UNIVERSIDAD DE MURCIA. FACULTAD DE ECONOMÍA Y EMPRESA CURSO ACADÉMICO 2007/2008 TITULACIÓN: Licenciado en Administración y Dirección de Empresas DEPARTAMENTO: Organización de Empresas y Finanzas ÁREA: Finanzas Asignatura: Fundamentos de Economía Financiera Código: 6P9 Curso: Tercero Cuatrimestre: Anual Créditos totales: 9 Profesorado Nombre y apellidos Despacho E-mail Mª Isabel Martínez Serna D2/09 marisams@um.es José Yagüe Guirao D2/08 ppyague@um.es 1.- BREVE DESCRIPCIÓN DEL CONTENIDO Y OBJETIVOS. El objetivo de la asignatura es contribuir a la formación del alumno en las principales decisiones financieras de la empresa. Más concretamente, al cursar esta asignatura el alumno deberá ser capaz de valorar proyectos de inversión empresariales en situaciones de certeza e incertidumbre, determinar el coste financiero de las distintas fuentes de financiación, establecer los efectos de las distintas estructuras financieras sobre los niveles de rentabilidad y riesgo de la empresa, analizar la política de dividendos de la firma, y conocer las alternativas de financiación disponibles para la empresa, así como las principales decisiones financieras a corto plazo. 2.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN La evaluación de la asignatura se realizará mediante un examen que constará de dos partes. Una parte test o de preguntas cortas, con un valor máximo de 4,5 puntos y una parte de ejercicios con un valor máximo de 5,5 puntos. Es necesario que el alumno obtenga un mínimo de 1,5 puntos en la primera parte y 2 puntos en la segunda para que se sumen ambas calificaciones. El examen se supera con una nota total de 5 puntos. 3.- PROGRAMA PARTE I: INTRODUCCIÓN. TEMA 1: LA DIRECCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA. 1.1- La economía financiera: concepto y ámbito. 1.2- Objetivo y decisiones financieras de la empresa. 1.3- Conflicto de objetivos en la empresa: costes de agencia. PARTE II: DECISIONES DE INVERSIÓN. TEMA 2: LA INVERSIÓN EN LA EMPRESA. 2.1 - Concepto de inversión. 2.2.- Clasificación de las inversiones 2.3.- Características financieras que definen una inversión. 2.4.- Estimación de los flujos de caja. 1
TEMA 3: VALOR ACTUAL NETO: FUNDAMENTOS TEÓRICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN. 3.1. Consideraciones generales. 3.2. Los mercados financieros y el ajuste de las pautas de consumo-inversión. 3.3. Existencia de oportunidades de inversión productiva e incremento de la riqueza del inversor: el teorema de la separación de Fisher. 3.4. El criterio del valor actual neto (VAN). 3.5. El coste de oportunidad del capital: primeras consideraciones ANEXO: El valor del dinero en el tiempo. TEMA 4: OTROS CRITERIOS PARA LA SELECCIÓN DE INVERSIONES 4.1.- La tasa interna de rentabilidad (TIR). 4.2.- El plazo de recuperación o pay-back. 4.3.- El índice de rentabilidad (IR). TEMA 5: COMPARACIÓN DE LOS CRITERIOS VAN Y TIR Y SELECCIÓN DE INVERSIONES CON RIESGO 5.1. La valoración de proyectos de inversión simples. 5.2. La ordenación de proyectos de inversión simples y homogéneos. 5.3. Discrepancias en la ordenación jerárquica. 5.4.- Introducción del riesgo en las decisiones de inversión. PARTE III: ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICAS FINANCIERAS. TEMA 6: EL COSTE DE CAPITAL DE LA EMPRESA. 6.1.- El coste de las diferentes fuentes de fondos. 6.2.- Coste medio ponderado de capital. 6.3.- Programa de coste de capital de la empresa. TEMA 7: RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO: APALANCAMIENTO. 7.1.- Riesgo económico y riesgo financiero. 7.1.- Análisis del punto muerto de la actividad empresarial. 7.2.- Apalancamiento operativo. 7.3.- Apalancamiento financiero. 7.4.- La combinación del apalancamiento operativo y financiero. Apalancamiento total. TEMA 8: ESTRUCTURA DE CAPITAL (I) 8.1.- Efecto del endeudamiento sobre los beneficios esperados por acción y la rentabilidad financiera. 8.2.- Análisis de indiferencia del beneficio por acción. 8.3.- Efecto del endeudamiento sobre el riesgo y la tasa de descuento. TEMA 9: ESTRUCTURA DE CAPITAL (II) 9.1.- La estructura de capital ante mercados perfectos: La Tesis de irrelevancia o de Modigliani-Miller. 9.2.- Efecto del impuesto de sociedades en la decisión de endeudamiento. 9.3.- Efecto de los costes de dificultades financieras en la decisión de endeudamiento. 9.4.- Teoría de la Jerarquía Financiera. TEMA 10: FUENTES DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO EN LA EMPRESA 10.1.- Financiación interna. 10.1.1- La autofinanciación por enriquecimiento. 10.1.2.- La autofinanciación por mantenimiento. 10.2.- Financiación en los mercados de capitales. 10.2.1.- La emisión de acciones. El derecho de suscripción preferente. 10.2.2.- La emisión de obligaciones. Tipología de las obligaciones. 10.3.- Financiación con leasing. 2
TEMA 11: POLÍTICA DE DIVIDENDOS. 11.1.- Los dividendos y el valor de mercado de la empresa. Tesis de irrelevancia de los dividendos de Miller y Modigliani. 11.2.- La introducción de las imperfecciones del mercado en la política de dividendos. 11.3.- Políticas de pago de dividendos en efectivo. 11.4.- Alternativas a los dividendos en efectivo: recompra de acciones, dividendos en acciones y desdoblamientos de acciones. PARTE IV: DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO TEMA 12: GESTIÓN FINANCIERA A CORTO PLAZO. 12.1.- Decisiones sobre circulantes en la empresa. 12.2.- Ciclo operativo y ciclo de efectivo. 12.3.- Necesidades operativas de fondos y fondo de maniobra. 12.4.- Políticas alternativas de gestión del circulante. TEMA 13: GESTIÓN DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES. 13.1.- La política de crédito de la empresa. 13.2.- Evaluación de los cambios en la política de crédito. 13.3.- Gestión de la tesorería. TEMA 14: GESTIÓN DE LOS PASIVOS CIRCULANTES. 14.1.- Gestión de la financiación espontánea. 14.2.- Gestión de la financiación negociada. TEMA 15: PROYECCIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO. 15.1.- Previsión de ventas. 15.2.- Modelos de proyección de necesidades financieras a corto plazo. 4.- PROGRAMA DE PRÁCTICAS: PRÁCTICA 0: Conceptos básicos del análisis económico-financiero. - Caso Acemelsa. Cálculo de diferentes ratios financieros. Fuente: adaptación del caso Rabadán y asociados en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Sacarsa. Completar el balance de la compañía a partir de la información sobre determinadas partidas del mismo y varios ratios. Cálculo de la rentabilidad económica y financiera de la empresa. Fuente: ejercicio de examen. - Varios casos. Cálculo de diferentes ratios financieros y valores de diferentes partidas del balance a partir de la información económica-financiera suministrada sobre las distintas empresas. Fuente: ejercicios de examen. TEMAS 2 a 5. Análisis proyectos de inversión. - Selección de ejercicios sobre el valor temporal del dinero: cálculo de valores actuales de una cantidad futura, cálculo del valor futuro de una cantidad actual, valor actual de diversos tipos de rentas. - Caso Sr. García. Aplicación del Teorema de Separación de Fisher. - Caso Olcoz, S.A. Estimación de los flujos de caja de un proyecto consistente en la construcción de una nueva planta. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Tortillería industrial, Estimación de los flujos de fondos para evaluar la sustitución de una máquina antigua. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Agapitasa. Estimación de los flujos de caja de un proyecto de expansión. Aplicación del Valor Actual Neto. Elección entre dos proyectos mutuamente excluyentes y no homogéneos. Análisis de sensibilidad. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Empresa X. Elección entre dos proyectos mediante la aplicación del VAN Global y TIR Global. - Caso Empresa Volt, S.A. Estimación de los flujos de caja con especial referencia a las variaciones en las necesidades operativas de fondos. Aplicación del VAN y del VAN Global. Fuente: ejercicio de examen. - Caso 6. Cálculo de los flujos de caja de un proyecto de expansión, con especial referencia al tratamiento de los costes hundidos y efecto fiscal en la liquidación de la inversión. Análisis de sensibilidad. Selección entre dos proyectos mutuamente excluyentes con el proceso de homogenización. Fuente: ejercicio de examen. 3
- Caso depuradora agua de mar. Aplicación de análisis de sensibilidad para determinar el precio de venta mínimo para que el proyecto resulte rentable. - Caso Aceros, S.A. Aplicación análisis de sensibilidad con el objetivo de fijar el coste variable unitario máximo que hace aconsejable llevar a cabo el proyecto. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Cortex, S.A. Estudio de la sensibilidad de la rentabilidad económica de la inversión ante variaciones en diversas variables (desembolso inicial, flujos anuales, ventas y coste de capital). Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). TEMA 6. Coste de capital. - Varios casos: Cálculo del coste de capital. Determinación del coste de diversas fuentes de financiación. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Arapesa. Determinación del coste de capital de un proyecto de inversión. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Adrada. Interrelación entre el programa de coste de capital y el programa de oportunidades de inversión. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Sanarsa. Establecimiento del programa de coste de capital Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Tecnosa. Interrelación entre el programa de coste marginal de capital y el programa de oportunidades de inversión. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). TEMA 7: Riesgo económico y financiero: Apalancamiento. - Caso Villagarcía: Cálculo del punto muerto económico antes y después de una inversión de expansión de la capacidad productiva. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Petrosur. Cálculo del punto muerto económico para el caso de producción múltiple. Fuente: Elaboración propia. - Caso Monte-Rubio. Relación entre el grado de apalancamiento operativo con el punto muerto económico y el nivel de ventas. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997) - Caso Sarcasa Determinación del grado de apalancamiento operativo y aplicación del mismo para la estimación de los nuevos beneficios. Fuente: Ejercicio de examen. - Caso Senersa. Determinación del grado de apalancamiento operativo y financiero y, sobre esa base, cálculo de los nuevos beneficios. Fuente: adaptación del caso con el mismo nombre en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Gascosa. Determinación del grado de apalancamiento operativo, financiero y total para distintos niveles de ventas. Fuente: Elaboración propia. TEMA 8: Estructura de capital (I) - Caso Matosa. Elección entre dos alternativas de financiación en función del beneficio por acción y determinación del nivel de ventas de indiferencia. Adaptación del caso 58, MAGOA, S.A., de Gómez, S.; González, V. y Menéndez, S. (2000). - Caso Petitsa. Elección entre dos alternativas de financiación en función del binomio rentabilidad-riesgo. Fuente: Ejercicio de examen - Caso Cerámica Murciana. Elección entre tres alternativas de financiación en función del binomio rentabilidadriesgo y determinación de la rentabilidad económica de indiferencia. Fuente: Elaboración propia. - Caso Aires Nórdicos: Elección entre tres alternativas de financiación en función del binomio rentabilidadriesgo. Fuente: Verona, M. C.; Hernández, M. y Calero, F. J. (2004). - Caso Vinasa: Elección de la estructura de capital en función del nivel de operaciones, determinación del coste medio ponderado de capital y grado de apalancamiento total. Fuente: adaptación del caso con el mismo nombre en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). TEMA 9: Estructura de capital (II) - Caso GPC: Determinación del valor de mercado de la empresa y la rentabilidad requerida por los accionistas bajo la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller. Fuente: Elaboración propia. - Caso Ladrillera Andaluza: Determinación del valor de la empresa, el coste de capital y el valor y el coste de las acciones de una empresa según la teoría de Modigliani y Miller sin impuestos y con impuestos. Fuente: Domínguez, J. A., Durbán Oliva, S. y E. Martín (1987). - Caso IPSE, Caso Nikko, Caso PECO y Caso LETA: Determinación del valor de la empresa, el coste de los recursos y el coste de capital de una empresa apalancada. Fuente: Adaptación casos del capítulo 15 de Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jaffe, J.F. (2000): 4
- Caso: Gentry Motors. Efecto de la estructura de capital sobre el precio de las acciones y el coste de capital. Fuente: Elaboración propia. - Caso Comursa: Elección de la estructura de capital, análisis de indiferencia y grado de apalancamiento. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). TEMA 10. Fuentes de financiación a largo plazo en la empresa. - Caso Mortiza. Análisis del efecto multiplicador de la autofinanciación. - Caso Sarria. Cálculo del desembolso necesario para adquirir acciones en una ampliación de capital liberada. - Caso Terros. Cálculo del desembolso a realizar para adquirir acciones en una ampliación de capital. - Caso Mepax. Cálculo del valor del derecho de suscripción preferente, del número de acciones a adquirir al realizar una operación blanca, y del desembolso necesario para comprar un paquete de acciones. Fuente: Adaptación del caso Mapex en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Viveros del Nalón. Cuestiones varias sobre adquisición de acciones. Fuente: Menéndez Alonso, E.J. (2004). - Caso Tetix. Toma de decisión sobre la conversión de obligaciones en acciones. - Casos Menesa y Pacasa. Cálculo del coste en el que incurre la empresa al emitir obligaciones. TEMA 11. Política de dividendos. - Caso Teléfonos Móviles. Reparto de dividendos en mercados perfectos. Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). - Caso Mareba. Reparto de dividendos bajo la Teoría residual de dividendos. Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). - Caso Morella. Calculo de la financiación necesaria tras un reparto de dividendos. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Eustaquia. Cálculo de los dividendos repartidos bajo distintas políticas de reparto. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Pulpisa. Análisis del impacto del reparto de dividendos en acciones. - Casos Ocaña y Navalmoral. Reparto de dividendos tras la realización de un split. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). TEMAS 12 a 15. Decisiones financieras a corto plazo. - Casos Picasa y Mozasa. Elección de la política de crédito a seguir y cálculo de las Necesidades Operativas de Fondos. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Codisa. Elección de la política de crédito a seguir y de la alternativa de financiación a corto plazo más ventajosa. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Serpisa. Cálculo de las Necesidades Operativas de Fondos y determinación de las necesidades de fondos externos previstas según el método del balance general proyectado. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Pimentonera del sureste. Cálculo de las necesidades de fondos externos según el método del porcentaje de las ventas. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). 5.- BIBLIOGRAFÍA. 5.1.- BIBLIOGRAFÍA BÁSICA Blanco, F., Ferrando, M. y Martínez Lobato, M.F. (2005): Dirección Financiera I. Selección de inversiones, Pirámide, Madrid. Gómez, A.R., Piñol, J.A., Reig, A. y Rodrigo, A. (2006): Teoría de la financiación II. OPT, estructura de capital y dividendos, Pirámide, Madrid. Martín Fernández, M. y Martínez Solano, P. (2006): Casos prácticos de dirección financiera, Pirámide, Madrid. Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jaffe, J.F. (2000): Finanzas Corporativas, Irwin, México. 5.2.- BIBLIOGRAFÍA COMPLEMENTARIA. Arroyo, A.M.; Prat, M.; Coronado, M.; Morán, R. y Robles, F. (1997): Doscientos ejercicios resueltos de dirección financiera, Deusto, Bilbao. Bachiller Cacho, A.; Lafuente Félez, A. y Salas Fumás,V. (1987): Gestión económico-financiera del circulante, Pirámide, Madrid. Bodie, Z. y Merton, R. C. (2003): Finanzas, Prentice Hall, México. 5
Brealey, R. y Myers, S. (2000): Fundamentos de financiación empresarial, McGraw-Hill, Interamericana, Madrid. Contreras, J.I.; Durbán, S.; Palacín, M.J. y Ruiz., R.J. (1995): Casos prácticos de finanzas corporativas, McGraw-Hill, Madrid. De Pablo, A. Ferruz, L. y Santamaría, R. (1990): Análisis práctico de decisiones de inversión y financiación en la empresa. Casos resueltos y aplicaciones informáticas, Ariel, Barcelona. Durán Herrera, J.J. (1992): Economía y dirección financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. Faus, J. y Tàpies, J. (1996): Finanzas operativas, IESE, Pamplona. Fernández, P. y Santomá, J. (1995): Finanzas para directivos, Deusto, Bilbao. Fernández Alvarez, A.I. (Directora) (1994): Introducción a las finanzas, Ariel, Barcelona. Fernández Alvarez, A.I. y García Olalla, M. (1992): Las decisiones financieras en la empresa, Ariel, Barcelona. Fernández Blanco, M. (Directora) (1991): Dirección financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. García-Gutiérrez Fernández, C.; Mascareñas Pérez-Iñigo, J. y Pérez-Gorostegui, E. (1998): Casos prácticos de inversión y financiación en la empresa, Pirámide, Madrid. Gómez, S.; González, V. y Menéndez, S. (2000): Problemas de dirección financiera, Civitas, Madrid. Grinblatt, M. y Titman, S. (2003): Mercados financieros y estrategia empresarial, McGraw-Hill, Madrid. Keown, A. I.; Petty, J. W.; Scott, D. F. y Martin, J. D. (1999): Introducción a las finanzas, Prentice Hall, Madrid. Lassala, C., Medal, A., Navarro, V., Sanchis, V. y Soler, A. (2006): Dirección Financiera II. Medios de financiación empresarial, Pirámide, Madrid. Marín, J. M. y Rubio, G. (2001): Economía financiera, Antoni Bosch, Barcelona. Martín Fernández, M. y Martínez Solano, P. (2000): Casos prácticos de dirección financiera, Pirámide, Madrid. Pisón Fernández, I. (2001): Dirección y gestión financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. Suárez Suárez, A.S. (2003): Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa, Pirámide, Madrid. Verona, M.C., Hernández, M. y Calero, F.J. (2005): Decisiones de inversión y financiación de empresas de ocio, turismo y hostelería. Casos Prácticos, Delta, Madrid. Weston, J.F. y Brigham, E.F. (1993): Fundamentos de administración financiera, McGraw-Hill, México. 6. FUENTES ESTADÍSTICAS E INFORMACIÓN EN LA RED www.cnmv.es www.bde.es www.expansion.es www.cincodias.com www.labolsa.com www.invertia.com www.infobolsa.es www.eleconomista.es www.estrategiafinanciera.es 6