Las Finanzas Corporativas. Renato Reyes Chacón

Transcripción

1 Las Finanzas Corporativas Renato Reyes Chacón

2 Qué son las Finanzas Corporativas? Planificación Financiera Valuación y presupuesto de capital Costo y Estructura de capital Finanzas Corporativas Internacionales Gestión de Tesorería Conclusiones

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4 «Gestión eficiente de recursos financieros para generar valor a la empresa» Objetivo: Maximizar el valor de la empresa Gestión Integral de Riesgos Presupuesto de Capital Estructura de Capital Administración del Capital de Trabajo

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6 Objetivo: Evaluar la posición financiera, presente y pasada, y los resultados de las operaciones de una empresa. Establecer las mejores estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y resultados futuros. Identificar los indicadores que nos guíen a estructurar una mejor estrategia.

7 BALANCE GENERAL ESTADO DE RESULTADOS ACTIVOS CIRCULANTES ACTIVOS NO CIRCULANTES PASIVOS CIRCULANTES Y DE LARGO PLAZO PATRIMONIO VENTAS - COSTO DE VENTAS = UTILIDAD BRUTA - GASTOS ADMINISTRATIVOS - OTROS GASTOS = UTILIDAD OPERATIVA - IMPUESTOS = UTILIDAD NETA Activos = Pasivos + Patrimonio Fotografía de la empresa en un determinado período Situación acumulada de la empresa en un período dado

8 ANÁLISIS VERTICAL Concepto Año 2014 % Ventas 100, % - Costo de Ventas 45, % Utilidad Bruta 55, % - G. Administrativos 10, % Utilidad Operativo 45, % - Impuestos 13, % Utilidad Neta 31, % ANÁLISIS HORIZONTAL Concepto Año 2014 Año 2015 Var. Anual % Ventas 100, ,000 20% - Costo de Ventas 45,000 50,000 11% Utilidad Bruta 55,000 70,000 27% - G. Administrativos 10,000 11,000 10% Utilidad Operativo 45,000 59,000 31% - Impuestos 13,500 17,700 31% Utilidad Neta 31,500 41,300 31% Análisis de las cuentas respecto a los Ingresos Operacionales Variación (absoluta o relativa) de las cuentas respecto a otro periodo

9 Analizar las relaciones que existen entre distintos elementos de la información financiera los Liquidez Razón Corriente Capital de Trabajo Solvencia Ratio Deuda Patrimonio Ratio de Endeudamiento Rentabilidad ROE ROA Utilidad por ventas Calidad de Activos % Cartera Vigente % Cartera Refinanciada Eficiencia Rotación de Activos Rotación de Inventarios Rotación de CxP y CxC Ciclo de Conversión de Efectivo

10 Identidad Du Pont ROE = ROE = ROE = Utilidad Neta Patrimonio Utilidad Neta Activos x Activos Patrimonio Utilidad Neta x Ventas x Activos Ventas Activos Patrimonio ROE = 31, ,000 ROE = 31, ,000 x 800, ,000 ROE = 31, ,000 x 100, ,000 x 100, ,000 ROE = Margen Utilidad x Rotación de Activos x Apalanca miento ROE = 35% x x 1. 6 = 6. 3%

11 Análisis de Ratios de un Banco Ratio de Liquidez Deuda Neta / Patrimonio x 4.10x 3.25x 2.22x 2.81x 3.14x dic-11 dic-12 dic-13 ago-14 dic-14 ago-15 dic-11 dic-12 dic-13 ago-14 dic-14 ago-15 Rentabilidad dic-11 dic-12 dic-13 ago-14 dic-14 ago El análisis de ratios nos ayuda a observar la evolución de los indicadores tanto a lo largo del tiempo como a nivel relativo (vs. nuestros comparables). ROE (eje izq.) ROA (eje der.)

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13 El precio de un activo financiero es el valor presente de todos los flujos futuros VA = F1 (1+i) + Valor Actual Neto F2 (1+i) 2 + Fn (1+i) n VAN = VA Inversión Inicial TIR Es la aquella tasa que genera un VAN = 0 Evaluación de Proyectos

14 Flujos de una acción Dividendos P acción = D (1+i) + D (1+i) 2 + = D i Flujos de Inst. Renta fija Cupones y Amortización Pbono = Flujos de un proyecto C1 (1 + i) + C2 Cn + VN + (1 + i) 2 (1 + i) n F. Total = F. Operativo + F. Inversión + F. Financiamiento

15 Un inversionista optará por aquella alternativa que le genere un mayor beneficio monetario, es decir cuando el VAN es positivo o cuando la TIR supera el costo de oportunidad. Proyectos independientes: la aceptación o rechazo es independiente de la aceptación de otros proyectos Proyectos mutuamente excluyentes: la aceptación del proyecto implica el rechazo del proyecto alternativo Para poder elegir entre dos proyectos excluyentes se debe tener en consideración: (i) Los proyectos deben poseer el mismo nivel de riesgo y ii) El horizonte de evaluación debe ser el mismo. Para un mejor elección se suelen realizar Análisis de Sensibilidad y Arboles de decisión.

16 Existen escenarios donde el VAN y la TIR nos muestran resultados contrarios Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 VAN TIR PROYECTO S/ % PROYECTO S/ % Regla de decisión: El proyecto a elegir siempre será el de mayor VAN Para corregir este problema se puede realizar : La evaluación de un flujo incremental (Flujos de Proyecto 1 Flujos de Proyecto 2) Análisis de sensibilidad del proyecto para diferentes niveles del Costo de Capital (COK)

17 Flujos de Caja Flujos Operativos Ingresos y egresos originados por la operativa del proyecto/ empresa. Refleja el nivel de liquidez del proyecto/ empresa. Flujos de Inversión Ingresos asociados por la venta de activos fijos Egresos asociados a los gastos de capital del proyecto/empresa (CAPEX) Flujos de Financiamiento Recursos obtenidos mediante deuda para financiar las operaciones de LP (CAPEX) o CP (working capital)

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19 Estructura de Capital Activos Pasivos Patrimonio Recursos de terceros Recursos Propios Acreedores Accionistas

20 Costo del Capital: Costo de Deuda (Kd): es la TIR actual de la deuda que mantiene la empresa. Rendimiento del accionista (Ke): es la tasa mínima exigida por el inversionista. Modelo CAPM: Ke = Rf + β (Rm Rf) Rf: tasa libre de riesgo Rm - Rf: prima de riesgo de mercado β: riesgo no diversificable

21 Comúnmente se emplea el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) para determinar la tasa con la que se debe descontar los flujos de la empresa. WACC = D D + P kd 1 t + P D + P ke Deuda otorga Escudo Fiscal, pues los intereses son deducibles de impuestos Si el apalancamiento aumenta, los accionista requerirán mayor retorno D: Deuda P: Patrimonio k d : costo de deuda ke: rendimiento del accionista t: impuestos

22 Ejemplo práctico Rf = 2%, Rm = 5%, β = 0.8 Kp = 2% % = 4. 4% Y con Kd = 6%, D = 2000, P = 4000, t = 30% WACC = 6% % + 4.4% = 4. 8%

23 Los dividendos son la retribución al inversionista derivado de las ganancias obtenidas por la empresa. Pros Contras Atractivo para inversionistas que buscan flujos estables. El pago de dividendos invita a la especulación del precio de la acción. Los dividendos salen del balance (caja) de la empresa Reducen las fuentes internas de financiamiento de la empresa (abandonar proyectos con VPN > 0) Las utilidades acumuladas pueden ser reinvertidas en el negocio (capitalizadas), incrementando el patrimonio de la empresa y generando capital disponible para financiar operaciones.

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25 Mercado de Divisas (FX) Participantes Cobertura - Importadores y exportadores - Administradores de portafolios Especuladores - Hedge Funds - Administradores de portafolios Tipo de Cambio Precio de una moneda expresado en función de otra Trading Negociar el tipo de cambio de acuerdo al mercado Transacciones Spot: cuando el intercambio de monedas se da en el acto A Futuro: contrato para comprar o vender divisas dentro de un determinado tiempo La capacidad para ganar dinero en el mercado de divisas depende del expertise del negociador (trader), conocimiento de variables económicas y reglas del mercado

26 Paridad de Poder Adquisitivo Absoluta Con $1 dólar puedes comprar la misma cantidad de un bien en cualquier parte del mundo Relativa La variación del tipo de cambio viene determinada por la diferencia entre las tasas de inflación de dos países. «Ley de un sólo precio» Apreciación: Cuando una moneda gana valor respecto de otra. Ejemplo: Hoy día el USD/PEN = 3.24 y mañana USD/PEN = 3.26, quiere decir que el USD se ha apreciado.

27 Ante un escenario de volatilidad cambiaria, una empresa que presenta descalce cambiario buscará mitigar sus pérdidas realizando operaciones de cobertura: Forwards: Obligación de comprar o vender a un tipo de cambio pactado al inicio de la operación. Opciones: Derecho a ejercer la opción de compra o venta de monedas a un tipo de cambio pactado, siempre se paga una prima. Swaps: Acuerdo de intercambiar monedas en una fecha pactada. Beneficio Beneficio X X Precio del subyacente Prima Precio del subyacente Pérdida Forward de compra Pérdida Compra Opción Call

28 Trading 1. HOY: = S/.25MM y el t. c = Compro dólares S/.25MM MAÑANA: t. c sube a = = $7.692MM 4. Vendo dólares $7.692MM = S/.25,085, Ganancia = S/. 25,085,000 S/. 25,000,000 =S/. 85,000 Cobertura 1. HOY: = S/. 25MM y spot = Pactas FWD compra al t. c = Al vencimiento el t. c subió a = Al vencimiento compro USD a Cobertura = S/.25MM ( 1 =S/. 24,000 1 )

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30 Fondeo del negocio Flujo de Caja Relación con Stakeholders Gestión de Tesorería Pago a Proveedores Clasificadoras de Riesgo Inversionistas Grandes Acreedores Reguladores Cobranza Capital de Trabajo

31 Control y Planificación de liquidez: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (S/. MM) jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 Caja Inicial Utilidad Neta Gasto en Provisiones Depreciación + Amortización Cambio en encaje (7.5) (1.2) 0.9 (0.1) 4.0 (0.4) Cambio en CxC Cambio en CxP (2.7) 9.2 (0.9) (4.0) (2.3) 11.6 Flujo de Caja Operativo Cambio en Inversiones (4.8) 3.7 (13.8) 0.6 (1.2) (50.1) Cambio en Colocaciones (30.6) (11.0) (16.9) 6.1 (25.2) (101.5) Capex activo fijo (0.2) (0.2) (0.9) (0.2) (0.2) (0.2) Capex intangibles (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) Flujo de Caja de Inversión (2.1) (2.1) (2.8) (2.1) (2.1) (2.1) Saldo antes de financiamiento (10.7) (106.9) Personas naturales (3.8) CDs (47.8) 40.0 (45.7) Bonos 1/ Instrumentos (47.8) 40.0 (45.7) Adeudados Ahorros jurídicos Interbancarios (1.3) 5.6 (5.6) 0.0 Tesorería 70.7 (63.8) 70.1 (32.6) (12.8) Flujo de Fondeo 25.7 (21.4) 29.3 (22.8) Aportes de Capital Dividendos (20.0) Flujo de Caja de Financiamiento 25.7 (21.4) 9.3 (22.8) Caja final

32 Gestionar las necesidades de Financiamiento Opciones de Financiamiento Interno y Proveedores Caja disponible Aporte de Capital Capitalización de utilidades Cuentas por Pagar Bancos Pagarés Adeudos Factoring Confirming Leasing (LP) Mercado de Capitales Certificado de Depósitos (CP) Papeles Comerciales (CP) Bonos (LP) Se debe hacer seguimiento al Gasto Financiero a fin de medir la eficiencia de la gestión de fondeo

33 Financiamiento a través del Mercado de Capitales Emisión de instrumentos de deuda Colocación Primaria Emisión pública EEFF auditados y públicos Disponible a cualquier inversionista Algunos tipos de Instrumentos de Largo Plazo: Bonos Corporativos Bonos Convertibles Bonos Subordinados Colocación Privada Sólo considera un grupo de inversionistas institucionales Bancos de Inversión Opciones de financiamiento LP: Titulización de activos (cartera de créditos, CxC) Arrendamiento Financiero Beneficios de entrar al Mercado de Capitales: 1. Emisor genera track record al ser recurrente (se hace conocido entre los inversionistas) 2. Oportunidad de captar recursos a menor costo

34 Administración del Capital de Trabajo Ciclo de conversión de efectivo CCE = PCC PCP + PCI Plazo de Rotación de Inventarios (30 días) Venta al crédito Plazo de CxC (20 días) Plazo de CxP (15 días) Ciclo de Conversión de Efectivo (35 días)

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36 Las Finanzas Corporativas se encargan de la gestión eficiente de los recursos financieros para maximizar el valor de la empresa Resulta importante la evaluación de viabilidad de los nuevos proyectos y su impacto en los ratios financieros Una buena gestión brinda la capacidad de acceder a fuentes de financiamiento de menor costo Es necesario diseñar estrategias de cobertura para cubrir a la empresa de los riesgos financieros

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