1 Documento CONPES 3497 de Noviembre de 2007

Contactos: Luís Carlos Blanco Gonzalez lblanco@brc.com.co Maria Carolina Baron Buitrago Cmbaron@brc.com.co Comité Técnico: 9 de abril de 2008 Acta No: 88 PLAN DEPARTAMENTAL DE AGUA Y SANEAMIENTO PARA EL MANEJO EMPRESARIAL DE LOS SERVICIOS DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO EN EL DEPARTAMENTO DE NORTE DE SANTANDER BRC INVESTOR SERVICES S. A. Calificación Inicial Tipo de Calificación: Capacidad de Pago Información Financiera del Plan: Total Inversion: US$90 Millones. Etapa 1: Ingresos US$44.1 millones, Inversiones $37.6 millones Deuda US$14.6 Millones. A ( A Sencilla) Historia de la Calificación: Calificación Inicial: 04/ 2008 A (A Sencilla) La información financiera incluida en este reporte está basada en la proyección del flujo de caja 2008-2018 del Plan Departamental de Agua y Saneamiento Para el manejo Empresarial de los servicios de Acueducto, Alcantarillado y Aseo en el Departamento del Norte de Santander 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. Sociedad Calificadora de Valores asignó la calificación A (A sencilla) en grado de inversión a la capacidad de pago del Plan Departamental de Agua y Saneamiento de Norte de Santander 2008-2018 administrado por la sociedad Aguas de Oriente S.A. ESP. El Comité Técnico otorgó la calificación basándose en los documentos preliminares presentados por la Sociedad Aguas del Oriente S.A ESP, cuyas versiones definitivas deberán ser entregadas tan pronto como se tengan disponibles, para la confirmación de la calificación. El principal objetivo del Plan Departamental de Agua y Saneamiento Básico en el Departamento de Norte de Santander, en adelante PDANS, es realizar una inversión total de USD$90 millones en 20 municipios del departamento, el cual se llevará a cabo en dos etapas, de acuerdo con su finalidad y el origen de los recursos: La primera se realiza una inversión de US$37.6 millones y cuenta con la financiación del Banco Mundial a través de un crédito por US$14.6 millones 1, a 11 años con tres de gracia y una tasa libor + 0.09, recursos que serán entregados entre 2008-2010, dependiendo del avance de las obras y la asignación de los proyectos. La segunda etapa se llevará a cabo entre 2008 y 2018, con fuentes de pago diferentes y por lo tanto un nivel de riesgo diferente, el cual deberá estudiarse en otro proceso de calificación. La primera fase cuenta con una garantía otorgada por la Nación para cubrir las obligaciones generadas por el crédito de la Banca Multilateral. Dando cumplimiento al compromiso que estableció con los planes departamentales de agua, los cuales son una prioridad en la política del actual. Estos tienen como objetivo la financiación de la construcción de la infraestructura y la modernización de la gestión en la prestación de los servicios públicos de acueducto, alcantarillado y aseo. La fuente de pago de la obligación del PDANS es un monto fijo de recursos provenientes de las regalías del petróleo recibidas por el Departamento del Norte de Santander (DNS) durante el periodo 2008-2018. Recursos que están garantizados ya que el Departamento firmó un 1 Documento CONPES 3497 de Noviembre de 2007 2 de 8

convenio interadministrativo y un acuerdo presupuestal en el cual se compromete a hacer un aporte anual de $6.600 millones (2008-2013) y $6.000 millones (2014-2018) a la sociedad Aguas del Oriente S.A. ESP (ADEO), quien es el agente administrador y coordinador de las actividades y recursos del PDANS. Esta fuente de recursos proviene de las regalías del petróleo para el DNS, las cuales se han convertido en una fuente creciente de recursos debido al incremento en producción y los favorables precios internacionales del petróleo. Un factor que disminuye el nivel de riesgo de crédito es la existencia de un encargo fiduciario de recaudo, administración, garantía y pagos de todos los recursos del plan, por medio del cual se pretende asegurar independencia, prioridad, anticipación y oportunidad al servicio de la deuda sobre todos los gastos del plan. El Gobierno Nacional, Ministerio de Hacienda y Crédito Público, acompañará a ADEO en la estructuración y firma de los contratos de crédito y fiducia, lo que es un factor positivo para la entidad. De acuerdo con el contrato de fiducia, el encargo cuenta con una serie de seguridades para el cumplimiento oportuno de la obligación. De un lado, la existencia de cuentas separadas para administrar los recursos para el pago de la deuda y aquellos destinados para inversión. Se establece además que estos recursos deberán ser provisionados mensualmente durante los seis meses anteriores a la fecha de pago por el 120% del servicio de la deuda; alimentando en primer lugar la cuenta correspondiente al pago del servicio de la deuda. El contrato de fiducia establece que diez (10) días hábiles antes de la fecha correspondiente de un pago del crédito del Banco Mundial se verificaran los saldos disponibles. En el evento de que no sean suficientes se notificará a ADEO y al DNS, con copia al garante, para que se aporten los recursos necesarios. Si dentro de los cinco (5) días hábiles después de la notificación no se consignan los recursos se informara al garante para que se aporten los recursos. En opinión de la calificadora la existencia de esta estructura es un factor positivo, sin embargo se considera que los tiempos son ajustados para realizar oportunamente el pago. En términos de riesgo es importante que los recursos de las regalías del Departamento sean trasladados al encargo fiduciario de forma directa. Para esto, se espera la firma de la carta de instrucción irrevocable que indique que estos recursos se girarán directamente desde el Gobierno Nacional al encargo fiduciario, sin que estos puedan ser utilizados para propósitos diferentes al proyecto de aguas. En cuanto a las inversiones, el diagnóstico preliminar de las coberturas de servicios en los municipios de NDS muestran niveles promedio de 87.5% en acueducto y de 85.5% en alcantarillado y aseo, reflejando necesidades de inversión y financiación inferiores a otros Departamentos. 2 Sin embargo, el costo final de las obras depende de un estudio contratado por el Ministerio de Medio Ambiente, Desarrollo y Vivienda que deberá definir exactamente las obras que se van a llevar a cabo y su prioridad. Es importante resaltar que el nivel de inversiones esta limitado al monto de los créditos obtenidos, a los aportes de la Nación y a los recursos de las regalías. El riesgo operativo de la inversión es mitigado mediante una estructura recomendada por el Gobierno Nacional, en la que se establecen una Gerencia Técnica operador especializado- y un Comité Directivo 3, quienes se encargan de evaluar, priorizar y controlar las obras a desarrollar. Las decisiones se tomaran de acuerdo con un plan de choque de inversiones prioritarias y el avance en la modernización de la gestión de los operadores. BRC estimó las coberturas del servicio de la deuda utilizando el flujo de caja proyectado del PDANS, observando resultados ajustados para en los años 2015 a 2017 del proyecto en un escenario básico, lo que evidencia el riesgo que existe para cumplir con las obligaciones si cambia alguna de las variables. 2 Guajira: Acueducto 72% y Alcantarillado 46%; Cesar: Acueducto 85% y Alcantarillado 59% y Magdalena: Acueducto 84% y Alcantarillado 52%. Fuente: Conpes 3430 marzo de 2007. 3 Esta conformado por un representante del Ministerio de Medio Ambiente y Vivienda, un representante del Departamento Nacional de Planeación, un representante del Departamento de NDS, un representante de los Municipios y uno de la Corporación Autónoma Regional del Departamento de NdS. 3 de 8

2. EL PLAN DEPARTAMENTAL DE AGUA Y SANEAMIENTO BASICO PARA EL MANEJO EMPRESARIAL DE LOS SERVICIOS DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO EN EL DEPARTAMENTO DE NORTE DE SANTANDER PDANS. El PDANS hace parte de la política y de las estrategias del Gobierno Nacional y Departamental para disminuir las deficiencias en la cobertura y la prestación de los servicios de acueducto, alcantarillado y aseo, originadas en la escasez de recursos, la obsolescencia de la infraestructura, el débil e inadecuado manejo administrativo-operativo de los sistemas y la falta de seguimiento en la ejecución de los recursos que han sido destinados a la prestación de estos servicios. Este proyecto se ve favorecido administrativamente por el avance y desarrollo de otros Planes Departamentales iniciados por el Gobierno Nacional desde 2002 4 y, al igual que los otros planes, utilizará los recursos del sistema general de participaciones de agua y saneamiento básico (SGPASB) de los municipios participantes, las regalías departamentales, recursos de las Corporaciones autónomas departamentales y los aportes y garantía del Gobierno Nacional. Aguas del Oriente S.A. ESP. El valor total del PDANS es de USD$90 millones, dividido en dos etapas de acuerdo con su finalidad y el origen de los recursos: i) Inversiones de Choque (prioritarias) en las zonas urbanas por $49.5 mil millones (2008-2012) financiados con las regalías del Departamento por $70.2 mil millones (2008-2018), apalancado con crédito externo por US$14.6 millones. Los aportes de la Nación en esta etapa están sujetos a la asignación mediante el mecanismo de las audiencias públicas, los cuales podrán incrementar el monto de las inversiones y no serán fuente del pago del crédito ha tomar. ii) Inversiones en las zonas rurales y plan de modernización empresarial, el cual será financiado con los recursos del Sistema General de Participaciones (SGP) de los Municipios y recursos de la Nación. Según ADEO en esta etapa no se han definido las inversiones y no se estima tomar deuda para el desarrollo de esta fase. Es de destacar que 20 de un total de 40 Municipios han firmado acuerdos y convenios de apoyo financiero. ADEO estima la entrada de 7 municipios adicionales en el PDANS pero no se conoce cuándo se hará esta adición. Aguas del Oriente S.A. ESP, sociedad creada en noviembre de 2007, desarrolla las labores de administrador y coordinador de las actividades y recursos del plan. La estructura organizacional es pequeña, cuenta con el gerente quien fue nombrado por la Gobernación de NDS. Las labores jurídicas y de operación están siendo contratadas con empresas de servicios. Así mismo, ADEO recibe apoyo administrativo del Ministerio de Medio Ambiente y Ministerio de Hacienda para la ejecución de actividades y toma de decisiones. El PDANS se rige por los lineamientos recomendados por el Gobierno Nacional mediante CONPES 3463 de marzo de 2007, en el que se determina una estructura estándar operacional y financiera para los planes que se propongan. El modelo busca aprovechar economías de escala y sinergias del nivel regional para la modernización y fortalecimiento de la infraestructura. El Plan estará apoyado por una Gerencia Técnica (GT) y un Comité Directivo (CD) los cuales se encargan de la asignación y ejecución de las inversiones de una manera eficiente y eficaz. La GT será realizada por un operador especializado, elegido mediante licitación publica y se encargara de presentar los proyectos de inversión; así mismo realizará el seguimiento e interventoría a las obras. Por su parte, el CD es la principal autoridad de los planes departamentales, esta conformado por el Ministerio de Medio Ambiente y Vivienda, el Departamento Nacional de Planeación, la Corporación Autónoma del Departamento, un representante del Departamento y un representante de los Municipios. En este Comité se priorizan las obras teniendo como criterios además del concepto de la gerencia técnica, la modernización empresarial de los operadores y la puntualidad en los pagos del SGP, de la etapa de modernización empresarial. El PDANS cuenta con un encargo fiduciario de recaudo, administración, garantía y pagos de todos los recursos del plan. El encargo está conformado por un conjunto de cuentas y fondos que favorecerán el pago oportuno del crédito utilizado en la siguiente forma: 4 Planes Departamentales de Cesar, Guajira y Magdalena. 4 de 8

Subcuenta de Regalías Se constituye con los recursos provenientes de las regalías del petróleo del DNS y el crédito del Banco Mundial, recursos que serán distribuidos para provisionar los siguientes fondos con el mismo orden de prioridad: El fondo del Servicio de Deuda, el Fondo de Funcionamiento ESP, El Fondo Aporte a Contingencias y El Fondo para el Plan Departamental. Subcuenta SGP Se constituye con los recursos del Sistema General de Participaciones de Agua y Saneamiento Básico entregados de manera irrevocable por los municipios participantes en el PDANS para financiar la segunda etapa del proyecto. Subcuenta Nación Se conforma con los recursos provenientes del Gobierno nacional al PDANS y se destina a la financiación de inversiones de la primera etapa. Subcuenta Otros Aportes Se constituye con los aportes girados por otras entidades que sean destinados al PDANS. Fondo Funcionamiento de la ESP Se nutre con la subcuenta de regalías destinados para el pago de la operación de Aguas de Oriente S.A. Fondo Servicio de la Deuda Se provisiona el 120% del servicio de deuda semestral con el Banco Mundial. Al inicio de cada periodo mensual se reserva el equivalente al 20% del monto semestral por concepto de capital e intereses. Estos recursos provienen de la subcuenta de regalías. También se conforma por los recursos para el pago del monto adeudado a la Nación en el evento en que se haga efectiva la garantía. Fondo Aporte de Contingencias Fondo para el Plan Departamental Se constituye con todos los recursos del PDANS después de haber provisionado el servicio de la deuda, los aportes a contingencias y el fondo de funcionamiento. Entre los principales gastos están las inversiones y la gerencia técnica. 3. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Respaldo del Gobierno Nacional mediante la Garantía y la asesoría, apoyo y participación en el desarrollo del Plan. Apoyo y la asesoría de organismos internacionales en el manejo del tema ambiental del Plan. Las regalías de hidrocarburos del Departamento de Norte de Santander son una fuente estable con una perspectiva favorable de crecimiento. Mecanismos fiduciarios que otorgan independencia, prioridad y anticipación al servicio de la deuda sobre los demás gastos. Cobertura de los riesgos cambiarios y de tasa de interés mediante operación de conversión cambiaria 5 establecida en el contrato de crédito. Oportunidades Los planes departamentales son una prioridad de la política pública Nacional y departamental. Aprovechar las lecciones aprendidas y el avance de los planes departamentales iniciados anteriormente. Debilidades Total dependencia de los recursos de las regalías como fuente de pago. La administración de Aguas de Oriente S.A. ESP tiene poca experiencia en el desarrollo de los planes. No todos los municipios han decidido participar en el proyecto de agua del departamento. Vulnerabilidad al volumen de producción de petróleo en Norte de Santander. Se provisiona con la subcuenta de regalías destinado al aporte al Fondo de Contingencias de Entidades Estatales establecido en el contrato de contra garantía. 5 Operación SWAP 5 de 8

Amenazas Los contratos de fiducia y de garantía no están firmados, se encuentran en proceso de aprobación. El valor actualizado de las inversiones esta pendiente por definirse. Volatilidad de los precios del petróleo. Vulnerabilidad a la situación de orden público del país que podría afectar la inversión extranjera en el departamento. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO 4.1 Ingresos En la primera fase del PDANS se tiene como fuente de pago las regalías por petróleo del Departamento de NDS. Estos recursos son asignados y distribuidos por la Agencia Nacional de Hidrocarburos a los Departamentos y Municipios, cuya destinación son proyectos prioritarios de salud, educación, agua potable y saneamiento básico. El comportamiento de las regalías de hidrocarburos de NDS en el periodo 2002-2007 ha sido favorable, lo que se explica por varios factores: (i) El crecimiento del precio internacional del barril del petróleo (febrero 2008 US$100.1 por barril) y (ii) los cambios en las condiciones de los contratos de exploración, explotación y producción que han permitido incrementar la capacidad de producción de las empresas. Cuadro 1 Resultados históricos de las regalías de Norte de Santander Años 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Precio WTI Barril Petroleo (US$) 26,1 31,0 41,4 56,6 66,0 78,8 Produccion de Barriles al año (miles) NDS 932,5 931,0 1.100,3 Regalias de Hidrocarburos NDS (Miles de Millones de $) 4.481 7.530 7.946 9.339 10.156 12.519 Fuente: Aguas de Oriente La producción en NDS en 2007 creció 18% explicado por el aumento de capacidad de producción de empresas como Petrobrás y Solana Petroleum; con una proyección positiva por cuenta de nuevas inversiones de otras empresas. Durante 2007 el Departamento de NDS recibió regalías por $12.519 millones, con un promedio $1.063 millones mensuales, las cuales son liquidadas y pagadas mensualmente pero con 2 meses de atraso, lo que representa un pago oportuno y continúo lo que representaría un pago oportuno de las obligaciones. El Departamento de NDS tiene firmado el convenio de apoyo financiero y el compromiso de vigencias futuras de los recursos de regalías de Hidrocarburos para financiar en PDANS por $6.600 millones anuales entre 2008-2014 y $6.000 millones anuales entre 2015-2018. 4.2 Egresos Entre 2008-2012 se realizarán las inversiones por $49.5 mil millones, monto preliminar establecido por el gobierno nacional que se puede ajustar en los próximos meses. La fuente de financiación es un crédito por US$14.6 millones, que se entregará en desembolsos de acuerdo a las asignaciones de obras en el período 2008-2010. Los gastos operacionales del PDASNS corresponden a: (i) la administración realizada por ADEO estimados en el 2% de las regalías en 2008 y el 5% para el resto del periodo, (ii) la Gerencia Técnica (2008-2012) que se calcula como un 7% anual de las inversiones, incluyendo las labores de interventoría, (iii) el gasto fiduciario cobrado por el encargo corresponde a un 0.3% de los recursos manejados. El PDASNS debe realizar el aporte a fondo de contingencias el cual corresponde al 0.35% de las regalías recibidas, reglamentado por Ley, mediante Decreto 3800 de octubre de 2005. 4.3 Cobertura del Servicio de la Deuda del PDANS 2008-2018 El flujo de Caja del proyecto (ver anexo 1) muestra que entre el año 2011 y 2013 se acumulan recursos por $4.567 millones, debido a la terminación de las inversiones y al poco aporte a capital del servicio de la deuda. Esto advierte la necesidad de una administración estricta de los recursos y un manejo de liquidez para el pago del servicio de la deuda. El PDANS estima tomar deuda por US$ 14.6 millones entre 2008-2010. La tasa de Cambio inicial de 2008 es de $1.995/$US y se proyecta una devaluación de 7% y 5% en 2009 y 2010 respectivamente, lo que representará una deuda de $31.1 mil millones. El riesgo cambiario está cubierto por un swap, determinado en el contrato de crédito con la Banca Multilateral. 6 de 8

Cuadro 2 Condiciones de Crédito Plazo 11 años Periodo de Gracia 3 años Amortización de Capital Acordada en Contrato de Crédito Tasa Libor + 0.09% Pago Intereses Semestrales Comisión Finan/mto 0.25% ($73 Millones) Garantías Nación como Codeudor Solidario. Fuente: Aguas del Oriente. 5. CONTINGENCIAS Aguas del Oriente S.A. no presenta algún tipo de contingencia que afecte el desarrollo operacional o financiero del plan. La calificadora calculó la cobertura del servicio proyectado de la deuda con los recursos del PDANS, en la primera etapa (Ver Anexo 2). Las regalías presentan un índice de cobertura mínimo de 1.1 vez en el 2015. El flujo de Caja Operacional FCO 6 de cada periodo es suficiente para cubrir el SD, sin embargo, se observan coberturas ajustadas de 1.0 vez entre 2015-2018, lo que indica que es necesario apoyarse con los saldos acumulados de caja de periodos anteriores. Incluyendo la caja inicial las coberturas observadas mejoran a niveles mínimos de 2 veces, lo que evidencia un riesgo para la estructura en caso de que cualquiera de las variables se modifique. En los escenarios de tensión de variables se encontró que el proyecto es sensible al volumen de producción de petróleo, como principal factor de sensibilidad en la capacidad de pago del PDANS. La calificadora observó una reducción en el nivel de cobertura por debajo de una vez del servicio de la deuda a partir del año 2014, lo que se refleja en el nivel de calificación asignado. 6 Se obtiene de tomar los ingresos operacionales en efectivo, en este caso las regalías, y se descuentan los gastos operacionales sin incluir las inversiones. 7 de 8

6 INFORMACION FINANCIERA Anexo 1: Flujo de Caja del Plan PDANS. Cifras en Millones de $. Año 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Total INGRESOS - - - - - - - - - - - - Regalías COP 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600 6.000 6.000 6.000 6.000-70.200 Credito 9.180 10.382 11.603 31.165 Total Ingresos 15.780 16.982 18.203 6.600 6.600 6.600 6.600 6.000 6.000 6.000 6.000-101.365 EGRESOS Inversiones 14.016 15.210 16.008 2.251 2.046 49.532 Gerencia Tecnica 981 1.065 1.121 158 143 - - - - - - - 3.467 Administración Fiduciaria 20 20 20 19 20 19 20 18 18 18 18 2 211 Funcionamiento ESP 60 198 330 330 330 330 330 330 300 300 300 150 3.288 Aporte Contingencias 32 71 115 112 105 96 82 66 49 31 11 11 780 Intereses 81 440 856 1.163 1.122 1.077 960 811 640 464 269 56 7.939 Capital - - - 935 2.026 3.272 4.363 4.519 4.519 4.519 4.675 2.337 31.165 Total Egresosos 15.190 17.004 18.450 4.967 5.792 4.795 5.755 5.744 5.526 5.332 5.272 2.556 96.382 Caja Inicial 0 589 568 321 1.954 2.762 4.567 5.412 5.669 6.142 6.810 7.538 - Caja del Periodo 589-21 -247 1.633 808 1.805 845 256 474 668 728-2.556 4.983 Caja Final 589 568 321 1.954 2.762 4.567 5.412 5.669 6.142 6.810 7.538 4.983 4.983 Anexo 2: Principales indicadores financieros Año 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 FCO (Millones de $) 5.507 5.247 5.015 5.982 6.002 6.155 6.168 5.586 5.633 5.651 5.671-163 FCL (Millones de $) -8.509-9.964-10.994 3.731 3.956 6.155 6.168 5.586 5.633 5.651 5.671-163 FCO / Intereses (Veces) 67,8 11,9 5,9 5,1 5,4 5,7 6,4 6,9 8,8 12,2 21,1-2,9 FCL / Intereses (Veces) -104,8-22,6-12,8 3,2 3,5 5,7 6,4 6,9 8,8 12,2 21,1-2,9 FCO / SD (veces) 67,8 11,9 5,9 2,9 1,9 1,4 1,2 1,0 1,1 1,1 1,1-0,1 FCL / SD (veces) -104,8-22,6-12,8 1,8 1,3 1,4 1,2 1,0 1,1 1,1 1,1-0,1 FCO 2 / SD (veces) 67,8 13,3 6,5 3,0 2,5 2,0 2,0 2,1 2,2 2,4 2,5 3,1 FCL 2 / SD (veces) -104,8-21,3-12,2 1,9 1,9 2,0 2,0 2,1 2,2 2,4 2,5 3,1 Regalias / Intereses (ve 81,3 15,0 7,7 5,7 5,9 6,1 6,9 7,4 9,4 12,9 22,3 - Regalias / SD (veces) 81,3 15,0 7,7 3,1 2,1 1,5 1,2 1,1 1,2 1,2 1,2 - SD: Servicio de la Deuda, Capital mas Intereses. FCO: Flujo de Caja Operacional. Regalias menos gastos Operacionales, sin inversiones. FCO 2: FCO incluyendo la Caja Inicial 8 de 8

Anexo 4: Escalas de Calificación CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital A e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 3S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos

Anexo 5: Miembros del Comité Técnico Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES 4S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos