UNIVERSIDAD DE CASTILLA-LA MANCHA TEORÍA DE CARTERAS

Transcripción

1 UNIVERSIDAD DE CASTILLA-LA MANCHA FACULTAD DE DERECHO Y CIENCIAS SOCIALES CIUDAD REAL AREA DE ECONOMIA FINANCIERA GUIA DOCENTE TEORÍA DE CARTERAS Troncal de Licenciatura en ADMINISTRACION Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS 6 créditos (3 Teóricos + 3 prácticos) 150 horas ECTS 60 horas lectivas 90 horas de estudio autónomo Cuarto curso Primer Cuatrimestre 2010/2011 Profesor Dr. D. Pedro Gento Marhuenda

2 1. Objetivos de la asignatura El objetivo de esta asignatura es dotar al estudiante de los instrumentos básicos para comprender la relación entre el rendimiento y el riesgo, tanto de los activos financieros considerados de forma individual, como de las carteras formadas a partir de la combinación de activos financieros individuales. Dichas relaciones permitirán posteriormente determinar el conjunto óptimo de activos que maximiza la utilidad del inversor, estas relaciones también permitirán modelizar la estructura de formación de los precios de los activos financieros. En esta asignatura también se introduce la teoría de los mercados eficientes, que resulta fundamental para comprender la formación de los precios de los activos financieros. La Teoría de Selección de Carteras y los modelos de valoración de activos juegan un papel fundamental entre los participantes en los mercados financieros, ya que los modelos que utilizan en la práctica comparten los fundamentos básicos que son tratados en esta asignatura. Los conocimientos adquiridos en esta asignatura no sólo permiten abordar el análisis de los activos financieros y la diversificación del riesgo cuando estos se combinan en carteras, sino que además proporcionan la base para afrontar determinadas decisiones de inversión y financiación en la empresa, cuestiones que son tratadas en otras asignaturas del área de Economía Financiera. Especial relevancia tendrán los modelos de valoración de activos de capital para el desarrollo de la asignatura Dirección Financiera de la Empresa, pues permiten determinar el coste de los fondos propios en el análisis de la estructura de capital. Por otro lado, permiten profundizar en el análisis de las inversiones en la empresa, ya que los fundamentos sobre el rendimiento, riesgo y diversificación tratados en esta asignatura son aplicables a la inversión empresarial. Para el seguimiento de esta asignatura se hace imprescindible unos conocimientos mínimos de estadística, por lo que se recomienda a los estudiantes haber cursado la asignatura Estadística Descriptiva.

3 2. Programa de la asignatura Tema 1. La gestión de carteras 1.1. Introducción 1.2. Rendimiento y riesgo de los activos financieros Caracterización del rendimiento de los activos financieros El rendimiento conjunto de los activos financieros 1.3. Relación entre un activo financiero y la cartera de mercado La cartera de mercado Líneas características La varianza residual 1.4. Combinación de activos financieros: el concepto de diversificación El rendimiento de una cartera de activos La varianza de una cartera de activos Combinaciones de dos activos financieros inciertos en el contexto media-varianza Combinación de un activo incierto y un activo libre de riesgo en el contexto media-varianza Tema 2. El modelo de Markowitz 2.1. Introducción 2.2. El modelo de selección de carteras de Markowitz Hipótesis relativas a los activos financieros Hipótesis relativas a los inversores. La función de utilidad del inversor 2.3. El concepto de frontera eficiente El conjunto de mínima varianza y el conjunto eficiente Métodos de determinación de la frontera eficiente Propiedades de las carteras del conjunto de mínima varianza 2.4. Utilidad y aversión al riesgo Tema 3. El modelo simplificado de Sharpe 3.1. Introducción 3.2. El modelo de un índice Hipótesis El modelo diagonal 3.3. Modelos de varios índices Hipótesis Varianza de una cartera según el modelo de varios índices 3.4. Los límites de la diversificación Tema 4. El modelo de valoración de activos financieros (CAPM) 4.1. Introducción 4.2. Hipótesis del CAPM 4.3. La línea del mercado de capitales (CML)

4 4.4. Relación entre el riesgo de un activo financiero y su rendimiento esperado La línea del mercado de valores (SML) Interpretación del coeficiente beta 4.5. El CAPM sin activo financiero no arriesgado 4.6. La evidencia empírica del CAPM Tema 5. Modelos de valoración por arbitraje (APT) 5.1. Introducción 5.2. Derivación del APT El APT con infinitos activos financieros El APT con un número finito de activos financieros 5.3. Contrastación empírica del APT 5.4. Consistencia del APT y del CAPM Tema 6. La evaluación de la gestión de carteras 6.1. Introducción 6.2. La necesidad de medidas de evaluación ajustadas por el riesgo 6.3. Medidas de evaluación basadas en el CAPM Índice de Jensen Índice de Treynor Índice de Sharpe 6.4. Medidas de evaluación basadas en el APT 6.5. Medidas de evaluación no basadas en modelos de valoración. Tema 7. La eficiencia de los mercados 7.1. Introducción 7.2. Características de los mercados eficientes 7.3. Versiones de la hipótesis de mercados eficientes Hipótesis débil. La teoría del recorrido aleatorio Hipótesis semifuerte Hipótesis fuerte 7.4. Interpretación de la hipótesis de mercados eficientes 7.5. Anomalías en los mercados de capitales Tema 8. Otras cuestiones relacionadas con la gestión de carteras 8.1. Introducción 8.2. La gestión internacional de carteras 8.3. La gestión del riesgo

5 3. Desarrollo del programa: Metodología docente y sistema ECTS Esta asignatura se desarrollará de acuerdo al Sistema Europeo de Transferencia de Créditos (European Credit Transfer System ECTS-). Este sistema se basa en las horas que un alumno medio debe dedicar para adquirir los conocimientos básicos y desarrollar las habilidades objeto de la asignatura. El desarrollo de la asignatura, durante las 15 semanas del semestre, será como se detalla a continuación: Clases Teóricas Las clases teóricas estarán dedicadas a la explicación, por parte del profesor, de los aspectos más importantes del programa. Esta actividad será desarrollada con todos los alumnos de la asignatura. Aquellos otros aspectos no tratados en clase o no explicados en profundidad deberán ser preparados en las horas de estudio autónomo del alumno con ayuda de la bibliografía básica. Las horas dedicadas a la semana a las clases Teóricas será de 2, un total de 30 horas en el curso. Clases prácticas Las clases prácticas estarán dedicadas a la resolución, por parte del profesor y con la participación de los alumnos, de ejercicios, supuestos y casos prácticos. Esta actividad, al igual que las clases teóricas, se desarrollará en clase con todos los alumnos. El número de clases prácticas a la semana será de 1 hora, un total de 15 horas en el curso. Trabajo guiado El trabajo guiado consiste en el desarrollo, por parte de los alumnos, de un trabajo que permite aplicar la mayoría de los conocimientos adquiridos en esta asignatura. El profesor dedicará una hora a la semana (en el aula de clases o en el aula de informática) a guiar a los alumnos en el desarrollo de dicho trabajo. Al principio introduciéndoles en la hoja de cálculo (1-2 horas) para posteriormente guiar a los alumnos en el desarrollo del trabajo. Esta actividad se desarrollará en pequeños grupos, por lo que habrá que programar a principio de curso, y en función del número de alumnos, el número de grupos y el calendario de trabajo con cada uno de ellos. Estudio autónomo por parte del alumno El estudio autónomo consiste en el estudio y desarrollo de los conocimientos tratados en las clases teóricas y prácticas así como en el desarrollo del trabajo guiado (aparte de la hora semanal con el profesor),

6 necesario para superar la asignatura. En el sistema ECTS se ha programado un total de 90 horas para superar una asignatura de 6 créditos, lo que implica que el alumno debe dedicar 6 horas (aparte de las clases teóricas, prácticas y de trabajo guiado) a la semana a la preparación de la asignatura. 4. Secuencia temporal De manera orientativa, el contenido de la asignatura será desarrollado de acuerdo al siguiente esquema temporal: Semana 1 o Presentación de Objetivos Semana 2 o Martes: Tema 1 o Miércoles: Tema 1 o Jueves (aula de informática): Iniciación al Excel Semana 3 o Martes: Tema 1 o Miércoles: Prácticas tema 1 o Jueves (aula de informática): Iniciación al Excel Semana 4 o Martes: Tema 1 o Miércoles: Prácticas tema 1 o Jueves (aula de informática): 1ª sesión trabajo guiado Semana 5 o Martes: Tema 2 o Miércoles: Clase práctica tema 2 o Jueves (aula de informática): 2ª sesión trabajo guiado Semana 6 o Martes: Tema 2 o Miércoles: Clase práctica tema 2 o Jueves (aula de informática): 3ª sesión trabajo guiado Semana 7 o Martes: Tema 3 o Miércoles: Clase práctica tema 3 o Jueves (aula de informática): 4ª sesión trabajo guiado Semana 8 o Martes: Tema 3 o Miércoles: Clase práctica tema 3 o Jueves (aula de informática): 5ª sesión trabajo guiado Semana 9 o Martes: Tema 4 o Miércoles: Clase práctica tema 4 o Jueves (aula de informática): 6ª sesión trabajo guiado Semana 10 o Martes: Tema 5 o Miércoles: Clase práctica tema 5

7 o Jueves (aula de informática): 7ª sesión trabajo guiado Semana 11 o Martes: Tema 5 o Miércoles: Clase práctica tema 5 o Jueves (aula de informática): 8ª sesión trabajo guiado Semana 12 o Martes: Tema 6 o Miércoles: Clase práctica tema 6 o Jueves (aula de informática): 9ª sesión trabajo guiado Semana 13 o Martes: Tema 7 o Miércoles: Clase práctica tema 7 o Jueves (aula de informática): 10ª sesión trabajo guiado Semana 14 o Martes: Tema 8 o Miércoles: Clase práctica tema 8 o Jueves (aula de informática): 11ª sesión trabajo guiado 5. El trabajo guiado El objetivo de este trabajo es poner en práctica, con datos reales del mercado, los conocimientos teóricos adquiridos en la asignatura. La realización de dicho trabajo supondrá un máximo de 1,5 puntos en la calificación final de la asignatura; es decir, un 15% como máximo de la nota final. El trabajo consistirá en el análisis de una cartera de acciones formada a partir de un presupuesto inicial de euros distribuido en la compra (formada a partir de posiciones largas) de 5 acciones pertenecientes al índice Ibex-35. Para el análisis de la cartera, debe suponerse que el número de acciones inicial se mantiene inalterado a lo largo del período de estudio. El trabajo será realizado por grupos a determinar al inicio del curso en función del número de alumnos Trabajo a desarrollar Los alumnos deberán desarrollar las siguientes cuestiones para obtener la máxima calificación. 1. Obtención de datos. Los alumnos deben obtener las cotizaciones de las 5 acciones que formarán su cartera, así como el valor del IBEX-35 y tipos de interés del mercado interbancario (euribor). El período de análisis será como mínimo de 2 años, por lo que el alumno deberá obtener las cotizaciones diarias y valores de los tipos de interés para cada día.

8 2. Calculo de los rendimientos diarios durante el período de análisis, rendimiento medio y desviación típica de cada uno de los activos individuales incluidos en la cartera. 3. Cálculo de los rendimientos diarios, rendimientos medio y desviación típica de la cartera de valores durante el período de análisis. 4. Cálculo de los rendimientos diarios de la cartera de mercado (IBEX35); así como su rendimiento medio diario y su desviación típica. 5. Cálculo de covarianzas entre: a. los rendimientos de los activos (matriz de varianzas-covarianzas), b. los rendimientos de cada activo con la cartera de mercado y c. la covarianza de los rendimientos de la cartera con la cartera del mercado. 6. Estimación del factor de cada uno de los activos y de la cartera de valores. 7. Estimación de la línea característica de cada uno de los activos y de la cartera. 8. Cálculo de la varianza residual muestral de cada uno de los activos y de la cartera. 9. Representación gráfica de la línea de combinación entre los rendimientos de dos acciones de tu cartera, indicando en el gráfico las distintas posiciones (cortas o largas) tomadas en las acciones. 10. Representación gráfica del conjunto de mínima varianza formado por las cinco acciones de la cartera. 11. Estimación y representación de la línea del mercado de activos (SML). Representar sobre dicha línea las posiciones reales y teóricas de cada activo y de la cartera de valores. 12. Calculo de los distintos índices de performance para la cartera de valores y emitir un juicio sobre su gestión. 13. Realizar un comentario general de todos los resultados obtenidos Desarrollo del trabajo guiado El trabajo guiado se realizará mediante grupos, la mayor parte de este trabajo debe realizarse en las horas de estudio autónomo del alumno. Los alumnos, divididos en grupos, deberán asistir periódicamente a la hora de clase que el profesor dedicará periódicamente al seguimiento y orientación del trabajo. Esta clase de orientación se realizará preferentemente en el aula de informática. La primera sesión con el profesor será dedicada a la introducción y orientación de la hoja de cálculo y a la búsqueda y preparación de los datos.

9 Las sesiones posteriores estarán dedicadas a la orientación del trabajo y supervisión de los resultados que se vayan obteniendo Presentación del trabajo guiado La presentación del trabajo se realiza en papel. Dicha presentación debe tener formato de informe, donde se resuman los resultados obtenidos y se explique de forma sintética como se ha realizado el desarrollo de cada uno de los puntos. Además, cada uno de los puntos debe contener una pequeña interpretación de los resultados obtenidos. La fecha límite para la presentación de trabajos será última semana de clase. Alternativamente, el profesor puede plantear en dicha semana, que los trabajos sean expuestos por los alumnos. 6. Evaluación de la asignatura La evaluación de la asignatura se realizará de forma continua. El 45% de la calificación de la asignatura dependerá del trabajo guiado y de dos evaluaciones parciales que se realizarán durante el curso. El trabajo guiado, que deberá ser entregado en la última semana de clase, se calificará con un máximo de 1,5 puntos (sobre 10). Dicho trabajo se realizará en grupo a lo largo del curso y con supervisión del profesor. Deberá ser entregado en la última semana de clase. Cada una de las dos evaluaciones parciales que se realizarán durante el curso se calificarán con un máximo de 1.5 puntos (sobre 10). Estas pruebas serán básicamente de carácter práctico La primera de las evaluaciones se realizará al finalizar los tres primeros temas (mediados de Noviembre). La segunda evaluación se realizará al finalizar los tres temas siguientes (mediados de diciembre). La fecha concreta se informará a los alumnos con dos semanas de antelación. En cualquier caso, a criterio del profesor, el alumno podrá convalidar dichas evaluaciones parciales por otro tipo de actividades como el desarrollo de trabajos puntuales o participación en seminarios o jornadas organizadas por el área de Economía Financiera y relacionadas con la materia de la asignatura. El 55% restante de la calificación final dependerá de una prueba final con contenido teórico y práctico sobre el programa completo de la asignatura. Dado que la evaluación de la asignatura es continuo, el profesor podrá sustituir dicho examen final por otro tipo de prueba final a desarrollar en tutoría. Aquellos alumnos que opten por no realizar la evaluación continua deberán realizar un examen final, dependiendo el 100% de la calificación de esta prueba.

10 7. Tutorías Se establecen los siguientes horarios de tutorías académicas: - Lunes: 10:00 a 14:00 - Jueves: 12:00 a 14:00 8. Bibliografía básica y complementaria Dado que el alumno debe desarrollar y completar los temas explicados por el profesor, la utilización de manuales se hace imprescindible para que en las horas de estudio autónomo, el alumno profundice en el estudio de los temas tratados. El objetivo es que el alumno confeccione, de forma individual o en grupo, su propio material de estudio, basándose en las explicaciones del profesor y por supuesto en el programa propuesto para la asignatura. Los manuales propuestos en la bibliografía básica aportan los conocimientos básicos propuestos en el programa, mientras que los manuales de la bibliografía complementaria permiten profundizar en uno o varios de los temas tratados en la asignatura, complementando así a la bibliografía básica. La bibliografía complementaria también dota, a aquellos alumnos interesados por algún tema particular, de un material más concreto y preciso que el suministrado por la bibliografía básica Bibliografía básica Alexander, G.J.; Sharpe, W.F. y Bailey, J.V. (2003): Fundamentos de Inversiones. Teoría y Práctica. Pearson Educación Brealey, R.A. y Myers, S.C. (1998): Fundamentos de Financiación Empresarial. McGraw-Hill. Ferrando, M; Gómez, A.R.; Lassala, C.; Piñol, J.A. y Reig, A. (2005): Teoría de la financiación I. Modelos CAPM, APT y aplicaciones. Pirámide. Gitman, L.J. y Joehnk, M.D. (2005): Fundamentos de Inversión. Pearson Educación. López Lubián, F. y García Estevez, P. (2009): Bolsa, mercados y técnicas de Inversión. McGraw-Hill, Madrid. Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jaffe, J.F. (1997): Finanzas Corporativas. McGraw Hill, Madrid. Suárez Suárez, A.S. (1998): Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa. Pirámide. Madrid. Weston, J.F.; y Copeland, T.E. (1995) Finanzas en Administración. Vol I. McGraw Hill.

11 8.2. Bibliografía complementaria Aragonés, J.R. y Álvarez, A. (1995): La eficiencia y el análisis técnico de los mercados. Ed. Pirámide. Madrid. Borrell, M.; Murillo, C.; Pérez, J. y Torrá, S. (1997): Estadística Financiera. Aplicación a la formación de carteras de renta variable. Centro de estudios Ramón Areces. Madrid. Brealey, R.A.; Myers, S.C. y Marcus, A.J. (1996): Principios de dirección financiera. McGraw Hill, Madrid. Córdoba, M. (2000): La práctica de los mercados financieros. Dydinson, Madrid. Fernández, A.I. (dir) (1994): Introducción a las finanzas. Civitas, Madrid. Gómez, F.; Madariaga, J. y Santibáñez, J. (1994): Valoración de acciones en las Bolsas Españolas. Ed. Descleé de Brouwer. Bilbao. Keown, A.J.; Petty, J.W.; Scott, D.F. y Martin, J.D. (1999): Introducción a las finanzas. Prentice-Hall, Madrid. Lamothe, P. (1999): gestión de carteras de acciones internacionales. Pirámide. Madrid. Marín, J.M. y Rubio, G. (2001): Economía Financiera. Antoni Bosch editor, Barcelona Martín, J.L. y Ruiz, R.J. (1991): El inversor y los mercados financieros. Ariel. Barcelona. Martinez, E. (1999): Invertir en bolsa: conceptos y estrategias. Mcgraw- Hill. Madrid. Rosenfeld, F. (1980): Análisis financiero y gestión de carteras. Ed. HispanoEuropea. Barcelona. Ross, S.A. (1996): Fundamentos de finanzas corporativas. Ed. Irwin. Madrid. Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jordan, B.D. (1995): Fundamentos de Finanzas Corporativas. IRWIN, México. Sánchez, J.L. (dir.) (2001): Curso de Bolsa. Ariel, Madrid. Schall, L. y Haley, C.W. (1983): Administración financiera. Ed. McGraw Hill. México. Sharpe, W. (1974): Teoría de carteras y del mercado de capitales. Deusto. Bilbao. Van Horne, J.C. (1997): Administración Financiera. Prentice-Hall, México. Weston, J.F. y Brigham, E.F. (1994): Fundamentos de Administración Financiera. McGraw Hill, México.