Global =/+ =/+ + Estados Unidos = =/+ ++ Europa =/+ =/+ =/+ = Japón = = =/+ = Emergentes Latam + =/+ +/++ = Asia + =/+ +/++ = Chile + =/+ + =

Transcripción

1 PO RTA F OLIO S SE CUR IT Y Visines para ls Activs Financiers ENTORNO GLOBAL Pese a Turbulencias Mantenems Visión Favrable ESCENARIO LOCAL Crecimient se Ubicaría Entre 6% y 7% en 2011 MONEDAS Pes Retmaría Tendencia a la Apreciación RENTA FIJA INTERNACIONAL Sesg a High Yield en Estads Unids RENTA FIJA LOCAL 100% UF RENTA VARIABLE INTERNACIONAL Optimistas cn la Renta Variable Glbal y EE.UU. RENTA VARIABLE LOCAL Selectividad Departament de Estudis Security Ls cnflicts plítics en Medi Oriente y en el nrte de África han incrprad un nuev riesg a la ecnmía glbal. Cn td, prevems que el efect sbre la actividad será bastante actad, dad l cual mantenems nuestra expectativa de que este añ el crecimient mundial vlvería a ubicarse pr sbre su prmedi históric. A nivel lcal, nuestr prnóstic de expansión del PIB se mantiene entre 6% y 7%, debid a la prlngación del impuls extern y al carácter expansiv que aún prevalece en la plítica mnetaria. En este cntext, seguims previend que el desemple seguirá reduciéndse en ls próxims trimestres, dad l cual ratificams nuestra expectativa de que esta variable -que prmedió 8,1% en se reduciría hasta una media de 7% este añ. Hems sesgad nuestra cartera de renta fija lcal cmpletamente hacia instruments en UF, decisión que se justifica en la cnslidación de un escenari cn mayres riesgs inflacinaris y en un cntext de alzas cntinuas en la TPM. Dentr de la renta variable glbal, en nuestrs Prtaflis Security de marz mderams la subpnderación a las accines chilenas, per manteniend una mayr expsición al rest de ls países emergentes, ya que aún tras ls ajustes de ls últims meses se percibe un desalineamient imprtante entre ambs mercads. A nivel lcal, tras la significativa caída mstrada pr el IPSA en ls últims meses, estimams que se ha reabiert una prtunidad en la Blsa chilena, dnde destaca la imprtancia de la selectividad. VISIONES POR CLASES DE ACTIVOS - MARZO 2011 Tasas Crtas Tasas Largas Accines Mnedas vs. US$ Glbal =/+ =/+ + Estads Unids = =/+ ++ Eurpa =/+ =/+ =/+ = Japón = = =/+ = Emergentes Latam + =/+ +/++ = Asia + =/+ +/++ = Chile + =/+ + = Expectativas para ls próxims tres meses

2 Entrn Glbal: Pese a Turbulencias Mantenems Visión Favrable En l que va de 2011, la inestabilidad plítica en Medi Oriente y en el nrte de África ha centrad la atención a nivel glbal. Si bien, ls cnflicts cmenzarn en Túnez a fines de 2010, el impact en ls mercads financiers se intensificó cn ls sucess de Egipt y Libia, dnde las dudas respect a las cnsecuencias que est pdría tener sbre el sectr real y la ferta de crud impulsarn alzas significativas en el cst del petróle, bajas en el preci de las accines y una apreciación del dólar frente a una canasta de mnedas. En este cntext, prevems que el efect direct sbre la actividad mundial será bastante actad, dada la pca participación de ls países afectads en el PIB y en el cmerci glbal, siend el principal riesg el impact que esta situación pueda seguir teniend sbre el preci del crud. En particular, ls canales de transmisión al sectr real estarían asciads a la caída en el ingres dispnible (hay un efect psitiv en ls exprtadres de petróle, per ls imprtadres nets representan una prción mayr del PIB mundial) y al impact negativ que est puede generar sbre la cnfianza de ls cnsumidres. Así, si bien ests últims sucess aumentan el riesg a la baja en materia de crecimient, es imprtante destacar las señales entregadas pr alguns miembrs de la OPEP (entre ells Arabia Saudita, país que representa cerca de un 10% de la prducción mundial de crud) respect a que dispnen de margen para suplir de ser necesari- la menr ferta de aquellas nacines dnde ls cnflicts plítics dificulten la nrmal prducción de petróle. En este cntext, si bien n descartams que ests riesgs puedan mantenerse vigentes y que tengan un impact sbre el sectr real, nuestr escenari base cntempla que éste sería actad y que el crecimient mundial vlvería a situarse pr sbre su prmedi históric durante este añ, en un cntext de cierre c gradual de las hlguras prductivas en ls países desarrllads. Finalmente, en el median plaz el dólar retmaría el sesg al debilitamient frente a una canasta de mnedas, l cual -junt a la expansión mundial- seguiría justificand ls alts precis de las materias primas. CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL (%) Países en Desarrll Asia China India América Latina Eurpa Central y del Este Medi Oriente Asia Central Rusia África Fuente: Departament de Estudis Security en base a bancs de inversión y las nuevas pnderacines (PPP) del FMI. e: Estimad TASA DE DESEMPLEO (%) Fuente: Departament de Estudis Security e 2011 e Prduct Mundial Países Desarrllads Estads Unids Unión Eurpea Rein Unid Japón Otrs países desarrllads Desarrllads Emergentes e 2012 e

3 Escenari Lcal: Crecimient se Ubicaría Entre 6% y 7% en 2011 Según infrmó el Banc Central, la actividad ecnómica medida a través del Imacec, exhibió durante ener una variación de 6,8% en 12 meses. Dich resultad, cnsistente cn un aument de 1,3% m/m en el índice desestacinalizad, fue liderad nuevamente pr ls sectres ligads a la demanda interna. Para febrer y marz, esperams que el Imacec siga registrand altas tasas de crecimient y que durante el primer trimestre el prduct aumente su ritm de expansión interanual, respect al períd ctubre-diciembre. PIB DE CHILE Y DEL MUNDO (Variación respect a igual períd añ anterir) Chile Para 2011, nuestr prnóstic de expansión del PIB se mantiene entre 6% y 7%, debid a la prlngación del impuls extern y al carácter expansiv que aún prevalece en la plítica mnetaria. 2 0 Mund -2 En este cntext, seguims previend que el desemple cntinuará reduciéndse en ls próxims trimestres, debid a la persistencia del elevad dinamism de la actividad y del gast intern. Pr l tant, ratificams nuestra expectativa respect a que esta variable -que prmedió 8,1% en se reduciría hasta una media de 7% este añ I 01-I 02-I 03-I 04-I 05-I 06-I 07-I 08-I 09-I 10-I 11-I Mnedas: Pes Retmaría Tendencia a la Apreciación Las tensines en el Medi Oriente y en el nrte de África aumentarn las dudas respect a la evlución de la actividad glbal, l que generó -entre tras csas- una apreciación del dólar a nivel glbal. N bstante, cnsiderams que esta mayr incertidumbre será transitria, pr l que seguims previend que la paridad pes/dólar se ubicará más cerca de $ 450 que de $ TÉRMINOS DE INTERCAMBIO (2003=100) En particular, en l que va del añ el dólar se ha debilitad 2% en términs multilaterales, l que sumad a la cnslidación de una expansión mundial pr sbre el prmedi históric, se traduj en un alza adicinal de ls precis de ls prducts básics. De esta frma, ls términs de intercambi han seguid mejrand. A nivel lcal, pese a la mderación del crecimient del PIB durante el cuart trimestre, ls antecedentes actuales apuntan a una reaceleración de la actividad y del gast intern en el períd ener-marz, l cual mantendría el fuerte diferencial de crecimient de Chile respect a EE.UU. Prmedi

4 Visión Táctica de las Principales Variables Ecnómicas y su Impact Sbre las Valrizacines de ls Activs Renta Variable Renta Fija Estatal FACTORES Visión c/p = = + ++ Tasas Externas (Largas) Vlátil Crecimient Mundial Seguiría Alt Ambiente Geplític Cn Riesgs Precis Cmmdities Petróle Seguiría Alt Materias Primas Seguiría Alt Valrizacines Históric Fundaments Aversión al Riesg Estable Otrs Factres (activs lcales) Actividad Lcal Estable Tendencia Inflacinaria Al Alza Tasas Lcales Crtas (TPM) Al Alza Largas (BCU) Estable Tip de Cambi Vlátil Panrama Plític Estable Preci Cbre Seguiría Alt Términs de Intercambi N Cbre Estables/Al Alza Valrizacines Históric Fundaments Aversión al Riesg Mderándse 4

5 Renta Fija Internacinal: Sesg a High Yield en Estads Unids Para este añ nuestr escenari base para Estads Unids cntempla un crecimient del PIB entre 3% y 3,5%, pr sbre l bservad en Cn td, dadas las grandes hlguras prductivas, se requerirá un tiemp cnsiderable para que la tasa de descupación se ubique en niveles cercans a ls de plen emple. Así, aun en un cntext de reactivación cn expectativas de precis ancladas- la inflación en ls sectres n transables seguiría cntenida. De esta frma, se sigue justificand que la tasa de fnds federales permanezca pr debaj de su nivel neutral pr un perid prlngad, en línea cn l implícit en ls precis del mercad. En este cntext, reiterams nuestra recmendación de mantener una alta expsición a bns High Yield en EE.UU., ya que a diferencia de trs activs de renta fija (en países emergentes y High Grade american) sus precis aún están pr debaj de l bservad en cicls similares. Además, si se siguen registrand srpresas psitivas en actividad, ls repuntes adicinales que pdríams cnstatar en las tasas de ls bns del Tesr serían cntrarrestads pr caídas en ls spreads de crédit. EVOLUCIÓN TASA HIGH YIELD EN EE.UU. (%) E-08 Spread de riesg E-09 BT 10 High Yield en EE.UU. E-10 E-11 Renta Fija Lcal: 100% UF En las últimas semanas se ha id cnslidand en ls precis de mercad y entre ls analistas la expectativa de un escenari de mayres riesgs inflacinaris, prduct principalmente de factres puntuales y vlátiles -cm el alza del petróle-, per también de presines subyacentes derivadas del dinamism de la actividad y del gast intern, en un cntext de hlguras prductivas prácticamente cpadas. Así, si bien nuestr escenari central cntempla un alza de 25 pb en marz y ajustes de 50 pb en abril y may (una vez cncid el IPM), el desanclaje en las expectativas inflacinarias y el aument en ls riesgs ns llevan a aumentar la prbabilidad - hasta cerca de 40%- de un ajuste de mayr magnitud (50 pb) a partir de este mes. COMPENSACIONES INFLACIONARIAS A DISTINTOS PLAZOS (%) añs Un añ Meta 5 añs En este cntext de mayr riesg inflacinari y alzas cntinuas de la TPM, sesgams nuestra cartera sugerida de renta fija lcal cmpletamente hacia instruments reajustables, cn una duración media/baja E-05 E-06 E-07 E-08 E-09 5 E-10 E-11

6 Renta Variable Internacinal: Optimistas cn la Renta Variable Glbal y EE.UU. Ls cnflicts plítics en Medi Oriente y en el nrte de África han incrprad un nuev riesg a la ecnmía glbal. Cn td, seguims previend que el crecimient mundial vlvería a ubicarse pr sbre su prmedi históric este añ, l que en un escenari de bajas tasas de interés en ls países desarrllads, justifica nuestr sesg a favr de la renta variable. A nivel desagregad, en nuestrs Prtaflis Security de marz mderams la subpnderación a las accines chilenas, per manteniend una mayr expsición al rest de ls países emergentes ya que, aun tras ls ajustes de ls últims meses, se percibe un desalineamient imprtante entre ambs mercads. Finalmente, reiterams nuestra recmendación de tener un sesg a favr de Estads Unids, cuys activs se beneficiarían del mayr dinamism de la actividad y de la expansividad de la plítica mnetaria. Adicinalmente, de aumentar ls riesgs glbales sbre la actividad, la mayr capacidad cisa de su ecnmía permitiría que la FED entregue ls apys necesaris, sin generar grandes presines pr el lad de la inflación. DESEMPEÑO ÍNDICES MSCI EN US$ (Variación %) m 3m 6m 12m Ttal Mund Países Desarrllads Estads Unids Eurpa Rein Unid Japón Asia ex Japón* Países Emergentes Asia Emergente América Latina Chile (MSCI) Chile (IPSA US$) M.Oriente/Africa/Eurpa *Hng Kng, Singapur, Australia y Nueva Zelanda Renta Variable Lcal: Selectividad Tras la significativa caída mstrada pr el IPSA en ls últims meses estimams que se ha reabiert una prtunidad en la Blsa chilena, dnde destaca la imprtancia de la selectividad. En particular, ls fundaments para la renta variable lcal cntinúan siend favrables, cn un premi pr riesg accinari que estaría en trn a 6% -pr sbre su prmedi históric- en un cntext dnde las utilidades crprativas crecerían a una tasa aprximada de 10%. EVOLUCIÓN ÍNDICES SECTORIALES VS IPSA (2 de ener 2006 = 100) Utilities/IPSA Cmmdities/IPSA Retail/IPSA En este escenari, en nuestras Carteras Accinarias Security (CAS) mantenems el sesg hacia ls sectres que pseen una mayr sensibilidad al cicl ecnómic, cm Retail y Cmmdities Miners, en desmedr de rubrs más defensivs cm Cnsum y Eléctric E-06 E-07 E-08 E-09 E-10 6 E-11

7 Estructura de Prtaflis Security y su Impact Sbre las Valrizacines de ls Activs Dada las valrizacines actuales de precis de ls activs, en Vida Security frecems las siguientes alternativas de inversión en función del perfil de riesg de cada cliente: Pnderacines Marz % Clases de Activs UF+2% Previsr Balance ad Crecimient Expa nsión Avanzad Renta Fija Renta Variabl e Desarrllads EE.UU Eurp a Asia Desarr llada E merge ntes Asia Em ergente Latinamérica Chile Eurp a Emergente Tta l CARTERA ACCIONARIA FONDO AVANZADO MARZO SESGO RESPECTO AL BENCHMARK MARZO (%) Latinamérica 19.1% Eurpa Emergente 10.1% EE.UU. 12.6% Eurpa 1.9% Asia Desarrllada 6.6% EE.UU. Eurpa Chile 21.2% Asia Emergente 28.5% Asia Desarrllada Asia Emergente Chile Latinamérica Eurpa Emergente

8 Desempeñ Prtaflis Security y su Impact Sbre las Valrizacines de ls Activs Rentabilidad Acumulada al 28 de Febrer de 2011 Desde el 10/Ene/07 YTD 24 meses 12 meses 6 meses 3 meses 1 mes AVANZADO EXPANSIÓN CRECIMIENTO BALANCEADO PREVISOR UF+2% Desempeñ Prtaflis Security al 28 de Febrer de 2011 Avanzad Expansión Crecimient Balancead UF+2% Previsr E-07 Abr Oct E-08 Abr Oct E-09 Abr Oct E-10 Abr Oct E-11 Nta: La rentabilidad ganancia btenida en el pasad pr ests fnds, pcines y alternativas, n garantizan que ellas se repitan en el futur. Ls valres de las cutas de ls fnds mutus sn variables. La gestión financiera y riesg de ests fnds, pcines y alternativas, n guarda relación cn la de las entidades bancarias financieras del grup empresarial al cual pertenece, ni cn la desarrllada pr sus agentes clcadres.

9 Macarena Lags Subgerenta de Estudis Asset Allcatin (562) César Guzmán Analista Senir Macrecnmía (562) Ignaci Gálvez Analista Utilities y Telecm. igalvez@security.cl (562) Luis Felipe Galleguills Analista Retail y Cnsum lgalleguills@security.cl (562) Natalia Drullinsky Analista Cmmdities e Industria ndrullinsky@security.cl (562) Cristóbal Muñz Analista Bancs y Cnstrucción crmunz@security.cl (562) Jsé Tmás Rss Analista Macr Internacinal trss@security.cl (562) Maurici Ibarra Clabradr de Renta Variable - (562) Rdrig Cárdenas Editr de Cntenids y Cmunicacines rcardenas@security.cl (562) Ald Lema Ecnmista Asciad alema@security.cl (562) Apquind 3150, Pis 8. Santiag de Chile Teléfn (56) Este infrme n cnstituye ferta a firme de cmpra ni venta de valres, n cmprmete a Grup Security ni a sus filiales empresas relacinadas. Este infrme ha sid preparad en base a infrmación pública, prveniente de fuentes a nuestr juici cnfiables. Sin embarg, pdría cntener eventualmente algún errr, que de md algun cmprmete la respnsabilidad de ls autres de este infrme. Asimism, ls precis valres indicads pueden presentar variacines cn respect a l infrmad. Las inversines especificadas en este infrme pueden n resultar adecuadas para tds ls inversinistas. Ésts deben tmar sus prpias decisines según sus bjetivs y sus niveles de riesg específics. Ninguna parte de este dcument puede ser (i) cpiada duplicada pr cualquier frma medi, (ii) redistribuida sin el previ cnsentimient escrit de Grup Security.