INFORME DE MERCADO DE CAPITALES

Transcripción

1 AÑO 1 - EDICIÓN Nº 9 13 DE ENERO DE 2016 INFORME DE MERCADO DE CAPITALES ELABORADO POR: LIC. IGNACIO FERNANDEZ & MA. ANTONELLA ORTIZ RESPONSABLE: PATRICIO LAGGER ÁREA RESEARCH BLD

2 Novedades o Se publicó el Índice de Condiciones Financieras que registró la mayor suba desde Esta mejora se explicó principalmente por el buen contexto internacional lo que hace que el sistema financiero local continúe en zona de confort financiero. o Qué está pasando con la inflación local? El índice de precios de diciembre arrojó una suba mucho menor a la esperada, sin embargo, las expectativas de inflación aún continúan siendo una preocupación o Recorte en las tasas de LEBACs en la última licitación del día martes. Las tasas se recortaron entre 0,25%-0,50% siendo los plazos más cortos los de mayores recortes. o La tasa de referencia de política monetaria (los pases a 7 días) se mantuvo sin cambios en la última licitación. Ya por quinta semana consecutiva permanece inalterada. o Agendar: nueva licitación de Letes el 26 de enero.

3 Contexto Macroeconómico Índice de condiciones financieras Se publicó el ICF del mes de diciembre y arrojó una mejora sustancial respecto del mes anterior. Como venimos mencionando en los informes anteriores, las condiciones financieras y bancarias argentinas mejoraron sustancialmente desde principios de año y se siguen consolidando. El dato de diciembre arrojó una variación de 8,6 puntos respecto del mes anterior alcanzando los 46,1 puntos a nivel general, siendo esta, la marca más alta desde De este modo superó los puntos registrados luego de la victoria de Trump en noviembre y se mantiene en zona de confort. Durante el mes de diciembre el subíndice de condiciones locales tuvo un leve retroceso de 3 puntos mientras que el índice de condiciones externas tuvo una suba de más de 11 puntos más que compensando la caída de aquel. Entre los traspiés del índice local se encuentran una suba en la devaluación esperada, un aumento en el riesgo país y en el riesgo legislación y una caída del índice Merval. Por su parte la suba en las condiciones externas se explican principalmente por una menor volatilidad en futuros y en acciones de EEUU y de países emergentes, y un aumento de la inflación esperada en EEUU. De todos modos, el índice continúa en zona de confort (tanto a nivel general, como a nivel de ambos subíndices) y presenta una mejora considerable respecto de un año atrás. Recordemos que el ICF es un índice que integra diferentes variables relevantes tanto locales como exteriores que tienen impacto sobre el sistema financiero argentino. Qué está pasando realmente con la inflación? El día miércoles se conoció el dato de inflación de diciembre y líneas generales fue bien recibido por los analistas ya que arrojó un aumento del 1,2% respecto del mes anterior y la expectativa rondaba el 1,7% mensual. Sin dudas fue un dato aliviador en miras de las metas para este 2017 (17%-12%) y la idea que tenía el Banco Central de cerrar el año con 1,5% de inflación.

4 De todas formas, el dato de inflación núcleo (mide la inflación sin considerar bienes con precios regulados o estacionales) se volvió a ubicar en 1,7% y es lo que genera cierta duda respecto a los próximos meses. Si bien la inflación medida con el IPC general da un anualizado del 15%, lo cierto es que la inflación medida a través del IPC núcleo está en el orden del 20%. Esto es un ejemplo de que las expectativas de precios están mostrando cierta rigidez a la baja y es por esto que la tasa de interés (los pases a 7 días) se mantuvo sin cambios en la última semana permaneciendo en 24,75%. Desde el BCRA insisten con que la política monetaria tendrá un claro sesgo anti inflacionario hasta que la inflación converja hasta un sendero del 1,5%. Hoy las expectativas de inflación continúan algo elevadas y por lo tanto es de esperar que las tasas de referencia continúen en torno a los 2-3 puntos porcentuales por encima del nivel de inflación esperado. Como se observa en el segundo gráfico, la línea azul muestra la expectativa de inflación que surge como resultado del REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) un mes hacia adelante, mientras que la línea roja indica la tasa que el Central impone también un mes hacia adelante. Ejemplo, para el mes de agosto la expectativa de inflación (según el REM de julio) era de 26,8%, por lo tanto en julio el Central fijó una tasa en torno al 30,2%. Para enero, se espera según el REM de diciembre una inflación de 22,4% y es por esto que la tasa de referencia del Central sigue sin bajar entorno al 25%. Habrá que ver qué ocurre con las expectativas de inflación de aquí en más ya que para este año tenemos aumento en algunas tarifas y hay que definir las paritarias. De acuerdo a cómo evolucione este indicador es que en gran medida se definirá la tasa de interés y consecuentemente el impacto sobre la actividad económica y tipo de cambio.

5 Lebacs y Resultado de la licitación En el resultado de la licitación del martes 10 de enero se observaron recortes en las tasas de todos los plazos, siendo mayores aquellos recortes con vencimientos más cercanos. El resultado de la licitación fue como muestra el siguiente cuadro: Fecha Vencimiento Plazo (Días) TNA licitación 10/01 TNA neta gastos TEA TEA neta gastos 11/01/ /02/ ,50% 21,36% 26,20% 23,55% 11/01/ /03/ ,36% 22,15% 25,70% 24,30% 11/01/ /04/ ,00% 22,21% 25,00% 24,10% 11/01/ /06/ ,60% 22,10% 24,00% 23,50% 11/01/ /08/ ,48% 22,10% 23,50% 23,10% 11/01/ /10/ ,22% 21,91% 22,80% 22,50% Las tasas de corte se ubicaron en 23.5%, 23,36%, 23%, 22,6%, 22,48% y 22.22% para los plazos de 35, 63, 98, 161, 217 y 280 días, respectivamente. De este modo, se recortaron las tasas entre un cuarto y un medio punto porcentual respecto de la licitación anterior. Recomendamos las Lebacs a 63 y a 98 días, ya que ofrecen una tasa neta de gastos mayor a la de 35 días. Tasa de pases a 7 días El Banco Central decidió mantener inalterada su tasa de política monetaria que corresponde al promedio de tasas de pases a 7 días. Según argumentó en su informe de política monetaria Se conocieron los datos de inflación del mes de diciembre del IPC CABA y el IPC Córdoba. En la Ciudad de Buenos Aires el nivel general se incrementó un 1,2% y el componente núcleo un 1,3%, mientras que en Córdoba el nivel general lo hizo en 1,8% y el núcleo en 1,4%. Con estos resultados, el segundo semestre finaliza con una tasa de inflación anualizada del 19,1% en la Ciudad de Buenos Aires y del 19,4% en Córdoba. Con lo cual, en miras del objetivo del 17% de techo para las metas de inflación, la autoridad monetaria ha decidido continuar con su sesgo antiinflacionario para alcanzar su objetivo. De este modo, mantuvo por sexta semana consecutiva sin cambios las tasas de referencia, como muestra el gráfico más arriba.

6 Bonos Hard dólar y Letes Para aquellos clientes que posean un perfil de riesgo moderado recomendamos la compra de AO20 y AY24. En caso de preferir una estrategia un poco más agresiva, el DICA tiene una tasa interna de rendimiento bastante atractiva. Los bonos hard dólar continúan siendo el instrumento en estrella para obtener altas tasas en dólares. Dejando de lado los bonos soberanos, se pueden obtener tasas más altas mediante la compra de obligaciones negociables de empresas. Son instrumentos de renta fija, pero el riesgo al cual se expone la cartera es distinto por dos razones. Por un lado, el riesgo crediticio es distinto en el caso de una empresa en relación al riesgo soberano. Una oportunidad de este tipo es la compra de ON de YPF, que ofrecen una TIR igual a 6,84% con una duration de 5 años. Cada 100 de VN se deben invertir $178,5. Por otra parte, las Letras del Tesoro, son similares a los bonos, con amortización del capital y de intereses a vencimiento. Sin embargo, la tasa en dólares a obtener se conoce de antemano y a diferencia de los bonos, no existe riesgo precio. En la licitación del día de ayer, se ofrecieron dos tramos, una Lete a 91 días con una TNA de 3% y otra a 105 días con una TNA de 3,3%. Cómo obtener tasas más altas que las de Lebacs? Les proponemos una estrategia combinada con compra de un instrumento en dólares más venta de dólar futuro. Compra de Letes y venta de Dólar Futuro Abril (para calzar con el plazo del vencimiento de la Lete). Esta estrategia permite obtener una tasa mayor a la Lebac (alrededor de 28%-29%) e implica poseer un remanente de liquidez para cubrir las diferencias diarias de dólar futuro.

7 Ejemplificamos con los resultados de la última licitación junto con la cotización de hoy del contrato dólar futuro Marzo. Se licitan Letes ofertando pesos al tipo de cambio BCRA De esta manera, se deben depositar el monto en pesos equivalente al 9934 UDS multiplicado por 15,952. El tipo de cambio al cual finalmente yo voy a acceder al vencimiento es de 15,77. Al combinarlo con una venta de Dólar Futuro Abril, podemos asegurar el tipo de cambio al momento del cobro de las Letes. Esto es atractivo sólo si se tienen expectativas de que el tipo de cambio pueda llegar a estar más bajo en comparación al precio de cotización al operar (en el ejemplo 16,5). De esta manera, me aseguro una TEA en pesos neta de gastos igual a 26,69%. En este caso el resultado es similar a una Lebac pero hay que estar atentos a una suba del dólar futuro para aprovechar la oportunidad de esta estrategia. Si el contrato futuro llegase a los 17, un escenario que se ha dado en días previos, la TEA neta de gastos en pesos 27,64%, una tasa que supera en más de 3 puntos porcentuales a las Lebacs. En el caso de poseer expectativas de que el dólar será mayor a 16, 89 en marzo (en este ejemplo en particular) sólo comprar Letes.