Resumen Económico y Financiero (Desde el 11 al 15 de abril de 2016)

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1 Resumen Económico y Financiero (Desde el 11 al 15 de abril de 2016) Destacados de la Semana Semana Económica WEO abril 2016: Continúa el pesimismo Panorama Nacional o RPM abril Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China Renta Variable Local Esta semana el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó su World Economic Outlook, WEO, donde ajustó a la baja sus proyecciones para el crecimiento global en dos décimas hasta 3,2% en 2016 y en una décima para el próximo año para quedar en 3,5%. Tales ajustes fueron transversales y de igual magnitud entre el mundo desarrollado y el emergente, donde el primero exhibiría un crecimiento de 1,9% y 2,0% este y el próximo curso, respectivamente. En tanto, el segundo alcanzaría expansiones de 4,1% y 4,6% en cada caso. Dichos registros se hallan considerablemente por debajo de las cifras históricas que caracterizan a cada región. En la década previa a la crisis, las economías avanzadas promediaron un incremento de su PIB de 2,8%, mientras que los mercados emergentes hicieron lo propio en 5,8%. Esta situación queda fielmente reflejada en el título escogido para el Capítulo 1 del reciente WEO apartado que presenta la revisión del escenario macro mundial- Muy lento por demasiado tiempo. En el plano local, el FMI recortó la proyección de crecimiento para Chile de forma significativa. Para el presente año, el organismo estima que el producto interno bruto alcanzará una expansión de 1,5% tras esperar un 2,0% en su actualización de enero (2,5% en octubre), mientras que para 2017 la corrección fue más drástica cayendo desde 2,9% hasta 2,1%. Es más, para el período contemplado entre 2018 y 2021 el crecimiento promediaría 3,1%, lo cual tiene implícito un ritmo de expansión más cercano al potencial recién hacia En tanto, en términos inflacionarios, el ente proyecta una inflación acumulada el presente año de 3,5%, postergando la convergencia al 3,0% hacia Qué está detrás de esta corrección? Básicamente, y en palabras del FMI, la prolongada caída en el precio del cobre y condiciones financieras más estrechas están pesando sobre el panorama de Chile. Esta idea es compartida por el mercado, el cual mantuvo su proyección para 2016 de 1,7% (EEE de abril) por segundo mes -en lo cual tuvo gran implicancia el positivo dato de Imacec de febrero- tras diez correcciones a la baja consecutivas iniciadas en mayo de 2015 (3,5% en dicho período). De igual manera, el Banco Central suscribe a tal escenario al haber rebajado su rango de crecimiento en 75pb para dejarlo centrado en 1,75%, aludiendo principalmente a un entorno externo menos favorable para el crecimiento. No obstante, al observar las estimaciones para 2017, se aprecia que la discrepancia se amplía con el mercado y autoridad monetaria local esperando un 2,5% (EEE abril) frente al 2,1% del FMI. Con respecto a esto último, el Ministro de Hacienda señaló que el organismo multilateral pareciera haber construido su escenario a partir de una foto distinta a lo que hemos visto en el margen. En efecto, al revisar los últimos datos encontramos un mundo menos pesimista donde los precios de materias primas se han recuperado, los premios por riesgo soberano se han reducido, las monedas emergentes se han apreciado y las expectativas de tasas de política monetaria continúan en niveles históricamente bajas (esto incluida la FED). En este sentido, si bien para el presente año es altamente probable un registro bajo el 2,0%, de continuar tal escenario se presentarían condiciones más benignas para emergentes. No obstante, tal recuperación aún descansa en pilares endebles (mejores cifras en el margen de China y cautela de la FED) por lo que el escenario propuesto por el FMI pareciera prudente. Sin embargo, de afianzarse la menor aversión al riesgo global vista en lo reciente las expectativas hacia el próximo año podrían ir corrigiéndose, al menos levemente, al alza. 1

2 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Dec-14 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 Tasa de política monetaria Puntos porcentuales Fuente: BCCh Expectativas TPM Porcentaje Fuente: BCCh, Encuesta Expectativas Económicas Estados Unidos, IPC 5,0 4,0 En el mes En el mes siguiente Dentro de 5 meses Dentro de 11 meses Semana Económica Chile Banco Central deja inalterada TPM en 3,5% en abril y mantiene sesgo contractivo a un ritmo data-dependiente. En su Reunión de Política Monetaria de abril el Banco Central decidió mantener la TPM en 3,5%, decisión altamente internalizada por el mercado. Entre sus comentarios destaca la relativa calma que han mostrado los mercados internacionales, si bien menciona que los riesgos persisten. Por el lado interno, reconoce que la inflación fue menor a la prevista en marzo, al tiempo que la actividad sorprendió al alza en febrero. Sin embargo, señala que en el grueso el panorama se mantiene en línea con su último IPoM. Finalmente, el Consejo decidió mantener el sesgo restrictivo en la tasa rectora, cuya senda será condicional a la nueva data conocida. Tal ajuste de 25pb probablemente sea concretada durante el segundo semestre del año. Con respecto al segundo incremento planteado en el IPoM de marzo, dada la evolución de la economía, ampliación de holguras, desaceleración del crecimiento anual de salarios y estabilización del tipo de cambio, ésta podría no ser necesaria, considerando además que las expectativas de mercado se han ido ajustando en dirección a una convergencia más rápida de la inflación hacia la meta. Con todo, habrá que esperar a conocer las minutas de la actual RPM para apreciar la discusión en torno a una eventual nueva moderación del sesgo restrictivo en los tipos de interés en la presente RPM, esto tras haber reducido el número de alzas esperadas en el informe de política de marzo. Estados Unidos: Inflación sube menos de lo esperado en marzo apoyando la noción de una FED que mantendrá cautela a la hora de ajustar su política monetaria. 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 La inflación subió menos de lo esperado en marzo, al tiempo que la medida subyacente se ralentizó en igual período. Lo anterior sigue apuntando a una FED que mantendrá su posición de cautela en cuanto al ajuste de su política monetaria. El indicador headline se incrmenetó 0,1% mensual y 0,9% en doce meses, desacelerándose desde el 1,0% de febrero. En tanto, la medida core -excluyendo precios de energía y alimentos- subió 2,2% retrocediendo desde el 2,3% previo. Fuente: Departamento del Trabajo Estados Unidos, Ventas al por menor anticipadas 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Por otra parte, las ventas al por menor cayeron en marzo corroborando la noción de un débil crecimiento en el primer trimestre del año. El indicador retrocedió 0,3% mensual, bastante por debajo del incremento de 0,1% esperado por el mercado. En tanto, los precios al productor se contrajeron 0,1% tanto en términos mensuales como interanuales en el mes de marzo. Así, el índice continúa apuntando a un aumento de las presiones deflacionarias lo que mantendría acotada la dinámica de precios internos. Por otro lado, la producción industrial se contrajo más de lo previsto en marzo al caer 0,6% m/m en febrero frente al -0,1% esperado, apoyando también el panorama de un inicio de año más debilitado para la economía norteamericana. -1,5 Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Finalmente, el Libro Beige de la FED señaló que si bien la economía continúa recuperándose, el ritmo de expansión permanece moderado. En términos del mercado laboral, la caída del Fuente: Oficina del Censo 2

3 Mar-14 May-14 Jul-14 Nov-14 Jan-15 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Nov-14 Jan-15 Eurozona, Inflación 2 desempleo ya pareciera estar teniendo efectos en los salarios. No obstante, la inflación persiste en niveles bajos y los efectos de la apreciación global del dólar aún se mantienen latentes. 1 0 IPC IPC core -1 Fuente: Bloomberg Eurozona, Producción Industrial 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Europa: Inflación vuelve a terreno positivo en marzo y medición subyacente se acelera dos décimas eliminando en cierta medida los miedos de una tendencia deflacionaria en el bloque. La inflación de la Eurozona se mantuvo plana en marzo, aunque mostró una aceleración desde el -0,2% exhibido en febrero. La cifra fue revisada una décima al alza desde la estimación preliminar. En tanto, la medida subyacente se situó en 1,0% a/a, dos décimas por sobre el registro del mes previo. Así, la inflación headline volvió a terreno positivo a fines del primer trimestre lo que calma en cierta medida los temores ante una nueva tendencia deflacionaria en el bloque. No obstante, el indicador se mantiene bastante por debajo del objetivo algo por debajo del 2,0% del BCE. Es más, el instituto emisor espera que en el presente curso los precios presenten una dinámica acotada, encontrándose levemente sobre 0%. En tanto, para 2017 en la medida que los precios asociados a energía se recuperan la inflación se aceleraría hasta 1,3%. -1,5 Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Eurostat China, PIB Por otro lado, la producción industrial de la Eurozona registró una caída mensual de 0,8% en febrero tras el alza de 1,9% exhibida el mes previo. En términos interanuales, el indicador se incrementó un débil 0,8% luego del 2,9% observado en el primer mes del año. De esta forma, el dato se ubicó por debajo de la expansión de 1,2% en doce meses esperada por el mercado, lo cual sigue denotando el frágil estado de la recuperación de la región en un contexto de alta incertidumbre en los mercados financieros internacionales y anémica demanda global China: Economía china crece 6,7% a/a en el primer trimestre del año marcando una leve desaceleración desde el 6,8% previo. Lo anterior, junto a datos de producción industrial y ventas al por menor, apoya la idea de una estabilización el gigante asiático. Fuente: Bloomberg China, Inflación 3,5 2,5 1,5 0,5 Fuente: Oficina Nacional de Estadísticas La economía china mostró un crecimiento de 6,7% a/a en el primer trimestre del año desacelerándose levemente desde el 6,8% del último cuarto del año pasado. Si bien la cifra corresponde a su menor ritmo de expansión desde inicios de 2009, el dato sugiere una estabilización en el proceso de desaceleración del gigante asiático. No obstante, la nota de cautela vino por el lado del repunte exhibido por el nuevo endeudamiento lo cual podría poner obstáculos a la sostenibilidad de dicha estabilización. En tanto, otros indicadores de actividad reportaron resultados positivos con las ventas minoristas acelerándose hasta 10,5%, al tiempo que la inversión en activos fijos hizo lo propio al expandirse 10,7%. Por último, la producción industrial sorprendió significativamente al alza al crecer 6,8% frente al 5,9% esperado. Con todo, los últimos datos siguen apuntando a un rebalanceo suave en el modelo de crecimiento chino lo cual alentaría el sentimiento más optimista que ha primado en los mercados en lo reciente. Sin embargo, y tal como apuntó el FMI en su último WEO, la evolución de la segunda economía del mundo seguirá siendo un riesgo latente durante el presente curso por lo que es de esperar que la volatilidad característica en los últimos meses ante nueva información no se disipe en lo próximo. 3

4 En tanto, la inflación china se mantuvo estable en marzo al registrar 2,3% interanual, aunque ubicándose por debajo de las expectativas de 2,5%. En base mensual el indicador retrocedió 0,4% debido al efecto estadístico de la celebración del Año Nuevo Lunar, tras el incremento de 1,6% en febrero. En tanto, los precios al productor se contrajeron 4,3% en doce meses desacelerando la caída de los precios mayoristas desde la caída de 4,9% el mes anterior. En términos mensuales, el índice se incrementó por primera vez desde enero de 2014 al subir 0,5%. De esta forma, si bien la inflación persiste por debajo del nivel meta del Banco Central de China (3%) los últimos datos sugieren una moderación de las presiones deflacionarias en el gigante asiático. Finalmente, datos de la balanza comercial de marzo superaron las expectativas de mercado, destacando la expansión de las exportaciones por primera vez en nueve meses a un ritmo interanual de 11,5% (2,5% esperado). Si bien la cifra es positiva y sugiere cierta estabilización del gigante asiático, se debe considerar que ésta se vio apoyada de forma no despreciable por una baja base de comparación y factores estacionales. De esta manera, nueva información será necesaria para poder apreciar la consistencia del actual dato. Por su parte, las importaciones siguieron cayendo en marzo, esta vez a una tasa de 7,6% en doce meses, aunque destaca el repunte exhibido por las internaciones de materias primas. Además, cabe mencionar que el consenso de los analistas esperaba una contracción de 10,2%, lo cual podría ser señal de cierta mejora en el margen de la demanda interna china. Con todo, el superávit comercial se situó en 29,86 billones de dólares en el mes. 4

5 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Apr-15 Oct-15 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana CAP Cencosud Falabella Salfacorp Lan IPSA Embonor Quiñenco Entel Endesa Vapores -1,5% -2,0% -2,2% -2,2% -2,6% Renta Variable Local 1,6% 6,9% 6,2% 5,5% 5,4% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 10,7% Desempeño Sectores Transables IPSA Commodities Industrial Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 3,5% 2,1% 800 0,5% 0,9% 0,5% 0,2% 0,8% 600-0,4% Desempeño Sectores No Transables IPSA Consumo Retail Construcción Utilities IPSA Últimos 12 meses

6 Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Objetivo Retorno Esperado Fecha última actualización Precio Rentabilidad Precio Últimos 12M Monto Trans. (2) 14/04/16 YTD Sem 1M 12M Mayor Menor USD mn Indices IPSA ,3% 3.950,6 7,3% 1,6% 2,4% -1,7% 4.148, ,8 AESGener ,4% 26-Nov ,2 8,5% 0,2% 4,1% 4,1% 399,9 291,0 0,9 Aguas-A ,4% ,5 7,7% 3,1% 3,5% 8,6% 395,0 345,0 2,6 AndinaB ,6% ,6 0,6% -1,4% 0,3% 32,1% 2.800, ,6 1,2 AntarChile ,1% 23-Jan ,0 0,6% -1,3% 3,4% -11,3% 7.890, ,0 0,7 Banmedica 1.130,0 10,7% 1,0% 4,2% -10,6% 1.338,0 940,0 0,2 BCI ,8% ,0 9,1% 2,6% 4,3% 2,6% , ,9 2,8 BSantander 34,9 5,0% 4-33,3 4,6% 1,4% 3,7% 3,3% 34,8 28,6 3,5 CAP ,2% ,7 27,8% 10,7% 7,3% 16,6% 2.782, ,7 1,9 CCU ,2% ,4-3,4% -0,1% 2,2% 13,9% 8.784, ,8 1,8 Cencosud ,5% ,7 27,8% 6,9% 10,7% 18,1% 1.845, ,0 7,8 Chile 74,4 4,2% 4-71,4 3,5% 0,1% 1,3% 7,5% 78,0 66,5 2,7 CMPC ,2% 23-Jan ,1-1,2% -0,8% -5,6% -13,0% 1.910, ,0 2,6 Colbún ,0% 31-Dec ,1 9,3% 3,6% -1,2% -1,5% 194,0 155,3 1,4 ConchayToro ,3% 6-Jan ,9 6,5% -0,1% -1,3% -7,9% 1.280, ,0 0,8 Copec 23-Jan ,4 6,2% 2,6% 4,6% -8,9% 7.381, ,0 2,5 ItauCorp 6,0 11,3% -1,2% 7,7% 2,2% 7,4 5,2 4,2 ECL 1.121,8 16,2% 1,2% 7,3% 18,4% 1.134,0 832,0 1,0 Embonor-B 1.183,7 16,0% -1,5% 1,7% 27,7% 1.330,0 900,0 0,1 Endesa ,3% 9-892,9 2,0% -2,2% -5,2% -5,4% 980,0 785,1 7,9 Enersis ,1% 9-182,8 7,7% 0,4% -0,8% -10,1% 224,0 153,0 6,0 Entel ,0% ,0-6,5% -2,2% 3,5% -9,2% 7.750, ,0 1,0 Falabella ,8% ,8 8,2% 6,2% 6,6% 1,7% 4.988, ,1 4,6 Forus ,0% ,9 10,1% 4,7% 7,0% -27,0% 2.770, ,0 0,4 Gasco 5.170,0 1,1% -0,5% 1,1% 7,2% 4.594, ,0 0,0 IAM ,6% ,8 9,8% 0,5% 3,3% 14,2% 1.091,4 940,0 0,7 ILC 7.599,6 5,7% -1,2% -3,8% 7,6% 8.035, ,0 0,4 Lan ,5% 6-Oct ,4 30,0% 5,4% 10,5% -14,1% 6.195, ,0 2,4 Parauco ,3% ,7 10,6% 2,2% 2,0% 4,6% 1.279, ,6 2,3 Quiñenco 1.250,0 0,0% -2,0% 0,4% -2,1% 1.445, ,0 2,4 Ripley 345 9,9% 7-Apr ,0 8,0% 4,0% 7,9% 2,6% 339,6 218,0 0,4 Salfacorp 450-5,2% ,7 26,5% 5,5% 10,4% -1,4% 505,0 345,0 0,2 Security 200,0 4,9% 1,0% 6,9% 5,9% 212,5 183,0 2,1 SK 870,0 3,6% -0,8% 3,6% -5,7% 995,0 783,8 0,1 SM-Chile B 186,0 0,3% -0,9% -1,2% 2,1% 201,0 173,0 0,6 SMSAAM 50,8 13,2% -0,3% 9,0% 0,2% 55,0 42,7 0,3 Sonda ,1% ,3 3,9% 2,3% -5,3% -14,4% 1.560, ,0 0,5 SQM/B ,0 5,2% 2,5% 3,7% 21,6% , ,0 2,7 Vapores 13,4-1,9% -2,6% -0,5% -43,5% 25,0 13,0 0,2 VSPT 7,2 14,3% 0,6% 6,4% 62,7% 7,2 4,5 0,1 Watts 1.200,0 13,4% 1,3% 1,7% 33,6% 1.225,3 893,9 0,0 (1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2016, más retorno por dividendos esperado para (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. En Revisión: Acción en estudio. 6

7 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Sergio Zapata Subdirector de Renta Variable. Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: