DEBILIDAD DE ECONOMÍA NORTEAMERICANA INTERRUMPE EL RALLY DEL DÓLAR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Dada la debilidad de la economía global y las altas valorizaciones, optamos por una estrategia de leve subponderación de la renta variable en favor de la renta fija. Si bien continuamos con una recomendación de sobreponderar mercados desarrollados por sobre emergentes, la hemos moderado, pues la debilidad de corto plazo del dólar fortalecería los commodities beneficiando en el margen a países exportadores de materias primas. Dentro de la renta fija acentuamos nuestra preferencia por activos internacionales, y en línea con lo discutido previamente, hemos optado por una mayor preferencia por deuda emergente, especialmente en monedas locales, pues la debilidad del dólar las beneficiaría. Dentro de la renta fija local nos mantenemos cortos en duración y recomendando una mayor exposición a instrumentos en UF de duración acotada. SUBPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR TIPO DE ACTIVO abril mayo RENTA FIJA NACIONAL RENTA FIJA INTERNACIONAL Emergente High Yield Investment Grade Tesoro Americano RENTA VARIABLE NACIONAL RENTA VARIABLE EMERGENTE Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente RENTA VARIABLE DESARROLLADA Europa Desarrollada Asia Desarrollada PREFERENCIA EN RENTA VARIABLE EUROPA EMERGENTE EUROPA JAPÓN 14,8% LATAM ASIA EMERGENTE Alza de la bolsa china por políticas expansivas y reformas de apertura bursatil. CHILE -7,63% Caída de la bolsa india por resultados corporativos bajo las expectativas. 01
RESUMEN ECONÓMICO DESEMPEÑO RENTA VARIABLE Y FIJA Nuestra recomendación en abril de subponderar Estados Unidos fue acertada, respaldada por una actividad más lenta y una menor creación de empleos. Mientras que la sobreponderación de Europa resultó positiva producto de resultados corporativos mejores a los proyectados. El alza de materias primas durante abril benefició a regiones como Europa emergente y Latinoamérica. Asia Emergente por otro lado, si bien tiene las mejores perspectivas de mediano plazo, tuvo un menor desempeño por ser una región importadora de este tipo de insumos. La renta fija internacional mostró resultados mixtos: La deuda con grado de inversión y la deuda soberana mostraron retornos negativos por la subida de 11 puntos base que experimentó el tesoro americano de diez años. Las componentes de mayor riesgo; High Yield y Deuda Emergente rentaron positivamente por la recuperación del precio del petróleo, de los commodities y por la debilidad de dólar frente a las monedas globales. RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS RETORNOS RENTA FIJA Último Mes Últimos 12 meses Último Mes Últimos 12 meses MERCADOS DESARROLLADOS MERCADO LOCAL -1,2% 22,3% Bono UF 5 Años -0,15% 7,68% Europa 1,9% 4,1% Bono UF 10 Años -0,33% 8,54% Asia Desarrollada 1,3% 19,3% Bono CLP 5 años 1,10% 6,89% -5 0 5 10 15 20 25 30 Bono CLP 10 años 0,30% 7,82% -5 0 5 10 15 MERCADOS EMERGENTES MERCADO INTERNACIONAL Latinoamérica -6,0% 7,4% Treasury 10 años -2,74% 19,51% Europa Emergente -3,4% 10,0% High Yield de -1,27% 11,58% Asia Emergente 4,2% 26,0% Deuda Emergente HC -0,91% 15,07% Chile 0,2% 3,2% Mercado cambiario -2,14% 10,70% -10-5 0 5 10 15 20 25 30-5 0 5 10 15 20 25 VALOR DEL US$ 612 625 02 550 650
Recomendación de inversiones EUROPA Las cifras de actividad económica de Estados Unidos siguen mostrando una pausa en su crecimiento y continúan ubicándose bajo las expectativas, destacan la actividad manufacturera y el PIB, que creció sólo un 0,2%, contra estimaciones que se ubicaban en 1%, aunque al menos parte de esta fuerte caída se explicaría por factores climáticos. El mercado laboral en tanto, también está dando cuenta de un crecimiento bastante menos auspicioso al observado en la segunda mitad de 2014. Dado lo anterior, las probabilidades de un alza de tasa por parte de la reserva federal en el corto plazo disminuyen fuertemente, estimándose el primer movimiento sólo para fines de 2015. La economía europea continúa evolucionando positivamente con buenas cifras de actividad, desempleo y confianza, aunque en el margen ha perdido algo de fuerza. El estímulo monetario y la competitividad otorgada por un tipo de cambio muy débil seguirán entregando apoyo a la evolución futura de la región. Adicionalmente, los resultados corporativos han sorprendido positivamente, ubicándose por sobre las expectativas del mercado. A pesar de lo anterior, las dilatadas negociaciones entre Grecia y la unión europea agregan una potencial mayor volatilidad en el corto plazo. Actividad Manufacturera Ordenes de Manufactura (izq.) Actividad Manufacturera (der.) JAPÓN 18 59 14 10 6 2-2 -6 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Sep-14 Oct-14 Dic-14 Ene-15 Mar-15 Abr-15 May-15 57 55 54 52 50 49 A pesar del importante estímulo monetario y fiscal que lleva a cabo el gobierno de Shinzo Abe, las cifras de actividad continúan mixtas y las expectativas de inflación se mantienen alejadas de la meta. Por lo anterior, el esfuerzo de la autoridad monetaria debiese mantenerse en el futuro próximo e incluso no es descartable que estas medidas deban incrementarse. Si bien la mayor competitividad provocada por la depreciación del yen se ha visto reflejada en mejores expectativas para los resultados corporativos, éstos han decepcionado en el último período de entrega, ubicándose un 7% por debajo de lo proyectado. 03
Recomendación de inversiones EMERGENTES CHILE El escenario actual de un dólar relativamente más débil, favorece a países exportadores de materias primas, pues estas tienden a moverse en sentido inverso al dólar. Un buen ejemplo es el caso de Rusia, que estuvo gran parte de 2014 castigada por el conflicto con Ucrania y las sanciones impuestas por la Zona Euro y Ahora, con el conflicto enfriándose y mejores perspectivas para el petróleo, esta región (Europa Emergente) se encuentra en una mejor posición. Brasil en tanto, a pesar de ser exportador de commodities, no vería este auge producto de ajustes fiscales y monetarios que debe realizar para mantener el grado de inversión y contener la inflación. China en tanto, ha lanzado medidas de estímulo que debiesen favorecer el desempeño futuro de las economías de Asia Emergente. En términos económicos Chile ha mostrado datos mixtos, los cuales no han sido un soporte suficiente para hablar de un cambio de tendencia hacia una senda más positiva. Si bien el IMACEC para marzo estuvo por sobre el consenso de mercado, éste estuvo fuertemente influenciado por el gasto fiscal, compensando en parte la contracción en manufacturas y minería. Por otro lado, correcciones al alza en las estimaciones del PIB para este año, una mejora en el déficit de cuenta corriente y un precio del cobre más estable, han sido señales más auspiciosas para la economía local. Mirando hacia adelante, seguimos cautelosos, considerando la incertidumbre en el ámbito político que ha causado el cambio de gabinete y la reforma laboral que ha mantenido al margen la inversión privada. Petróleo y Bolsas Europa Emergente Confianza Empresarial Petróleo (izq.) Bolsas Europa Emergente (der.) Comercio Construcción Industria 117 393 70 107 373 60 97 353 87 333 50 77 313 40 67 293 57 273 30 47 Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Jun-14 Oct-13 Dic-14 Abr-15 253 20 Ene-12 Mar-12 Abr-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 Abr-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 Jul-14 Sep-14 Ene-15 Mar-15 04
ESTRATEGIA DE INVERSIONES MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA? En esta oportunidad preferimos una mayor exposición a la renta fija dada el alza de tasas de abril, que permitiría acceder a un mayor devengo, y por otra parte, la debilidad de la economía global y las elevadas valorizaciones de los principales mercados accionarios globales, hacen algo más riesgosa la exposición a la renta variable. Petróleo y Dólar Petróleo (izq.) 110 100 90 80 Dólar vs monedas globales 102 97 92 70 87 Valorización Mercado Accionario Global P/U PROMEDIO 5 AÑOS 60 50 82 PROM + 1 D.E. PROM - 1 D.E. 40 77 15.5 13.5 11.5 9.5 Ago-10 Nov-10 Feb-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12 Ene-14 Mar-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Sep-14 Oct-14 Dic-14 Ene-15 Mar-15 Abr-15 May-15 Ago-12 Nov-12 MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS? Mantenemos la preferencia por mercados desarrollados, aunque en el margen la hemos moderado producto de expectativas de alza de tasa por parte de la FED en un horizonte más lejano, lo que otorgaría tiempo a economías emergentes para realizar los ajustes necesarios y moderaría la fuerza del dólar, lo que apoyaría el precio de las materias primas. Feb-13 Ago-13 Nov-13 Y DENTRO DE CADA REGIÓN? En línea con lo mencionado en el punto anterior, dentro de los mercados emergentes hemos optado por moderar la sobreponderación en Asia Emergente y la subponderación en Europa Emergente, pues una mayor debilidad del dólar podría continuar entregando un mayor sustento al precio del petróleo, beneficiando a este último mercado. Dentro de los mercados desarrollados, mantenemos nuestra preferencia por los mercados de Europa y Japón por sobre el norteamericano, aunque hemos moderado la sobreexposición recomendada a Europa dado que el momentum de reaceleración se ha moderado y la dilatada negociación entre Grecia y la zona Euro podría agregar volatilidad en el corto plazo. 05
ESTRATEGIA DE INVERSIONES DENTRO DE RENTA FIJA LOCAL... CÓMO SE VE LA BOLSA LOCAL? Durante el último mes las expectativas inflacionarias han retrocedido debido al IPC de marzo que se ubicó por debajo de lo esperado y a la caída del tipo de cambio. Pensamos que las expectativas actuales (3% a 12 meses) están cerca del piso, pudiendo haber sorpresas alcistas de la mano del incremento del precio del petróleo, por lo que preferimos una mayor exposición a tasas reales. Hacia adelante todavía hay riesgos de incrementos en las tasas de largo plazo producto de las colocaciones por parte del BC y la tesorería, por lo que continuamos recomendando una estrategia con duración acotada. El desempeño del IPSA si bien ha sido positivo, ha tenido un performance más débil al del resto de los mercados latinoamericanos durante abril. Esto se explica por una mejora en la percepción de los mercados emergentes en un contexto de mayores precios de commodities en general. De todas maneras, la valorización relativa del índice sigue siendo atractiva y ha venido acompañada de buenos resultados corporativos, un precio del cobre elevado y datos macroeconómicos estables, que nos hacen ver la bolsa desde una perspectiva algo mas optimista, pero con una lógica muy selectiva. Y QUÉ SE PUEDE ESPERAR DEL DÓLAR? Actualmente vemos más factores que justifiquen un cierto debilitamiento del dólar frente al peso en el corto a mediano plazo, entre los que destacan; un precio del cobre relativamente elevado, una expectativa de alza de tasa en la economía norteamericana que se mueve en el tiempo y una inflación que se mantiene elevada en la economía local y que podría forzar al BC a un alza de tasas antes de lo anticipado, mejorando el diferencial de tasas a favor de la divisa local. Adicionalmente, el significativo ajuste de la cuenta corriente es otro factor que apoya una relativa fortaleza del peso. PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA ESTRATEGIA a) Actividad económica global se mantendría en niveles moderados b) Desaceleración de la economía norteamericana sería de naturaleza transitoria, pero retrasaría el primer movimiento de la reserva federal c) Normalización de política monetaria por parte de la FED se concretaría sólo hacia finales del año en curso d) Se llegaría a un acuerdo entre Grecia y la Zona Euro, aunque su finalización podría generar volatilidad e) Inflación en la economía local continuaría en el rango alto del objetivo del Banco Central. Este informe ha sido preparado con el objetivo de brindar información a los clientes de Corredores de Bolsa SURA S.A. No es una solicitud ni una oferta de ningún producto comercializado por Corredores de Bolsa SURA S.A. La información que contiene este documento se ha obtenido de fuentes que consideramos confiables. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier decisión de inversión u operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Las carteras recomendadas sólo buscan mostrar las preferencias entre distintos activos. La cartera de activos recomendada para cada persona depende de su perfil de riesgo. 06
CARTERAS RECOMENDADAS DE FONDOS MUTUOS (RENTABILIDAD) Reducimos levemente renta variable aumentando renta fija, en especial deuda emergente. En renta variable preferimos mercados desarrollados, pero cautos por niveles de precios. En renta fija local, estamos acotados en duración por potencial efecto de colocaciones, y en UF por inflación. CARTERA ACTIVA por emisor 25% SURA Selección Global 19% BGF Asian Dragon Fund 16% SURA Renta Internacional 14% SURA Selección Acciones Chile Resultados de la Cartera Activa 30 días 0,45% 3 meses 3,21% YTD 6,37% 12 meses 14,59% 0 5 10 15 20 CARTERA MODERADA 11% BGF Japan Flexible Equity Fund 8% SURA Renta Local UF 7% NN(L) US Enhanced Core Concentrated Equity Asset Allocation por mercado de Renta Variable 46% 54% MAYO Emergentes Desarrollados por tipo de activo 76% 24% Renta Variable Renta Fija por emisor Resultados de la Cartera Moderada 30 días -0,01% 46% 17% SURA Renta Local UF SURA Renta Internacional 3 meses YTD 1,83% 4,34% 12% 11% SURA Selección Global SURA Selección Acciones Chile 12 meses 11,31% 0 5 10 15 9% 5% BGF Asian Dragon Fund BGF Japan Flexible Equity Fund Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 57% 43% MAYO 37% 63% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija CARTERA CONSERVADORA por emisor Resultados de la Cartera Conservadora 30 días -0,47% 31% 25% 20% 15% SURA Renta Local UF SURA Renta Bonos Chile SURA Renta Corporativa Largo Plazo SURA Renta Corto Plazo Chile 3 meses YTD 12 meses 0,97% 2,08% 8,12% 0 5 10 15 5% 4% SURA Selección Global SURA Renta Internacional Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 44% 56% MAYO 5% 95% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija La rentabilidad o ganancia obtenida en el pasado por estos fondos, no garantiza que ellas se repitan en el futuro. Los valores de las cuotas de los Fondos Mutuos son variables. 07