INFORME DE MERCADO DE CAPITALES

Transcripción

1 AÑO 1 - EDICIÓN Nº 1 8 DE NOVIEMBRE DE 2016 INFORME DE MERCADO DE CAPITALES ELABORADO POR: MA. ANTONELLA ORTIZ RESPONSABLE: PATRICIO LAGGER ÁREA RESEARCH BLD

2 Nvedades La FED tmó la decisión el miércles de mantener las tasas de interés sin cambis. Dat a tener en cuenta: eleccines en Estads Unids hy van a impactar sbre ls mercads y al mism tiemp se rearmarían las expectativas acerca de las plíticas ecnómicas. En palabras simples, es barajar y dar nuev, l cual pdría retrasar acelerar la suba de la tasa de interés de referencia mundial. El BCRA mantuv sin variacines pr sexta licitación cnsecutiva la tasa nminal anual a 35 días de las Lebacs. Para ls demás plazs efectuó un leve recrte. Est ns indicaría que a crt plaz la inflación muestra mayres resistencias. Hy se licita un nuev segment. Se publicó el infrme mensual de Resultads del Relevamient de Expectativas de Mercads (REM), dnde el prmedi esperad para ls próxims 12 meses pasó de 21,3% a 20,3% (respect a l relevad en septiembre). Este indicadr siguen en línea cn una tendencia decreciente pr cuart mes cnsecutiv. Pr tra parte, las expectativas de la TNA de Lebacs a 35 días mantiene un sender decreciente per sn mayres a las que se esperaban hace un mes. Licitación de LETES a una TNA de 3% en dólares. Es un instrument atractiv dad que se puede suscribir tant en dólares en pess y a la fecha de vencimient (30/01/2017) se btienen ls billetes estadunidenses.

3 Cntext Macrecnómic Sectr Fiscal RESULTADO PRIMARIO Y FISCAL PERÍODO ENE.-14 FEB.-14 MAR.-14 ABR.-14 MAY.-14 JUN.-14 JUL.-14 AGO.-14 SEP.-14 OCT.-14 NOV.-14 DIC.-14 ENE.-15 FEB.-15 MAR.-15 ABR.-15 MAY.-15 JUN.-15 JUL.-15 AGO.-15 SEP.-15 OCT.-15 NOV.-15 DIC.-15 ENE.-16 FEB.-16 MAR.-16 ABR.-16 MAY.-16 JUN.-16 JUL.-16 AGO.-16 SEP.-16 Resulta Primari incluyen cm ingres crriente a las Transferencias de BCRA y ANSES RESULTADO PRIMARIO RESULTADO FISCAL FUENTE: BLD EN BASE DE DATOS DE MECON Ls resultads fiscales se han acentuad mes a mes en relación a añs anterires. Inclus el resultad primari (que incluye las transferencias crrientes del BCRA y del ANSES) mstró un déficit de caja del sectr públic en el mes de septiembre. La categría que más aumentó fue la de Transferencias al sectr privad que reflejó principalmente la vuelta hacia atrás respect a la quita de subsidis energétics. Ls ingress aumentarn a una tasa mensual del 11% mientras que el gast se incrementó a un ritm del 13%. A pesar de este descalce, la tasa de crecimient mensual es una de las menres de ls últims 3 añs (de hech hub increments mensuales superires al 50%). Ests últims meses se ntó a nivel de pujas plíticas la dificultad para disminuir el gast públic y la dificultad de aumentar ls ingress fiscales debid a la alta presión impsitiva ya existente, pr l cual n es de esperarse una rápida disminución de las transferencias del ANSES y del BCRA hacia el Tesr Nacinal para sustentar ls déficits persistentes. Sectr Extern En base a ls dats publicads hasta el 2d. Trimestre de este añ se bserva que la Cuenta Financiera de la Balanza de Pags psee un sald psitiv y que dich vlumen ya supera el nivel ttal del añ pasad. Este sald representa una entrada de divisas al país, que al duplicar el déficit en Cuenta Balanza de Pags II trim Variación a/a Cuenta Crriente , ,7-58% Mercancías 1.607,1-387,6-515% Servicis , ,6-24% Rentas , ,7-54% Rentas de la Inversión , ,5-54% Utilidades y Dividends , ,2-55% Transferencias crrientes -91,7-371,8-75% Cuenta Capital 5,0 51,0-90% Cuenta Financiera , ,4 1% Variacines de Reservas Internacinales 4.608, ,1-195%

4 Crriente lgra cmpensarl quedand un remanente psitiv de Reservas Internacinales igual a 4609 millnes de dólares acumulads hasta el mes de juni. Est que a grandes rasgs pareciera ser un dat psitiv debe examinarse más detalladamente en ds cuestines. En primer lugar, cuál es la cmpsición de la Cuenta Financiera? Más de la mitad es cnsecuencia de inversión de cartera lcal, que n casualmente es la categría cn la mayr tasa de crecimient respect al La IED n está reflejand aún las prmesas de inversión anunciadas pr el gbiern: millnes de dólares vs. un ttal de millnes de dólares el añ pasad. Desagregand la Cuenta Financiera pr categría funcinal vems que el Gbiern Nacinal es respnsable del ingres de divisas en un 35% mientras que ls gbierns lcales l sn en un 19%. Qué pdems cncluir de td est? El balance de pags ns indica las fuentes de ingress/egress de divisas, y la infrmación del INDEC hasta el segund semestre n ns indicaría un cambi de paradigma: el sald de la Cuenta Crriente cntinúa siend negativ y es cmpensad parcialmente a través de la Cuenta Financiera, principalmente mediante el aument de la deuda externa nacinal. La tendencia ascendente puede verse en el siguiente gráfic: Las señales de alarma se encienden en el segund semestre del 2017, dad que vencen ls bns AA17 y GJ17, ambs a pagar en dólares billetes. Est significa un desembls superir a millnes de dólares, que se cncentrarían en el mes de abril cn el vencimient del AA17. Hay que estar atents ya que n sól implica presines sbre las cuentas fiscales, sin que l relevante es de dónde tmaría el Tesr Nacinal ess dólares, si acude al BCRA si recurre nuevamente a la clcación de deuda. En el primer cas, si las autridades del BCRA n desean resignar reservas internacinales, pdría ptar pr clcar deuda en pess (pr ejempl, licitand mayr vlumen de Lebacs). De esta manera, le transferiría dich mnt al Tesr Nacinal y éste ingresaría cm cmpradr fuerte al mercad de cambis prvcand presines alcistas sbre el dólar. En cambi, de ingresar dólares al país esa demanda del gbiern sería cntenida manteniéndse estable la ctización de la divisa. Adicinalmente, el mes de abril es aquél dnde cmienza fuertemente la liquidación de divisas, y el añ que viene en particular viene cn el empujón de una aceleración de ventas gracias al mayr vlumen de maíz tempran que se pryecta.

5 Reservas Internacinales El aument de Reservas Internacinales en l que va de este añ se debe principalmente a cmpras de divisas del sectr públic y al aument del efectiv mínim, que es la prprción exigida pr el BCRA a ls bancs en función de sus depósits en dólares. Las cmpras ns indican un cmprmis pr parte del gbiern de engrsar las reservas cn el bjetiv de frtalecer el respald de la mneda nacinal, mientras que el sald de las cuentas crrientes de ls bancs en el BCRA es la cntrapartida del aument de depósits en dólares en el sistema financier nacinal. Debe recrdarse que parte de ls dólares crrespndientes al blanque n se cmputarn en las reservas pr una reslución del BCRA de excluir esas divisas para el cálcul del límite de tenencia cn respect al patrimni. Es decir, las reservas deberían ser aún mayres. Cuenta Crriente y Tip de Cambi Real El sald acumulad hasta el 2º trimestre da un déficit de millnes de dólares y cnsiderand que éste últim suele registrar el mayr valr de exprtacines, n es de esperarse que el ttal anual se cnslide en un superávit. Al finalizar cn el cep cambiari, se prduj una suba del tip de cambi nminal del pes cntra el dólar que di impulsó al tip de cambi real multilateral. Sin embarg, parte de la devaluación se trasladó a precis que, sumad a la inercia inflacinaria, recmenzó un prces de apreciación cambiaria. Est n significó una vuelta al punt de partida per actualmente el TCRM se ubica en un 89% en relación a diciembre de Esta devaluación n resultó ser suficiente para revertir la tendencia de una Cuenta Crriente deficitaria que viene acentuándse desde el añ Si bien un aument del tip de cambi real es el instrument más rápid para mejrar el sald net exprtable n es el únic factr que define la cmpetitividad.

6 Inflación y Tasas de Interés En el siguiente gráfic pdems bservar el efect en las expectativas de la disminución prgresiva de la tasa de interés de Lebacs a 35 días. El Relevamient de Expectativas de Mercad (REM) que realiza mensualmente el BCRA ns muestra que reprte tras reprte, fuern descendiend ls niveles esperads tant del índice de precis que calcula el INDEC cm de la TNA de las lebacs a 35 días. En primer lugar, est ns indica la efectividad de la utilización de ests instruments en las expectativas de ls agentes ecnómics (aquells que respnden a este relevamient sn cnsultras lcales, entidades financieras de Argentina y analistas extranjers). En segund lugar, per más imprtante, es que teniend estas perspectivas a 12 meses, las tasas de Lebacs actuales cntinúan siend atractivas. Al mism tiemp el nivel esperad del IPC-GBA anualizad resultaría alrededr de 3 punts prcentuales mayr al rang de meta anunciad pr el BCRA de 12% a 17% para el añ que viene, razón pr la cual se esperaría una cntinuidad en la plítica de esterilización de base mnetaria a través de clcación de Lebacs. Si tmams la tasa efectiva anual de las Lebacs de mayr plaz (287 días en la última licitación) y la cmparams cn el últim dat de inflación esperada en un añ estaríams habland de una tasa de interés real pr encima del 4% en pess, después de una década de una ecnmía regida baj tasas de interés reales negativas. El únic riesg subyacente a este instrument es cambiari, pr l cual acnsejams estructurar una parte de la cartera en mneda lcal y tra en dólares. 31,00% 29,00% 27,00% 25,00% 23,00% 21,00% 19,00% 17,00% 15,00% TASAS DE LEBAC Y DÓLAR FUTURO Al cntrastar las tasas de la última licitación de Lebacs cn las tasas implícitas de devaluación de Rfex se puede ver claramente que la curva de las primeras da un rendimient mayr y asegurad (ya que se cnce el mnt a cbrar al vencimient del plaz). 10/ / / / / / / / /2017 LEBACS ROFEX

7 Recmendacines Las tasas de Lebacs cntinúan siend la mejr pción para la clcación de pess. En cas de requerir mantener una psición en dólares las letras en dólares ó bns hard dólar en el tram medi de la curva (AO20 ó AY24) surgen cm las alternativas más atractivas hy. En cas de asumir más riesg, ls bns largs sn la mejr alternativa ya que es mayr el impact en ls precis ante una baja de tasas de interés, en línea cn l que se está esperand. N bstante, el prblema fiscal y las expectativas de una suba de tasas internacinales pdrían demrar las cmpresines de spreads estimads de Argentina frente a sus pares latinamericans. N es recmendable inmvilizar ls dólares apstand a una fuerte devaluación del tip de cambi pr l mens en ls próxims tres meses: tener en cuenta ingres de dólares pr blanque más una Cuenta Financiera que cntinuaría aumentand pr tma de deuda.