Visión de Mercado. Estudios / Junio 2017
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- María José Iglesias Sosa
- hace 6 años
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1 Visión de Mercado Estudios / Junio 217
2 Panorama externo Gráfico 1: PMI manufacturero (5 = nivel neutral) ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 Gráfico 2: PMI servicios (5 = nivel neutral) ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 EE.UU Eurozona China Reino Unido Brasil EE.UU Reino Unido Eurozona China Durante el último mes las economías desarrolladas siguen consolidando un mayor dinamismo. En particular la Eurozona, la cual podría dar un impulso adicional a la economía mundial. China ha mostrado una desaceleración en el margen, en específico su sector industrial, lo cual ha influido en menores precios para los materias primas. El principal riesgo para la economía mundial sigue siendo cuál será el plan fiscal de EE.UU. y su impacto en precios y actividad.
3 Panorama externo Gráfico 3: Mercado bursátil economías desarrolladas (2/1/217 = 1) 12 Gráfico 4: Mercado bursátil economías emergentes (2/1/217 = 1) ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 EE.UU (S&P) Alemania Reino Unido Japón 95 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 China India Chile Brasil El pasado mes fue positivo para los mercados bursátiles, salvo para Brasil que se vio negativamente afectado por las acusaciones de posible corrupción contra su Presidente.
4 Panorama externo Gráfico 5: Tasas a 1 años (%) 3 Gráfico 6: Tipo de cambio frente al dólar americano (var. m/m) oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 EE.UU Alemania Francia Suiza -1 Brasil Argentina Chile Australia Colombia Rusia Perú Canadá Rep. De Corea Indonesia Japón China México Nueva Zelanda Israel Reino Unido Turquía Malasia Suiza Zona Euro Hungría Polonia Sudáfrica Las tasas largas en el mundo han caído en el margen, influidas por menores tasas en EE.UU. La caída es producto del complicado panorama que enfrenta el Presidente Trump para aprobar su plan fiscal. El ruido político en Brasil provocó que el real brasileño se depreciara marcadamente contra el dólar, arrastrando el resto de las monedas sudamericanas.
5 Panorama externo Gráfico 7: IPC economías de EE.UU. y la Eurozona (var. % a/a) ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17 EE.UU Zona Euro Gráfico 8: IPC economías de Latinoamérica (var. % a/a) ene-15 jun-15 nov-15 abr-16 sep-16 feb-17 Brasil Colombia México Perú La inflación del mundo desarrollado se ha mostrado menos pujante, influida por menores precios de energía y alimentos. Para Latinoamérica, las menores inflaciones interanuales han dado espacio para políticas monetarias más expansivas, en especial en Chile y Brasil.
6 Panorama externo Gráfico 9: Evolución del precio del cobre, gasolinas y petróleo durante el año (var. %) Gráfico 1: Evolución de índices de materias primas durante el año (var. %) Cobre 2,8 FAO Alimentos 18,1 FAO Cereales 2,7 Gasolina -9,3 GSCI Metales 4,5 Petróleo Brent -1,8 GSCI Energía -1, El menor dinamismo de China y la restricción de oferta de la OPEP algo menor a lo esperado, se ha traducido en menores precios para alimentos, metales y productos energéticos.
7 Resumen de proyecciones Tabla 1: Panorama mundial Fuente: BCCh, Bloomberg, FMI y Santander. Tabla 2: Panorama nacional Fuente: BCCh, INE y Santander. Tabla 3: Componentes del PIB (var. % a/a) Fuente: BCCh y Santander Santander BCCh Santander BCCh Cobre promedio (US$/lb) 2,21 2,55 = 2,55 2,65 2,5 Petróleo Brent promedio (US$/bbl) Producto externo relevante (var. % a/a) 2,9 3,4 = 3,3 3,6 3,4 Términos de intercambio (var. % a/a) 1,9 4, 4,7 1, -, Santander BCCh Santander BCCh PIB (var. % a/a) 1,6 1,5 1,-1,75 2,2 2,5-3,5 Demanda interna (var. % a/a) 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Inflación cierre año (%) 2,7 2,8 2,9 3, 2,8 Inflación promedio año (%) 3,8 2,6 = 2,6 2,9 2,9 Desempleo promedio (%) 6,5 6,8-6,5 - TPM cierre año (%) 3,5 2,5 2,5 3, 3, Dólar cierre año ($/US$) = Dólar promedio año ($/US$) = Cuenta Corriente (% PIB) -1,4-1,3 = -1, -1,9-1, Santander BCCh Santander BCCh PIB 1,6 1,5 1,-1,75 2,2 2,5-3,5 Demanda interna 1,1 1,8 1,8 2,6 2,9 Consumo total 2,8 2,5 2,6 2,7 2,9 Consumo privado 2,4 2,1-2,5 - Consumo de gobierno 5,1 4,6 = - 3,7 - Formación bruta de capital fijo -,8 -,9 -,9 2,2 3, Construcción -1,1-4,2-1, - Maquinaria y equipos -,3 4,9-4,5 - Exportaciones -,1,7,7 2,8 3,9 Importaciones -1,6 3,5 4,3 4, 6,6
8 Panorama Nacional Gráfico 11: Contribución al crecimiento del PIB (var. % a/a) Gráfico 12: Masa salarial y consumo privado (var. % a/a) 3, 6 2, 5 4 1, 3, 2 1-1, e 218e Consumo privado Consumo gobierno F.B. capital fijo Exportaciones netas Var. existencias PIB 4T13 4T14 4T15 4T16 4T17e 4T18e Consumo privado Masa salarial Fuente: BCCh y Santander. Esperamos un crecimiento de 1,5% en 217 y de 2,2% en 218. Fuente: BCCh, INE y Santander. Aunque el comercio exterior se mostrará muy dinámico, las exportaciones netas restarán a la economía en los próximos años, mientras que la inversión recién repuntará en 218. La masa salarial se muestra resiliente, en virtud de lo cual el consumo privado puede sostener a la economía.
9 Consumo Gráfico 13: Confianza de los consumidores (5 = nivel neutral) may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 Gráfico 14: Confianza y ventas de autos (var. % a/a y diferencia puntos a/a) may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 IPEC Situación personal actual Consumo artículos hogar Ventas autos Situación personal actual (der.) Fuente: Adimark y Santander. Fuente: Adimark, ANAC y Santander. La confianza de los consumidores que todavía que se ubica en zona pesimista, muestra una persistente recuperación. De la mano con una mejor perspectiva para la situación personal, el gasto en bienes durables (por ejemplo, autos) ha aumentado significativamente.
10 Inversión Gráfico 15: Confianza empresarial e inversión (nivel y var. % a/a) Inversión Gráfico 16: Razón inversión a producto ( % PIB) ,7 24,9 23,2-1 Correlación = 67% Confianza empresarial Fuente: BCCh, Icare y Santander. Fuente: BCCh y Santander. En los últimos años, la caída de la inversión ha estado acompañada por el pesimismo empresarial. La razón inversión a producto ha disminuido en los últimos tres años y se espera que llegue a 22,1% en 217. La menor inversión relativa nos ha dejado detrás de Colombia, México y Perú. Esto ha determinado que nuestro PIB potencial se haya recortado desde 4,5% a 3,% en pocos años.
11 Inversión Gráfico 17: Cartera de inversión a cinco años plazo (miles de millones US$) Gráfico 18: Importaciones de bienes de capital, y maquinaria y equipo (var. % a/a, trimestre móvil) T13 1T14 1T15 1T16 1T17 Minería Obras públicas Energía Inmobiliario Otros -4 may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 Maquinaria y equipo Importaciones bienes capital Fuente: CBC y Santander. Fuente: BCCh y Santander. Los proyectos privados están en el nivel más bajo de la muestra. Detrás de esto, hay una caída en todos los sectores. El tipo de cambio y las tasas internacionales deberían favorecer la inversión en maquinaria y equipo. Sin embargo, esperamos una recuperación acotada y con altibajos.
12 Sector externo Gráfico 19: Exportaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %) may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17 Fuente: BCCh y Santander. Gráfico 2: Importaciones nominales por tipo de bien (var. % a/a y contribución %) Cobre No cobre Total -25 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17 Bienes consumo Bienes intermedios Bienes capital Total El comercio exterior muestra mejor desempeño tanto en exportaciones como en importaciones nominales. Las exportaciones de cobre deberían normalizarse en lo que resta del año una vez superada la paralización en Escondida, y favorecidas por mayores precios. La dinámica de las importaciones de bienes de capital debe ser monitoreada con atención porque todavía se muestra débil. Las distintas proyecciones para la cuenta corriente muestran una reducción sostenida del déficit externo. Fuente: BCCh y Santander.
13 Sector público Gráfico 21: Balance efectivo y estructural (% PIB) Gráfico 22: Deuda pública Gobierno Central (% PIB), -1, -2, -3, e 218e -1,1-1,4-1,6-1,9-2,2-2, -2,8-2,7 Balance efectivo Balance estructural , 21,3 24, 1, 3,2 4, e Deuda bruta Deuda neta Fuente: Dipres y Santander. Fuente: Dipres y Santander. Los menores ingresos tributarios consecuencia de un menor crecimiento económico deterioran el balance fiscal, que no logra una consolidación. En los primeros meses del año el gasto público se ha mostrado muy dinámico, lo que deberá revertirse si se quiere cumplir con el presupuesto. El mayor déficit fiscal continúa presionando al alza la deuda pública.
14 Mercado laboral Gráfico 23: Creación de empleo por categoría ocupacional (var. % a/a) Gráfico 24: Creación de empleo por rama de actividad (var. % a/a) abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 Resto Cuenta propia Empleo asalariado público Empleo asalariado privado Creación de empleo -2 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 Agro y Pesca Minas Industria Construcción Comercio Resto Adm pública S. doméstico Creación de empleo Fuente: INE y Santander. Fuente: INE y Santander. En el mercado laboral la mayoría de los empleos creados son por cuenta propia y asalariados públicos en lo más reciente. Estimaciones del Banco Central dan cuenta que los ingresos laborales de los trabajadores por cuenta propia son en torno a 4% menores que los de asalariados formales. Por sector de actividad, la industria ha incrementado su relevancia en la creación de empleo y lo contrario ha sucedido con el comercio. Sin embargo, estas tendencias deberían revertirse.
15 Mercado laboral Gráfico 25: Tasa de subutilización laboral y desempleo ( %) ,2 16,2 16,3 15,8 15,4 15,4 16, abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 5 Tasa de subutilización Desempleo (der.) Fuente: Clapes, INE y Santander. Gráficos 26: Creación de empleo (miles de personas) En general, la tasa de subempleo se ha movido en línea con la tasa de desempleo. Sin embargo, hay que notar que el subempleo sí ha tenido una relevancia destacable en la creación de empleo del último tiempo. -3 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 Sub empleo Ocupados sin subutilización de su capacidad productiva Fuente: Clapes, INE y Santander.
16 Sectores económicos Tabla 4: Crecimiento componentes del PIB (var. % a/a) Agropecuario y silvícola 4,5 2,8 3,3 Pesca -1,1 7,1 5,3 Minería -2,9,6 2,2 Industria manufacturera -,9, =,8 Electricidad, gas y agua 1,6 1,9 2,3 Construcción 2,5-1,6,4 Comercio 3,4 3,7 = 3,8 Restaurantes y hoteles, 1,8 = 3, Transporte 3,3 2,4 2,9 Comunicaciones 3,1 2,1 2,6 Servicios financieros 3,7 2,8 3,1 Servicios empresariales -1,8-1,,5 Servicios de vivienda 2,7 1,8 2, Servicios personales 5,2 3,4 = 3,5 Administración pública 3, 2,9 2,5 Producto Interno Bruto 1,6 1,5 2,2 Fuente: BCCh y Santander. La pesca y la industria asociada a la pesca están experimentando un muy buen inicio de año, por lo que ajustamos al alza nuestra proyección. En la misma dirección se movieron las proyección de comunicaciones y servicios financieros. Sin embargo, tras la paralización en Escondida debimos recortar nuestra proyección para el sector minero. También baja la estimación para servicios empresariales, en línea el desempeño esperado para la inversión.
17 Tipo de cambio Gráfico 27: Fundamentales del tipo de cambio (var.%) mar abr may Indice dólar Cobre Petróleo Derivados no residentes Tasa Br-Chile Posición spot Corrección error Estimación Efectivo Gráfico 28: Evolución del tipo de cambio ($/US$) T15 1T16 1T17 1T18 Intervalo de confianza (5%-95%) Dólar Arrastrado por la depreciación del real brasileño el tipo de cambio se depreció durante mayo, desviado de sus fundamentales que sugerían un apreciación de nuestra moneda. Los factores que contribuían a lo anterior, son la caída del dólar a nivel internacional, el diferencial de tasas con Brasil y la posición spot.
18 Precios Gráfico 29: Evolución de la inflación ( %),6,5,4,3,2,1,,54,48 2,8,38,34,24,24,23,13,13,4,4, ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic var. m/m var. a/a (der.) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Fuente: INE y Santander. Ajustamos nuestra inflación cierre hasta 2,8% a/a explicada por un menor precio esperado para el petróleo. De todas formas mantenemos nuestro escenario donde la inflación seguirá cayendo interanualmente hasta julio (2,% a/a), para luego repuntar. Para el IPC de junio esperamos,% m/m.
19 Tasas de interés Gráfico 3: Trayectoria de TPM y expectativas futuras (%) 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 TPM Santander Fuente: BCCh, Bloomberg y Santander. Swaps implícitos (may-17) EOF Gráfico 31: Curva de rendimiento en pesos (%) En línea con nuestro escenario base, el Informe de Política Monetaria (IPoM) tiene un tono neutro para la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual debería mantenerse inalterada en 2,5% por un tiempo prolongado. De todas formas, estimamos que la normalización monetaria será algo más rápida de lo anticipado por el mercado. En la curva de rendimiento en pesos proyectamos mayores rendimientos que el mercado en la parte larga. 4,5 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2, Años Yield Santander Bonos BCCh Yield bonos BCCh
20 Visión de Mercado Estudios División Financiera Gabriel Cestau Álvaro González Economista Economista Contacto: Fono: (56 2) Accede a nuestros informes en: Este informe ha sido preparado sólo con el objetivo de brindar información a los clientes de Banco Santander Chile. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.
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