FONCAIXA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI Informe 3er Trimestre 2015

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1 Nº Registro CNMV: 3120 Fecha de registro: 09/02/2005 Gestora: INVERCAIA GESTION SGIIC S.A. Depositario: CECABANK, S.A. Grupo Gestora/Depositario: CAIA D ESTALVIS I PENSIONS DE BARCELONA / CECABANK, S.A. Rating Depositario: BBB Auditor: Deloitte FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI Informe 3er Trimestre 2015 El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en o La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en Av. Diagonal, 621, Torre 2 Planta 7ª Barcelona, correo electrónico a través del formulario disponible en Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). 1. POLÍTICA DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN CATEGORÍA: Tipo de fondo: Fondo que invierte mayoritariamente en otros fondos y sociedades; Vocación inversora: Renta Fija Euro; Perfil de riesgo: 3 - Medio-bajo D DESCRIPCIÓN GENERAL: Es un fondo que invierte más del 50% de su patrimonio en otras IIC s cuya vocación sea invertir en valores de renta fija privada de elevada rentabilidad de todo el mundo. O OPERATIVA EN INSTRUMENTOS DERIVADOS: El Fondo tiene previsto operar con instrumentos financieros derivados con la finalidad de inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera. La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es Método del compromiso. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. DIVISA DE DENOMINACIÓN: Euro 2. DATOS ECONÓMICOS 2.1. DATOS GENERALES Periodo actual Periodo anterior Año actual Año anterior Índice de rotación de la cartera 0,03 0,36 0,35 0,43 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,02 0,02 0,02 0,11 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible. FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE ESTANDAR actual anterior Fecha Patrimonio (miles de euros) Valor liquidativo (euros) Nº de participaciones , , ,6074 Nº de partícipes ,9025 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,9002 por particip. (Euros) ,4149 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PLUS actual anterior Fecha Nº de participaciones , , ,4603 Nº de partícipes ,6874 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,6475 por particip. (Euros) ,1950 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PREMIUM actual anterior Fecha Patrimonio (miles de euros) Patrimonio (miles de euros) Valor liquidativo (euros) Valor liquidativo (euros) Nº de participaciones 333,33 333,33 3 7,6154 Nº de partícipes ,8154 Benef. brutos distrib. 0,00 0, ,7339 por particip. (Euros) ,2401 Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,37 1,09 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 0,37 1,09 Mixta Comisión de depositario 0,04 0,11 Patrimonio Inversión mínima: 600,00 (Euros) Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,25 0,75 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 0,25 0,75 Mixta Comisión de depositario 0,03 0,07 Patrimonio Inversión mínima: ,00 (Euros) Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,14 0,41 Patrimonio Comisión de resultados 0,00 0,00 Resultados Comisión de gestión total 0,14 0,41 Mixta Comisión de depositario 0,00 0,00 Patrimonio Inversión mínima: ,00 (Euros) 2.2. COMPORTAMIENTO Individual - FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI. Divisa Euro Rentabilidad (% sin anualizar) FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE ESTANDAR año actual Rentabilidad -3,31-4,01-0,85 1,59-1,49 0,03 5,77 14,18 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -0, , , Rentabilidad máxima (%) 0, , ,

2 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PLUS año actual Rentabilidad -2,95-3,89-0,73 1,72-1,37 0,52 6,29 14,74 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -0, , , Rentabilidad máxima (%) 0, , , FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PREMIUM año actual Rentabilidad -2,56-3,76-0,60 1,85-1,21 1,05 6,82 15,32 Trimestre actual Último año Últimos 3 años Rentabilidades extremas* % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -0, , , Rentabilidad máxima (%) 0, , , * Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora. Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria. Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período. Medidas de riesgo (%) Ibex-35 22,22 26,19 19,69 19,83 24,88 18,45 18,62 27,77 Letra Tesoro 1 año 0,25 0,18 0,28 0,26 0,35 0,38 1,60 2,24 31%ML Euro High Yield Constrained+62%ML US High Yield Constrained +7%EONIA 3,15 4,14 2,45 2,22 4,53 2,84 2,97 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE ESTANDAR Valor Liquidativo 2,94 3,66 2,61 2,26 4,12 2,56 2,57 2,58 VaR histórico ** 2,79 2,79 2,78 2,79 2,81 2,81 2,86 2,79 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PLUS Valor Liquidativo 2,94 3,66 2,61 2,26 4,12 2,56 2,57 2,58 VaR histórico ** 2,76 2,76 2,74 2,76 2,77 2,77 2,83 2,75 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PREMIUM Valor Liquidativo 2,94 3,66 2,61 2,26 4,13 2,57 2,57 2,58 VaR histórico ** 2,71 2,71 2,70 2,72 2,73 2,73 2,79 2,71 * Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. ** VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. Gastos (% s/ patrimonio medio) FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI Ratio total de gastos * año actual CLASE ESTANDAR 1,83 0,63 0,61 0,60 0,60 2,36 1,77 2,33 CLASE PLUS 1,45 0,51 0,49 0,47 0,47 1,86 1,39 1,82 CLASE PREMIUM 1,04 0,39 0,35 0,34 0,36 1,36 1,02 1,33 * Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y de reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad trimestral de los últimos 3 años FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE ESTANDAR

3 FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PLUS FONCAIA RENTA FIJA SELECCION HIGH YIELD, FI CLASE PREMIUM El 23/09/2011 se modificó la política de inversión de la sociedad, por ello solo se muestra la evolución del valor liquidativo de la rentabilidad a partir de ese momento. El 15/06/2012 se modificó el Índice de Referencia a 31%ML Euro High Yield Constrained+62%ML US High Yield Constrained+7%EONIA Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Vocación inversora Patrimonio gestionado* (miles de euros) Nº de partícipes* Rentabilidad trimestral media** Monetario ,03 Monetario corto plazo 0 0 0,00 Renta Fija Euro ,02 Renta Fija Internacional ,24 Renta Fija Mixta Euro ,19 Renta Fija Mixta Internacional ,66 Renta Variable Mixta Euro ,54 Renta Variable Mixta Internacional ,21 Renta Variable Euro ,65 Renta Variable Internacional ,89 IIC de gestión Pasiva (I) ,06 Garantizado de Rendimiento Fijo ,21 Garantizado de Rendimiento Variable ,97 De Garantía Parcial 0 0 0,00 Retorno Absoluto ,54 Global ,60 Total Fondo ,49 *Medias. (I): Incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo 2.3. DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO AL CIERRE DEL PERIODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS) Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio Importe % sobre patrimonio Importe % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,63 * Cartera interior 0 0,00 0 0,00 * Cartera exterior , ,63 * Intereses cartera inversión 0 0,00 0 0,00 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0 0,00 0 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 409 6, ,19 (+/-) RESTO 40 0, ,18 TOTAL PATRIMONIO , ,00 Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización.

4 2.4. ESTADO DE VARIACIÓN PATRIMONIAL % sobre patrimonio medio % Variación del período actual Variación del período anterior Variación acumulada anual Variación respecto fin período anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de euros) ±Suscripciones/ reembolsos (neto) -22,17-10,07-74,29 80,21 Beneficios brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos -3,82-0,77-1, ,03 (+) Rendimientos de gestión -3,47-0,40-0,73 603,07 + Intereses 0,00 0,00 0,00-93,94 + Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 0,00 0,00 0, ,00 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) -0,09 1,02-3,24-106,87 ± Resultado en IIC (realizados o no) -3,41-1,38 2,42 102,69 ± Otros Resultados 0,02-0,05 0,09-138,06 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -0,37-0,37-1,13-17,17 - Comisión de gestión -0,32-0,32-0,95-17,54 - Comisión de depositario -0,03-0,03-0,10-17,58 - Gastos por servicios exteriores -0,03-0,02-0,07 1,18 - Otros gastos de gestión corriente -0,01 0,00-0,01 458,02 - Otros gastos repercutidos 0,02 0,01 0,00 82,12 (+) Ingresos 0,03 0,00 0,03 833,13 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,03 0,00 0,03 833,13 + Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de euros) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 3. INVERSIONES FINANCIERAS 3.1. INVERSIONES FINANCIERAS A VALOR ESTIMADO DE REALIZACIÓN (EN MILES DE EUROS) AL CIERRE DEL PERÍODO actual anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de Valor de % mercado mercado % TOTAL RENTA FIJA COTIZADA TOTAL RENTA FIJA TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR TOTAL RENTA FIJA COTIZADA ET TOTAL RENTA FIJA ET TOTAL RENTA VARIABLE ET PARTICIPACIONES PIOONER ASSET USD , ,56 PARTICIPACIONES FIL FUND USD , ,81 PARTICIPACIONES SCHRODER INVEST EUR , ,47 PARTICIPACIONES HSBC INVESTMENT EUR , ,28 PARTICIPACIONES SCHRODER INVEST EUR 389 6, ,63 PARTICIPACIONES AA FUND MANAGE EUR , ,44 PARTICIPACIONES GOLDMAN SACHS EUR 392 6, ,37 PARTICIPACIONES BLACK ROCK LUE EUR 237 3, ,34 TOTAL IIC ET , ,90 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS ETERIOR , ,90 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,90 Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso DISTRIBUCIÓN DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS, AL CIERRE DEL PERÍODO (% SOBRE EL PATRIMONIO TOTAL)

5 3.3. OPERATIVA EN DERIVADOS RESUMEN DE LAS POSICIONES ABIERTAS AL CIERRE DEL PERÍODO (IMPORTES EN MILES DE EUROS) Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión Total subyacente renta fija 0 Total subyacente renta variable 0 Total subyacente tipo de cambio 0 Total otros subyacentes 0 TOTAL DERECHOS 0 Total subyacente renta fija 0 Total subyacente renta variable 0 F EUR FI MINI FUTURO F EUR FI MINI 62500USD Inversión Total subyacente tipo de cambio SCHRODER ISFEHY OTROS IIC LU Inversión SCHRODER GLOBAL OTROS IIC LU Inversión HSBC EURO IC OTROS IIC LU Inversión PIONEER USD HY OTROS IIC LU Inversión BGF-GLOBAL HY OTROS IIC LU Inversión Total otros subyacentes TOTAL OBLIGACIONES HECHOS RELEVANTES a.suspensión Temporal de suscripciones / reembolsos b.reanudación de suscripciones / reembolsos c.reembolso de patrimonio significativo d.endeudamiento superior al 5% del patrimonio e.sustitución de la sociedad gestora f.sustitución de la entidad depositaria g.cambio de control de la sociedad gestora h.cambio en elementos esenciales del folleto informativo i.autorización del proceso de fusión j.otros Hechos Relevantes 5. ANEO EPLICATIVO DE HECHOS RELEVANTES Si No InverCaixa Gestión SGIIC, S.A.U., como Entidad Gestora de dicho Fondo, comunica que el día 23 de julio de 2015 se produjo un descubierto en cuenta que se tradujo en un endeudamiento superior al 5% del patrimonio del mismo, situándose en 6,56% en el día mencionado. La situación quedó regularizada el 27 de julio de OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES a.partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) b.modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c.gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la CNMV) d.se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e.se ha adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de estos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas f.se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo g.se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC h.otras informaciones u operaciones vinculadas 7. ANEO EPLICATIVO SOBRE OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES Si No b) Se ha inscrito la adaptación, mediante texto refundido, al modelo normalizado elaborado por la CNMV. d.1) El importe total de las adquisiciones en el período es ,99. La media de las operaciones de adquisición del período respecto al patrimonio medio representa un 0,08 %. d.2) El importe total de las ventas en el período es ,89. La media de las operaciones de venta del período respecto al patrimonio medio representa un 0,10 %. h) Se han realizado operaciones de adquisición temporal de activos con pacto de recompra con el depositario, compra/venta de IIC propias y otras por un importe en valor absoluto de 96,89. La media de este tipo de operaciones en el período respecto al patrimonio medio representa un 0,00 %. 8. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS A INSTANCIA DE LA CNMV No aplicable 9. ANEO EPLICATIVO DEL INFORME PERIÓDICO Informe de Gestión: El tercer trimestre de 2015 ha devuelto a la mayoría de los activos de riesgo más allá de la casilla de salida de principio de año, siendo un espejo casi simétrico de lo sucedido en el primer trimestre del año en donde la mayor parte de los activos de riesgo lo hacían bien a costa de los activos de poco riesgo que, salvo el caso del bono largo alemán por anticipo de la intervención de BCE tuvieron un excelente primer trimestre. Muchos han sido los elementos que pueden haber influido en estos rendimientos, pero en general podríamos centrarlos en dos básicos que son las dudas sobre el crecimiento en China (y por extrapolación en los mercados emergentes), y las dudas sobre la fortaleza real de la economía americana una vez que la FED ha dilatado la anunciada subida de tipos de interés como eje central de su comunicación de intenciones de normalización de la política monetaria. El mercado se pregunta que qué es lo que sabe o ve la FED que no sepamos los inversores para que, después de haber sido tan insistente en que a la menor oportunidad que le diera la economía subiría los tipos, no haya subido con datos que rayan la zona del pleno empleo. Es cierto que las razones esgrimidas hacen referencia al riesgo económico de la desestabilización de los mercados emergentes, y el que una subida de tipos pudiera acentuar la fortaleza del dólar en un momento en el que dichos países tienen un desequilibrio importante con necesidades de financiación en dólares. El que la Reserva Federal Americana meta dentro de su función de reacción de la política monetaria el entorno económico global, parece novedoso y no plenamente entendido por los inversores. La corrección del trimestre se produjo con fuerza a partir del 11 de agosto, momento en el que las autoridades monetarias chinas ampliaron la banda de fluctuación del renmimbi hasta un dos por ciento diarios. Este movimiento sembró la inquietud sobre si China entraba en una guerra de divisas y fue seguido por dos días de caída de la moneda hasta que las autoridades a través de sus compras en el mercado de divisas, consiguieron estabilizarla sin que haya seguido un movimiento depreciador posterior. Los bonos gubernamentales se han comportado bien porque los miedos a la desaceleración de la economía y a que la inflación no repuntara por el efecto inducido de las caídas de las materias primas, hicieron bajar las rentabilidades futuras. Los bonos de los países periféricos europeos lo han hecho bien, ignorando las elecciones griegos y de otros países del entorno. Por el contrario, los bonos de emisores privados (crédito) lo han hecho mal en el trimestre tanto en los de alta calidad crediticia como en los de alto riesgo (high yield) ante esos miedos a la ralentización económica y a la posible bancarrota creciente de las compañías que extraen el gas pizarra y que representan una parte importante del mercado de alto riesgo. La bolsa que mejor lo ha hecho dentro de las desarrolladas es la de Estados Unidos, que ha vuelto a demostrar su carácter defensivo en correcciones, dejando de nuevo la valoración mucho más atractiva para las bolsas europeas y japonesa. Las divisas desarrolladas han tenido pocos movimientos entre si salvo en las más expuestas a materias primas como el dólar australiano o el canadiense. El patrimonio del fondo ha disminuido en un -22,36% en el periodo, mientras el número de partícipes se redujo en un -4,07%.

6 La rentabilidad neta obtenida por el participe ha sido negativa para todas las clases. La rentabilidad neta de la clase Estándar ha sido del -4,01%, la clase Plus ha obtenido una rentabilidad de -3,89% y la clase Premium ha cerrado el periodo con una rentabilidad similar de -3,76%, inferiores a la media de la gestora que ha sido del 0,02%. El dato concreto de rentabilidad es diferente para cada clase debido a las comisiones aplicadas a la cartera del fondo para cada una de las clases comercializadas. La rentabilidad de todos los tramos ha sido inferior a la de su índice de referencia que obtenía en el mismo periodo una rentabilidad de -3,74%. Durante el periodo las distintas clases han soportado gastos que varían por las diferentes comisiones aplicadas para cada una de ellas. Los gastos soportados en el periodo por la clase Estándar suponen el 0,63% del patrimonio, mientras que para la clase Plus han sido del 0,51% y del 0,39% para la clase Premium. La volatilidad para todas las clases ha sido superior a la de la letra del tesoro e inferior a la de su índice de referencia, que fue de 4,14% El fondo ha mantenido un nivel de inversión en los mercados de renta fija high yield en el entorno del 93%. Durante el tercer trimestre del año no se han realizado cambios en la estructura de la cartera. En los últimos días del mes de junio se vendieron tres fondos en la cartera americana y, la nueva composición tuvo un muy buen comportamiento frente al índice durante el tercer trimestre. Esta nueva estructura incluía un mayor porcentaje invertido en fondos globales así como una menor exposición al sector energético en Estados Unidos y un ligero incremento de la duración en EEUU. El fondo ha realizado operaciones con instrumentos derivados complementando las posiciones en fondos de terceras gestoras con el objetivo de gestionar de un modo más eficaz la cartera. El grado medio de apalancamiento del periodo ha sido del 51,42%. El porcentaje total invertido en otras instituciones de inversión colectivas supone el 93,10% al cierre del periodo, destacando entre ellas: Schroders Investment Management Luxembourg SA, FIL Investment Management Luxembourg SA y AA Funds Management SA. Perspectivas para el 4º trimestre 2015: El cuarto trimestre tradicionalmente es de subida en los activos de riesgo, y teniendo en cuenta las fuertes correcciones que hemos visto en el tercero es esperable que tengamos un retorno positivo en la mayor parte de los activos de riesgo (bolsas y crédito) si no se confirma un escenario recesivo para las economías en 2016, cosa que hoy en día parece poco probable. Dentro de esto preferimos la bolsa europea a la americana y los activos con más rentabilidad en renta fija ajustados al riesgo que llevan implícito cada uno de ellos. No somos partidarios de tener mucha sensibilidad a los tipos de interés en las carteras porque vemos más probabilidades de subidas que de bajadas en los rendimientos (recordamos que subidas de rendimientos esperados implican bajadas de precios de los bonos) y preferimos la deuda de los países periféricos a las de Alemania o Francia porque no creemos que haya riesgo de ruptura del euro. En renta fija crediticia vemos las valoraciones más atractivas que a principios de año pero todavía somos selectivos. En divisas vemos que tanto el dólar como el yen pueden apreciarse frente al euro.