contaría con una minoría en torno a 15% en el Congreso, dificultando la aprobación de medidas controversiales. Sin embargo, posterior a la primera vuelta y futuro balotaje sí pudiera haber un efecto bursátil en las empresas nacionales, considerando que los inversionistas Página 1 de 9

2 FIGURA 1. EXPOSICIÓN EMPRESAS SECTOR ELÉCTRICO Ebitda Endesa 10% 8,7% 12,0% Enersis 8,60% 7,2% N.D. Nota: P.O.: Indica porcentaje del valor presente de los flujos futuros estimados provenientes de las operaciones en Perú (exposición precio objetivo). Fuente: Reporte de las Compañías; BCI Estudios. especialmente extranjeros podrían asustarse ante el escenario planteado, deshaciéndose de posiciones en empresas con exposición a Perú. En esta línea, destacamos que tras la última encuesta, en donde se muestra un avance del candidato nacionalista, la bolsa peruana cayó cerca de 5%, similar al efecto Lula previo a las elecciones de Brasil en el De existir dicho efecto tras la elección del próximo domingo, éste debiera ser acotado y transitorio para el caso de las compañías chilenas con mayor presencia en tierras incaicas. A continuación presentamos un análisis de la exposición de las compañías chilenas bajo cobertura, en términos de ventas, Ebitda y representatividad de dicho país en el precio por fundamentales. FIGURA 2: CAPACIDAD INSTALADA POR PAÍS ENDESA Nota: Datos a diciembre de. Fuente: Reportes de la Compañía; BCI Estudios. 41% 26% Chile Argentina Colombia Perú 27,9% 21% 12% FIGURA 3: EBITDA POR PAÍS ENDESA (%) 10,1% 5,6% 56,4% Chile Argentina Colombia Perú Nota: Datos a diciembre de. Ebitda consolidado en términos acumulados llegó a MM$ Fuente: Reportes de la Compañía; BCI Estudios. Sector Eléctrico: Dentro de las compañías del sector, sólo Endesa y Enersis mantienen operaciones en Perú (Figura 1). Consideramos que existen importantes fundamentos para que el escenario actual en el que está inmerso el sector eléctrico no se vea alterado de manera importante producto de las elecciones y quien resulte vencedor. Bajo esta perspectiva, estimamos acotada la probabilidad de ocurrencia de cambios regulatorios relevantes como también un menor dinamismo de la demanda que el contemplado en nuestros modelos. Este último punto toma mayor fuerza si tomamos en cuenta el criterio conservador ocupado en nuestro análisis de valorización. En el caso de Endesa, una participación importante de sus operaciones se encuentra en Perú, ocupando el tercer lugar luego de Chile y Colombia, por lo que resulta relevante analizar potenciales cambios en el marco regulatorio del sector eléctrico en el país incaico y los impactos que éstos tendrían sobre los flujos de la compañía. Un 8,7% de los ingresos de Endesa durante el se generaron en Perú. Asimismo, el Ebitda alcanzó un 10,1% del total consolidado y un 12% de la capacidad instalada se encuentra en el vecino país (Figuras 2 y 3). Nuestras expectativas contemplan un crecimiento atractivo de la demanda eléctrica en Perú en línea con el destacado dinamismo esperado de su economía para los próximos años. Estimamos que el consumo eléctrico crecerá bajo un escenario conservador a niveles sobre el 5% en el mediano y largo plazo. A su vez, es importante destacar que la regulación en Perú es bastante similar a la chilena, lo que representa un incentivo para las inversiones en dicho país. De esta manera, la evolución del marco regulatorio del sistema eléctrico en el país incaico ha ido en la dirección correcta, adquiriendo mayor sofistificación y estabilidad. Dichos cambios han estado enfocados en permitir el crecimiento sustentable de largo plazo de la industria, por lo que consideramos inconsistente la materialización de modificaciones regulatorias que impliquen un retroceso en el desarrollo del sector. Dentro de los avances experimentados en lo último, destacamos la estructura de contratos licitados entre generadoras y distribuidoras al igual que lo Página 2 de 9

3 FIGURA 4: VENTAS FÍSICAS NEGOCIO GENERACIÓN 23,4% 13,6% 10,7% ENERSIS 17,9% 34,4% Chile Argentina Perú Colombia Brasil Nota: Datos a diciembre de. Ventas físicas negocio generación consolidado en términos acumulados llegó a GWh. Fuente: Reportes de la Compañía; BCI Estudios. ocurrido en Chile con precios que se encuentran indexados a la estructura de costos de generación, otorgando mayor protección a los márgenes de las compañías, además de representar un importante incentivo para el desarrollo de nuevos proyectos de generación. Adicionalmente, destacamos la elevada disponibilidad de GNL en Perú, acompañado de un bajo nivel de costos de generación. Esto, junto a la disponibilidad hídrica y otros factores de menor impacto, permiten un nivel de precios de energía (all in) bastante favorable y por debajo de sus comprables en Latinoamérica, lo que disminuye el riesgo de modificaciones importantes del marco regulatorio en este ítem que afecten de manera relevante nuestras proyecciones de flujos para las operaciones de Endesa en Perú. Si bien no descartamos potenciales cambios regulatorios que pudieran afectar el normal desarrollo de nuevos proyectos de generación, nuestras proyecciones de Endesa no debiesen verse afectadas por esta razón. En efecto, nuestra valorización de la compañía no contempla aumentos significativos en capacidad instalada en Perú que pueda poner en riesgo nuestras estimaciones de flujos futuros provenientes de dicho país. FIGURA 5: VENTAS FÍSICAS NEGOCIO DISTRIBUCIÓN 27,9% 18,6% ENERSIS 9,1% 19,5% Chile Argentina Perú Colombia Brasil 24,9% Nota: Datos a diciembre de. Ventas físicas negocio distribución consolidado en términos acumulados llegó a GWh. Fuente: Reportes de la Compañía; BCI Estudios. En el caso de Enersis, adicionalmente a la exposición que posee en el negocio de generación en Perú a través de su filial Endesa Chile, la empresa mantiene operaciones en distribución mediante su filial Edelnor. Durante el, la participación en Ebitda del negocio de generación y transmisión de Enersis fue de 57%, mientras el de distribución alcanzó un 43% del total. Dentro del negocio de generación un 13,6% de las ventas físicas de energía provinieron de Perú (Figura 4), mientras en el negocio de distribución las ventas de energía alcanzaron un 9,1% del total de la compañía (Figura 5). Asimismo, de los 13,27 millones de clientes que posee este último negocio, su filial en Perú alcanzó 1,1 millones de clientes. Al igual que en el caso de Endesa, nos parece poco razonable que se lleven a cabo cambios regulatorios significativos que puedan afectar nuestras proyecciones de flujos para Enersis. Estimamos que la demanda eléctrica se verá impulsada por el positivo dinamismo en actividad del país inca, como también por un mayor porcentaje de habitantes consumidores de electricidad y un aumento del consumo per cápita, acorde con el progreso económico del país. Sector Retail Tal como hemos mencionado en reiteradas ocasiones, el alto desarrollo del mercado formal en nuestro país ha llevado a que los retailers locales internacionalicen sus operaciones hacia mercados que presentan mayores oportunidades de crecimiento, y sin duda, a la hora de buscar oportunidades, Perú es uno de los favoritos. En efecto, tres de los cuatro principales retailers tienen operaciones en Perú, destacando la representatividad de las operaciones de Ripley en el país vecino. En efecto, en esta última más de un 30% del valor presente de los flujos futuros estimados proviene de las operaciones en Perú, mientras que para Falabella representa un 20% (Figura 6). En tanto, el que menor exposición presenta es Cencosud, con un 7,1%. Destacamos que en el caso de Falabella, la Página 3 de 9

4 FIGURA 6. EXPOSICIÓN EMPRESAS RETAIL Ebitda Cencosud 8,0% 9,0% 7,1% Falabella 16% 18,7% 20,1% Ripley N.D. 29,3% 31,2% Fuente: Reporte de las Compañías; BCI Estudios. FIGURA 7. EXPOSICIÓN EMPRESAS CONSTRUCCIÓN Ebitda Paz N.D. 2,1% N.D. Fuente: Reporte de la Compañía; BCI Estudios. FIGURA 8. EXPOSICIÓN EMPRESAS SECTOR TRANSPORTE Ebitda LAN* N.D. 12,5% N.D. Nota: Cifras al Fuente: Reporte de la Compañía; BCI Estudios. compañía opera con un importante socio local, y bajo el nombre de Saga Falabella. Consideramos que los riesgos de un eventual cambio regulatorio, el cual implique un impacto negativo son bastante acotado, dada la baja probabilidad de que sean aprobados tales reformas. Los riesgos estarían más en la dirección de eventuales atrasos en la implementación de los planes de expansión, dado que no es descartable que las compañías opten por evaluar los impactos en la política económica de tal elección. Esto toma especial relevancia en el caso de Falabella y Ripley dado el alto grado de concentración de los planes de inversión en Perú. En el caso de Cencosud, el plan de expansión está más enfocado en el desarrollo de las operaciones en Brasil, si bien también contempla continuar ampliándose en Perú. Con todo, consideramos que de haber riesgos, estos están asociados a una negativa percepción del mercado más que un cambio en el marco regulatorio y reglas del juego. Sector Construcción: Paz La constructora nacional Paz tiene presencia en Perú a través de joint ventures con socios locales en siete proyectos habitacionales, que tienen una venta potencial estimada de UF3,4 millones. Lo anterior equivale a un 16,6% de las ventas potenciales consolidadas de la compañía. Si bien es un porcentaje relevante, no estamos viendo un efecto significativo ni sobre las operaciones existentes ni respecto a la inversión futura de la empresa a raíz del escenario eleccionario. Más aún, hay que considerar que en Perú existe un déficit importante de viviendas, que al 2009 alcanzó 2,1 millones, y son pocas las inmobiliarias que tienen en carpeta más de un proyecto. De esta manera, es de esperar que quienquiera que sea electo presidente, tome medidas pro-inversión en infraestructura, y especialmente en soluciones habitacionales, pudiendo incluso tener efecto positivo para Paz. Ello, además, teniendo en cuenta que la compañía apunta a un sector socioeconómico medio. Sector Transporte: Lan Una de las compañías chilenas que tiene mayor presencia en Perú es Lan, siendo Lima justamente uno de los hubs de operaciones más importantes para la aerolínea nacional. Más allá de los vuelos que opera Lan Perú directamente, diversos vuelos provenientes de territorio nacional realizan conexiones en el vecino país, lo que ratifica la importancia de Perú como punto estratégico para la compañía. A diciembre de, los ingresos totales provenientes de Perú, significaron un 12,5% del total de ingresos de la compañía (Figura 8). Asimismo, durante el el 35% del total de pasajeros transportados se realizó en Perú, alcanzando 6,05 millones de pasajeros. Esta cifra es bastante relevante, mostrando que la compañía es altamente sensible a sus operaciones en Perú. Dicho lo anterior, cabe preguntarse qué cambios regulatorios podría ver el mercado aéreo en Perú que pudiesen afectar las operaciones de LAN en dicho país. En términos concretos, quizás la mayor amenaza para las compañías del sector sería la creación de una aerolínea estatal peruana que Página 4 de 9

5 entre a competir en las rutas de cabotaje con los actuales operadores. Sin embargo, esta opción no representa una amenaza significativa, pues además de ser una promesa únicamente del candidato nacionalista Humala tendría como foco cubrir las rutas que hoy no son rentables para las aerolíneas privadas, por lo que la competencia directa con los vuelos de LAN sería bastante menor. Asimismo, en Perú ya se han puesto en marcha proyectos como éste, con resultados bastante negativos y finalizando en la quiebra de dichas compañías estatales. Finalmente, y respecto de los precios cobrados por LAN en dicho mercado probablemente la variable más sensible para la compañía, cabe destacar que ningún candidato ha hecho referencia a un control de esta variable por medio de intervención política o cambios regulatorios. Es más, las tarifas aéreas en Perú aún se mantienen en niveles relativamente bajos, por lo que tampoco esperamos ver un mayor control en ese ámbito (como sí lo existe en Argentina por ejemplo). Por lo tanto, si bien Lan tiene una significativa exposición de sus operaciones a dicho país, consideramos poco probable que un cambio político en Perú derive en una regulación que pueda perjudicar de manera relevante las operaciones de LAN en dicho país. FIGURA 9. EXPOSICIÓN EMPRESAS SECTOR TELECOM Y TI Ebitda Entel 0,2% 1,8% N.D. Sonda N.D. 1,0% N.D. Fuente: Reportes de las Compañías; BCI Estudios. Sector Telecom y TI En la industria de las telecomunicaciones y TI, las dos compañías bajo cobertura Entel y Sonda mantienen operaciones en Perú, aunque éstas representan una proporción bastante baja de sus resultados. Entel cuenta actualmente con su filial peruana Americatel Perú, operación bastante menor para la compañía y que aporta el 1,8% del total de sus ingresos durante el (Figura 9). Junto con lo anterior, la filial peruana no se encuentra dentro del foco de crecimiento de Entel, por lo que su impacto sobre los flujos futuros tampoco debiese ser significativo. Por último, cabe destacar que si bien los sectores regulados como el de telecomunicaciones, se encuentran más expuestos a la discrecionalidad de cambios regulatorios, las autoridades peruanas ya han realizado importantes mejoras regulatorias al mercado de las telecomunicaciones, como la eliminación de la LDN desde móviles y la portabilidad numérica, por lo que tampoco vemos espacio para mayores regulaciones que puedan ir en directo desmedro de las compañías que operan en Perú. Respecto de Sonda, la situación es bastante similar, pues la compañía mantiene operaciones bastante pequeñas en Perú. Sonda consolida sus operaciones en este país dentro de su unidad geográfica de negocios Otros Países de Latino América (OPLA) y los ingresos obtenidos en este mercado durante fueron equivalentes a cerca del 1% del total de ingresos. Por ello, no esperamos un efecto significativo sobre las operaciones de Sonda, independientemente del resultado del actual proceso eleccionario. Sector Bebidas Ninguna de las compañías bajo cobertura del sector mantiene operaciones en Perú, por lo que en este ámbito no se verían afectadas por posibles cambios políticos y económicos que pudiese vivir ese país en lo próximo. En tanto, al analizar las exportaciones de las compañías del sector a Perú, Página 5 de 9

6 FIGURA 10. EXPOSICIÓN EMPRESAS SECTOR BEBIDAS Ebitda Concha y Toro* N.D. 0,4% N.D. CCU* N.D. 0,1% N.D. Nota: Cifras no incluyen envíos desde filiales argentinas. Fuente: Reportes de las Compañías; BCI Estudios. FIGURA 11. EXPOSICIÓN EMPRESAS SECTOR FORESTAL Y RECURSOS NATURALES Ebitda CMPC 3,1% 5,7% N.D. Copec 1,3% 0,6% N.D. Masisa 2,4% 2,4% N.D. SQM N.D. N.D. N.D. CAP N.D. 2,2% N.D. Iansa 4,1% 3,2% N.D. Fuente: Reportes de las Compañías; BCI Estudios. observamos la prácticamente nula exposición a dicho país. En el caso de Embotelladora Andina, la compañía no exporta productos a Perú. Por su parte, la exposición de las exportaciones de CCU a Perú viene a través de su filial de vinos Viña San Pedro Tarapacá, aunque con un impacto marginal sobre las operaciones consolidadas de la compañía (0,1% de los ingresos el año ). Escenario similar para Concha y Toro, donde las ventas a Perú de la firma son bastante menores. En efecto, en el las exportaciones a dicho país representaron el 0,75% del total de envíos de la firma desde Chile, equivalente a cerca del 0,4% del total de ingresos consolidados del (Figura 10). Sector Forestal y Recursos Naturales La exposición del sector Recursos Naturales y Forestal en Perú es bastante menor, tanto en términos de ingresos como de Ebitda (Figura 11). Si bien todas las compañías bajo cobertura del sector están expuestas al mercado peruano, sólo CMPC, CAP e Iansa mantienen operaciones productivas en dicho país, a pesar de lo anterior, en ninguna de ellas representa una participación significativa de sus capacidades productivas y generación de flujos. Asimismo, si bien todas se desempeñan en el ámbito comercial por medio de las exportaciones desde Chile, en todos los casos la importancia de los envíos a Perú en el total de las exportaciones es poco significativa. Así, frente al escenario eleccionario próximo, no vemos que los riesgos mencionados anteriormente pudieran afectar a las compañías locales del sector Forestal y Recursos Naturales que tienen presencia en el país incaico. La exposición de CMPC a Perú es a través de las operaciones propias que mantiene la compañía en dicho país en los negocios de Tissue y Productos de Papel, y a través de las exportaciones desde Chile de productos forestales, celulosa y papel. CMPC está presente en el negocio de Tissue con operaciones propias desde 1996, alcanzando en la actualidad una capacidad de producción de toneladas anuales. La participación de mercado en este negocio alcanza el 53%. Para el segundo semestre de este año, en tanto, se espera la puesta en marcha de una nueva máquina papelera con capacidad de toneladas. La importancia de Perú en el desarrollo futuro de este negocio radica en que dicho país presenta los menores índices de uso per cápita de productos tissue en Latinoamérica, por lo que el potencial de crecimiento es bastante elevado, y va de la mano con el crecimiento económico del país y mejores niveles de ingreso y calidad de vida. Por su parte, en el negocio de Productos de Papel mantiene operaciones con una planta de sacos multipliego en Lima (FORSAC Perú), atendiendo principalmente a la industria de cementos y construcción. Así, los ingresos domésticos provenientes de las operaciones en Perú alcanzaron el US$175 millones (4,2% de los ingresos consolidados). CMPC también está expuesto a Perú por medio de las exportaciones hacia dicho país, principalmente desde Chile, y en los otros negocios que no mantiene operaciones, como Forestal, Celulosa y Papeles. Durante el las exportaciones a Perú de estos productos alcanzaron US$65 millones (1,5% de los ingresos consolidados). El principal negocio exportador fue el Forestal (casi 75% de las exportaciones de CMPC a Perú), seguido por el de Página 6 de 9

7 Celulosa (20%) y Forestal (menos de 5%). Con todo, la exposición de CMPC a Perú no es significativa y parte de ella es por medio de exportaciones sustituibles (25%), por lo que una desaceleración en la actividad de dicho país no afectaría negativamente sus resultados consolidados. Los ingresos totales de CMPC provenientes de Perú alcanzan los US$240 millones, menos del 5,7% del total. En términos de Ebitda la importancia es aún menor, dado que el principal negocio en Perú es el Tissue, que mantiene márgenes menores a otros negocios. En efecto, estimamos que el Ebitda de la compañía originado por los negocios en Perú representaría un 3,1% del consolidado. Copec, por su parte, mantiene una mínima exposición a Perú en exportaciones y resultados. Al mismo tiempo, no mantiene proyectos de inversión en dicho país en ninguno de sus negocios. La participación en Perú se da principalmente por medio de las exportaciones de Arauco filial forestal, del negocios de combustibles y el pesquero. En el caso del primero, el 1,7% de los ingresos de Arauco provienen de Perú. Por su parte, Terpel mantiene participación en Gazel, una compañía de gas natural vehicular presente en el mercado peruano con 9 estaciones de servicio. Sin embargo, Copec aún no consolida los resultados de la colombiana, y a su vez la participación de Gazel en estos no es relevante. Dado que los ingresos provenientes del país no superan el 0,6%, mientras el Ebitda alcanza solo el 1,3% del consolidado, no debiéramos ver efectos negativos sobre los resultados de Copec ni sobre el precio de la acción producto del ambiente electoral en Perú En el caso de Masisa, su exposición en Perú es bastante menor, y sólo a través de exportaciones desde Chile. La compañía no mantiene operaciones productivas ni patrimonio forestal en dicho país, sino que sólo comerciales. El, el 2,4% de los ingresos consolidados de la compañía provinieron de Perú, y un porcentaje similar del Ebitda. Si bien en los últimos años el mercado peruano ha ido creciendo, lo que se ha traducido en mayores volúmenes de venta e ingresos, la participación en los resultados consolidados de la compañía ha ido disminuyendo en desmedro de Brasil y Chile (debido a la entrada de Montenegro y Cabrero). Asimismo, Masisa no mantiene proyectos de inversión en Perú. En el caso de SQM, la exposición a Perú también es bastante menor, dado que no posee instalaciones productivas y las operaciones comerciales no representan un porcentaje mayor de las ventas de la compañía. Si bien un 15% de las exportaciones provienen de Latinoamérica, la mayor participación se la lleva Brasil. Por lo tanto, no esperamos ver un efecto negativo, dado que es una de las compañías menos expuesta al vecino país. En tanto, CAP no posee una mayor exposición a Perú en sus dos negocios principales: minería y siderúrgica. Sin embargo, si está presente con mayor fuerza en el negocio de Procesamiento de Acero con Tupemesa. Ésta filial opera una planta de productos tubulares de acero en Lima con capacidad de procesamiento de 25 mil toneladas anuales, aportando el año recién pasado con el 11% de los despachos de este tipo de productos. Dada la menor Página 7 de 9

8 importancia del negocio de Procesamiento del Acero en los resultados de CAP, no veríamos un impacto significativo en los resultados de la compañía. En el caso del negocio minero, CAP a través de Compañía Minera del Pacífico (CMP) exporta mineral de hierro a la peruana Siderperú. Sin embargo, representa solo el 0,3% de los envíos de hierro, los que en su totalidad alcanzaron US$1.270,8 millones el, por lo que el impacto es marginal. Finalmente, Iansa mantiene operaciones productivas en Perú a través de su filial Icatom, la cual elabora y vende 12,5 toneladas de pasta de tomate, además de producir hortalizas y tomates frescos. Los ingresos de Icatom el alcanzaron los US$16,1 millones, mientras que el Ebitda alcanzó los US$2 millones, un 3,2% y 4,1% de los y Ebitda consolidado de la compañía, respectivamente. Más aún, en los planes estratégicos de la compañía (Plan Dulce) Perú no forma parte central del eje de crecimiento. Así, si bien Iansa es una de las compañías del sector Forestal y Recursos naturales con mayor exposición a Perú, su impacto producto del escenario eleccionario actual sería nulo. Página 8 de 9

9 Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive (56 2) Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker (56 2) Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón lalarcg@bci.cl (56 2) Analista Senior Rodrigo Mujica Recursos Naturales rmujica@bci.cl (56 2) Analistas Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte cbailla@bci.cl (56 2) Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Banco de Inversión y Finanzas. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite BCI Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Banco de Inversión y Finanzas y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Recomendación Sobreponderar Neutral Subponderar S.R. E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. María Jesús Bofill Retail mbofill@bci.cl (56 2) Marcelo Catalán Eléctrico mcatalg@bci.cl (56 2) Rubén Catalán Economía y Bancos rhcatal@bci.cl (56 2) Osvaldo Cruz Economía ocruzc@bci.cl (56 2) Página 9 de 9