N.SARASATE VALORES SICAV

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1 Informe Trimestral del Tercer Trimestre del N.SARASATE VALORES SICAV Sicav inscrita en la CNMV con fecha 17 de agosto de 1999 y número 613 Gestora: POPULAR GESTIÓN PRIVADA SGIIC, S.A. Grupo Gestora: GRUPO BANCO POPULAR Depositario: RBC Investor & Treasury Services Grupo Depositario: GRUPO ROYAL BANK OF CANADA Auditor: PRICEWATERHOUSECOOPERS AUDITORES SL Rating Depositario: ND Existe a disposición de los partícipes un informe completo, que contiene el detalle de la cartera de inversiones y que puede solicitarse gratuitamente en, C/ Jose Ortega y Gasset, Madrid, o mediante correo electrónico en backofficepgp@popularbancaprivada.es, pudiendo ser consultados en los Registros de la CNMV, y por medios telemáticos en La Sociedad de Inversión, o en su caso, la Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relaccionada con la IIC en: C/ Jose Ortega y Gasset, o mediante correo electrónico en backofficepgp@popularbancaprivada.es Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atenci ón al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV tambi én pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). Madrid, INFORME DE GESTIÓN DEL PERÍODO El comportamiento de los mercados durante el tercer trimestre del a ño ha estado íntimamente vinculado al entorno macroeconómico, donde se ha podido ver la disparidad entre economías desarrolladas y países emergentes. En el caso de las primeras, EEUU reflejaba un conjunto de datos económicos mixtos que iban mejorando durante el trimestre, a la par que ve íamos una mejora en el mercado de trabajo. El foco de atención recaía sobre la inflación que no acaba de repuntar y constituye una fuente de preocupación para la Reserva Federal. Por el contrario, las principales economías emergentes decepcionaban. Brasil recortaba el objetivo de superávit fiscal para 2015, tras alcanzar la mayor tasa de paro de los últimos seis años. Los esfuerzos no convencían a Standard & Poors que rebaja la calificación crediticia del país a bono basura. Por su parte, Rusia certificaba su estado recesivo al publicar datos del PIB del segundo trimestre del -4,6%. Mientras tanto China generaba serias dudas sobre su econom ía tras los peores números de PMI del mes de septiembre, que marcaban los números más débiles de los últimos tres años. Métricas que también reflejaban países emergentes como Rusia, Turquía o Sudáfrica entre otros. El movimiento de devaluación del yuan chino ampliando las bandas de fluctuación provoca una onda expansiva sobre el resto de mercados emergentes. El Banco central chino (PBoC) devaluaba su divisa cerca de un 2%, el mayor movimiento diario desde 1993, seguido de un movimiento menor en días posteriores. Consecuentemente, el impacto se dejaba notar en economías como Brasil, con una depreciación cercana al 30%, Méjico o Turquía entre otros, mientras que el Yen japonés, el franco suizo y el dólar actuaban de moneda refugio. Los mercados de renta variable durante el trimestre no han sido sino el reflejo de las incógnitas que se han acumulado durante los últimos meses en países emergentes. La renta variable destacaba por su desastroso comportamiento, que ha sido común denominador de todos los mercados. El índice de emergentes MSCI EM (USD) caía un -18,53%, con los mayores descensos provenientes de Latinoamérica, (MSCI Latam %), fundamentalmente por Brasil que sufría una caída del 15,11% en moneda local y más de un +33% en euros. En julio el índice Shanghai Composite sufría la mayor caída diaria en ocho años, con un descenso del -8%, cerrando el mes con una caída superior al -13%. Este sería el prólogo del desplome bursátil del mes de agosto tras la decisión del banco central chino de devaluar su divisa, provocando una estampida en los mercados mundiales. La renta fija por su parte también sufría un trimestre convulso fruto de la inestabilidad de los mercados. El shock lanzado por China se propagaba a todos los mercados por los temores de desaceleraci ón económica. La primera parte del trimestre dejaba tras de sí el NO al referéndum en Grecia que provocaba una ampliación de diferenciales, pero cuyos efectos sobre la renta fija desparec ían a medida que la probabilidad de una salida de Grecia del Euro disminu ía, acabando un mes de julio con ganancias en crédito e incluso high yield europeo. Las materias primas serían las grandes perjudicadas además de las divisas en un contexto de dudas sobre el crecimiento econ ómico en China, uno de los principales demandantes de materias primas. El mes de julio veía una caída del precio del crudo del -15,8% 1. POLÍTICA DE INVERSIÓN DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN Descripción General Sociedad de carácter global, cuyo objetivo es obtener una revalorizaci ón a largo plazo del capital. La sociedad invierte indistintamente, de forma directa e indirecta a trav és de IIC, tanto en renta variable como en renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos y/o instrumentos del mercado monetario no cotizados que sean l íquidos), denominados en euros o en divisas distintas del euro sin l ímite en cuanto a su calificación crediticia y sin una duración predeterminada de la cartera. Operativa en Instrumentos Derivados La Sociedad puede operar con derivados negociados y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. La Gestora utiliza conforme a la Circular 6/2010 el "Método del Compromiso" en el cálculo de la exposición total al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados. La metodología aplicada para calular la exposición total al riesgo de mercado es Del Compromiso Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR Categoría Tipo de Fondo: Vocación Inversora: Perfil de Riesgo: Muy Arriesgado - 7 Sociedad que invierte más del 10% en otros fondos y/o sociedades Global La sociedad cotiza en el Mercado Alternativo Bursatil Página 1 de 5

2 N.SARASATE VALORES SICAV Informe Trimestral del Tercer Trimestre del 2. Datos económicos 2.1. Datos generales 2.3. Distribución del patrimonio al cierre del período (Importe en mile Período Nº de acciones en circulación Nº de accionistas Dividendos brutos distribuidos por acción Período Distribución del patrimonio Fin período Importe % sobre patrimonio Fin período Importe % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,89 Fecha Patrimonio fin de período Fin del período Valor liquidativo Mínimo Máximo Tercer Trimestre ,4584 4,3710 5, ,3325 3,9549 4, ,0649 3,2483 4, ,4132 3,1048 3,9657 * Cartera interior , ,97 * Cartera exterior , ,92 * Intereses de la cartera de inversión 0 0 * Invers. dudosas, morosas o en litigio 0 0 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 307 5, ,70 (+/-) RESTO 91 1, ,41 Comisión de gestión (s/patrimonio) % efectivamente cobrado Período Acumulada 0,25 0,75 Base de cálculo Patrimonio Sistema de imputación TOTAL PATRIMONIO % % Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informaran a valor estimado de realización. Comisión de gestión (s/resultados) Patrimonio Comisión de depositario 0,03 0,07 Patrimonio Período Período Año 2.4. Estado de variación patrimonial Índice de rotación de la cartera Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible. 0,17 0,39 0,85 0,53 del período % sobre patrimonio medio del período acumulada anual % variación respecto fin período 2.2. Comportamiento PATRIMONIO FIN PERÍODO ANTERIOR Rentabilidad (% sin anualizar) Acumulado año Trim SEP Trim JUN Trimestral Trim MAR Trim DIC Año Anual Año Año (+/-) Compra/venta de acciones - Dividendos a cuenta brutos distribuidos (+/-) Rendimientos netos -9,08-2,06 2, ,38 2,91-8,96-2,07 15,43-0,35 6,58 19,09-6,69 0,82 (+) Rendimientos de gestión -8,77-1,62 3,68 629,81 Ratio de gastos (% s/patrimonio medio) Acumulado año Trim SEP Trim JUN Trimestral Trim MAR Trim DIC Anual Año Año Año Intereses + Dividendos (+/-) Resultados en renta fija (realizada o no) (+/-) Resultados en renta variable (realizada o no) 0,26-5,92 1,34-2,74 1,80 2,07-81,52 107,07 1,03 0,34 0,35 0,33 0,34 1,34 1,50 1,96 (+/-) Resultados en depósitos (realizada o no) (+/-) Resultados en derivados (realizada o no) Incluye los gastos directos soportados en el período de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoria, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del período. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. (+/-) Resultados en IIC (realizada o no) (+/-) Otros resultados (+/-) Otros rendimientos (-) Gastos repercutidos - Comisión de la sociedad gestora -3,11-0,31-0,25-0,37 0,15-0,44-0,25-0,38 0,19-1,08-0,75 707,37-103,11-158,43-2,99 Evolución del Valor Liquidativo de los Últimos 5 años - Comisión de depositario -0,03-0,02-0,07-2, Gastos por servicios exteriores -0,04-9, Otros gastos de gestión corriente -0,02-0,05-53,37 - Otros gastos repercutidos -0,14-0,17-89, (+) Ingresos Comisiones de descuentos a favor de la IIC 80 + Comisiones retrocedidas 70 30/09/2010 Índice: AFI FIAMM 30/09/ /09/2012 VL Índice Rentabilidad Trimestral de los Últimos 3 años 30/09/ /09/ /09/ Otros ingresos (+/-) Revalorización inmuebles uso propio y resultados por enajenación inmovilizado PATRIMONIO FIN PERÍODO ACTUAL ,00% Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso 12,00% 8,00% 4,00% % -4,00% -8,00% -12,00% -16,00% 4 TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM TRM 2015 VL Índice Página 2 de 5

3 N.SARASATE VALORES SICAV Informe Trimestral del Tercer Trimestre del 3. Inversiones financieras 3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre patrimonio, al cierre del 3.2. Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total Distribución Geográfica Descripción de la inversión y emisor Divisa Período Valor de mercado % Período Valor de mercado Acciones BANCO POPULAR ESPAÑOL, S.A. EUR 65 1, ,32 Acciones BANCO SANTANDER EUR 175 2, ,51 Acciones VOCENTO SA EUR 25 0, ,38 Acciones BOLSAS Y MERCADOS ESPA#OLES EUR 103 1, ,88 Acciones CATALANA OCCIDENTE EUR 180 3, ,96 Acciones FOMENTO CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS EUR 73 1, ,54 Acciones GAMESA EUR 167 2, ,90 Acciones IBERDROLA, S.A. EUR 314 5, ,86 Acciones INDITE S.A. EUR 171 2, ,53 Acciones TELEFONICA EUR 345 5, ,19 Acciones VISCOFAN, S.A. EUR 92 1, ,40 Acciones EDREAMS ODIGEO S EUR 24 0, ,49 TOTAL RENTA VARIABLE COTIZADA INTERIOR , ,96 TOTAL RENTA VARIABLE INTERIOR , ,96 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,96 Acciones DEUTSCHE BANK EUR 96 1, ,64 Acciones SAP SYSTEME EUR 142 2, ,33 Acciones BAYER EUR 101 1,68 1,68 Acciones NOKIA CORPORATION EUR 64 1, ,97 Acciones AIR LIQUIDE EUR 143 2, ,34 Acciones SANOFI AVENTIS EUR 133 2, ,11 Acciones SAINT GOBAIN EUR 156 2, ,46 Acciones CAP GEMINI SA EUR 163 2, ,48 Acciones VINCI EUR 164 2, ,29 Acciones IMPERIAL TOBACCO GBP 172 2, ,44 Acciones ENEL SPA EUR 144 2, ,23 Acciones TELECOM ITALIA FIN SA EUR 166 2, ,61 Acciones PHILIPS ELECTRONICS NV EUR 128 2, ,12 Acciones AIRBUS EUR 164 2, ,75 Acciones ING GROEP NV CVA EUR 139 2, ,48 Acciones AEGON NV EUR 119 2, ,33 Acciones ASML HOLDING EUR 141 2, ,54 Acciones ERICSSON SEK 114 1, ,84 TOTAL RENTA VARIABLE COTIZADA ETERIOR , ,64 TOTAL RENTA VARIABLE ETERIOR , ,64 IIC ISHARES STO 600 BANKS UCITS ETF EUR (S7PE EUR 159 2, ,82 IIC LEGG MASON CLEARBRIDGE US AGGRESIVE GROWTH FUN EUR 129 2, ,23 IIC INVESCO PAN EUROPEAN EQUITY "C" EUR EUR 192 3,22 0 IIC CREDIT SUISSE COMMODITY INDE PLUS "I" USD USD 120 2,01 0 IIC DEUTSCHE INVEST I TOP DIVIDEND "FC" EUR EUR 100 1, ,58 IIC JPMORGAN IF. US SELECT EQUITY "C" EUR EUR 214 3,57 0 IIC ABERDEEN GLOBAL JAPANESE EQUITY FUND "I2" EUR EUR 287 4, ,12 IIC FIDELITY F. EMERGING MARKETS "Y" EUR EUR 199 3, ,22 IIC JPMORGAN IF. US SELECT EQUITY "B" USD USD ,59 IIC CREDIT SUISSE COMMODITY INDE PLUS "B" USD USD ,99 IIC PIONEER F. EUROPEAN EQUITY TARGET INCOME "I" E EUR ,73 TOTAL IICs ETERIOR , ,28 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS ETERIOR , ,92 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,88 % Distribución por Tipo de Activo Cartera Exterior Cartera Interior IICs Renta Variable Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso Los productos estructurados suponen un % de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento. Página 3 de 5

4 N.SARASATE VALORES SICAV Informe Trimestral del Tercer Trimestre del 4. HECHOS RELEVANTES SI NO a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos b. Reanudación de suscripciones/reembolsos c. Reembolso de patrimonio significativo d. Endeudamiento superior al 5 % del patrimonio e. Sustitución de la sociedad gestora f. Sustitución de la entidad depositaria g. Cambio de control de la sociedad gestora h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo i. Autorización del proceso de fusión j. Otros hechos relevantes 5. ANEO EPLICATIVO DE HECHOS RELEVANTES No aplicable. 6. OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora, sociedad de inversión, depositario u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC h. Otras informaciones u operaciones vinculadas SI NO 7. ANEO EPLICATIVO SOBRE OPERACIONES VINCULDAS Y OTRAS INFORMACIONES Existe un accionista cuya participación en la IIC supone el 97,11% de su patrimonio. El Depositario y la Gestora no pertenecen al mismo grupo (Grupo Banco Popular). La rentabilidad media obtenida por los saldos en cuenta mantenidos en el Depositario ha sido del EONIA menos un diferencial del 0,25%. Desde el mes de diciembre de 2012, el Depositario no hace REPOS a las IIC sobre Deuda Española, motivo por el cual se ha suspendido la contrataci ón de este tipo de operaciones y en consecuencia no existen operaciones de adquisici ón o venta de valores, en las que el depositario actúa como vendedor o comprador. La Institución ha vendido en este trimestre valores emitidos por Banco Popular por importe de derechos. 8. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS A INSTANCIA DE LA CNMV No aplicable. Página 4 de 5

5 N.SARASATE VALORES SICAV Informe Trimestral del Tercer Trimestre del 9. ANEO EPLICATIVO DEL INFORME PERIÓDICO presencia de activos monetarios y liquidez, que son los que descorrelacionan con el resto en momentos de tensión, y que representan un 6.6% al cierre de Septiembre. Durante el periodo el valor teórico ha variado un -8.96% al igual que su patrimonio, y el número de accionistas se mantiene en, como al cierre del trimestre. La Sociedad invierte más de un 10% de su patrimonio en otras IIC. El impacto que los gastos generados por las IIC en las que se invierte ha sido de un 0,21% sobre el patrimonio. La SICAV no tiene ningún índice de referencia. Su rentabilidad en comparaci ón con el índice AFI FIAMM ha sido de -8.96% frente al 0,08% del índice. La Sociedad no ha realizado operativa alguna de pr éstamo de valores en el periodo. No existen en cartera inversiones incluidas dentro del art ículo 48.1.j del RIIC (coeficiente de libre disposición). No existen litigios pendientes sobre ninguna inversión en cartera. La valoración de la cartera de la institución se realiza en todo momento en función del valor de mercado de los activos que la componen. Los activos de renta fija se valoran a precios de mercado obtenidos de fuentes externas siempre que sean de suficiente calidad (frecuencia diaria, contribuidores representativos y movimientos ajustados a mercado). En caso de no se existir precio de mercado, el activo se valora utilizando procedimientos alternativos (descuento de flujos teniendo en cuenta las peculiaridades de cada emisi ón) y fuentes de datos estándar del mercado (curvas de tipos, spread de crédito). La Gestora cuenta con un procedimiento de control de Operaciones Vinculadas de verificación de la ejecución de estas operaciones a precios de mercado. N. SARASATE VALORES SICAV ha obtenido en el tercer trimestre de 2015 una rentabilidad de -8.96%. El perfil agresivo de la SICAV ha marcado la gestión en lo que va de año. Durante este tercer trimestre se ha producido uno de los movimientos de ventas más fuertes vividos en los últimos años. La preocupación de los inversores sobre el crecimiento económico se veía incrementada tras la devaluación del yuan chino en agosto, arrastrando a todos los mercados emergentes. La totalidad de las plazas internacionales se veían fuertemente penalizadas, afectando en gran medida a las cotizaciones de los activos financieros. Tampoco ayudaban algunos eventos a nivel empresarial, como el escándalo de la compañía de autos alemana Volkswagen o las dudas sobre la viabilidad del gigante mundial del comercio minero Glencore, acuciado por los bajos precios de las materias primas, amplificando el temor de unos inversores que decidían reducir exposición a activos de riesgo. Además, a pesar de la buena salud de la economía americana, la decisión de la Reserva Federal de no elevar los tipos de inter és, motivado entre otras razones por la inestabilidad vivida a finales de agosto, provocaba a ún más volatilidad e incertidumbre en los mercados internacionales. Durante el tercer trimestre de 2015, N. SARASATE VALORES SICAV ha estado gestionada en base a la filosofía y política de inversión agresivo de la IIC, atendiendo a los parámetros marcados y los acontecimientos arriba descritos. En cuanto a los activos de mayor riesgo y que representan el grueso de la cartera, las fuertes caídas de la renta variable en el tercer trimestre provocaban que la mayoría de índices mundiales se situaran en terreno negativo en el a ño. De este modo, la bolsa americana descendía un 6,9% en el trimestre, mientras que las pérdidas en Europa eran aún mayores, alcanzando el 9,5% en el caso del Eurostoxx-50 y el 11,7% en el DA alemán. En cuanto al IBE-35, el retroceso de un 11,2% en el trimestre elevaba a un 7% las pérdidas anuales, con fuertes caídas en los sectores relacionados con las materias primas y en los valores financieros. Por zonas geográficas en la cartera de contado nos encontramos bastante diversificados, teniendo especial relevancia Espa ña que pesa un 29%, Francia 15.4%, e Italia +5.18%, mientras que por sectores, Industriales, financieros y tecnología, son los de mayor relevancia. No se han producido movimientos relevantes durante el trimestre en la cartera de contado. Sin embargo, en la cartera de fondos, aprovech ábamos las caídas en renta variable para modificar la composición de la cartera de fondos, deshaciendo la posici ón con un peso del 1.76% en el Pioneer Europe Equity Target Income, fondo de renta variable europea que incorporamos tras las subidas de principios de a ño con un carácter más defensivo. En su lugar, introducíamos el fondo de Invesco Pan European Equity 3.27%, que tiene un sesgo de inversión más direccional que el, y que creemos puede aprovechar mejor los posibles rebotes tras los descensos de mercado. En cuanto a renta variable emergente, durante este trimestre hemos reducido posiciones en Fidelity EM, bajando desde un 5.29% a un 3.38%, pues las perspectivas sobre los mercados emergentes se han deteriorado en los últimos meses, e incluso se han acelerado ante la pr óxima subida de tipos por parte de la FED. Respecto al resto de mercados, mantenemos posicione en USA y Globales (7.4%), Japón 4.8% y dos posiciones sectoriales, una en ETF sector bancario europeo, 2.7%, y la exposición a materias primas mediante fondo de Credit Suisse que representa un 2%. En total, la exposición a renta variable directa se mantiene estable en el entorno del 70%, mientras a cierre de trimestre N. SARASATE VALORES SICAV mantiene una exposición total a otras IIC que supone el 23.4% del patrimonio de la SICAV, destacando las posiciones en Aberdeen (5,12%) y en JP Morgan ( +3.6%). Con todos estos movimientos mantenemos el perfil agresivo en la cartera, con una Al cierre del periodo N. SARASATE VALORES SICAV no mantiene derivados en cartera ni como instrumento de cobertura ni de inversi ón. Durante el trimestre la IIC no ha operado con instrumentos derivados. Cerramos un trimestre complicado por los fuertes aumentos de volatilidad en todos los mercados mundiales, acumulando descensos en algunas bolsas cercanos al 20% desde los máximos del año. El fin de trimestre supone empezar de cero para muchos inversores, que han visto mermadas las rentabilidades acumuladas es, en un entorno de mayor volatilidad e incertidumbre que hace unos meses. El foco de atención permanece más que nunca sobre los bancos centrales. Por un lado, la FED afronta un final de año en el que deberá manejar las expectativas de los inversores sobre una subida de tipos, que se descuenta ahora para principios de 2016, y lo que es más importante, cuál será el camino a seguir tras esta primera subida. Por otro lado, las autoridades chinas deben demostrar con hechos que son capaces de tomar medidas de política monetaria y fiscal creíbles, en contraste con unas decisiones erráticas que han generado confusión en los mercados arrastrando al resto de economías emergentes. En este entorno de elevada volatilidad, seguimos favoreciendo los mercados de renta variable europea y japonesa frente a otras áreas geográficas, como EEUU o mercados emergentes. Debemos prestar especial atenci ón a estos últimos, ya que pese a que los fundamentales no acompañan, los fuertes retrocesos de sus bolsas podrían permitir en el corto plazo un comportamiento relativo mejor al de los pa íses desarrollados. Algo similar ocurre con las materias primas, que acumulan fuertes descensos en el año debido a su vinculación con los mercados emergentes y las perspectivas de crecimiento global. Nuestro posicionamiento está basado en un escenario de recuperaci ón económica global, considerando a cierre del trimestre que no existen suficientes argumentos para cambiar dicho posicionamiento. Sin embargo, el incremento de volatilidad en muchos de los activos conlleva que seamos prudentes y no a ñadamos dosis mayores de riesgo en cartera, más allá de movimientos tácticos puntuales. Página 5 de 5