Banda Cambiaria de Costa Rica Jorge Madrigal B. Proyecto REDIMA II Tercera Reunión Plenaria Santiago, Octubre de 2007 Temario Naturaleza del sistema. Medidas preparatorias. Acuerdos de la Junta Directiva del BCCR. Características de la banda cambiaria. Primeros resultados. Resumen y algunas conclusiones. 1
Naturaleza del sistema. Marco general del proyecto de flexibilidad cambiaria del BCCR En enero del 2005, la JD del BCCR aprobó dentro de su Plan Estratégico Maestro (PEM) 2005-2009, el Proyecto Esquema de Meta Explícita de Inflación para Costa Rica. El sistema monetario de Metas de Inflación requiere que no exista otro compromiso del BCCR que no sea con una inflación baja, estable y sostenible. En particular, no debe tener compromisos cambiarios para tener autonomía monetaria. 2
Debe tenerse presente entonces que Según lo anunció con mucha anticipación el BCCR, el sistema de banda cambiaria debe concebirse como un mecanismo de transición hacia una flexibilidad amplia en un mediano plazo. La banda entonces es sólo un medio para cumplir con los requisitos requeridos para operar bajo Metas de Inflación. Premisas de la estrategia anunciada por el BCCR para migrar hacia una mayor flexibilidad cambiaria Flexibilidad. Gradualidad. Transparencia. Un sistema de banda deslizante de amplitud inicial moderada pero creciente cumple con esas premisas. 3
Medidas preparatorias para funcionar en un entorno de mayor flexibilidad cambiaria Se identifican 3 medidas: 1. Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado; 20 set 2006. 2. Mercado de Monedas Extranjeras (Monex); 20 nov 2006. 3. Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios; aprobado 22 nov, Gaceta 12 dic, no vigente en espera de la reglamentación del CONASSIF. 4
Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado Normativa concordante con la estrategia de flexibilización del régimen cambiario. Establece los mecanismos que permiten al BCCR operar en el mercado cambiario bajo sistemas de mayor flexibilidad cambiaria, entre otros, las bandas cambiarias. Formaliza los tipos de cambio de intervención para la participación del Banco Central de Costa Rica. Dota de mayor libertad a los intermediarios cambiarios en cuanto a la posición propia. Mejora los flujos de información para promover más la competencia en el mercado cambiario. Mercado de Monedas Extranjeras (Monex) Reemplazó al Mercado Organizado para la Negociación Electrónica de Divisas existente desde 1992. Servicio integrado al Sistema Nacional de Pagos que permite a las entidades la negociación y liquidación entre sí y con el BCCR de sus operaciones de compra y venta de monedas extranjeras. Debido a la existencia de cuentas en moneda nacional y extranjera de las entidades en el BCCR, la liquidación se realiza en tiempo real (pago contra pago). Ofrece a las entidades participantes información sobre lo que está sucediendo en el mercado mayorista como precios, montos, calces, posturas pendientes de calce. 5
Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios Objetivos: Regular las operaciones de derivados cambiarios que involucren la participación de una entidad supervisada por el CONASSIF y el suministro de información que requiere el BCCR sobre esas operaciones. Las entidades autorizadas para operar como intermediarios del mercado de derivados cambiarios serán solo las entidades financieras supervisadas por la SUGEF, autorizadas por el BCCR y que cumplan con requisitos del Reglamento y la normativa del CONASSIF. (aprobado por la Junta Directiva del BCCR el 22 Nov. del 2006, pendiente en CONASSIF) Operaciones Autorizadas: 3 OTC Contratos a Plazo (Forward): Acuerdo entre dos partes para intercambiar una cantidad de divisas en una fecha futura a un precio establecido al inicio del contrato. Permuta Cambiaria (FX Swap): Acuerdo entre dos partes para intercambiar dos monedas a un precio pactado en la fecha del contrato, y acuerdan el intercambio inverso en una fecha futura a un precio pactado al inicio. Permuta de monedas (Currency Swap): Acuerdo entre dos partes para intercambiar montos de monedas, a un tipo de cambio definido al inicio del contrato. Además, se comprometen a intercambiar flujos de pagos de intereses en dos diferentes monedas por un período de tiempo. Las tasas de interés se determinan al momento del inicio del contrato y hacen equivalentes el valor presente de los flujos esperados. En la fecha del término del contrato se intercambian nuevamente los montos del principal de cada moneda. Las opciones y futuros no se contemplan en el Reglamento por corresponder a mercados estandarizados. 6
Decisiones de la Junta Directiva del Banco Central. Acuerdos JD para establecer el sistema de bandas (13 de Octubre del 2006) Se modifica el régimen cambiario de minidevaluaciones para pasar, a partir del 17 de octubre del 2006, a un sistema de bandas caracterizado, como se anunció, por una banda moderada, deslizante y de amplitud creciente. Los parámetros de la banda podrán ser modificados por el Banco según las condiciones financieras y macroeconómicas del país. Las instituciones públicas deben realizar sus transacciones por medio del Banco Central o de los bancos comerciales del Estado. Tipo de cambio sería el promedio que negocie el Banco Central en el Monex. 7
Diseño de la banda cambiaria de Costa Rica Bandas cambiarias relativamente angostas al inicio (3% del piso). Bandas deslizantes de amplitud creciente pero variación diferente en piso (+ 0,06; 2,94% anual) y techo (+ 0,14; 6,6% anual) hasta el 30 enero 2007. No anuncio de paridad central. Otras modificaciones En diciembre 06, la JD dispuso que el BCCR tiene la posibilidad de utilizar RIN para atender requerimientos de divisas del SPNB si son excesivas. Estableció a partir de enero 07, un Tipo de Cambio de Intervención de Compra de 519,16 (piso) y uno de Venta de 540,55 (techo). El piso se mantiene y el techo se desliza a 11 céntimos por cada día hábil (tasa de 5,12%). Redujo en 325 p.b. la tasa de interés de política para prevenir la entrada de capitales de corto plazo y 50 p.b. en agosto 07. 8
Características de la BANDA INICIAL 545 540 535 530 525 520 515 510 505 500 495 Mar TC promedio monex TC compra en monex TC venta en monex Minidevaluaciones 21-04-06 inicia MIC Abr May Jun Jul Techo desliza a 14 céntimos diarios, a partir del 31/01/07 desliza 11 céntimos diarios Banda Cambiaria inicia 17-10 -06 Ago ROCC: 20-09-06 MONEX: 20-11-06 Sep Oct Amplitud inicial 3% Nov Piso desliza a 6 céntimos diarios, a partir del 31/ 01/07 permanece constante Dic Amplitud 4,1% Ene Feb Características de la BANDA de Costa Rica 565 555 545 535 525 Amplitud 4,1% Amplitud hoy: 8% Amplitud 9,4% al 31-01-08 515 505 495 Sep Oct Nov Dic Ene 28- Feb TC promedio monex TC compra en monex TC venta en monex Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 9
Primeros resultados. Banda Cambiaria y Tipos de Cambio 570,0 560,0 550,0 540,0 530,0 520,0 510,0 1 Set-06 14 Set-06 28 Set-06 11 Oct-06 25 Oct-06 7 Nov-06 20 Nov-06 1 Dic-06 14 Dic-06 28 Dic-06 11 Ene-07 24 Ene-07 6 Feb-07 19 Feb-07 2 Mar-07 15 Mar-07 28 Mar-07 12 Abr-07 26 Abr-07 10 May-07 23 May-07 5 Jun-07 18 Jun-07 29 Jun-07 12 Jul-07 25 Jul-07 9 Ago-07 23 Ago-07 5 Set-07 18 Set-07 1 Oct-07 12 Oct-07 Banda L. inf Ref. compra Ref. venta Banda L. Sup 10
Banda Cambiaria y Tipos de Cambio 570,0 560,0 550,0 540,0 530,0 520,0 510,0 1 Set-06 14 Set-06 28 Set-06 11 Oct-06 25 Oct-06 7 Nov-06 20 Nov-06 1 Dic-06 14 Dic-06 28 Dic-06 11 Ene-07 24 Ene-07 6 Feb-07 19 Feb-07 2 Mar-07 15 Mar-07 28 Mar-07 12 Abr-07 26 Abr-07 10 May-07 23 May-07 5 Jun-07 18 Jun-07 29 Jun-07 12 Jul-07 25 Jul-07 9 Ago-07 23 Ago-07 5 Set-07 18 Set-07 1 Oct-07 12 Oct-07 Banda L. inf Ref. compra Ref. venta MONEX prom Banda L. Sup BCCR: Reservas Monetarias Internacionales Netas -en millones de dóalres- 4200 3900 3.885,9 3600 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 E-05 M J Ag O D Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago 11
Factores de expansión y contracción de la Emisión Monetaria -en millones de colones- Ene06 a Set-06 Ene-07 a Set-07 Factores Expansivos 311,625 529,344 Operaciones cambiarias 164,572 428,521 Defensa de banda y otras compras 487,793 Venta divisas a instituciones (fuera de MONEX) -59,272 MONED 762,386 Compras directas 94,820 Demanda divisas S. Púb. -692,634 Déficit (intereses y g.adm.) 151,721 136,716 Monetización o desm.dep. Gob. 18,235 0 Depósitos del Gobierno MN 22,077 1/ 4,319 Otras -44,979-40,213 Factores Contractivos 319,201 535,583 BEM e ICP 228,879 461,603 Coloc. Directa 214,697 336,868 Central Directo 6,071 285,024 ICP 8,111-160,289 Dep Bcos 66,301 38,740 Dep OIF 10,467 10,556 Pagos de Gobierno (Deuda as.codesa y TUDES) 11,521 23,454 Depósitos SPNF MN 2,033 1,232 Δ Emisión Monetaria -7,576-6,240 1/ Incluye capitalización del Gobierno por 54.000 millones. Promedio diario de la intervención del Banco Central desde la implementación de las Bandas Cambiarias millones de US$ 300.0 250.0 200.0 Compras en Banda Prom diario de intervención 16.0 14.0 12.0 10.0 150.0 100.0 50.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 0.0 Oct-06 Nov Dic Ene-07 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep 05-Oct Oct-06 Nov Dic Dic-06 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Compras en Banda 42.3 228.1 264.3 150.8 78.7 217.3 101.1 52.2 115.7 86.5 64.7 74.6 0.0 Prom. Diario de Interv. 3.8 10.4 13.2 6.9 3.9 9.9 5.6 2.4 5.5 4.1 3.1 3.7 0.0 12
Evolución del componente Transable y no Transable del IPC -tasas interanuales- 22.0 19.0 Transables No transables 16.0 13.0 10.0 11,1% 7.0 7,0% 4.0 Jan-02 May-02 Sep-02 Jan-03 May-03 Sep-03 Jan-04 May-04 Sep-04 Jan-05 May-05 Sep-05 Jan-06 May-06 Sep-06 Jan-07 May-07 Sep-07 Expectativas de Inflación para los próximos 12 meses -tasas interanuales- Índice 14.0 13.0 12.0 11.0 Inflación Observada Expectativa Próximos 12 meses 10.0 9.0 9.0 8.0 7.0 Ene-06 Abr Jul Oct Ene-07 Abr Jul Oct 1/ La inflación está medida con base en el IPC. Fuente: Encuesta mensual de expectativas de inflación. 13
Resumen y algunas conclusiones. Resumen Estamos en la transición hacia un nuevo esquema de política: Metas de Inflación. En la medida que el tipo de cambio fluctúe entre las bandas y se mejore la efectividad de la tasa de interés, será posible utilizar ese instrumento para controlar presiones de demanda agregada. El BCCR está atento a hacer revisiones periódicas de la tasas de interés en función de la tasa real, expectativas de inflación y del desvío de las proyecciones de inflación con respecto a la meta (política prospectiva). 14
Resumen El nuevo régimen conllevó al inicio a una apreciación nominal del colón. Las cotizaciones, tanto del mercado mayorista como del minorista, se situaron en niveles iguales o cercanos al límite inferior de la banda. Lo anterior fue concordante con los crecientes superávit atribuidos a los factores estacionales del último trimestre del año y a las acciones de algunos intermediarios de deshacerse de parte de la posición propia. Resumen Si bien los márgenes se incrementaron al inicio, luego se ubicaron en niveles similares a los históricos. Desde entonces, el BCCR ha venido interviniendo de manera directa como comprador neto, adquiriendo divisas al piso de la banda, con la consiguiente acumulación de reservas monetarias internacionales y expansión de los agregados monetarios. Costos de la intervención esterilizada. 15
Conclusiones Aún considerando el corto lapso desde que se estableció la banda cambiaria, se considera que los resultados han sido positivos pues: la transición transcurre de manera ordenada, hay evidencias de mayor competencia entre las entidades y más acceso a información sobre tipos de cambio y negociación, los márgenes de intermediación cambiaria se mantienen en niveles relativamente reducidos y sin grandes diferencias entre entidades, se evidencia una reducción de la dolarización financiera, se aprecian expectativas de menor inflación y devaluación, según las últimas encuestas realizadas por el Banco Central. Conclusiones No obstante lo anterior se reconoce que aún debe avanzarse en: reducir la intervención del Banco Central (costos de esterilización), no ha sido posible que se promueva el desarrollo de instrumentos de cobertura de riesgo cambiario pues la cotización del dólar no ha mostrado la volatilidad necesaria para animar el desarrollo de estos productos financieros. 16
Banda Cambiaria de Costa Rica Jorge Madrigal B. Proyecto REDIMA II Tercera Reunión Plenaria Santiago, Octubre de 2007 17