Calificación CBE Czumel Perspectiva Cntacts Alejandra Campa Asciada alejandra.campa@hrratings.cm Estable Rbert Ballinez Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas/ Infraestructura rbert.ballinez@hrratings.cm Ricard Gallegs Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas/ Infraestructura ricard.gallegs@hrratings.cm HR Ratings revisó a la baja la calificación de HR BBB+ (E) a y mdificó la Observación Negativa a Perspectiva Estable del crédit cntratad pr el, Quintana R, cn Binter pr un mnt inicial de P$316.7m. La revisión a la baja de la calificación de HR BBB+ (E) a es resultad, principalmente, del aument bservad en el pag de intereses rdinaris, l cual se incrpró en nuestras pryeccines y tuv un impact en el análisis de ls flujs futurs de la estructura baj escenaris de estrés cíclic y estrés crític. Este análisis determinó una Tasa Objetiv de Estrés (TOE) 1 de 37.4%. Asimism, se mdificó de Observación Negativa a Perspectiva Estable debid a que ya se ha materializad dich impact en la calificación crediticia. Pr tra parte, la calificación quirgrafaria vigente de Czumel 2 es HR BB, cn Perspectiva Psitiva, pr l que, al estar pr debaj de HR BBB-, tuv un impact negativ en la calificación del crédit. El crédit bancari estructurad cntratad pr el Municipi cn Binter 3, pr un mnt inicial de P$316.7 millnes (m), tiene asignad 45.45% del Fnd General de Participacines (FGP), 45.45% del Fnd de Fment Municipal (FFM) y 25.0% del Impuest Especial sbre Prducts y Servicis (IEPS) de gaslina y diésel. La fecha de vencimient es en ctubre de 2035 y su sald inslut a abril de 2018 fue de P$316.5m. Alguns de ls aspects más imprtantes en ls que se basa la calificación sn ls siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédit Bancari Estructurad, celebrad al ampar del Fideicmis N. F/303453, entre el y Binter, es HR BBB (E) cn Perspectiva Estable. El crédit bancari estructurad cn esta calificación, en escala lcal, se cnsidera que frece mderada seguridad para el pag prtun de bligacines de deuda. Asimism, mantiene mderad riesg creditici, cn debilidad en la capacidad de pag ante cambis ecnómics adverss. Escenari de estrés crític. De acuerd cn nuestras pryeccines de flujs en un escenari de estrés, el mes cn la menr razón de cbertura del servici de la deuda (DSCR, pr sus siglas en inglés) sería nviembre de 2020 cn una DSCR esperada de 1.3 veces (x). Alrededr de este mes se elabró el escenari de estrés crític que determina la TOE. DSCR Primaria. La DSCR para 2018 sería de 2.1x. En un escenari base, el prmedi de cbertura para ls próxims cinc añs sería de 2.0x, mientras que en un escenari de estrés sería de 1.6x. En un escenari base se esperaría que la mínima DSCR prmedi mensual fuera de 1.8x en 2021, mientras que en el escenari de estrés se esperaría que fuera de 1.4x en el mism añ. Obligacines de hacer y n hacer. Entre las bligacines que pdrían activar un event de vencimient anticipad, destaca el incumplimient de cualquier tr crédit inscrit en el fideicmis. Para HR Ratings, este tip de bligacines pdrían representar un riesg para la estructura, pr l que se dará puntual seguimient al cumplimient de la misma. Pr tr lad, rebasar ls límites para ciertas raznes financieras durante ds añs cnsecutivs, n cumplir cn cntrats de crt plaz celebrads cn Binter y n mantener una calificación mínima del crédit en HR BBB- (E), su equivalente, pdrían activar un event de aceleración. HR Ratings n cnsidera la activación de un event de aceleración cm un factr de ajuste negativ. Fnd de reserva. Se cnstituyó mediante una aprtación inicial de P$8.8m. Psterirmente, se fue abasteciend hasta alcanzar un mnt de P$13.2m. Dich fnd deberá ser ajustad cm mínim a un mnt equivalente a 3.0x el servici de la deuda del mes inmediat siguiente. De acuerd cn las slicitudes de pag del crédit, a abril de 2017, dich fnd fue equivalente a P$13.2m. Fuente de Pag. De 2013 a 2017, la Tasa Media Anual de Crecimient (TMAC) nminal del Ram 28 municipal fue de 2.2%, mientras que las del FGP, FFM y del IEPS municipal fuern 4.1%, 1.4% y 5.2%, respectivamente. 1 Es el máxim nivel de estrés que la estructura puede tlerar, en un perid de 13 meses, sin caer en incumplimient de pag. El cálcul de la TOE supne el us y recnstitución del fnd de reserva. 2, (Czumel y/ el Municipi). 3 Banc Interaccines, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grup Financier Interaccines (el Banc y/ Binter). Hja 1 de 6 Twitter: @HRRATINGS
Principales factres cnsiderads Cm parte del prces de seguimient anual de la calificación del crédit, HR Ratings llevó a cab la revisión del desempeñ financier y perativ del crédit y del Fideicmis cnsiderand ls siguientes elements: De acuerd cn nuestr análisis, en el perid de estrés critic se btuv una TOE de 37.4% (vs. 45.1% en la revisión anterir). La principal razón de la disminución de la TOE fue el impact que tuv en nuestras pryeccines de flujs la incrpración del aument bservad en el pag de intereses rdinaris, l cual casinó un aument en el pag de intereses pryectad durante el perid de estrés crític de 15.4% cn respect al pryectad en la revisión anterir para dich perid. La cbertura primaria en ls Últims Dce Meses bservads (UDM), de may de 2017 a abril de 2018, fue 2.1x, mientras que la pryectada en la última revisión para este mism perid, en un escenari base fue de 2.2x. Esta diferencia se debe, en mayr medida, a un aument de 28 punts base en la tasa de interés de referencia cn respect a l pryectad en el escenari base de la revisión anterir. El análisis se realizó baj un escenari de estanflación. Baj este escenari, se cnsidera que el valr prmedi esperad de la TIIE28 para el rest de la vigencia del crédit sea de 6.7% (vs. 5.9% en el escenari base). La TMAC2017-2035 del Índice Nacinal de Precis al Cnsumidr (INPC) sería de 3.9% en un escenari de estrés, mientras que en un escenari base se esperaría 3.5%. El Ram 28 estatal creció 14.5% nminal en 2017, mientras que, para 2018 se espera un crecimient de 8.1%. Para el Ram 28 crrespndiente al Municipi en un escenari base, se espera una TMAC2017-2035 de 6.4%, mientras que, en un escenari de estrés, se espera sea de 3.5% en el mism perid. El Municipi debe cntar cn un cntrat de cbertura de tasa de interés que cubra en td mment el sald inslut del crédit, y deberá renvarl cada ds añs durante la vigencia del crédit. Actualmente, el Municipi tiene cntratad un CAP a una tasa del 9.5% pr ds añs cn BBVA Bancmer 4. Su fecha de vencimient es en ener de 2019. Entre las cnsideracines extrardinarias analizadas pr HR Ratings, se encuentran las siguientes: El Municipi deberá mantener una calificación mínima del crédit del Municipi en HR BBB- su equivalente. El incumplimient de esta bligación pdría causar un alza en la sbretasa aplicable y, de cntinuar el incumplimient, el Banc pdrá activar la aceleración del crédit después de 180 días. Actualmente, la calificación trgada pr HR Ratings para el Municipi está pr debaj del nivel establecid en el cntrat de crédit; sin embarg, debid a que est únicamente pdría activar un event de aceleración, n se cnsideró cm un factr de ajuste negativ para la calificación del crédit. 4 Banc BBVA Bancmer, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grup Financier BBVA (BBVA Bancmer) cuya calificación cntraparte de larg plaz trgada pr tra agencia calificadra es equivalente a HR AAA. Hja 2 de 6
El Municipi debe mantener límites para ciertas raznes de finanzas públicas. En cas de que el Municipi incumpla cn esta bligación, pdría causar un alza en la sbretasa aplicable y, supniend que el Municipi cntinúe en incumplimient, el Banc pdrá activar un event de aceleración después de ds añs. Esta bligación n tuv un impact negativ en la calificación del crédit. El Banc pdrá vencer anticipadamente el crédit si algún tr fideicmisari en primer lugar dentr del fideicmis presenta una ntificación de vencimient anticipad. Est n representó un factr de ajuste negativ para la calificación del crédit; sin embarg, se dará seguimient al cumplimient de esta bligación. La calificación quirgrafaria vigente de Czumel es HR BB cn Perspectiva Psitiva, pr l que, al encntrarse pr debaj de HR BBB-, est tuv un impact negativ en la calificación del crédit. La última acción de calificación realizada pr HR Ratings fue el 17 de ctubre de 2017. Características de la Estructura El 24 de nviembre de 2015 Czumel y Binter celebrarn la firma del cntrat de apertura de crédit simple pr la cantidad de P$316.7m a un plaz de hasta 240 meses. L anterir derivad del Decret N. 327 que la H. Legislatura de Quintana R aprbó y publicó en el Periódic Oficial del Estad el 15 de ctubre de 2015. El crédit se encuentra inscrit en el Fideicmis N. F/303453 5, el cual tiene afectad 75.75% del Ram 28 Municipal. El prcentaje asignad al pag de este crédit es el 45.45% del FGP, el 45.45% del FFM y el 25.0% del IEPS de gaslina y diésel. El 17 de diciembre de 2015 se firmó el primer cnveni mdificatri al cntrat de crédit, el cual mdificó principalmente el plaz de dispsición del crédit y las participacines asignadas al mism. Psterirmente, el 15 de ener de 2016, se firmó el segund cnveni mdificatri, en el cual se acrdó agregar un límite adicinal a las raznes financieras establecidas en el cntrat de crédit. El Municipi realizó una única dispsición pr el mnt ttal cntratad el 26 de ener de 2016, el cual se pagaría mediante 222 amrtizacines mensuales y cnsecutivas. El Municipi cntó cn un perid de gracia de 15 meses, pr l que el primer pag de capital se realizó en may de 2017 y el últim sería en ctubre de 2035. El Municipi deberá pagar intereses rdinaris sbre salds insluts a partir de la primera dispsición del crédit a la tasa que resulte de la suma de la TIIE28 más una sbretasa, la cual estará en función del perid y de la calificación de mayr riesg del crédit. La estructura cnsidera la existencia de un fnd de reserva, el cual se cnstituyó mediante una aprtación inicial de P$8.8m al mment de la primera dispsición. Psterirmente, durante ls 12 meses siguientes se fue abasteciend mediante abns mensuales, iguales y cnsecutivs de P$0.4m hasta sumar un mnt de P$4.4m, alcanzand finalmente un mnt ttal de P$13.2m. Dich fnd deberá ser ajustad cm mínim a 3.0x el servici de la deuda del mes inmediat siguiente. Cm parte del prces de mnitre de la calificación crediticia, HR Ratings cntinuará dand seguimient al desempeñ financier del fideicmis, así cm al cmprtamient de las fuentes de pag. Cn base en l anterir, HR Ratings pdría mdificar la presente calificación crediticia, su perspectiva, en el futur. 5 Fideicmis Irrevcable de Administración y Fuente de Pag N. F/303453 (el Fideicmis). Hja 3 de 6
Glsari Cnsideracines Extrardinarias de Ajuste (CEA). Sn factres cualitativs que, de acuerd cn nuestra metdlgía de calificación, pueden representar una mejra crediticia un riesg adicinal para el prduct estructurad. Según sea el cas, est pdría afectar psitiva negativamente la calificación cuantitativa. Cntrat de cbertura. Instrument financier que, a través de un cntrat, fija el valr máxim de una variable financiera (CAP) intercambia su valr pr tra (SWAP). La cbertura aplica en un tiemp determinad y puede invlucrar el pag de una prima. La cntratación de ests instruments es independiente al crédit cntratad emisión clcada. Las variables sujetas a cbertura sn, entre tras: tasa de interés, UDI tip de cambi. Escenari Base. Pryeccines sbre el escenari macrecnómic más prbable, cmbinadas cn las estimacines más prbables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tmand en cuenta las cndicines ecnómicas y financieras del cntext internacinal y lcal actual. Estrés Cíclic. Simulación periódica de una crisis ecnómica nacinal que es incrprada en ls escenaris de estrés macrecnómics, junt cn las diferentes variables que tienen impact en la estructura. El escenari de estrés cíclic será aquel que un nivel menr de DSCR primaria. Estrés Crític. Perid de 13 meses en dnde se aplica un estrés adicinal sbre la fuente de pag prnsticada en el escenari de estrés cíclic. Este perid se establece alrededr de la DSCR primaria esperada mínima. Escenaris Macrecnómics. Pryeccines sbre ciertas variables ecnómicas y financieras, supniend, pr un lad, un escenari base cn la evlución más prbable de estas variables, así cm ds escenaris de estrés; un de baj crecimient ecnómic y alta inflación (Estanflación) y, pr tr, un escenari de baj crecimient ecnómic y baja inflación. Participacines Federales (Ram 28). Sn ls recurss mnetaris que el Gbiern Federal distribuye entre las entidades federativas mediante siete fnds. De ésts, el FGP, el FFM y la parte prprcinal del IEPS 6, sn ls únics que pueden afectarse para el pag de bligacines de deuda cntraídas pr ls estads y municipis, de acuerd cn la Ley de Crdinación Fiscal vigente. Razón de Cbertura del Servici de la Deuda (DSCR pr sus siglas en inglés). Indica el númer de veces (x) que ls ingress dispnibles sn capaces de cubrir el servici de la deuda (pag de capital e intereses) en un mment determinad. Tasa Objetiv de Estrés (TOE). Es la máxima reducción psible de ls ingress dispnibles de una estructura de deuda, a l larg de un perid de Estrés Crític, sin caer en incumplimient de pag (default). Ls ingress dispnibles cnsideran el fnd de reserva, el cual debe restituirse al final de dich perid. El valr de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimient. 6 FGP: Fnd General de Participacines, FFM: Fnd de Fment Municipal e IEPS: Impuest Especial sbre Prducción y Servicis. Hja 4 de 6
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Cnsej de Administración y Dirección General Presidente del Cnsej de Administración Vicepresidente del Cnsej de Administración Albert I. Rams +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 albert.rams@hrratings.cm anibal.habeica@hrratings.cm Directr General Fernand Mntes de Oca +52 55 1500 3130 fernand.mntesdeca@hrratings.cm Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operacines Felix Bni +52 55 1500 3133 Álvar Rangel +52 55 8647 3835 felix.bni@hrratings.cm alvar.rangel@hrratings.cm Dirección General Adjunta de Análisis Pedr Latapí +52 55 8647 3845 pedr.latapi@hrratings.cm / Infraestructura Institucines Financieras / ABS Ricard Gallegs +52 55 1500 3139 Fernand Sandval +52 55 1253 6546 ricard.gallegs@hrratings.cm fernand.sandval@hrratings.cm Rbert Ballinez +52 55 1500 3143 rbert.ballinez@hrratings.cm Deuda Crprativa / ABS Metdlgías Luis Quinter +52 55 1500 3146 Alfns Sales +52 55 1500 3140 luis.quinter@hrratings.cm alfns.sales@hrratings.cm Jsé Luis Can +52 55 1500 0763 jseluis.can@hrratings.cm Regulación Dirección General de Riesg Dirección General de Cumplimient Rgeli Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Clad +52 55 1500 3817 rgeli.arguelles@hrratings.cm rafael.clad@hrratings.cm Negcis Dirección de Desarrll de Negcis Francisc Valle +52 55 1500 3134 francisc.valle@hrratings.cm Hja 5 de 6
Méxic: Avenida Prlngación Pase de la Refrma #1015 trre A, pis 3, Cl. Santa Fe, Méxic, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estads Unids: One Wrld Trade Center, Suite 8500, New Yrk, New Yrk, ZIP Cde 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación trgada pr HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. a esa entidad, emisra y/ emisión está sustentada en el análisis practicad en escenaris base y de estrés, de cnfrmidad cn la(s) siguiente(s) metdlgía(s) establecida(s) pr la prpia institución calificadra: Metdlgía de Prducts Estructurads para Estads y Municipis: Deuda apyada pr Participacines Federales de ls Estads, 24 de ener de 2013 ADENDUM - Deuda Apyada pr Participacines Federales de ls Municipis, 14 de febrer de 2013. Para mayr infrmación cn respect a esta(s) metdlgía(s), favr de cnsultar www.hrratings.cm/es/metdlgia.aspx Infrmación cmplementaria en cumplimient cn la fracción V, incis A), del Anex 1 de las Dispsicines de carácter general aplicables a las institucines calificadras de valres. Calificación anterir HR BBB+ (E), Observación Negativa Fecha de última acción de calificación 10 de agst de 2017 Perid que abarca la infrmación financiera utilizada pr HR Ratings para el trgamient de la presente calificación. Relación de fuentes de infrmación utilizadas, incluyend las prprcinadas pr terceras persnas Calificacines trgadas pr tras institucines calificadras que fuern utilizadas pr HR Ratings (en su cas). HR Ratings cnsideró al trgar la calificación darle seguimient, la existencia de mecanisms para alinear ls incentivs entre el riginadr, administradr y garante y ls psibles adquirentes de dichs Valres. (en su cas) Ener de 2012 a juni de 2018 Infrmación prprcinada pr el Municipi, reprtes del fiduciari y fuentes de infrmación pública N.A. N.A. HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadra de valres autrizada pr la Cmisión Nacinal Bancaria y de Valres (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Cmmissin (SEC) cm una Natinally Recgnized Statistical Ratings Organizatin (NRSRO) para ls activs de finanzas públicas, crprativs e institucines financieras según l descrit en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada cm una Credit Rating Agency (CRA) pr la Eurpean Securities and Markets Authrity (ESMA). La calificación antes señalada fue slicitada pr la entidad emisr, en su nmbre, y pr l tant, HR Ratings ha recibid ls hnraris crrespndientes pr la prestación de sus servicis de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.cm se puede cnsultar la siguiente infrmación: (i) El prcedimient intern para el seguimient a nuestras calificacines y la peridicidad de las revisines; (ii) ls criteris de esta institución calificadra para el retir suspensión del mantenimient de una calificación, y (iii) la estructura y prces de vtación de nuestr Cmité de Análisis. Las calificacines y/u pinines de HR Ratings de Méxic S.A. de C.V. (HR Ratings) sn pinines cn respect a la calidad crediticia y/ a la capacidad de administración de activs, relativas al desempeñ de las labres encaminadas al cumplimient del bjet scial, pr parte de sciedades emisras y demás entidades sectres, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u peración, cn independencia de cualquier actividad de negci entre HR Ratings y la entidad emisra. Las calificacines y/u pinines trgadas emitidas n cnstituyen recmendacines para cmprar, vender mantener algún instrument, ni para llevar a cab algún tip de negci, inversión u peración, y pueden estar sujetas a actualizacines en cualquier mment, de cnfrmidad cn las metdlgías de calificación de HR Ratings, en términs de l dispuest en el artícul 7, fracción II y/ III, según crrespnda, de las Dispsicines de carácter general aplicables a las emisras de valres y a trs participantes del mercad de valres. HR Ratings basa sus calificacines y/u pinines en infrmación btenida de fuentes que sn cnsideradas cm precisas y cnfiables, sin embarg, n valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud ttalidad de cualquier infrmación y n es respnsable de cualquier errr u misión pr ls resultads btenids pr el us de esa infrmación. La mayría de las emisras de instruments de deuda calificadas pr HR Ratings han pagad una cuta de calificación crediticia basada en el mnt y tip de emisión. La bndad del instrument slvencia de la emisra y, en su cas, la pinión sbre la capacidad de una entidad cn respect a la administración de activs y desempeñ de su bjet scial pdrán verse mdificadas, l cual afectará, en su cas, a la alza a la baja la calificación, sin que ell implique respnsabilidad alguna a carg de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificacines y/u pinines de manera ética y cn apeg a las sanas prácticas de mercad y a la nrmativa aplicable que se encuentra cntenida en la página de la prpia calificadra www.hrratings.cm, dnde se pueden cnsultar dcuments cm el Códig de Cnducta, las metdlgías criteris de calificación y las calificacines vigentes. Las calificacines y/u pinines que emite HR Ratings cnsideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisra y/ emisión, pr l que n necesariamente reflejan una prbabilidad estadística de incumplimient de pag, entendiéndse cm tal, la impsibilidad falta de vluntad de una entidad emisra para cumplir cn sus bligacines cntractuales de pag, cn l cual ls acreedres y/ tenedres se ven frzads a tmar medidas para recuperar su inversión, inclus, a reestructurar la deuda debid a una situación de estrés enfrentada pr el deudr. N bstante l anterir, para darle mayr validez a nuestras pinines de calidad crediticia, nuestra metdlgía cnsidera escenaris de estrés cm cmplement del análisis elabrad sbre un escenari base. Ls hnraris que HR Ratings recibe pr parte de ls emisres generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 ( el equivalente en tra mneda) pr emisión. En alguns cass, HR Ratings calificará tdas algunas de las emisines de un emisr en particular pr una cuta anual. Se estima que las cutas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 ( el equivalente en tra mneda). Hja 6 de 6