El comportamiento de los mercados

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1 BALANCE DE ACTIVIDAD 2007 EN LA BOLSA ESPAÑOLA Las bolsas internacionales en 2007 Buenos registros a pesar de la complejidad del entorno El comportamiento de los mercados de acciones en 2007 ha estado ineludiblemente marcado por los momentos álgidos de la crisis de las hipotecas subprime en pleno verano. Esta circunstancia ha provocado una fuerte elevación de los niveles de volatilidad en todos los casos y un efecto negativo sobre las cotizaciones, aunque muy dispar en términos cuantitativos. En cualquier caso, desde el punto de vista de la evolución de los precios de las acciones, el año ha quedado claramente dividido en dos partes: máximos en el segundo trimestre, más bien cerca del verano, y mínimos en la segunda mitad del año aunque con menor incidencia en algunas Bolsas frente a otras. Por grandes áreas correspondientes a mercados de economías avanzadas, el comportamiento de la Bolsa de Nueva York en 2007 ha sido mejor que el del conjunto de acciones europeas, representadas en este caso por el índice Eurofirst 300: una revalorización del 6,43% RENTABILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES DOW JONES NIKKEI FT-100 CAC-40 MIBTEL XETRA DAX (**) SMI (*) IGBM (BME) STOXX 50 EUROFIRST 300 Año ,38-4,51 17,14-0,40-1,90-8, , Año ,17-26,36 14,18 5,22-9,79-5, , Año ,72 2,91 20,09 22,36 36,87 42,63 41,17 50, Año ,14 13,24-10,32-17,24 3,26-7,81-5,10-11, Año ,45 0,74 20,35-0,49-9,17 5,26 23,34 12, Año ,80-2,55 11,63 23,71 13,10 22,51 16,72 38, Año ,89-21,19 24,69 29,50 58,98 40,55 58,93 42, Año ,10-9,28 14,55 31,47 40,99 17,71 14,29 37, Año ,22 36,79 17,81 51,12 22,29 39,10 5,72 16,22 46,74 33,89 Año ,18-27,19-10,21-0,54 4,65-7,54 7,47-12,67-2,69-3,16 Año ,10-23,52-16,15-21,97-24,63-19,79-21,11-6,40-21,18-17,76 Año ,76-18,63-24,48-33,75-23,50-43,94-27,84-23,10-36,56-32,04 Año ,32 24,45 13,62 16,12 13,94 37,08 18,51 27,44 15,68 11,78 Año ,15 7,61 7,54 7,40 18,13 7,34 3,74 18,70 6,90 8,75 Año ,61 40,24 16,71 23,40 13,78 27,07 33,21 20,56 21,27 22,44 Año ,29 6,92 10,71 17,53 19,10 21,98 15,85 34,49 15,12 16,30 Año ,43-11,13 3,80 1,31-7,81 22,29-3,43 5,60 6,79 1,56 (*) Swiss Bank hasta 1995 (**) Commerzbank hasta 1997 (***) 12 meses 40 BOLSA. Enero 2008

2 INDICES DE BOLSAS INTERNACIONALES EN 2007 (I) Datos mensuales. Base 100 = 30/12/ ,00 110,00 INDICES DE BOLSAS INTERNACIONALES EN 2007 (II) Datos mensuales. Base 100 = 30/12/ ,00 120,00 105,00 100,00 115,00 110,00 105,00 95,00 90,00 85,00 IBEX 35 Tokio New York Eurostoxx Enero Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic ,00 95,00 90,00 IBEX 35 Euronext París (CAC 4 Bolsa Alemana (Xetra Dax) Bolsa Italiana (MIBTEL) Enero Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic frente a un 1,56%. No obstante, esa diferencia se difumina cuando la comparación se establece frente al área Euro: un 6,43% contra un 6,79% del índice Euro Stoxx 50, tras remontar este último posiciones después de la abrupta caída que sufrió en el mes de julio. Sin duda, la peor parte se la ha llevado Asia, representada por el Nikkei japonés con un descenso anual del 11,13%. Dentro de la zona Euro las Bolsas han seguido caminos dispares demostrando que el sesgo país todavía tiene cierto peso en el concierto de mayor integración de la economía y los mercados europeos. Así, el Xetra Dax alemán creció un 22,29% y el IGBM español un 5,6% (un 7,32% el IBEX 35), liderando los ascensos bursátiles de un conjunto donde el CAC 40 francés creció un 1,31%, el MIB- TEL italiano se dejó un 7,81% en el trascurso del año y, fuera del euro, el FT 100 inglés subió un 3,8%. GRANDES Y PEQUEÑAS COMPAÑÍAS EN EL MUNDO Si bajamos de nivel en el análisis y con datos de los índices Stoxx, los valores que más han sufrido las incertidumbres de los inversores en 2007 han sido los medianos y pequeños (Mid y Small). Han sido los grandes valores los que han sujetado a las Bolsas en positivo y especialmente esto ha sido así en Europa. El índice Stoxx TMI mundial bajó en el año un 0,52% con un ascenso del 1,16% para el segmento de grandes compañías (Large) y caídas del 6,29% y 8,79% para los apartados que miden la evolución de las medianas (Mid) y pequeñas (Small) compañías, respectivamente. Esta situación se ha reproducido en Europa pero con mejor comportamiento relativo. Así, el Stoxx TMI para la zona euro creció en 2007 un 4,28% mientras el tramo destinado a grandes valores lo hizo un 6,08%, el de medianos cedió un 2,42% y el de pequeños un 6,29%. Es destacable que, de forma particular en España, la dicotomía de tamaños se ha dado pero con mucho mejor resultado: aumento del 7,32% para el IBEX 35, descenso del 2,72% para el IBEX Medium y aumento del 5,18% para el IBEX Small. VOLATILIDAD DE ÍNDICES INTERNACIONALES DOW JONES NIKKEI FT-100 CAC-40 MIBTEL XETRA DAX (**) SMI (*) IGBM (BME) STOXX 50 EUROFIRST 300 Año ,28 24,63 16,04 15,75 22,16 23, , Año ,09 35,66 19,68 22,94 26,57 15, , Año ,28 24,30 11,82 19,35 22,78 14,19 12,29 16, Año ,51 22,50 15,90 20,68 26,43 18,23 16,08 20, Año ,39 27,07 11,59 20,49 20,22 13,89 11,34 14, Año ,59 18,58 11,08 15,13 19,14 12,64 13,09 14, Año ,55 31,64 18,07 26,17 24,61 26,23 23,72 26, Año ,72 31,72 26,54 31,10 37,01 34,76 32,87 32, Año ,15 23,98 21,39 22,85 28,83 26,14 20,69 22,01 23,84 23,17 Año ,65 26,85 22,67 27,92 25,94 28,62 17,69 25,95 27,55 21,38 Año ,24 37,53 25,92 33,54 29,16 34,93 28,35 29,62 32,44 27,60 Año ,09 30,31 32,68 42,11 29,63 47,43 34,44 31,86 44,18 35,09 Año ,60 27,05 23,07 30,49 20,10 37,34 26,66 21,05 32,11 26,67 Año ,67 21,24 13,43 16,39 12,07 21,40 15,13 14,31 16,59 14,16 Año ,26 16,02 10,53 13,10 11,62 14,50 11,20 11,34 13,18 11,69 Año ,35 23,43 14,98 17,61 14,77 20,59 15,25 15,73 17,41 14,41 Año ,89 21,76 20,79 20,30 17,16 18,43 18,35 18,66 18,88 18,81 (*) Swiss Bank hasta 1995 (**) Commerzbank hasta 1997 (***) 12 meses Enero BOLSA 41

3 COMPORTAMIENTO DE LOS SECTORES BURSÁTILES EN EL MUNDO SECTORES DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES STOXX EN 2007 En el mundo (1.800 valores) SECTORES DE LA BOLSA ESPAÑOLA (IGBM) COMPORTAMIENTO SECTORIAL: OTROS COMPENSAN LA MALA Basic Resources Automobiles & Parts Chemicals Utilities Telecommunications Food & Beverage Oil & Gas Industrial Goods & Services Personal & Household Goods Technology Retail Construction & Materials Media Health Care Insurance Financial Services Travel & Leisure Banks En la zona Euro (600 valores) Chemicals Automobiles & Parts 27,02% 25,74% 24,36% 17,58% 13,70% 10,52% 7,24% 6,99% 5,77% -1,44% -2,08% -3,11% -6,13% -10,76% -11,97% -14,68% -16,65% -16,76% 26,45% 26,31% Telecomunicaciones y otros Fabricación y montaje bienes de equipo Otros bienes de consumo Electricidad y gas Ingeniería y otros Productos farmacéuticos y biotecnología Comercio Electrónica y Software Agua y otros Textil, vestido y calzado Autopistas y aparcamientos Minerales, metales y transf.productos metal Transportes y distribución Banca Petroleo Otros servicios Construcción Materiales de construcción Seguros Papel y artes gráficas Alimentación y bebidas Medios de comunicación y publicidad 35,48% 28,84% 24,85% 17,97% 17,07% 6,37% 0,60% -0,05% -0,79% -0,87% -0,92% -1,15% -2,70% -3,56% -3,86% -4,84% -10,08% -11,52% -13,65% -13,71% -13,81% -15,54% SITUACIÓN DEL SECTOR FINANCIERO Por sectores, los resultados de los índices bursátiles en el mundo han estado marcados por el mejor comportamiento de los valores ligados a materias primas dado el repunte de los precios de estas últimas (Basic Resources), de la industria del automóvil y en general la ligada al montaje de bienes de equipo (Automóbiles & Parts) y, por último, de los valores más defensivos en épocas de alta volatilidad (Utilities) y los correspondientes al sector de las Telecomunicaciones. Entre todos ellos, a los que se ha sumado en 2007 el sector químico (Chemicals), han sido capaces de compensar las generalizadas caídas en todo el mundo del valor de las acciones representativas de compañías pertenecientes a los sectores financiero e inmobiliario que han soportado la peor parte de la crisis. Utilities Telecommunications Industrial Goods & Services Basic Resources Technology Personal & Household Goods 23,24% 15,16% 12,81% 12,79% 11,33% 11,25% Aeroespacial Sociedades de cartera y Holdings Ocio,turismo y hostelería Industria química Inmobiliarias y otros -15,77% -17,30% -24,62% -37,44% -40,65% LA VOLATILIDAD El precio de ese mejor recorrido del Dow Jones frente a Europa cuando la economía norteamericana se ha visto más duramente golpeada por las turbulencias financieras ha sido la volatilidad que en el Food & Beverage 10,60% Retail 7,92% Los repuntes de la volatilidad en todas las Bolsas han sido Oil & Gas 3,98% generalizados hasta niveles cercanos al final de la crisis de las Construction & Materials -3,88% puntocom en Sin embargo, algo positivo es que en todos Health Care -4,18% los mercados, excepto en Londres, los niveles de volatilidad anual Media -4,40% aún están entre 1 y 6 puntos por debajo de la media histórica Travel & Leisure -8,56% disponible de 17 años Banks -8,98% Insurance -10,11% Financial Services -10,36% COMPORTAMIENTO DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES STOXX EN 2007 En el mundo (1.800 valores) DOW JONES STOXX Total Market -0,52% DJS TMI Large (Price) 1,16% DJS TMI Mid (Price) -6,29% DJS TMI Small (Price) -8,79% En la zona Euro (600 valores) DOW JONES EURO STOXX Total Market 4,28% DJES TMI Large (Price) 6,08% DJES TMI Mid (Price) -2,42% DJES TMI Small (Price) -6,29% Las acciones de compañías de países emergentes dominan el panorama Índices Stoxx base 100 en Asia/Pacific ex, Japan 550 Americas Global Ex,Asia/Pacific Global BOLSA. Enero 2008

4 caso de Nueva York se ha incrementado 5,5 puntos en tasa interanual frente al registro de hace un año, mientras la correspondiente al Eurofirst 300 lo ha hecho en 4,4 puntos y la del Euro Stoxx 50 en 1,5 puntos. En cualquier caso, los repuntes de la medida del riesgo en todas las Bolsas han sido generalizados hasta niveles cercanos al final de la crisis de las puntocom en Sin embargo, algo muy positivo es que en todos los mercados, excepto en Londres, los niveles de volatilidad anual aún están entre 1 y 6 puntos por debajo de la media histórica disponible de 17 años. RATIOS DE EVALUACIÓN DE MERCADOS Otro aspecto positivo que puede extraerse de los momentos de incertidumbre que están viviendo las Bolsas es que los ratios clásicos de evaluación de la situación de las cotizaciones arrojan resultados realmente sorprendentes. El principal motivo es la buena salud de las empresas, cuyos beneficios han seguido creciendo a tasas superiores a la de los precios de sus acciones y ello, además, les ha permitido establecer generosas políticas de retribución al accionista que en un contexto de moderación de los tipos de interés ha contribuido a mantener vivo el interés de los inversores por las acciones. Según datos de la compañía de análisis Morgan Stanley Cap. International el PER de las principales Bolsas del mundo no sólo no ha repuntado a pesar de los ascensos de las cotizaciones de los últimos años sino que se ha rebajado ligeramente o se ha mantenido. En todos los casos su valor está por debajo de la media mensual de 20 años que hemos calculado. Es decir que desde este punto de vista no existe una sobrevaloración general de las compañías cotizadas. Por su parte, las políticas de retribución al accionista (rentabilidad por dividendos) se mantienen ligeramente por debajo de la misma media de 20 años mencionada, excepto en el caso de Italia donde el dato actual es sensiblemente superior (4,10% frente a un 2,74%). A su vez, el ratio de evaluación del valor de mercado frente al valor contable se sitúa en todos los casos muy cerca de su promedio histórico, a excepción de en España, donde el valor es de 2,8 veces frente a una media de 2,05. RATIOS DE EVALUACIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE ACCIONES DEL MUNDO ESPAÑA REINO UNIDO ALEMANIA RATIO PRECIO / RENTAB. POR RATIO PRECIO / RENTAB. POR RATIO PRECIO / RENTAB. POR VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO ,30 12,80 4,10 2,20 14,80 4,20 2,07 62,20 2, ,48 12,60 3,80 2,60 15,10 4,00 2,16 25,50 2, ,09 16,80 2,80 2,87 14,90 3,90 2,69 27,60 2, ,42 22,20 2,30 3,43 16,80 2,80 3,24 27,70 1, ,14 26,10 1,50 3,83 20,40 2,50 3,38 23,50 1, ,51 26,40 1,60 4,09 26,10 2,20 4,41 32,30 1, ,97 20,20 1,70 2,79 23,80 2,20 3,02 23,00 2, ,30 17,60 2,00 2,20 19,60 2,70 2,10 20,20 2, ,60 15,80 2,70 1,80 14,70 3,60 1,10 19,40 2, ,30 16,30 2,30 2,10 16,00 3,20 1,60 40,20 2, ,60 15,70 3,00 2,30 14,70 3,20 1,60 18,30 1, ,90 16,60 2,90 2,60 13,90 3,20 1,80 17,40 2, ,10 14,00 3,10 2,80 13,30 3,20 1,90 15,10 2, ,80 13,80 3,10 2,40 12,30 3,30 2,10 14,10 2,40 Media 20 años(1) 2,05 16,32 3,24 2,43 15,99 3,69 2,21 23,12 2,68 ITALIA FRANCIA EE.UU. RATIO PRECIO / RENTAB. POR RATIO PRECIO / RENTAB. POR RATIO PRECIO / RENTAB. POR VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO VALOR CONTABLE PER DIVIDENDO ,46-0,10 1,70 1,43 24,50 3,30 2,61 16,90 2, ,17 26,90 2,10 1,46 23,80 3,40 3,21 17,20 2, ,55 18,90 2,40 1,88 48,70 2,80 3,50 19,30 2, ,34 24,70 1,70 2,36 24,00 2,30 4,20 22,90 1, ,10 25,00 1,40 2,86 26,20 2,10 5,14 30,20 1, ,71 31,10 1,50 4,28 36,00 1,50 5,81 30,70 1, ,05 27,10 2,00 4,07 28,00 1,70 4,53 26,10 1, ,40 16,80 2,70 2,60 22,70 2,40 3,40 33,30 1, ,80 19,60 4,10 1,70 39,00 3,70 2,60 22,60 1, ,90 16,40 3,50 2,30 53,10 2,90 3,10 21,60 1, ,30 21,80 3,20 2,10 19,60 3,10 3,00 19,40 1, ,30 16,10 3,40 2,30 14,50 2,20 3,00 18,60 1, ,20 14,80 4,10 2,30 14,30 2,50 2,90 17,90 1, ,80 13,70 4,10 2,10 14,30 2,90 2,80 17,20 1,90 Media 20 años(1) 1,99 26,08 2,74 2,17 23,78 2,85 3,06 20,82 2,26 (1).- Media de datos mensuales. Datos a cierre del mes de diciembre de cada año. Fuente: Morgan Stanley Cap. Int. Enero BOLSA 43

5 EL LARGO PLAZO Los registros obtenidos por las Bolsas en 2007 permiten continuar reafirmando la excelente opción de inversión a largo plazo que representas las acciones cotizadas. En la tabla adjunta a estas líneas puede comprobarse que en los 10 últimos años la Bolsa española y las Bolsas nórdicas, junto con la de Australia, han ofrecido tasas de rentabilidad anual cercanas al 10% y entre 1 y 4 puntos más si le añadimos el efecto de los dividendos reinvertidos. En estos últimos años la pujanza de las Bolsas europeas frente a las acciones de compañías norteamericanas ha sido una constante, tal y como demuestran las tasas de crecimiento anual a tres y diez años. LAS BOLSAS EMERGENTES GANAN POSICIONES Sin embargo, los datos extraídos de los índices que calcula la compañía Stoxx demuestran que quien realmente está mostrando pujanza en los últimos años son los valores procedentes de las economías emergentes asiáticas. En el gráfico que acompaña este comentario puede observarse como en 10 años el ascenso del valor de las compañías de esta región es imparable, lo cual se ajusta al marco macroeconómico actual donde el peso de las economías emergentes asiáticas (de la mano de China) se asienta como un factor de impulso fundamental para el futuro a medio plazo de la economía mundial. El índice Stoxx correspondiente a Asia/Pacific ex Japón ha más que duplicado su valor desde principios de 1998, mientras que los correspondientes a 600 valores norteamericanos seleccionados o a los que integran la cartera mundial Stoxx (600 americanos, 600 europeos y 600 asiáticos) no pasan de un ascenso de entre el 30% o el 40% en el período. LA ACTIVIDAD NEGOCIADORA CONTINUÓ FUERTE EN 2007 Esta realidad de las economías y las bolsas de áreas emergentes también ha dejado su rastro en los rankings internacionales de valoración y actividad negociadora en los mercados. Bolsas como las de Shangai o Shenzhen se han incorporado RENTABILIDAD EN LOS PRINCIPALES MERCADOS DE ACCIONES DEL MUNDO Crecimiento anual compuesto (%) calculado al cierre del mes de diciembre de Moneda local. Sin dividendos Con reinversión de dividendos (Bruto) 3 AÑOS 10 AÑOS 3 AÑOS 10 AÑOS Dinamarca 24,90 9,60 Australia 21,70 13,50 Australia 16,90 9,40 Noruega 29,70 12,20 España 18,20 9,00 España 22,20 11,90 Noruega 25,10 9,00 Dinamarca 27,10 11,60 Canada 15,60 8,90 Canada 17,80 10,80 Suecia 13,40 7,30 Suecia 16,70 9,80 Francia 13,50 6,70 Francia 16,70 8,80 Indice EMU 15,30 5,70 Indice EMU 18,90 8,30 Alemania 20,90 5,20 Italia 11,30 8,10 Italia 6,50 4,70 Indice Unión Europea 16,90 7,50 Indice Unión Europea 13,20 4,70 Bélgica 11,50 7,50 Indice Europa 13,40 4,60 Alemania 24,10 7,40 Indice Mundial ex USA 13,40 4,40 Indice Europa 17,00 7,30 Indice Mundial 9,90 4,30 Indice Mundial ex USA 16,50 6,70 Estados Unidos 6,90 4,10 Indice Mundial 12,40 6,30 Indice Mundial ex Europa 8,40 4,10 Estados Unidos 8,90 5,80 Bélgica 7,40 4,00 Indice Mundial ex Europa 10,40 5,80 Suiza 14,30 3,80 Suiza 16,60 5,40 Reino Unido 9,80 2,30 Reino Unido 13,60 5,40 Japón 10,40 2,00 Holanda 19,70 4,90 Holanda 15,70 1,90 Japón 11,80 3,10 Fuente: Morgan Stanley Cap. International LAS 10 MAYORES BOLSAS DEL MUNDO POR TAMAÑO Y ACTIVIDAD EN 2007 (Billones de dólares) CAPITALIZACIÓN entre las primeras bolsas del mundo en estos capítulos tras crecer más de un 300% su capitalización en 2007, la primera, y más de un 570% la contratación de acciones en la segunda. Según datos obtenidos de la Federación Mundial de Bolsas (WFE) al cierre de noviembre de 2007, el mercado de acciones de BME es el décimo del mundo por capitalización y el octavo por volumen efectivo negociado en dólares con cifras respectivas de 1,8 y 2,75 billones. La Bolsa de Nueva York (NYSE) mantiene su posición de preeminencia internacional y configura, junto a Nasdaq, una plataforma por la que se intercambiarán cerca de 45 billones de EFECTIVO NEGOCIADO (ACUM.AÑO) 1 NYSE 15,52 NYSE 27,05 2 Tokyo 4,52 Nasdaq 13,80 3 Euronext 4,28 Londres (LSE) 9,88 4 Nasdaq 4,20 Tokyo 6,03 5 Londres (LSE) 3,95 Euronext 5,31 6 Bolsa de Shangai 3,28 Bolsa alemana (Deutsche Börse) 4,06 7 Bolsa de Hong Kong 2,72 Bolsa de Shangai 3,80 8 Bolsa alemana (Deutsche Börse) 2,08 Bolsas y Mercados Españoles (BME) 2,75 9 Bolsa de Toronto (TSX) 1,97 Bolsa italiana 2,19 10 Bolsas y Mercados Españoles (BME) 1,80 Bolsa de Hong Kong 1,97 Fuente: WFE. Datos a cierre de noviembre de dólares al finalizar La capitalización conjunta de estos dos mercados es cercana a los 20 billones de dólares. Lo que parece bastante probable es que la volatilidad, aunque tiene connotaciones asociadas a mayor nivel de incertidumbre en los mercados, ha servido en 2007 como acicate para la actividad de los mercados de valores. Esta circunstancia, unida a la apreciación del euro frente al dólar, ha configurado tasas de crecimiento anuales en los volúmenes negociados para las Bolsa europeas del orden del 70%-80% frente a variaciones cercanas al 45% para las Bolsas norteamericanas. 44 BOLSA. Enero 2008