Entorno Global: Panorama Estable, Pero No Exento de Riesgos

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1 Visines para ls Activs Financiers ENTORNO GLOBAL Panrama Estable, Per N Exent de Riesgs ESCENARIO LOCAL Ecnmía Sigue Mstrand Debilidad MONEDAS Impact de Plítica Mnetaria Ya Estaría Parcialmente Incrprad RENTA FIJA INTERNACIONAL Cmienza Divergencia en Plíticas Mnetarias RENTA FIJA LOCAL Banc Central Gana Alg de Tiemp RENTA VARIABLE INTERNACIONAL La mirada en la Plítica Mnetaria y Dats en China RENTA VARIABLE LOCAL Ptenciams Sectr Exprtadr en Desmedr de Retail Departament de Estudis Security El panrama macrecnómic se ha dad acrde cn nuestr escenari base, cn EE.UU. creciend a tasas relativamente similares las que hems bservad y una Fed que cmenzaría su prces de alza de tasas en diciembre. En la Eurzna se amplió el prgrama de alivi cuantitativ en línea cn las expectativas y la actualización de ls prnóstics de inflación mstró que el escenari de debilidad en ls precis se extendería pr ls próxims añs. En China, las cifras ligadas al cnsum han mstrad estabilidad, l que sumad al impuls mnetari permitiría dejar atrás el perid de alta incertidumbre. Dad este desbalance ls emergentes mens expuests al sectr manufacturer chin pdrían verse más beneficiads. Latinamérica, en parte pr su dependencia a las materias primas cm pr trs factres interns, seguiría enfrentand un panrama negativ. En Chile, las cifras de actividad y gast intern han seguid mstrand debilidad, cnsistente cn un ritm de crecimient actad y sin señales que permitan pensar en una recuperación significativa. En nuestr prtafli glbal mantenems un equilibri entre renta fija y variable. Dentr de esta última, nuestra recmendación es sbrepnderar las accines de la Eurzna y Asia emergente. En la renta fija internacinal, el Banc Central Eurpe amplió su prgrama de alivi cuantitativ, dand cmienz a un prces de divergencia en términs de plítica mnetaria que cntinuaría cn el alza de tasas que se espera pr parte de la Fed de diciembre. Esta expectativa ha sid en parte anticipada pr el mercad, y pr est, junt a un dólar que se mantendría en niveles alts, ns hacen mantener nuestra recmendación pr la renta fija crprativa en dólares. En renta fija lcal, el Banc Central subiría nuevamente la TPM en el crt plaz, aunque prevems que sería sól un ajuste más debid a la debilidad de la ecnmía y las menres presines inflacinarias. Pr l tant, mantenems el sesg a las tasas nminales respect al benchmark. En nuestra revisión mensual de las Carteras Accinarias, recmendams sbrepnderar el sectr exprtadr en desmedr del retail. VISIONES POR CLASES DE ACTIVOS DICIEMBRE 2015 Tasas Crtas Tasas Largas Accines Mnedas vs. US$ * Glbal = =/+ = Estads Unids =/+ =/+ = Eurpa = = =/+ = Japón = = = = Emergentes Latam = = =/- = Asia = = =/+ = Chile =/+ =/- =/- = Expectativas para ls próxims tres meses.

2 Entrn Glbal: Panrama Estable, Per N Exent de Riesgs El panrama macrecnómic se ha dad acrde cn nuestr escenari base, cn EE.UU. y Eurpa presentand cifras similares (en niveles de crecimient junt a inflacines bajas) y China ha tendid a estabilizarse y dejar atrás las turbulencias de mediads de añ. En EE.UU. el tercer trimestre cnfirmó nuestr escenari de una ecnmía creciend a tasas estables y similares a las actuales, entre 2%-2,5%. La Fed ha seguid siend enfática sbre un alza en las tasas de interés de n mediar un deterir significativ en las cifras, las en el cas del mercad labral inclus han srprendid al alza. Sin embarg, si bien creems que aun existen riesgs que pdrían incidir en que el escenari que cntempla la Fed n pueda darse. Ls mensajes han apuntad a que las alzas serán dependientes de ls dats, y en ese sentid la currencia de un shck negativ (pr ejempl desde China) amenazaría el prces de nrmalización de la plítica mnetaria. En la Eurzna, el BCE anunció una expansión de su prgrama de alivi cuantitativ (QE) tal cm era esperad, l traj una apreciación del Eur en el margen al n incluirse un estímul adicinal al incrprad en ls precis. Las pryeccines ecnómicas del BCE apuntan a una ecnmía que seguiría su recuperación y se vería favrecida del estímul mnetari adicinal. Un punt negativ es que las perspectivas para la inflación, tra área dnde se esperaba que el QE actuara, seguirían bajas pr ls próxims añs (gráfic 1). Se ha mantenid la mayr estabilidad en las cifras de China. En el margen ls dats ligads al cnsum han mstrad una leve mejra (gráfic 2), al tiemp que el sectr manufacturer sigue deterirándse, un fenómen que afecta a trs países también. El estímul mnetari ha cntinuad, y las cndicines de financiamient se han mantenid favrables. TABLA 1: CRECIMIENTO MUNDIAL (%) Pnd e 2016 e Mund Países Desarrllads Estads Unids Eurzna Alemania Francia Italia España Rein Unid Japón Países Emergentes América Latina Argentina Brasil Perú Méxic Asia China Chile Fuente: Departament de Estudis Security en base a bancs de inversión y pnderacines (PPP) del FMI. e: esperad GRÁFICO 1: PROYECCIONES INFLACIÓN EUROZONA (% a/a) Subyacente Ttal En la medida que China entregue buenas nticias pdríams ver alg de alivi en el rest de ls mercads emergentes, aunque el cicl es prbable que aquells más expuests al manufacturer n puedan capturar buena parte de las mejras. En particular, Latinamérica, dada su dependencia de las exprtacines de materias primas y trs factres idisincrátics, seguiría presentand un pbre desempeñ GRÁFICO 2: SERIES CONSUMO CHINA (% a/a) Mantenems nuestra visión psitiva de la Eurzna y Asia emergente dentr de un prtafli li diversificad. EE.UU. representa un buen segur, per el cmienz del cicl restrictiv de tasas y las altas valuacines ns llevan a preferir Eurpa. Latinamérica seguirá enfrentand un panrama advers Ventas minristas Ventas auts

3 Escenari Lcal: Ecnmía Sigue Mstrand Debilidad El Imacec creció 1,5% en 12 meses durante ctubre, alg pr debaj la expectativa del cnsens de mercad y de la nuestra (ambas en 1,7%). Cabe destacar que el mes cntó cn un día hábil mens respect a Acrde al cmunicad del ente rectr, el desempeñ interanual respndió mayritariamente al mayr valr agregad ddel sectr servicis, cmpensad pr un per desempeñ de la industria manufacturera y la minería. Su medición mensual desestacinalizada n registró variación respect a septiembre, pr l que su velcidad de expansión -calculada cm la variación anualizada del prmedi móvil trimestral- se mderó desde 1,8% hasta 0,9%. La cifra es cnsistente cn l esperad en la Encuesta de Expectativas de ctubre y nviembre para el cuart trimestre (2,0%). El Imacec de ctubre ratificó nuestr escenari de debilidad ecnómica prlngada, sin señales de una recuperación significativa. Mantenems nuestra pryección de crecimient de 2,1% para el 2015, situación que se mantendría para el próxim añ Var 12m IMACEC (%) V elcidad I II III IV I II III IV Fuente: Departament de Estudis Security, Banc Central. Velcidad crrespnde a la variación trimestral anualizada y desestacinalizada. Mnedas: Impact de Plítica Mnetaria Ya Estaría Parcialmente Incrprad La anticipación de una divergencia en plíticas mnetarias entre EE.UU. (más restrictiv) y el BCE (más expansiv) traj una apreciación del dólar a nivel glbal, que afectó también a ls precis de las materias primas. Sin embarg, dad que ls mvimients bservads ya incrprarn las expectativas para las respectivas reunines de diciembre, de n mediar una srpresa imprtante, n debiérams bservar una tendencia a una apreciación adicinal del dólar (sin descartar vlatilidad en trn a ls anuncis). Alg de es sucedió tras la reunión del BCE, dnde al n entregarse un estímul superir al esperad el Eur tendió a apreciarse, al mens en el crt plaz. Aunque n veríams mvimients hacia una apreciación adicinal del dólar, ls fundaments siguen apuntand a una mantención en niveles relativamente alts respect a las mnedas emergentes. En ls desarrllads, buena parte de las expectativas sbre la evlución de la plítica mnetaria han sid incrpradas, pr l que n se debieran bservar depreciacines significativas adicinales del Eur y del Yen. PESO CHILENO ($/USD) Y DÓLAR FRENTE A UNA CANASTA DE MONEDAS (Índice) E-02 E-04 $/US$ E-06 Canasta de Mnedas vs. US$ E-08 E-10 E-12 E-14 *Un alza del índice representa una apreciación del dólar. Fuente: FED, Banc Central y Departament de Estudis Security

4 Visión Táctica de las Principales Variables Ecnómicas y su Impact Sbre las Valrizacines de ls Activs Renta Variable Renta Fija Estatal FACTORES Visión c/p = = + ++ Tasas Externas (Largas) Estab les Crecimient Mundial Estab le Ambiente Geplític Más inciert Precis Cmmdities Petróle Estab le/al alza M aterias Primas Estab le/al alza Valrizacines Históric Fundaments Aversión al Riesg Estab le Otrs Factres ( activ s l cales) Actividad Lcal Estab le en niveles b ajs Tendencia Inflacinaria Mderándse Tasas Lcales Crtas (TPM ) Estab le/al alza Largas (BCU) Estab le/a la b aja Tip de Cambi Estab le/a la b aja Panrama Plític Deterirad Preci Cbre Estab le/al alza Términs de Intercambi N Cbre Estab le Valrizacines Históric Fundaments Aversión al Riesg Estab le en niveles alts

5 Renta Fija Internacinal: Cmienza Divergencia en Plíticas Mnetarias Tal cm se anticipaba, el Banc Central Eurpe di inici al prces de divergencia en términs de plítica mnetaria entre la Eurzna y EE.UU., cn una ampliación de la duración y cbertura de su prgrama de alivi cuantitativ. Est era en buena parte esperad pr el mercad, pr l que ls mvimients en las tasas y el tip de cambi ya habían sid anticipads. La Reserva Federal, pr su parte, ha seguid señaland de manera bastante explícita que cmenzaría el prces de alza de tasas en el mes de diciembre. Est también ha sid incrprad pr ls precis de mercad, principalmente a través de un alza en las tasas de ls bns sberans. Est prvcó un alza en ls spreads sberans, junt a una apreciación del dólar. Hacia adelante, creems que este prces de mantendrá cn el BCE siend relativamente expansiv y la Fed subiend las tasas de manera lenta y cndicinada al desarrll de la ecnmía. Dad que esperams que el dólar se mantenga en trn a sus niveles actuales en términs glbales y al alza que han experimentad las tasas recientemente, mantenems nuestra preferencia pr la renta fija crprativa en dólares. TRAYECTORIA IMPLÍCITA DE LA TPM EN LA CURVA SOBERANA DE EE.UU. (%) EE.UU. Eurzna Renta Fija Lcal: Banc Central Gana Alg de Tiemp El Banc Central cndicinó el ritm de ls ajustes a las cifras macr. Su escenari base cntempla una ds alzas más en un hriznte de 10 meses, cm l ha reiterad su presidente en diversas casines en las últimas semanas. Cnsiderand que las últimas cifras de actividad y de inflación se ubicarn pr debaj de l previst y que el tip de cambi se ha apreciad en el margen, es muy prbable que el Banc Central siga esperand antes de materializar un nuev ajuste en la TPM. Seguims previend que la TPM subiría sól 25 pb más en este cicl, situándse en 3,5%, nivel en el que se quedaría pr varis meses. Hacia adelante, las perspectivas siguen apuntand a una prlngación de la debilidad ecnómica, cn la cnsiguiente mderación de las presines inflacinarias subyacentes. En este escenari, mantenems el sesg a la curva nminal respect al benchmark (60% vs 30%), prefiriend la parte media (BCP5). En el cas de ls papales reajustables, reiterams mantener una baja expsición en la parte crta. Instruments CARTERA SUGERIDA Pnderacines (%) Duración En UF 40% 3.4 Más de un añ 40% 3.4 Depósits 1-2 añs 10% 1.5 Bns Gbiern 30% 4.0 Duración Baja (BCU2) 5% 1.5 Duración Media (BCU5) 20% 3.8 Duración Alta (BCU10) 5% 7.8 Duración Muy Alta (BTU20) 0% 12.0 Letras Hiptecarias 0% 3.7 Crtas (12 añs) 0% 3.7 Largas (20 añs) 0% 7.8 Crprativs 0% 6.5 Un añ mens 0% 0.5 Depósits 0% 0.5 En pess 60% 3.9 Más de un añ 60% 3.9 Depósits 2-3 añs 5% 2.5 Bns Gbiern 55% 4.1 Duración Baja (BCP2) 10% 1.5 Duración Media (BCP5) 35% 3.8 Duración Alta (BTP10) 10% 7.8 Depósits (1-2 añs) 0% 1.5 Un añ mens 0% 0.5 Depósits 0% 0.5 Efects de cmerci 0% 0.5 Duración Prmedi 100% 3.7 Fuente: Estudis Security. Benchmark: 70% UF, 30% pess, duración 3,5 añs.

6 Renta Variable Internacinal: La mirada en la Plítica Mnetaria y Dats en China Durante el mes las blsas experimentarn un desempeñ mixt, marcad pr las señales prvenientes desde ls bancs centrales de EE.UU. y la Eurzna. Ls dichs de las autridades llevarn a un ajuste imprtante en precis, a través de un frtalecimient del dólar en una anticipación, al mens parcial, de ls efects de la divergencia en plítica mnetaria. En China ls dats han seguid reflejand un escenari de aterrizaje suave, en línea cn nuestra visión de una ecnmía cnvergiend a tasas de crecimient menres, en trn al 6%-6,5%. Ls indicadres de cnsum han mstrad niveles estables a psitivs, en línea cn ls bjetivs de las autridades y es cnsistente cn la estabilización que se ha bservad en ls últims ds meses. Mantenems nuestra recmendación de sbrepnderar las accines de la Eurzna y Asia emergente dentr de un prtafli diversificad, aunque evitand la expsición a mneda lcal. DESEMPEÑO ÍNDICES MSCI EN US$ (Variación %) m 3m 6m 12m Ttal M und País es De s arrllads Estads Unids Eurpa Japón Asia ex Japón* País es Em e rge nte s Asia Emergente China América Latina Brasil Chil e (M SCI) Chil e (IPSA US$) M.Oriente/Af rica/eurpa *Hng Kng, Singapur, Australia y Nueva Zelanda. Renta Variable Lcal: Ptenciams Sectr Exprtadr en Desmedr de Retail El IPSA mstró un rendimient negativ y vlátil. En la actividad lcal, las cuentas nacinales crrespndientes al tercer trimestre evidenciarn un leve repunte de la demanda interna, impulsad pr la inversión. N bstante, parece prematur sstener que la ecnmía está en una fase de recuperación significativa. En este cntext, la blsa lcal está transand levemente pr sbre sus prmedis histórics, cn un panrama de debilidad en la actividad y sin gatillantes en el crt plaz, pr l que mantenems nuestr sesg defensiv. Pr tra parte, a nivel lcal se mantendría la presión causada pr la incertidumbre asciada a las refrmas afectand la cnfianza empresarial. En definitiva, en nuestras Carteras Accinarias mantenems un sesg defensiv, destacand el sectr eléctric cm nuestr favrit. Adicinalmente ptenciams el sectr cnsum a través de Cncha y Tr en desmedr de Retail. CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY N de accines Pnderacines (%) E-CL 12 (+1) 12 (+1) 15 (+2) 19 (+1) SM-CHILE B 11 (-1) 11 (-1) 13 (-2) 18 (-1) ENDESA CHILE COPEC CONCHATORO 10 (+8) 10 (+10) 12 (+12) 12 (+12) COLBÚN 8 (-2) 9 (-1) 10 (-2) (-12) AGUAS-A 6 (-2) 7 (-2) 8 (-1) CENCOSUD 5 (-1) 6 (-1) 6 (-2) PARAUCO 4 5 FALABELLA 4 (-1) 5 (-1) (-7) CORPBANCA 4 5 AESGENER 2 BSANTANDER 2 SONDA 2 (-2) (-5) Ttal ) Estas carteras resultan de cnciliar ds aspects: i) una selección de accines basada en la mejr relación retrn-riesg baj una visión estratégica (larg plaz); ii) la minimización de ls desvís respect al benchmark (IPSA). 2) La cartera pivt y de diversificación parsimnisa crrespnde a la de 9 accines (resaltad). 3) Entre paréntesis el cambi en el pnderadr cn respect a la cartera anterir. Fuente: Departament de Estudis Security.

7 Dalibr Etervic M. Ecnmista Jefe (562) César Guzmán B. Gerente de Macrecnmía (562) Jrge Carila G. Analista Senir Macrecnmía (562) Gabriel Crrea I. Analista Senir Renta Fija Internacinal (562) Cnstanza Pérez S. Subgerenta de Estudis Renta Variable (562) Juan Jsé Ayestarán N. Jefe de Estudis (562) Luis Felipe Galleguills M. Analista Senir Cmmdities e Industria lgalleguills@security.cl (562) Paulina Barahna N. Analista de inversines pbarahna@security.cl (562) Francisca Castill C. Editra de Cntenids y Cmunicacines fcastill@security.cl (562) Ald Lema N. Ecnmista Asciad alema@security.cl (562) August Leguía Sur 70, Pis 7. Santiag de Chile Teléfn (56) Este infrme puedes descargarl desde nuestr siti Web Este infrme n cnstituye ferta a firme de cmpra ni venta de valres, n cmprmete a Grup Security ni a sus filiales empresas relacinadas. Este infrme ha sid preparad en base a infrmación pública, prveniente de fuentes a nuestr juici cnfiables. Sin embarg, pdría cntener eventualmente algún errr, que de md algun cmprmete la respnsabilidad de ls autres de este infrme. Asimism, ls precis valres indicads pueden presentar variacines cn respect a l infrmad. Las inversines especificadas en este infrme pueden n resultar adecuadas para tds ls inversinistas. Ésts deben tmar sus prpias decisines según sus bjetivs y sus niveles de riesg específics. Ninguna parte de este dcument puede ser (i) cpiada duplicada pr cualquier frma medi, (ii) redistribuida sin el previ cnsentimient escrit de Grup Security.