TEMA 1 INSTRUMENTOS Y MERCADOS DE RENTA FIJA

Transcripción

1 TEMA 1 INSTRUMENTOS Y MERCADOS DE RENTA FIJA Mª Isabel Martínez Serna Universidad de Murcia Valoración y Gestión de Activos de Renta Fija 1

2 Importancia de los mercados de deuda En mill. euros Fuente: Bolsas y mercados españoles (BME). Informe de mercado

3 . La renta fija no es tan fija Cuidado!: Se tiene el derecho pero no la seguridad de recibir los cupones y el reembolso. En función de quién sea el emisor (Estados, empresas no financieras, bancos, ) la calidad crediticia de la emisión es muy variable (high yield o junk bonds) Grado inversión Grado especulativo Los cupones pueden ser fijos o variables El plazo de amortización puede ser fijo o variable (bonos rescatables o callable). Los bonos cotizan y su precio por tanto puede variar. Al vender el bono puede que la rentabilidad obtenida no sea la esperada 3

4 RATINGs High yield bonds 4

5 EXISTEN MUCHOS TIPOS DE BONOS.. 5

6 Clasificación de bonos Según plazo Corto plazo: menos de 2 años (Letras del Tesoro, Pagarés de Empresa) Medio y largo plazo: más de 2 años. Bonos de 2 a 5 y Obligaciones más de 5 Según cupón: Cupón cero Cupón fijo Cupón variable: tipo de referencia más un spread (FRN), bonos Bolsa, indexados a la inflación, etc: Según emisor Estado: en nuestro caso, Tesoro Público Organismos Públicos: Entes públicos, Comunidades Autónomas Bonos privados o Deuda corporativa: emitida por empresas privadas (entidades financieras y resto sectores) Según prelación Senior: Garantizados por el patrimonio de la sociedad emisora Subordinado: con nivel inferior de prelación que los senior 6

7 INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA PÚBLICA TÍTULOS PÚBLICOS en España Deuda Estatal Letras del Tesoro Bonos del Estado Obligaciones del Estado Activos segregables. STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities) Deudas de otras Administraciones públicas (Gobiernos Autonómicos, Agencias estatales y entidades públicas) EN OTROS PAÍSES, distintos instrumentos de deuda soberana: T-Bonds, Gilts, Bunds, OAT, JGB, BOT 7

8 Características de los títulos de Deuda Estatal española Letras Bonos Obligaciones Nominal Plazo de amortización 3, 6, 9, 12 y 18 meses 2, 3 y 5 años 10, 15 y 30 años Interés Emitidas al descuento Cupón anual Cupón anual Frecuencia mínima de emisión Cada mes Cada dos meses O 10 años: c/ mes O 15 y 30 años: c/ 2 meses Petición mínima Además: Strips de cupón y de principal 8

9 Instrumentos de renta fija privada o corporativa Pagarés de empresa Bonos y obligaciones clásicas (plain vanilla) Bonos Indexados o indiciados Con claúsulas de amortización anticipada Bono con opción de compra. Callable bond Bono con opción de venta. Putable bond. Con garantías o colaterales Bonos con garantía real: bonos de titulización Bonos con garantía hipotecaria: cédulas y bonos hipotecarios y bonos de titulización hipotecaria Bonos Convertibles Con warrant Bonos subordinados Participaciones preferentes 9

10 Sistemas de amortización Bullet o plain vanilla Callable Amortising Perpetuo

11 Tipos de cupón Fijo Step-up Variable o floater (and inverse floater) Mixto

12 Instrumentos de renta fija internacionales Bonos extranjeros: bonos emitidos por un emisor extranjero en la moneda del país donde se coloca. Yankee, Samurai, Bulldog, Canguro, Kiwi (antes, también se emitían bonos Matador, Rembrandt) 12

13 Mercados organizados de renta fija en España Los activos de renta fija pública se negocian en: MERCADO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA* Mercado Electrónico de Renta Fija (Sistema Bursátil) SEND (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda) Los activos de renta fija privada se negocian en: AIAF* (salvo bonos convertibles y bonos con warrant sobre acciones). Mercado Electrónico de Renta Fija (Sistema Bursátil) SEND MARF: Mercado Alternativo de Renta Fija (para PYMES) *Actúan como mercado primario y secundario y en ellos se hacen tanto operaciones simples como dobles. En el resto sólo simples. 13

14 Mercados de renta fija en España Deuda Pública Deuda privada MERCADO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA* (op. simples y dobles) Sistema Bursátil y SEND (sólo op. Simple y sólo secundario) En el SEND, Deuda privada y sólo Deuda Estatal AIAF* (op. simples y dobles en privada. op. simples en deuda pública) MARF *mercado primario y secundario Visite:

15 MARF Fuente: Bolsas y mercados españoles (BME). Informe de mercado

16 MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA 16

17 Emisión de Deuda Pública española: SUBASTAS Tipos de peticiones: - Competitivas El peticionario ha de indicar el importe nominal que se desea adquirir y a qué precio, expresado éste en tanto por ciento del valor nominal Un peticionario puede realizar cuantas peticiones desee a precios distintos - No competitivas Sólo se indica el importe nominal que se desea adquirir El importe nominal máximo conjunto para las peticiones no competitivas presentadas por cada postor no podrá exceder de euros Peticiones mínimas de euros; y peticiones superiores, múltiplos de euros. Desde 1991 existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta, la cual estaría destinada a los Creadores de Mercado Emisión por tramos: En el caso de los Bonos y Obligaciones del Estado se mantienen abierta la emisión del mismo valor durante varias subastas consecutivas (tres al menos) hasta que el volumen nominal total emitido alcanza el nivel deseado. 17

18 Resolución de las subastas Se ordenan las peticiones competitivas de mayor a menor precio (de menor a mayor rentabilidad). Las peticiones no competitivas se aceptan todas. La cantidad emitida restante comienza a asignarse por las peticiones de mayor precio hasta que se agota. Puede existir prorrateo Se calcula el PMP (precio medio ponderado) correspondiente a las peticiones competitivas aceptadas El precio marginal es el precio más favorable para el inversor que resulta de la subasta Precio a pagar por los inversores Si la petición se realizó a un precio igual o mayor al PMP se pagará el PMP. Si la petición se realizó a un precio inferior al PMP se pagará el precio por el que se pujó. Las peticiones no competitivas pagan el PMP. 18

19 Ejemplo de procedimiento de subasta de Letras del Tesoro Ejemplo de Subasta de Letras del Tesoro con vencimiento a 365 días. Cantidad aceptada por el Tesoro en Subasta competitiva 40 millones de euros. En posterior suscripción no competitiva 20 millones de euros

20 Otro ejemplo El tesoro recibe 465 mill. de euros en ofertas, de las cuales 100 millones son ofertas no competitivas. La Dirección General del Tesoro decide emitir 400 mill. de euros. El precio y el volumen de las ofertas competitivas es: precios solicitados volumen solicitado A qué precio se concederán las peticiones no competitivas? y las competitivas? 20

21 Resultado últimas subastas Letras del Tesoro (Importe en millones de Euros) Fuente: Tesoro.es 21

22 MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA ANOTADA 22

23 Mercado secundario de Deuda Pública española: Ámbitos de negociación Primer escalón o Mercado ciego. Negociación entre Miembros de mercado realizada a través de plataforma electrónica donde no se revela la identidad de la contrapartida. Se desarrolla a través de SENAF (Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros). Segundo escalón: recoge la operativa entre los Miembros del Mercado directa o a través de intermediario. En cualquier caso, las partes de la contrapartida son conocidas en este ámbito de negociación. Son operaciones bilaterales OTC Tercer escalón: entre los Miembros de Mercado con sus clientes o terceros, es decir entre quienes son titulares de cuenta y quienes no tienen esta consideración. 23

24 Mercado secundario de Deuda Pública. Tipos de operaciones Operaciones simples Al contado: la liquidación se acuerda dentro de los cinco días hábiles siguientes a la fecha en que se contrató la operación. A plazo: la liquidación tiene lugar en alguna fecha posterior al quinto día hábil desde que se contrató la operación Operaciones dobles: Repos y Simultáneas Las partes contratantes acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones simples, una de compra y otra de venta, bien la primera al contado y la segunda a plazo, o bien las dos a plazo. La diferencia entre ellas es que mientras que en las operaciones simultáneas el comprador tiene plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en que se ha contratado la operación de retorno, el comprador de la repo sólo puede realizar con ellos transacciones en repo hasta antes de la fecha pactada para la retrocesión de los activos. En el mercado ciego sólo se puede hacer simultáneas 24

25 AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) AIAF es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y algunas Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad. Miembros: entidades de crédito, básicamente Tipos de operaciones: tanto a vencimiento como repos y simultáneas Títulos negociados: Pagarés de Empresa Bonos y Obligaciones (con o sin garantía real y subordinados) Cédulas Hipotecarias, cédulas territoriales, cédulas multicedentes Bonos Hipotecarios Participaciones Hipotecarias Bonos de Titulización Hipotecaria Warrants sobre renta fija Participaciones preferentes 25

26 Mercado bursátil. Mercado electrónico de renta fija A través del SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español) Miembros del mercado: Sociedades de Valores y Bolsa (dealers) Agencias de Valores y Bolsa (brokers) Entidades de Crédito Contratación: Multilateral: Mercado de órdenes. Sin limitación de volumen Bilateral: las dos partes acuerdan la operación y la introducen ya cerrada en el sistema. Volumen mínimo nominales en renta fija privada no existiendo mínimo para la Deuda Pública Tipo de operaciones: Compraventa simple al contado Límite máximo de oscilación diaria de precios del +-10% con respecto a la cotización de cierre del último día anterior de contratación En 2010 se creó el Sistema Electrónico de Negociación de Deuda (SEND): para particulares 26

27 Fuente: Bolsas y mercados españoles (BME). Informe de mercado

28 OTROS PRODUCTOS DE RENTA FIJA Fondos de inversión Fondos cotizados (ETF:Exchange Traded Funds) de Renta Fija. Los primeros ETF de Renta Fija en España fueron lanzados por BBVA en octubre de 2007 AFI Monetario ETF invierte en Letras del Tesoro de gobiernos de la zona euro con vencimiento hasta 12 meses AFI Bonos Medio Plazo ETF invierte en deuda pública de la zona euro con vencimiento de entre dos y cuatro años. Otros ETF de Renta Fija : Lyxor ETF Euro Corporate Bond ex Financials (Deuda corporativa ex financiera denominada en y con investment grade) Lyxor EuroMTS AAA Government Bond (deuda pública AAA) 28

29 Direcciones de internet útiles