Banco Sabadell Sector: Bancos Banco Sabadell presenta un beneficio atribuido de 175 millones, lo que supone un aumento interanual del 115%. El principal motivo de dicha variación es la reducción de las provisiones para insolvencias y otros deterioros, un 17% menos que en primer trimestre de 2014. En términos trimestrales, la evolución de la cuenta de resultados es positiva debido a: i) Una positiva tendencia del margen de intereses con un incremento interanual del 21,3%. Este comportamiento positivo se debe principalmente a la caída del coste de los depósitos; ii) los ingresos por comisiones han aumentado un 12,4% con respecto al mismo trimestre del año pasado, debido principalmente a la creciente comercialización de productos fuera de balance. En cuanto al ROF, se reduce en tasa interanual un 15,3%. Banco Sabadell presenta una OPA para adquirir la totalidad de las acciones de TSB Banking Group. La entidad también ha completado una ampliación de capital a través de derechos de suscripción de 1.607 millones de euros. Recomendamos mantener una posición neutral en el valor con un precio objetivo de 2,47 euros por acción de aquí al cierre del ejercicio de 2015. Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios) Performance frente al índice de referencia (12m=100) Precio actual: 2,242 (16/07/2015) Precio objetivo: 2,47 (desde 1,15) Potencial: 10,17% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -6,99% -9,17% 1,64% Relativo al sector -6,06% -6,00% -12,56% 125 120 115 110 105 100 95 90 Banco Sabadell Bancos 85 j-14 s-14 n-14 e-15 m-15 m-15 j-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 3M15A 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e Margen de intereses 2.200 1.459 1.537 1.868 1.815 2.260 2.615 2.855 3.010 Margen operativo 4.714 1.195 1.276 1.669 1.915 2.051 2.109 2.205 2.261 Margen de explotación 2.656 1.290 2.062 2.749 2.099 1.856 1.924 Resultado antes de impuestos 470 464 188 302 330 368 909 1.274 1.459 Resultado total 354 381 232 82 248 372 631 899 1.065 Evolución Sabadell (EUR) 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Información del valor (EUR, millones) 3M15 Cotización 2,22 Rango 52 semanas 1.88-2.4 Volúmen negociado 3 meses 23.493 Capitalización bursátil 11.500 Free Float 91,11% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación 3.522 Dividendo bruto 0,34 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1
Últimos resultados publicados (3M15) Los resultados de Banco Sabadell arrojan el mejor beneficio neto trimestral desde 1T2011, con un beneficio atribuido de 175 millones de euros, sustentados por los ingresos recurrentes (tanto el margen de intereses como las comisiones netas crecen, en términos interanuales, un 21,3% y 12,4%, respectivamente). El margen de intereses continúa con la tendencia positiva iniciada en el 2T2013. La importante mejora (+21,3% interanual) pone de manifiesto un crecimiento sostenido en torno a un 5% trimestral, concretamente se ha incrementado un 5,5% desde diciembre. Este buen resultado se fundamenta principalmente en la reducción del coste de los depósitos en 9 p.b. dada la política monetaria actual, mientras que la remuneración de la inversión crediticia se mantiene prácticamente constante. La otra partida de ingresos recurrentes, las comisiones netas, presentan un importante crecimiento debido principalmente a la comercialización de productos de fuera de balance como los fondos de inversión, que han experimentado un crecimiento muy importante (51,6% interanual) debido al trasvase de los depósitos a plazo en busca de una mayor rentabilidad. El Resultado de Operaciones Financieras (ROF) ha sufrido una fuerte caída en comparación con el primer trimestre de 2014, pasando de 946,7 millones a 801,7 (-15,3%). En lo que se refiere a las pérdidas por deterioro y la dotación de pasivos, la mejora de la coyuntura económica ha permitido reducir dichos costes en 190 millones de euros, lo que supone un descenso interanual del 17,3%. Dicha reducción ha supuesto un gran impacto en el beneficio final ya que el margen antes de dotaciones sólo se ha visto incrementado en los último doce meses en un 1,2%. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Distribución inversión crediticia (%) 21,3% 530 643 Margen de intereses 1,1% 1.666 1.648 Margen bruto 1,2% 1.129 1.142 Margen antes de dotaciones 3M14 108,8% 176 84 81 175 Resultado consolidado del ejercicio Ratios de mora y cobertura (%) Ratio de morosidad (%) 3M15 115,2% Beneficio atribuido al grupo Activos dudosos Deudores a la 12,4% vista y varios 6,8% Arrendamiento financiero 1,8% Resto de créditos 3,7% Resto de préstamos 21,5% Crédito comercial 4,0% Préstamos y créditos con otras garantías reales 1,8% Préstamos y créditos con garantía hipotecaria 48,0% Evolución pago de dividendos (millones de EUR) 27,92% 28,92% -17,57% 33,93% 13,94 13,85 13,44 12,74 11,68 12,49 171 230 296 378 312 34,21% -63,48% 153 114 35,54% -100% -100% 0 30 40 0 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 ESP 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2
Análisis sectorial y comparables Banco Sabadell / Bancos Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Banco de Sabadell SA SPAIN 2.20 0.56% 2,580 n.d. Banco Popular Espanol SA SPAIN 4.31 7.22% 1,933 n.d. Bankinter SA SPAIN 6.45 6.05% 741 n.d. Royal Bank of Scotland Group UNITED KINGDOM 3.77 1.84% 5,822 n.d. Barclays PLC UNITED KINGDOM 2.94 15.54% 8,470 n.d. Standard Chartered PLC UNITED KINGDOM 10.10 3.67% 4,987 n.d. BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Banco de Sabadell SA 3.86% 24.0 x 0.9 x 1.52% 36.44% 0.14 0.19 0.22 Banco Popular Espanol SA 2.59% 25.7 x 0.7 x 1.22% 31.28% 0.21 0.34 0.41 Bankinter SA 8.20% 20.6 x 1.7 x 1.75% 36.07% 0.43 0.49 0.53 Royal Bank of Scotland Group plc 9.51% 8.4 x 0.8 x 0.10% 0.80% 0.29 0.27 0.31 Barclays PLC 5.54% 13.6 x 0.8 x 2.77% 37.67% 0.24 0.29 0.32 Standard Chartered PLC 8.46% 9.3 x 0.8 x 5.39% 50.04% 0.90 1.03 1.19 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Dependencia del mercado nacional* (%) 270 Banco de Sabadell SA Banco Popular Espanol SA Bankinter SA 220 Royal Bank of Scotland Group plc Barclays PLC Standard Chartered PLC 170 120 100% 80% 60% 40% 20% 0,05% 2013 2012-4,33% -3,99% 70 20 0% Bankia BBVA Santander Sabadell Bankinter Banco Popular Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3
Estrategias de inversión, valoración y riesgos La ratio de morosidad se sitúa en el 11,68%, lo que supone una fuerte reducción (más de 100 pb durante el trimestre) gracias a la caída de los activos problemáticos en 836 millones de euros (1.956 millones durante los últimos 12 meses). La ratio de cobertura de morosos del Banco Sabadell se sitúa en el 51,4%. La entidad cierra el trimestre con un CET I fully loaded del 11,7%, siendo el CET 1 phased-in de 11,8% lo que supone una de mejora diez puntos básicos en el trimestre. Por su parte, la ratio LTD (Loan-to- Deposit) se sitúa en el 109,1%, situándose cerca del objetivo estratégico marcado por el Banco Sabadell del 100%. Los resultados de los próximos trimestres vendrán impulsados por una tendencia continuista a la baja del coste de los depósitos junto con una bajada mucho menos pronunciada de la rentabilidad del crédito, ampliándose el margen financiero. Además el incremento de la rentabilidad derivado de unas menores entradas en mora van apoyar el incremento de los beneficios trimestre a trimestre y compensarán positivamente los problemas para hacer ROF que tanto pesaron en los beneficios en el pasado. El Consejo de Administración de Banco Sabadell aprobó por unanimidad una oferta pública de adquisición de TSB Banking Group plc a un precio de 340 peniques por acción (aproximadamente 1.700 millones de libras esterlinas en total). Para ello, la entidad ha cerrado una ampliación de capital de 1.607 millones de euros, con una gran aceptación por parte de los inversores dado que se solicitaron más acciones de las disponibles. Recomendamos mantener una posición neutral en el valor con un precio objetivo de 2,47 euros por acción de aquí al cierre del ejercicio de 2015. Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 7 6 5 4 3 2 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-14 Vender 2,52 1,95 octubre-14 Infraponderar 2,30 1,95 enero-15 Neutral 2,11 2,22 marzo-15 Neutral 2,25 2,47 junio-15 Neutral 2,28 2,47 julio-15 Comprar 2,22 2,47 Fuente: Afi 1 j-04 j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4
Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 Caja y depósitos en bancos centrales 1.606 1.190 1.310 1.669 1.396 3.202 Variación (%) 15,05-62,84-39,92-26,06-38,50 28,92 Inversiones crediticias 29.472 26.357 25.117 21.980 21.853 22.724 Variación (%) 34,87 15,99-29,39-37,62-37,88-34,39 Prestamos netos 116.529 115.887 116.630 118.262 118.400 118.166 Variación (%) -1,58-1,93 2,97 2,02 15,19 10,09 Prestamos / Depositos (%) 129,12 130,81 127,40 132,41 133,38 133,18 Prestamos / Activo total (%) 74,04 77,61 78,80 80,79 81,23 79,87 Participaciones 768 513 495 494 611 641 Activo material 3.976 1.533 3.811 1.568 3.782 1.657 Activos por impuestos diferidos - 6.144-6.058-6.216 Resto de activos 15.129 7.022 15.423 6.917 15.052 6.286 ACTIVO TOTAL 167.480 163.346 162.785 161.557 161.094 163.441 Variación (%) 3,96-0,06-3,41-5,38-0,21 1,17 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 Depósitos de la clientela 96.040 96.917 100.689 98.565 98.111 98.016 Variación (%) -2,11-1,12 5,20 2,76 15,19 21,01 Pasivos financieros a coste amortizado 50.565 47.338 42.071 42.817 43.797 46.688 Variación (%) 15,45 1,39-30,04-24,99-24,75-24,24 Pasivos financieros / Activo total (%) 30,19 28,98 25,84 26,50 27,19 28,57 Provisiones - - - - - - Pasivos por impuestos diferidos - 814-708 - 535 Resto pasivos 10.034 7.789 9.423 8.629 8.621 7.797 PASIVO TOTAL 156.640 152.857 152.183 150.719 150.529 153.036 Variación (%) 4,06-0,12-4,28-6,71-1,11 0,49 PATRIMONIO NETO 10.840 10.488 10.602 10.838 10.565 10.406 Principales ratios financieros (%) 1T15 4T14 3T14 2T14 Margen ingresos no financieros 103,93 114,88 113,63 121,65 Margen gastos no financieros 133,81 141,51 115,34 108,95 Margen antes de impuestos 9,04 6,81 5,46 4,73 Margen neto 6,71 5,22 4,65 4,07 ROA (Resultado neto / Activos totales medios) 0,28 0,23 0,20 0,18 RWA (Resultado neto / Activos ponderados por riesgo) 0,62 0,50 0,43 0,37 ROE (Resultado atribuido / Fondos propios medios) 4,37 3,58 3,27 3,00 RTC (Resultado atribuido / Fondos propios medios tangibles) 0,80 0,65 0,54 0,49 RIV (Resultado atribuido / Capital invertido) 0,97 0,74 0,60 0,55 DuPont ROE 4,37 3,58 3,27 3,00 TIER I 11,80 11,70 11,80 11,40 TIER II 12,80 12,80 13,00 12,40 Ratio de eficiencia 65,61 65,85 53,99 49,16, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5
Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Banco Sabadell, que inició sus andaduras el 31 de diciembre de 1881 cuando 127 empresarios de Sabadell lo fundaron, es un conglomerado de diferentes bancos, marcas, sociedades filiales y sociedades participadas que forman el cuarto grupo bancario español y que abarca distintos ámbitos de negocios financieros bajo la misma premisa: profesionalidad y calidad. El grupo Banco Sabadell está formado por varias marcas y bancos: Sabadell Atlántico, Sabadell Solbank, Sabadell Herrero (marca única del banco en Asturias y León), Activobank (desarrollo de servicios en el entorno de la banca en línea), Sabadell Guipuzcoano (opera Banco Guipuzcoano en el País Vasco, Navarra y la Rioja. Banco Guipuzcoano fue adquirido en el 2010 y lo ha integrado a su red durante 2011), Sabadell Urquijo banca privada (especializada en los grandes patrimonios. Nació de la fusión entre Banco Urquijo y Sabadell Banca Privada), Sabadell United Bank (banca comercial en los EEUU, resultado de la adquisición de Mellon United National Bank y de la integración de TransAtlantic Bank, adquirido en 2007), SabadellCAM (nace tras la adjudicación de Banco CAM en diciembre de 2011. Esta adhesión supone la expansión en la Comunidad Valenciana, Murcia y Baleares) y Sabadell Gallego (nace tras la adjudicación de Banco Gallego en abril de 2013 y supone la expansión en la Comunidad Gallega). Con todas las sociedades está presente en varios sectores como son la banca comercial, banca de empresas, banca privada y con presencia internacional vía TransAtlantic Bank (Miami). Además está presente en otros negocios transversales como son la banca-seguros y la gestión de activos. El modelo de gestión del Banco se enfoca a la permanencia del cliente a largo plazo, mediante una actividad constante de fidelización de la cartera de clientes fundada en la iniciativa y la anticipación en la relación. Cuenta con una oferta global de productos y servicios, un equipo humano cualificado en el asesoramiento y una orientación permanente a la búsqueda de la calidad; factores, todos ellos, que potencian la relación a largo plazo con el cliente, redundando en beneficio mutuo. Durante el año 2014 el banco ha llevado a cabo la consolidación de Solbank en el negocio, así como de la fusión con Banco Gallego. En 2015, Banco Sabadell el plan Compromiso Empresas para convertirse en el principal banco de las empresas convirtiéndose así en la primera entidad financiera de España que ofrece a las empresas un conjunto de compromisos y soluciones simplificados por la vía del contrato único. Por último, se está desarrollando Bstartup a través de la selección de oficinas que faciliten el crédito con mayor felxibilidad, ofreciendo potencial inversión en capital y en definitiva ayudando a los emprendedores en el desarrollo de sus negocios, principalmente, en las fases iniciales. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) GILINSKY BACAL JAIME; 4,17 Winthrop Securities Ltd.; 4,09 Pensoesgere SGFP SA; 2,31 ANDIC ERMAY ISAK; 2,10 Norges Bank Investment Management; 1,49 Nombre País Valor de mercado % total GILINSKY BACAL JAIME Colombia 390.867.741 4,17 Winthrop Securities Ltd. United States 383.760.987 4,09 Pensoesgere SGFP SA Portugal 216.453.163 2,31 ANDIC ERMAY ISAK Spain 197.092.610 2,10 Norges Bank Investment Management Norway 139.620.464 1,49 Lloyds Banking Group Plc United Kingdom 134.507.273 1,43 The Vanguard Group, Inc. United States 124.738.081 1,33 Banco de Sabadell SA Spain 112.225.583 1,20 BlackRock Fund Advisors United States 107.973.027 1,15 Dimensional Fund Advisors LP United States 68.788.073 0,73 Free float; 86,15 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6