Determinación de Flujos de Fondos Definición de Flujo de Fondos. Flujo de Fondos Operativos. Flujo de Fondos de Capital. Flujo de Fondos para Accionistas. Flujo de Fondos Netos. Relaciones de los distintos flujos entre si y con las medidas contables. Copyright Leonardo Fernández 1
Utilidad de los Flujos de Fondos. Cada vez que se realiza una inversión es interés del inversor saber si la misma cumplirá con su retorno esperado. La manera que tiene el inversor para analizar la viabilidad de la operación es calcular el Valor Actual Neto de la misma. Valor Actual Neto = I 0 n Flujos de Fondos + Σ n (1 + i) 1 n Copyright Leonardo Fernández 2
Definición La expresión flujo de fondos hace referencia a un monto de dinero generado por un activo real o financiero para sus poseedores Copyright Leonardo Fernández 3
Información Necesaria Para obtener los Flujos de Fondos de una empresa o proyecto es necesario contar con los Estados de Resultados y Balances proyectados. Esto implica una doble tarea: Proyectar los Estados Contables. Determinar los Flujos de Fondos. Copyright Leonardo Fernández 4
Estados Contables Proyectados Por ahora tomaremos los Estados Contables proyectados como dato. Más adelante veremos como proyectar Balance General y Estado de Resultados en forma consistente. Veamos los Estados Contables proyectados de la empresa Plan 96. Copyright Leonardo Fernández 5
Balance General Proyectado de Plan 96 Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004 Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386 Bienes de Cambio 0 1696 1798 1906 2020 Cuentas a Cobrar 0 2544 2697 2858 3030 Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436 Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725 Deprec. Acumulada 3180 6551 10124 13911 Activos Fijos Netos 18000 15900 13674 11314 8813 Activos Totales 18000 20466 19994 19588 19250 Cuentas a Pagar 0 3180 3371 3573 3787 Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0 Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787 Deuda Financiera LP 6000 4800 3600 2400 1200 Pasivo No Corriente 6000 4800 3600 2400 1200 Pasivo Total 6000 7980 6971 5973 4987 Capital Social 11190 11190 11190 11190 11190 Ganancias Acumuladas 810 1296 1834 2425 3072 Patrimonio Neto 12000 12486 13024 13615 14262 Pasivo + PN 18000 20466 19994 19588 19250 Copyright Leonardo Fernández 6
Estado de Resultados Proyectado de Plan 96 Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 Ventas 20000 21200 22472 23820 25250 Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675 Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575 Intereses Pagados (960) (768) (576) (384) Intereses Ganados 0 0 0 0 0 BAI (EBT) 9000 5400 5974 6570 7191 Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) Ingreso Neto 5400 3240 3584 3942 4315 Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) Ganancias Retenidas 810 486 538 591 647 Copyright Leonardo Fernández 7
Diferentes Flujos de Fondos. Cada flujo de fondos tiene un significado relacionado con sus destinatarios o con las fuentes que lo generan, y se determina de una manera diferente. Los tres FF que utilizaremos son: Flujo de Fondos Operativos. Flujo de Fondos de Capital. Flujo de Fondos para Accionistas. Copyright Leonardo Fernández 8
Flujo de Fondos Operativos (FFOp) El Flujo de Fondos Operativos es el monto de dinero generado por la empresa con sus operaciones, como si esta no tuviera deuda financiera Copyright Leonardo Fernández 9
Determinación Para determinar el FFOp es preciso tener en cuenta: BAII Depreciaciones Capital de Trabajo Neto Impuestos Inversiones Copyright Leonardo Fernández 10
Determinación Es posible comenzar el cálculo del FFOp con el BAII del Estados de Resultados. El BAII refleja el dinero obtenido por la empresa después de haber cumplido con algunas sus obligaciones operativas. Sin embargo, hay erogaciones necesarias para mantener la capacidad de generación de fondos que no se reflejan en el BAII. Copyright Leonardo Fernández 11
Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII) Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Ventas 20000 21200 22472 23820 25250 26765 Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029) Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675 18735 Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015) BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575 8029 Intereses Pagados (960) (768) (576) (384) (192) Intereses Ganados 0 0 0 0 0 0 BAI (EBT) 9000 5400 5974 6570 7191 7837 Impuestos (3600) (2160) (2389) (2628) (2876) (3135) Ingreso Neto 5400 3240 3584 3942 4315 4702 Dividendos (4590) (2754) (3047) (3351) (3667) (3997) Ganancias Retenidas 810 486 538 591 647 705 Copyright Leonardo Fernández 12
Depreciaciones La sustracción de la depreciación se realiza porque permite disminuir la base imponible del impuesto a las ganancias, sin embargo no representa una erogación real de fondos. La verdadera erogación ocurre cuando se realizan las inversiones en Activos Fijos. Copyright Leonardo Fernández 13
Depreciaciones Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Ventas 20000 21200 22472 23820 25250 26765 Costo de Ventas (6000) (6360) (6742) (7146) (7575) (8029) Resultado Bruto 14000 14840 15730 16674 17675 18735 Gs. Generales y Adm. (5000) (5300) (5618) (5955) (6312) (6691) Depreciaciones (3180) (3371) (3573) (3787) (4015) BAII (EBIT) 9000 6360 6742 7146 7575 8029 Las depreciaciones representan una salida de dinero que no es realizada. FF Operativo 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII 6360 6742 7146 7575 8029 Depreciación 3180 3371 3573 3787 4015 Copyright Leonardo Fernández 14
? de Capital de Trabajo Neto El Capital de Trabajo representa el monto total de fondos necesarios para sostener la operatoria normal de la empresa. Balance 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386 7467 Bienes de Cambio 0 1696 1798 1906 2020 2141 Cuentas a Cobrar 0 2544 2697 2858 3030 3212 Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436 12820 Cuentas a Pagar 0 3180 3371 3573 3787 4015 Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0 0 Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787 4015 Copyright Leonardo Fernández 15
? de Capital de Trabajo Neto El Capital de Trabajo Neto surge de la diferencia entre el Activo Corriente el financiamiento espontáneo que obtiene la empresa de sus proveedores (Pasivo Corriente). Cálculo del Capital de Trabajo Neto En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Activos Corrientes 0 4566 6320 8274 10436 12820 Caja e Inversiones C.P. 0 326 1826 3509 5386 7467 AC - ICP 0 4240 4494 4764 5050 5353 Pasivo Corriente 0 3180 3371 3573 3787 4015 Deuda Financiera CP 0 0 0 0 0 0 PC -DFCP 0 3180 3371 3573 3787 4015 Copyright Leonardo Fernández 16
? de Capital de Trabajo Neto La? CTN muestra las necesidades o excesos de fondos generados por la operatoria de la empresa. Cálculo del Capital de Trabajo Neto En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 CTN 0 1060 1124 1191 1262 1338 Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII 6360 6742 7146 7575 8029 Depreciación 3180 3371 3573 3787 4015 Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Copyright Leonardo Fernández 17
Impuestos Para mantener coherencia con la definición de Flujo de Fondos Operativos es necesario dejar de lado el beneficio impositivo que obtiene la empresa al pagar intereses por la deuda. Para conseguirlo, deberían calcularse los impuestos sobre el BAII, y no sobre el BAI. Copyright Leonardo Fernández 18
Impuestos Est. de Resultados 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII (EBIT) 6360 6742 7146 7575 8029 Impuestos FFOp 2544 2697 2858 3030 3212 Estos son los impuestos que hubiera pagado cada año la empresa si no tuviera deuda. En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII 6360 6742 7146 7575 8029 Depreciación 3180 3371 3573 3787 4015 Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Copyright Leonardo Fernández 19
Inversiones Muestran los montos de dinero destinados a la adquisición de bienes de capital. Se obtienen calculando la diferencia entre los Activos Fijos de dos años, sin tener en cuenta las depreciaciones acumuladas. Copyright Leonardo Fernández 20
Inversiones Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725 24088 Deprec. Acumulada 3180 6551 10124 13911 17926 Activos Fijos Netos 18000 15900 13674 11314 8813 6162 Balance (millones) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Activos Fijos 18000 19080 20225 21438 22725 24088 Inversiones (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) Copyright Leonardo Fernández 21
FFOp de Plan 96 En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII 6360 6742 7146 7575 8029 Depreciación 3180 3371 3573 3787 4015 Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 durante los próximos 5 años, sin tener en cuenta la forma en que financie sus operaciones. Copyright Leonardo Fernández 22
FFOp y BAII Ambas son medidas de resultado operativo. Sin embargo, el BAII no refleja todas las entradas y salidas de dinero que surgen de la operatoria de la empresa. Copyright Leonardo Fernández 23
FFOp y BAII de Plan 96 El FFOp muestra todos los ingresos y egresos de fondos que se producen durante un período. Año 2001 2002 2003 2004 2005 BAII (EBIT) 6360 6742 7146 7575 8029 FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 Copyright Leonardo Fernández 24
Flujo de Fondos de Capital (FFC) El Flujo de Fondos de Capital (FFC) es el monto total de dinero que queda disponible para los acreedores (Pasivo) y accionistas (Patrimonio Neto) Copyright Leonardo Fernández 25
FFC y FFOp En el Flujo de Fondos Operativos se toman en cuenta todas las entradas y salidas de dinero relacionadas con la operatoria de la empresa. Pero el FFOp no refleja todo el dinero disponible para acreedores y accionistas, ya que existen beneficios no generados por la operatoria. Copyright Leonardo Fernández 26
Beneficio Impositivo Las empresas que tienen parte de sus Activos financiados con Deuda Bancaria o Financiera, pueden descontar del pago del Impuesto a las Ganancias los intereses originados por el endeudamiento. Esta particularidad hace más atractivo para la empresa obtener financiamiento de acreedores. Copyright Leonardo Fernández 27
Impuestos FFOp vs. Impuestos ERes Los impuestos calculados en el FFOp son aquellos que hubiera pagado la empresa si no tuviera Deuda Financiera. Los impuestos calculados en el Estado de Resultados son aquellos que efectivamente paga la empresa, cualquiera sea su nivel de endeudamiento. Copyright Leonardo Fernández 28
Ahorro o Escudo Impositivo El Ahorro Impositivo se puede calcular de dos maneras: 1. Impuestos FFOp = t * BAII Impuestos ERes = t * BAI Ahorro Impositivo = Impuestos FFOp - Impuestos ERes Copyright Leonardo Fernández 29
Ahorro o Escudo Impositivo 2. Ahorro Impositivo = (t * BAII) - (t * BAI) AI = (t * BAI) + (t * Intereses) - (t * BAI) AI = t * Intereses Copyright Leonardo Fernández 30
Cálculo del Ahorro Impositivo En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Impuestos 2544 2697 2858 3030 3212 Impuestos 2160 2389 2628 2876 3135 Ahorro Impositivo 384 308 230 154 77 En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Intereses 960 768 576 384 192 AI (Int. * t) 384 307 230 154 77 Copyright Leonardo Fernández 31
FFC de Plan 96 (1) En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 BAII 6360 6742 7146 7575 8029 Depreciación 3180 3371 3573 3787 4015 Variación de CTN (1060) (64) (67) (71) (76) Impuestos (2544) (2697) (2858) (3030) (3212) Inversiones (CAPEX) (1080) (1145) (1213) (1286) (1363) FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 Escudo Impositivo 384 307 230 154 77 FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470 Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los próximos 5 años. Copyright Leonardo Fernández 32
Otra forma de obtener el FFC El FFC también se puede obtener tomando en cuenta los fondos generados para las fuentes de financiamiento. Acreedores: Emisión/Cancelación de Deuda. Pago de Intereses. Accionistas: Flujo de Fondos para Accionistas. Copyright Leonardo Fernández 33
FFC de Plan 96 (2) Las entradas y salidas de fondos deben ser tenidas en cuenta desde el punto de vista de los acreedores y accionistas. En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 FF Accionistas 3080 4547 5034 5544 6078 Intereses 960 768 576 384 192 Deuda Financiera 1200 1200 1200 1200 1200 FF de Capital 5240 6515 6810 7128 7470 Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 para sus fuentes de financiamiento durante los próximos 5 años. Copyright Leonardo Fernández 34
Relación entre el FFC y el FFOp Siempre que la empresa esté endeudada, el Flujo de Fondos de Capital va a ser mayor al Flujo de Fondos Operativos. En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470 Copyright Leonardo Fernández 35
Flujo de Fondos para Accionistas (FFAcc) Es el flujo que efectivamente queda a los accionistas de la empresa, cualquiera sea la estructura de capital que emplee para financiar sus operaciones Copyright Leonardo Fernández 36
Determinación Para calcular el monto de dinero generado para los accionistas se puede partir del FFC. Es necesario considerar los intercambios de dinero con los acreedores: Emisión/Cancelación de Deuda. Pago de Intereses. Copyright Leonardo Fernández 37
FFAcc de Plan 96 En Miles de $ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 FF Operativo 4856 6207 6580 6975 7393 Escudo Impositivo 384 307 230 154 77 FF Capital 5240 6515 6810 7128 7470 Dif. Deuda Financiera (1200) (1200) (1200) (1200) (1200) Intereses (960) (768) (576) (384) (192) FF Accionistas 3080 4547 5034 5544 6078 Estos son los montos de dinero que generará Plan 96 durante los próximos 5 años para sus accionistas. Copyright Leonardo Fernández 38
Flujo de Fondos Netos Es el monto de dinero que queda disponible para la empresa después de haber cumplido con todas sus obligaciones operativas y de financiación. Tiene como destino las Inversiones de Corto Plazo en activos que permitan tener rápida disponibilidad del dinero. Copyright Leonardo Fernández 39
FFNeto y Variación de ICP Caja e Inversiones C.P. Bienes de Cambio Cuentas a Cobrar Activos Corrientes Activos Fijos Deprec. Acumulada Activos Fijos Netos Activos Totales Cuentas a Pagar Deuda Financiera CP Pasivo Corriente Deuda Financiera LP Pasivo No Corriente Pasivo Total Capital Social Ganancias Acumuladas Patrimonio Neto Pasivo + PN Inv. CP BAII Depreciación Variación de CTN Impuestos Inversiones (CAPEX) FF Operativo Escudo Impositivo FF Capital Dif. Deuda Financiera Intereses FF Accionistas Dividendos Emisión/(Recompra) FF Neto Copyright Leonardo Fernández 40
Relación entre FFOp, FFC y FFAcc Ahorro Impositivo FFOp A P PN FFC FFAcc Deuda Financiera Intereses Copyright Leonardo Fernández 41
De acuerdo con el financiamiento En una empresa totalmente financiada por accionistas el FFOp es igual al FFC y al FFAcc, debido a que no existe: Deuda Financiera. Pago de Intereses. Ahorro Impositivo. Copyright Leonardo Fernández 42