Portafolios de Inversiones Fondos de pensiones. 19 de diciembre de 2017
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- Ramón Aranda Rivero
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1 1 Portafolios de Inversiones Fondos de pensiones 19 de diciembre de
2 Portafolio de Inversión Fondos de Pensiones Obligatorias Portafolios Conservador Moderado Mayor Riesgo Tipo de fondo que a través de la gestión eficiente de sus recursos por parte de la AFP procura el mejor retorno posible al final del periodo de acumulación de aportes con baja exposición al riesgo Tipo de fondo que a través de la gestión eficiente de sus recursos por parte de la AFP procura el mejor retorno posible al final del periodo de acumulación de aportes con moderada exposición al riesgo Tipo de fondo que a través de la gestión eficiente de sus recursos por parte de la AFP procura el mejor retorno posible al final del periodo de acumulación de aportes con mayor exposición al riesgo *Límites Hasta un 20% del valor del fondo Hasta un 45% del valor del fondo Hasta un 70% del valor del fondo * Límites máximos de inversión en títulos y/o valores participativos, por tipo de fondo de pensiones obligatorias. Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 2
3 Algunas ideas para empezar. Lo más destacado en Noviembre Porvenir sigue liderando los en títulos participativos por valor del portafolio (AUM) AFPs aumentan posición en Nacionales y reducen levemente su exposición a Extranjeros en los 3 perfiles en Noviembre. AFPs deberían vender títulos Extranjeros si quieren continuar con compras en Acciones Porvenir continúa liderando en el Perfil Conservador y Moderado por valor del portafolio (AUM), seguido por Protección. Continúa amplio límite de holgura en Títulos Nacionales. Sin embargo, compras en Títulos Participativos restringido por límite global (Nacionales + Extranjeros). Compras Netas de las AFPs en acciones locales en 2016 y 2017* fueron de COP 2,8 y 1,9 BN respectivamente. Para mantener ritmo de compras, deberían vender títulos extranjeros en un monto similar. Protección lidera el Perfil de Mayor Riesgo por valor del portafolio (AUM), seguido por Old Mutual. Persiste sobreponderación en Títulos Extranjeros y subponderación en Títulos Nacionales en los 3 perfiles. Si AFPs disminuyeran en 10% su portafolio de títulos extranjeros, representaría ventas por COP 5,3 BN. Si se reinvirtieran dichos recursos en el portafolio local, este aumentaría alrededor del 14% su valor (AUM). * Datos de compras netas de AFPs en lo corrido del año hasta noviembre. 3
4 Participación de la AFP s en Títulos Participativos- Noviembre Porvenir continúa liderando en Portafolio Conservador y Moderado Conservador Moderado Mayor Riesgo 16% 13% 5% 6% 31% 5% 36% 17% 12% 47% 46% 66% COP 3.4 BN* * Valor de AUM en Títulos Participativos COP 83.6 BN* Total Sistema: COP 88.8 BN* COP 1.7 BN* % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 4
5 Perfil conservador 5
6 Aumentó preferencia por Nacionales Disminuye levemente participación en Extranjeros Portafolio Conservador Cifras en COP millones - Superfinanciera NACIONALES (N) EXTRANJEROS (E) TOTAL = N + E OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OLD MUTUAL ,5% ,6% ,3% COLFONDOS ,9% ,4% ,0% PROTECCION ,8% ,6% ,1% PORVENIR ,3% ,0% ,5% TOTAL SISTEMA ,5% ,6% ,7% 6
7 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Porvenir, la más alejada del Límite de Nacionales Colfondos, el de menor espacio de holgura Perfil Conservador Nacionales Superfinanciera 16% 14% 12% 10% 8% 6% LIMITE NACIONALES = 15% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE PORVENIR 4,3% 10,7% * TOTAL SISTEMA 6,0% 9,0% * OLD MUTUAL 7,2% 7,8% * PROTECCION 7,4% 7,6% * COLFONDOS 7,5% 7,5% * 4% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 7
8 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Protección, la de menos preferencia por títulos extranjeros Porvenir pone su fe en el exterior Perfil Conservador Extranjeros Superfinanciera 16% 14% 12% 10% 8% 6% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN PORVENIR 15.1% TOTAL SISTEMA 13.4% COLFONDOS 12.1% OLD MUTUAL 12.1% PROTECCION 11.7% 4% 2% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 8
9 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Aumenta el espacio al limite global Colfondos vuelve a ubicarse debajo del limite global Perfil Conservador Nacionales + Extranjeros Superfinanciera 22% 21% LIMITE NACIONALES + EXTRANJEROS = 20% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE 20% 19% 18% 17% 16% OLD MUTUAL 19,3% 0,7% 7.366* PROTECCION 19,1% 0,9% * TOTAL SISTEMA 19,4% 0,6% * PORVENIR 19,4% 0,6% * COLFONDOS 19,7% 0,3% 8.848* 15% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 9
10 Perfil moderado 10
11 Confianza en las locales, menos confianza en extranjeras Porvenir, la única vendedora de títulos participativos Portafolio Moderado Cifras en COP millones - Superfinanciera NACIONALES (N) EXTRANJEROS (E) TOTAL = N + E OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OLD MUTUAL ,0% ,3% ,7% COLFONDOS ,8% ,2% ,1 % PROTECCION ,1% ,1% ,4% PORVENIR ,7% ,4% ,2% TOTAL SISTEMA ,28% ,7% ,3% 11
12 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Colfondos y Old Mutual, los de mayor apetito por Nacionales Porvenir, la de menor preferencia por Nacionales Perfil Moderado Nacionales Superfinanciera 40% 35% 30% 25% 20% LIMITE NACIONALES = 35% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE PORVENIR 17,0% 18,0% * TOTAL SISTEMA 18,4% 16,6% * PROTECCION 19,2% 15,8% * COLFONDOS 20,2% 14,8% * OLD MUTUAL 20,6% 14,4% * 15% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. PENSIONAR % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 12
13 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Disminuye levemente posición por títulos Extranjeros Old Mutual se queda atrás en interés por Internacionales Perfil Moderado Extranjeros Superfinanciera 30% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN 25% OLD MUTUAL 23,7% COLFONDOS 25,9% 20% 15% PROTECCION 26,6% TOTAL SISTEMA 26,9% PORVENIR 27,9% 10% 5% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. PENSIONAR % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 13
14 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE AFPs se paran sobre el Límite Global (Nacionales + Extranjeros) Colfondos se ubica sobre el límite Perfil Moderado Nacionales + Extranjeros Superfinanciera 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% LÍMITE SUPERIOR = 45% LIMITE INFERIOR = 20% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE COLFONDOS 46,1% -1,1% * PROTECCION 45,8% -0,8% * TOTAL SISTEMA 45,4% -0,4% * PORVENIR 44,9% 0,1% * OLD MUTUAL 44,3% 0,7% * % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. PENSIONAR % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 14
15 Perfil agresivo 15
16 AFPs aumentan participación Nacional Old Mutual, el más comprador local pero el de mayores ventas extranjeras Portafolio Agresivo Cifras en COP millones - Superfinanciera NACIONALES (N) EXTRANJEROS (E) TOTAL = N + E OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% OCTUBRE NOVIEMBRE VAR% COLFONDOS ,4% ,5% ,5% PORVENIR ,1% ,1% ,1% OLD MUTUAL ,1% ,7% ,7% PROTECCION ,2% ,3% ,3% TOTAL SISTEMA ,2% ,2% ,2% 16
17 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE AFPs reducen brecha con el limite regulatorio Protección, el más cercano al límite Perfil Agresivo Nacionales Superfinanciera 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% LIMITE NACIONALES = 45% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE PORVENIR 21,9% 23,1% * OLD MUTUAL 27,5% 17,5% * COLFONDOS 27,3% 17,7% * TOTAL SISTEMA 28,2% 16,8% * PROTECCION 29,7% 15,3% * % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 17
18 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE Extranjeros pierden preferencia en AFPs Old mutual redujo su participación internacional Perfil Agresivo Extranjeros Superfinanciera 50% 45% 40% 35% 30% 25% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN PORVENIR 46,8% COLFONDOS 42,9% TOTAL SISTEMA 42,3% OLD MUTUAL 41,2% PROTECCION 41,7% 20% % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 18
19 ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE AFPs ponen a prueba el límite global Protección fue el más alejado Perfil Agresivo Nacionales Superfinanciera 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% LIMITE NACIONALES + EXTRANJEROS= 70% LIMITE NACIONALES + EXTRANJEROS= 45% FONDO DE PENSIONES PARTICIPACIÓN ESPACIO PARA LLEGAR AL LIMITE MONTO PARA LLEGAR AL LIMITE OLD MUTUAL 68,8% 1,2% 5.178* PORVENIR 68,7% 1,3% 3.946* TOTAL SISTEMA 70,6% -0,6% * PROTECCION 71,4% -1,4% * COLFONDOS 70,2% -0,2% -315* % PROTECCION S.A. % PORVENIR S.A. % OLD MUTUAL S.A. % COLFONDOS S.A. % TOTAL SISTEMA *Cifras en COP millones Fuente: Informe de Los Portafolios De Inversión - Fondos De Pensiones Obligatorias (Superfinanciera) 19
20 Indicadores Mensuales Flujos 20
21 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 AFPs siguen su senda compradora en acciones locales Completan 2 años como compradores netos Posición Neta Fondos de Pensiones Julio 2008 Octubre 2017 (COP millones) Los dos últimos años las AFP s han sido compradores netos, tras haber registrado durante ventas netas
22 Continua la preferencia de las AFPs por los bancos Solo se aceptan preferenciales. Mayores compras-ventas AFPs (CdB) COP millones 162,713 55,706 25,948 21,570 18,940 HCOLSEL (8,242) (8,522) (14,276) (30,964) (56,422) PFBCOLOM HCOLSEL PFDAVVNDA CEMARGOS ECOPETROL GRUPOSURA GRUPOARGOS EEB ICOLCAP BCOLOMBIA Fondos de pensiones fueron los mayores compradores netos durante el mes de noviembre con COP 198,400 millones. Al igual que en octubre, se mantienen las compras netas sobre la acción preferencial de Bancolombia y las ventas sobre la ordinaria y presenta una posición neta compradora sobre HCOLSEL. La posición neta sobre Ecopetrol pasó de vendedora (en octubre) a compradora. 22
23 Jan.16 Feb.16 Mar.16 Apr.16 May.16 Jun.16 Jul.16 Aug.16 Sep.16 Oct.16 Nov.16 Dec.16 Jan.17 Feb.17 Mar.17 Apr.17 May.17 Jun.17 Jul.17 Aug.17 Sep.17 Oct.17 Nov.17 icolcap con una leve recuperación en el penúltimo mes del año Fuerte desaceleración en la creación de unidades Creación / destrucción unidades Icolcap (CdB) COP millones 169, , , , , ,339 92, , ,822 29,042 24,447 56, ,567 35,856 44,576 42,415 68,375 35,578 5, ,203-13,235 23
24 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Oct/16 Nov/16 Dec/16 Jan/17 Feb/17 Mar/17 Apr/17 May/17 Jun/17 Jul/17 Aug/17 Sep/17 Oct/17 Nov/17 HCOLSEL mantiene el repunte desde septiembre Creación de unidades crece un 8,8% en el mes Creación / destrucción unidades Hcolsel (CdB) COP millones 130,062 15,674 62,573 4,553 2,141 14,451 76,341 2,201 28,176 32,026 85, ,006 40,683 55,487 60,353-25,742-1,336-21,944-3, ,
25 Composición accionaria de AFP s en Acciones 25
26 Aumenta preferencia por PFBancolombia Porvenir el más comprador, Colfondos el único vendedor Composición especie preferencial (CdB) Old Mutual Colfondos Porvenir Protección Otros 75,2% 0,6% 2,9% 7,3% 14,0% * Corresponde a la especie Preferencial Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) ,5% 4,9% 54,6% -6,4% ( ) Fuente: Superfinanciera 26
27 AFPs reducen su participación Protección, la que más vendió Composición (CdB) 1,8% 2,6% 5,8% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 78,3% 11,6% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) -3,6% -2,0% ( ) ( ) -12,5% -10,0% ( ) ( ) Fuente: Superfinanciera 27
28 Ecopetrol pierde popularidad Protección mantiene su fe en la iguana Composición (CdB) 0,4% 0,04% 1,2% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros Min Hacienda 88,5% 8,9% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 5,3% ,2% -8,7% -5,4% ( ) ( ) ( ) Fuente: Superfinanciera 28
29 Colfondos, el mayor comprador de Grupo Sura Porvenir y Old Mutual salen a vender Composición (CdB) 1,4% 3,5% 6,0% Colfondos Old Mutual Protección Porvenir Otros 78,8% 10,3% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) ,1% 0,6% (30.000) -0,2% -0,5% (99.572) Fuente: Superfinanciera 29
30 Protección con mayor participación Porvenir y Protección compradoras Composición especie preferencial (CdB) 1,0% 6,0% Old Mutual Colfondos Porvenir Protección Otros 52,0% 8,0% 33,0% * Corresponde a la especie Preferencial Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 1,6% 0,3% ,0% 0,0% - - Fuente: Superfinanciera 30
31 Porvenir, el único que aumenta su participación Protección y Old mutual se mantuvieron igual Composición (CdB) 0,7% 1,8% 4,5% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 86,5% 6,6% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 0,44% 0,00% 0,00% ,91% 132 (27.669) - Fuente: Superfinanciera 31
32 Venta de ISA por parte Old Mutual Las demás AFPs mantuvieron su participación Composición (CdB) Old Mutual 0,9% 2,5% 6,5% 8,3% Colfondos Protección Porvenir 81,9% Otros Variación % (2T vs 3T) 0,0% 0,0% Variación número de acciones ( 2T vs 3T) -0,01% (6.680) ,8% ( ) Fuente: Superfinanciera 32
33 Fuerte compra de Grupo Argos Participación de Colfondos permaneció igual Composición (CdB) 0,6% 1,6% 4,6% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 87,6% 5,7% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 25,9% 7,2% 7,3% 0,0% Fuente: Superfinanciera 33
34 Colfondos duplica su participación Porvenir fue su contraparte Composición especie preferencial (CdB) 1,8% 5,7% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 40,3% 28,7% 23,5% * Corresponde a la especie Preferencial Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 108,8% (8.305) ,0% 0,0% 0,0% ( ) - Fuente: Superfinanciera 34
35 AFPs indecisas con GEB Altos volúmenes de compra de Porvenir Composición (CdB) 0,7% 2,3% 5,8% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 83,5% 7,8% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 4,0% 0,0% 0,4% ,1% ( ) Fuente: Superfinanciera 35
36 Alto volumen de venta de Cemargos Old Mutual, la única compradora Composición (CdB) 1,0% 2,0% 6,5% Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 86,0% 5,6% Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) -12,8% -1,8% 17,4% 1,0% ( ) ( ) Fuente: Superfinanciera 36
37 Fuerte venta de Protección Colfondos permaneció igual Composición (CdB) 1,5% 1,5% 4,7% Colfondos Old Mutual Protección Porvenir Otros 86,9% 5,4% Variación % (2T vs 3T) 0,7% 2,0% Variación número de acciones ( 2T vs 3T) ,0% 0,0% ( ) Fuente: Superfinanciera 37
38 Porvenir y Colfondos aumentan participación Protección la única vendedora Composición especie preferencial (CdB) Old Mutual Colfondos Protección Porvenir Otros 64,5% 1,4% 5,2% 12,0% 16,9% * Corresponde a la especie Preferencial Variación % (2T vs 3T) Variación número de acciones ( 2T vs 3T) 5,1% 6,4% ,0% 0,0% ( ) Fuente: Superfinanciera 38
39 Qué son los títulos y/o Valores Participativos? Según el Decreto 2555 de 2010 Emisores Nacionales Acciones de alta y media bursatilidad, certificados de depósitos negociables representativos de dichas acciones (ADR y GDR) y acciones provenientes de procesos de privatización o con ocasión de la capitalización de entidades donde el Estado tenga participación. Acciones de baja y mínima bursatilidad o certificados de depósitos negociables representativos de dichas acciones (ADR y GDR). Participaciones en fondos de inversión colectiva abiertos sin pacto de permanencia y en fondos bursátiles, cuya política de inversión considere como activos admisibles los títulos y/o valores participativos. Participaciones en fondos de inversión colectiva abiertos con pacto de permanencia o cerrados, cuya política de inversión considere como activos admisibles los títulos y/o valores participativos. Títulos participativos o mixtos derivados de procesos de titularización cuyos activos subyacentes sean distintos a cartera hipotecaria Emisores del Exterior Participaciones en fondos representativos de índices de acciones, incluidos los ETFs cuyo índice se haya construido a partir de acciones, participaciones en fondos mutuos o de inversión internacionales o esquemas de inversión colectiva que tengan estándares de regulación y supervisión equivalentes a los de éstos. Acciones emitidas por entidades del exterior o certificados de depósitos negociables representativos de dichas acciones (ADR y GDR). Fuente: Decreto 2555 de 2010 (Julio 15 de 2010) - Superfinanciera 39
40 Quiénes somos? Casa de Bolsa, la Comisionista de Bolsa de Grupo Aval Cargo Nombre Teléfono Director Inversiones Alejandro Pieschacon Ext Director Investigaciones Juan David Ballén Ext Analista Renta Fija Angela Pinzón Ext Analista Renta Fija Lina Tatiana Cuéllar Ext Gerente Acciones Omar Suarez Ext Analista Acciones Roberto Paniagua Ext Practicante Raúl Moreno Ext
41 Análisis y Estrategia 41 Dirija sus inquietudes y comentarios a: analisis.estrategiacb@casadebolsa.com.co (571) Bogotá TEL (571) FAX Cra 7 No 33-42, Piso Edificio Casa de Bolsa Medellín TEL (574) FAX Cl 3 sur No 41-65, Of. 803 Edificio Banco de Occidente Cali TEL (572) FAX Cl 10 No 4-47, Piso 21 Edificio Corficolombiana Este material no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Casa de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transacción. El presente documento constituye la interpretación del mercado por parte del Área de Análisis y Estrategia. La información contenida se presume confiable pero Casa de Bolsa S.A. no garantiza que sea completa o totalmente precisa. En ese sentido la certeza o el alcance de la información pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye únicamente con propósitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en este documento no son responsabilidad de Casa de Bolsa S.A. 41
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