Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%) Objetivo del Fondo Ingreso Administración

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1 Marzo 2017 Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A. Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa Mensual Colones Informe del 01 enero al 31 de marzo del 2017 I. Características del fondo CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%) Objetivo del Fondo Ingreso Administración Inicio de Operaciones Enero, 1996 Custodia 0.00 N/D Moneda Colones Agente Colocador 0.00 N/D Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D Inversión Mínima 200, participaciones Subtotal Valor de la participación Pagadas al Puesto de Bolsa Custodio de Valores Banco de Costa Rica Calificación de riesgo AAf (cri) /S3 Total de comisiones Calificadora de riesgo Fitch Ratings S.A.

2 II. Comentario de la Administración 1. Análisis del Entorno Económico: a. Entorno Internacional Durante el inicio de este primer trimestre, los mercados internacionales se distinguieron por una menor volatilidad, especialmente en el mercado de bonos. Durante marzo, la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) decidió aumentar el rango de tasa de los fondos federales a 0,75%-1,00%, tal como se esperaba. Esta decisión se basó en varios argumentos: a) el mercado laboral mantiene un sólido desempeño, acompañado de una actividad económica que posee un ritmo moderado de crecimiento. b) la demanda interna se caracteriza por un comportamiento en el gasto del consumo que continua con un crecimiento moderado c) la inflación sigue recuperándose al nivel objetivo de largo plazo de la FED, el cual corresponde al 2,0%. La victoria inesperada de Donald Trump, generó temores a nivel mundial; sin embargo, los índices accionarios ganaron terreno y han experimentado ganancias importantes, explicado por la expectativa de las políticas económicas que quiere implementar el nuevo gobierno, bajar impuestos a las empresas, e incrementar el gasto en infraestructura, lo cual podría impactar de forma positiva sobre el crecimiento económico y generación de empleo. Comparando marzo respecto a febrero, el Índice Dow Jones Industrial Average disminuyó 0.72%, cerrando en los 20, puntos, y el S&P 500 retrocedió en 0,04%, cerrando en los 2, puntos. El índice tecnológico Nasdaq subió 1.48%, cerrando en los 5, puntos. Durante el primer trimestre, el comportamiento de los mercados accionarios se explica por la expectativa del cumplimiento de las promesas del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, sobre recortes de impuestos, gastos en infraestructura y regulaciones más simples, que al principio habían dado paso a un fuerte ascenso del mercado estadounidense. En Estados Unidos se ha reportado el crecimiento del PIB del cuarto trimestre, impulsado por gasto de consumidores; además, el déficit comercial se redujo en febrero y los precios de las casas subieron más de lo esperado en enero. Por otro lado, China creció en marzo al mayor ritmo en casi 5 años y el crecimiento del sector servicios se aceleró a su mayor ritmo en tres años. Entre tanto en la zona euro se mantuvo estable en marzo y subieron las expectativas de inflación, lo que demuestra un crecimiento económico. El rendimiento del tesoro a 10 años plazo cerró marzo en 2.38%, mostrando un nivel menor al del cierre de febrero, donde concluyó con 2.39%; mientras que el bono a 30 años plazo cerró marzo en un nivel de 3.01%, lo que representa un aumento de un punto base respecto a febrero. En cuanto al comportamiento del precio del petróleo, este se mantuvo en un rango por encima de los $50.43 el barril para marzo. Analistas siguen manteniendo una especial atención sobre el comportamiento de los precios del petróleo, después que se abriera la posibilidad de extender por seis meses más el acuerdo alcanzado entre los miembros de la OPEP para controlar la producción. Para el 2017, se espera que la región se caracterice por una recuperación modesta y de manera gradual. De acuerdo con Focus Economics, el mercado pronostica una

3 recuperación de 1,7%, dato que contrasta con las proyecciones de 2016, donde se apuntaba un crecimiento de 2,4% para el La evolución de los mercado internacionales, sin lugar a duda, girará en torno a la capacidad de concretar las políticas económicas, y como estas incidan sobre la economía global. b. Entorno Local b.1) Actividad Económica A febrero de 2017, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) alcanzó una variación interanual (% año a año) de 2,7%, dejando la variación media de los últimos 12 meses en 4,7%. Este dato muestra una ligera desaceleración en la actividad económica para los primeros meses del 2017, aspecto que está en línea con nuestra proyección de fin año. Durante febrero, el sector comercial y la industria de servicios prestados a otras empresas (empresas de consultoría en ingeniería, bufetes, servicios call center, etc.) explicaron 68% del crecimiento interanual del IMAE. Ese dato muestra la solidez de estos sectores dentro del desempeño de la actividad económica nacional. Por un lado, la actividad de servicios profesionales es la que ha tenido un crecimiento más importante durante los últimos dos años, donde para febrero registró 14,7%, dejando la media de los últimos 12 meses en 15,7%. Por otra parte, la industria comercial reportó un incremento de 3,9% a/a en febrero 2017 (frente al 3,4% en enero 2017 y 3,0% en el mismo periodo del año anterior), dejando el promedio anual en el mismo valor (3,9%). Si bien el sector comercial crece a un menor ritmo que la industria de servicios prestados a otras empresas, el primero responde a un sólido desempeño en sus fundamentos, como son la solidez en el consumo y crédito para la industria comercial. b.2) Tasas de interés El manejo de la política monetaria por parte del BCCR, que para finales de marzo acordó aumentar su tasa de política a 2,25%. El banco sostiene su postura bajo dos principales criterios: i) un mayor nivel de presiones por parte de la demanda agregada, que generaría un impulso inflacionario ii) un nivel de inflación en Costa Rica acelerándose, el cual se espera que para el 2017 vaya convergiendo en su rango meta (3,0% ±1 punto porcentual), aspecto que está acorde con nuestras expectativas. Estos bajos niveles en la tasa de política también se reflejan en el mercado. Al cierre de la segunda semana de abril la Tasa Básica Pasiva se ubicó en 4,55%, muy cercana a los datos de los cierres de febrero (4,60%) y marzo (4,50%). Por su parte, la tasa efectiva en dólares se ha mantenido estable durante los últimos meses, cerrando para la segunda semana de abril en 2,16%. A nivel de las tasas internacionales, el ajuste realizado por la FED situó el nuevo rango en 0,75%-1,00%. Al 15 de marzo (día en que la FED ajustó sus tasas) el mercado internacional ya había descontado parcialmente el efecto de esta subida anticipada, a través del precio de los bonos soberanos y corporativos. Para Aldesa ese ajuste se inició a partir del 03 de marzo, día en que la máxima jerarca del ente, Janet Yellen, dio su discurso, donde modificó pronunciadamente las expectativas del público en cuanto a nuevos incrementos en el rango de tasas. b.3) Inflación La inflación interanual alcanzó el 1,6% para marzo, dato ligeramente inferior a la proyección de Aldesa (1,9%), pero en línea

4 con la senda que esperamos para el En notas anteriores hemos apuntado que durante el 2017 vemos la inflación retornando gradualmente al rango meta del Banco Central de Costa Rica (de 2% al 4%), explicado por el efecto base, la recuperación en el componente de transporte y los precios de alimentos; los cuales ejercen presiones inflacionarias. En Aldesa seguimos manteniendo nuestra proyección, donde observamos que mes a mes la inflación irá repuntando para cerrar en 2,6% al final del A nivel mensual (marzo 2017 contra febrero 2017). Durante marzo los precios cayeron 0,42% versus el +0,40% registrado el mes anterior. Por un lado, los componentes de transporte y alimentos fueron los que más contribuyeron a la caída de marzo, ambos con una incidencia negativa de 0,46 puntos porcentuales. b.4) Tipo de Cambio En relación con el tipo de cambio, este continua con su depreciación a lo largo del año, pero a un menor ritmo. Para marzo, este macro-precio alcanzó una depreciación acumulada de 1,0% (frente al 1,2% registrado en febrero), cerrando el mes en Esta depreciación del colón frente al dólar se explica en parte por un fenómeno estacional, pero también por la nueva regulación del BCCR en relación con la Posición en Moneda Extranjera, la cual ha causado que los movimientos en Monex sean más en línea con el mercado. b.5) Déficit Fiscal El Ministerio de Hacienda reportó las cifras fiscales para febrero de Se destaca el crecimiento ligero de los ingresos totales, los cuales tuvieron una variación interanual de 1,0%. Ese dato es significativamente menor al reportado en febrero 2016 (variación interanual de +9,1%) y al de enero 2017 (variación interanual de +13,8%). Por su parte, el gasto total del gobierno cerró febrero en 441,5 mil millones, dejando el crecimiento interanual en 7,1%. Al descomponer los ingresos totales, la desaceleración en febrero se debe a un menor dinamismo en los ingresos tributarios y otros ingresos, los cuales tuvieron una incidencia de 1,4 puntos porcentuales (p.p.) y -0,4 p.p., respectivamente. Respecto al gasto total, la mayor contribución sobre su desempeño provino de las transferencias corrientes (incidencia de 5,9 p.p.), seguido de los gastos en intereses (1,3 p.p.). 2. Informe del trimestre: Se han mostrado comportamientos mixtos en los bonos en colones, tanto en la parte corta y media de la curva de rendimientos, con un mayor ajuste a la baja en los precios de los títulos. Hay que considerar que ante expectativas de una mayor depreciación del colón se dan cambios dentro de la riqueza financiera, de la cual, una parte está compuesta por bonos y depósitos. Por lo tanto, al preferirse una moneda más fuerte, es de esperar ventas de títulos valores en moneda local para demandar, tanto títulos como ahorros en dólares, de ahí que se origine un ajuste de los bonos en colones. La Administración ha recompuesto la cartera con bonos de gobierno a mayores plazos; sin embargo, la duración modificada permanece en el orden del 1.50, dada la porción de títulos ajustables que componen el portafolio de inversiones. Por otro lado, se mantienen inversiones en emisores privados, con el fin de alcanzar un mayor grado de diversificación dentro del portafolio y aumentar el precio de la

5 participación del fondo y, por ende, la rentabilidad a los inversionistas. En cuanto al desempeño del fondo, el rendimiento de los últimos 12 meses se mantiene muy superior a la industria, a pesar del pequeño ajuste que se ha dado en los precios de los bonos que conforman la cartera de inversiones. Al comparar los rendimientos ofrecidos por el fondo con rendimientos ofrecidos por el gobierno a plazos de 1 año (5.71%), 2 años (6.15%) y hasta 3 años (6.68%), el fondo representa una interesante alternativa de inversión, la cual ofrece un pago de cupón mensual y ventanas de salida cada seis meses. Finalmente, es importante mencionar que la estrategia de inversión también se ha enfocado en mantener inversiones en bonos con tasas ajustables, para inmunizar la cartera ante un aumento de tasas de interés hacia futuro y así mantener una calificación de riesgo de mercado adecuada. 3. Calificación de Riesgo: El pasado 22 de diciembre del 2016 el Consejo de Calificación de Fitch Ratings S.A. acordó mantener la calificación de riesgo para el Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Mensual colones en AAf/S3(cri). La calificación de riesgo de crédito refleja una muy alta calidad crediticia de los activos subyacentes. La calificación nacional de riesgo de mercado considera una moderada exposición al riesgo de tasa de interés derivado de un perfil de vencimiento de largo plazo del portafolio. El informe completo de esta calificación de riesgo se encuentra publicado en la página Web:

6 III. Tabla de rendimientos Rendimientos del Fondo Aldesa Al Industria Rendimiento últimos 12 meses 5.83% 4.12% Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes) IV. Estructura del Portafolio Estructura de Portafolio por Emisor

7 Estructura de Portafolio por Instrumento V. Indicadores de riesgo Indicador Al 31/03/2017 Al 31/12/2016 Industria Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 5.87% 6.06% 4.66% Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.00% Duración del portafolio Duración modificada del portafolio Plazo permanencia de inversionistas La desviación estándar se utiliza para medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables son los rendimientos de una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad. El rendimiento ajustado por riesgo determina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido por cada unidad de riesgo asumida; es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que asume en la inversión. Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de riesgo. El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo. La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha realizado.

8 La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1%, el portafolio aumenta de valor en 2%. El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta. VI. Notas para el inversionista 1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión. 2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del fondo de inversión, ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora. 3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro. 4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión no tienen relación con los de entidades bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente. 5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado costarricense, ni por la sociedad administradora o su grupo financiero. 6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y, por lo tanto, no constituye una solicitud u oferta para su compra o venta. 7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores. (1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa media de los últimos 12 meses. (2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible. Recuerde que usted puede contactar a su Asesor de Fondos de Inversión o a su Corredor de Bolsa correspondiente, para que canalice cualquier consulta adicional o bien, si tiene alguna queja o denuncia, puede localizarnos directamente al teléfono o escribirnos a: aldesa@aldesa.com, asegurándonos de darle atención oportuna en un plazo máximo de 10 días hábiles.