Productos Derivados Colombia Octubre 2010
Contenido Bolsa de Derivados- Cámara de Compensación Márgenes Mecánica de cobertura (hedging) Efectividad de Cobertura Swaps de tasas y divisas Mecánica de cobertura con opciones Valuación de opciones Estrategias con opciones Griegas (Delta, Vega, Theta, etc) 2
Empresa vendedora de un producto físico. (Hedger) (Posición larga en el físico) MERCADO DE FUTUROS Empresa compradora de un producto físico. (Hedger) (Posición corta en el físico) Venta de Contratos ASIGNA (Camara de Compensacion) Brokers MERCADO DE FUTUROS Compra de Contratos Especulador Especulador: compra y vende contratos de futuros con la esperanza de obtener una utilidad anticipando el movimiento del mercado o realizando arbitrajes. Es el receptor del riesgo que no quiere el HEDGER, generando gran liquidez en el mercado. 3
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Mercado de Productos Derivados ASIG A BOLSA DE OPCIO ES Y FUTUROS Miembros Operadores: Casas de Bolsa Instituciones Bancarias Personas Físicas Personas Morales MEXDER CAMARA MEXICA A DE COMPE SACIO Y LIQUIDACIO Fideicomitentes Socios Liquidadores Instituciones Bancarias 5
ASIGNA: CAMARA DE COMPENSACION Objetivo primario: Asumir riesgo contraparte. Sistema prudencial basado en RED DE SEGURIDAD. Determinación de márgenes (AIM s). Seguimiento de posiciones. (MARK TO MARKET) Llamadas de margen. Liquidación de operaciones. Creación del Fondo de Compensación. Selección de socios liquidadores (Banamex, BBVA, Santander-Sefín Sefín y Scotiabank Inverlat). 6
Ejemplo de Márgenes (AIM s) MARGEN INICIAL (AIM): DEPOSITO DE BUENA FE PARA GARANTIZAR EL COMPROMISO DE COMPRAR O VENDER EL BIEN SUBYACENTE. LLAMADA DE MARGEN: Es la cantidad de efectivo que el participante debe mantener en su cuenta libre de las pérdidas causadas por movimientos adversos en el valor de su posición. c)tipo de Cambio: $10 d)monto en Pesos: $100,000 e)precio del Futuro Pactado: $11.5 Tipo de Fecha Cambio Pactado Enero 10 11.50 Enero 11 11.48 Deposito AIM Tipo de Cambio de Cierre Perdida o Ganancia Saldo AIM 5000 11.48-2000 3000 3000 11.49 1000 4000 7
COBERTURA (HEDGING) EL HEDGER ES AQUELLA PERSONA QUE REALIZA OPERACIONES EN EL MERCADO DE FISICOS (SPOT): PRODUCTOR, FABRICANTE, COMERCIANTE, IMPORTADOR, EXPORTADOR, ETC. UTILIZA EL MERCADO DE FUTUROS PARA ELIMINAR O MITIGAR EL RIESGO DE PERDIDAS POR FLUCTUACIONES EN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS QUE TIENE. 8
Principio de Cobertura LA IDEA BASICA DE LA COBERTURA ES ELIMINAR LOS EFECTOS ADVERSOS DE LAS FLUCTUACIONES DE PRECIOS. POSICION LARGA EN FISICOS POSICION CORTA EN FUTUROS PRECIO DE COMPRA + PRECIO DEL FUTURO PRECIOS DEL ACTIVO (Spot) PRECIOS DEL CONTRATO DE FUTUROS 9
C O B E R T U R A D E V E N T A (S E L L IN G H E D G E ) (P R O T E C C IO N A N T E U N A B A J A E N E L P R E C IO.) H O Y P A R A C U B R IR P A R A L IQ U ID A R P O S IC IO N E S P O S IC IO N D E L F IS IC O L A R G A V E N T A P O S IC IO N D E F U T U R O S C O R T A (V E N D E R C O N T R A T O S ) C O M P R A (L A R G A ) (O F F S E T ) C O B E R T U R A D E C O M P R A (B U Y IN G H E D G E ) (P R O T E C C IO N A N T E U N A L Z A D E L P R E C IO ) H O Y P A R A C U B R IR P O S IC IO N D E L F IS IC O C O R T A P O S IC IO N D E F U T U R O S L A R G A (C O M P R A R C O N T R A T O S ) P A R A L IQ U ID A R P O S IC IO N E S C O M P R A (L A R G A ) V E N T A (C O R T A ) 10
EJEMPLO: En Enero, un productor de trigo recibió una orden de trigo de uno de sus clientes, por 100,000 bushels. La entrega debe realizarse el 1 de Octubre. En Enero, el precio del trigo es de US DLS. 4.55 y para Octubre el precio del futuro es de US DLS. 4.45. El 1 de Octubre el trigo se cotiza en US DLS. 4.00 y el precio del futuro en US DLS. 3.85. FISICO ENERO: Precio del trigo a US DLS. 4.55 OCTUBRE: Venta del trigo en US DLS. 4.00 FUTURO ENERO: Venta de contratos a un precio US DLS. 4.45 OCTUBRE: Compra de contratos a un precio de US DLS. 3.85 PERDIDA = 0.55 GANANCIA = 0.60 GANANCIA NETA = 0.05 dlls/bushel 11
Ejemplo de cobertura con futuros Una empresa mexicana importa bienes provenientes de los Estados Unidos y dentro de 30 días tendrá que pagar US DLS 200,000 por concepto de la compra de un equipo. Preocupación : Que el peso se deprecie respecto al dólar Hoy: Tipo de cambio de contado (Spot) = 11.31 MXN/USD Tipo de cambio de futuro a tres meses = 11.50 MXN/USD ESTRATEGIA: a) Hoy la empresa acude al MEXDER y COMPRA contratos de futuros del dólar. b) Dentro de 30 días la empresa VENDERA los contratos (Cerrará la posición). c) En 30 días comprará US DLS 200,000 en el mercado de contado. 12
Ejemplo de cobertura con futuros Deben COMPRARSE 20 contratos de futuros del dólar. En 30 días: Tipo de cambio de contado (30 días) = 11.90 $/DL Tipo de cambio de futuro (30 días) = 12.10 $/DL MERCADO DE CONTADO En 30 días : COMPRA 200,000 DLS. Pérdida Cambiaria: (11.31 MXN/USD 11.90 MXN/USD) (200,000 USD) Pérdida : MXN 118,000 MERCADO DE FUTUROS Hoy : COMPRAR CONTRATOS (20c) (10,000 USD/c) (11.50 MXN/USD) = MXN 2 300,000 En 30 días: VENDER CONTRATOS (CERRAR) (20c) (10,000 USD/c) (12.10 MXN/USD)= MXN 2 420,000 Ganancia = MXN 120,000 GANANCIA NETA = MXN 2,000 13
CONTROL DE TASAS DE INTERES PARA INCORPORAR UN SWAP DE TASAS EN EL BALANCE ES NECESARIO CLASIFICARLO COMO COBERTURA Existe regulación específica para clasificar un swap como cobertura Principalmente verificar prospectiva y restrospectivamente que la cobertura es eficiente. La relación la integran La parte cubierta (crédito, pool de créditos, certificados bursatiles, pool de depósitos, etc) La cobertura (derivado de tasas) Existen 2 tipos de cobertura principalmente: De valor razonable Convierten tasas fijas en tasa variable De flujos de efectivo Convierten tasas variables en tasa fija.
CONTROL DE TASAS DE INTERES COBERTURA DE VALOR RAZONABLE Supongamos que tenemos una activo de tasa fija El riesgo a cubrir es la valuación del crédito ante movimientos de tasa ( si la tasa sube el valor del crédito disminuye y viceversa). Dado que solo cubriremos el riesgo de tasa de interés el spread crediticio queda fuera de la valuación. Se hace un Swap (pagando tasa fija y recibiendo variable).
CONTROL DE TASAS DE INTERES Una manera de medir si la relación de cobertura es eficiente es: Generar varios escenarios de tasa. Valuar para cada uno de ellos el crédito y el Swap. Ver el cambio de valor en cada escenario respecto al anterior. Hacer una regresión de los cambios en valor entre el crédito y el Swap Revisar los estadísticos: a) R^2 (coeficiente de determinación) > 0.8 b) Pendiente entre 0.8 y 1.25 (negativo) c) Estadísitico F >5 (define si la regresión es estadísticamente significativa)
CONTROL DE TASAS DE INTERES Ejemplo: Crédito de Tasa Fija: 10% Swap Mercado: 8.97% Tasa Crédito sin spread de mercado= 8.97% Bajo diferentes escenarios (ver ejercicio en excel) se tiene: Regresión Slope (1.0327) - 563 Intercept Standard error of slope 0.008560 2,243.043558 Standard error of the intercept R² 0.996030 17,308.856875 Standard error of estimate F Statistic 14,553 58 Degrees of freedom SSR 4,360,065,181,300 17,376,598,526.911100 SSE 60 Number of observations Cobertura? R^2 >0.8 si 0.8<Slope<1.25 si F>5 si Efectividad Pasa Efectividad
CONTROL DE TASAS DE INTERES Gráficamente: Scatter Plot 2,000,000 Changes in value of hedging derivative 1,000,000 0-2,000,000-1,000,000 0 1,000,000 2,000,000-1,000,000-2,000,000 Changes in value of hedged item Los cambios en valor del Swap compensan los cambios en valor del crédito ante movimientos de la tasa de interés.
Swaps Contrato suscrito entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo. IRS (Swap de tasas): Flujo fijo Flujo flotante Misma moneda (MXN) CCIRS (Swap de divisas): Monedas distintas Flujo fijo Flujo flotante Flujo fijo Flujo fijo Flujo flotante Flujo flotante 19
IRS: Swaps de tasas de interes Tasa fija $ Tasa flotante A Swap Tasa fija $ Tasa flotante Tasa flotante $ B $ Tasa fija 20
Gestión de Riesgo de Balance Mediante la adquisición de instrumentos en el Portafolios de Inversión. Mediante operaciones de Derivados que sirven para cambiar el perfil de riesgo del Balance y que se han utilizado en el Banco. Ejemplo como Crédito Tasa Fija sigue: Flujos Tasa Flotante Banco SBI otorga crédito a tasa fija y pacta un Swap de tasas (IRS) Swap de Tasas Institución Financiera Flujos Tasa Fija Pagos del crédito Cliente (empresa) Nota: Un Swap de tasas es una operación realizada por dos partes en la cual ambas se intercambian flujos fijos por flotantes o viceversa. Riesgo de Balance
Opciones + COMPRA OPCION CALL + COMPRA OPCION PUT K Mercado K Mercado - - + VENTA OPCION CALL + VENTA OPCION PUT K Mercado K Mercado - - 22
Cobertura con opciones Put Largo corto Call Protective Put Covered Call 23
Cobertura Delta ( ) DELTA ( ) : mide la pérdida potencial de la opción como consecuencia de un cambio adverso en el precio del activo subyacente. Matemáticamente es: = C SS También es el número de activos que es necesario comprar/vender para hacer una cobertura con opciones. Este es el denominado: Delta Hedge (Cobertura delta). 24
Ejemplo de Cobertura Delta ( ) La Casa de Bolsa vende 20 contratos CALL de 100 acciones C/U = 2000 acciones: S = $ 100 CALL = $ 10 = 0.6 ESTRATEGIA : 0.6 (2000) = 1,200 acciones a comprar para la cobertura. ESCENARIO - I : El precio de la acción se incrementa 5% : S = $ 105 Ganancia en las Acciones : 1,200 acciones X ($105-$100)=+ $ 6,000.00 Pérdida en las Opciones : 2,000 acciones X ($10-$13) = -$ 6,000.00 ESCENARIO - Il : El precio de la acción disminuye 10%: S = $ 90 C = 10-0.6 X 10 = $ 4 Pérdida en las Acciones : 1,200 acciones X ($90-$100) = - $ 12,000.00 Ganancia en las Opciones : 2,000 acciones X ($ 10-$ 4) = +$12,000.00 25
Valuación de opciones Black - Scholes Pricing fórmula C = S ( d 1 ) - x e -rt ( d 2 ) Donde : C = Valor de la opción CALL. S = Valor del Subyacente. T = Plazo hasta el vencimiento de la opción, medido en fracciones de un año. r = Tasa de interés libre de riesgo. = Desviación Estándar (Volatilidad del rendimiento compuesto contínuo del Subyacente). N (di) = Valor de la distribución de probabilidad normal (Gauss) valuada en el punto di. σ d 1 = ln s x + σ r + T σ 2 2 T d 2 = s ln x 2 + r σ T 2 σ T = d 1 σ T 26
Medidas de sensibilidad en opciones Riesgo Delta: Es la pérdida potencial del portafolios de opciones como resultado de un cambio adverso de 1% en el precio del subyacente (IPC). Riesgo Theta: Es la pérdida del valor de la opción debido al paso del tiempo considerando ndo todas las variables constantes. Normalmente se considera 1 día como referencia en el período de tiempo. Riesgo Vega: Es la pérdida potencial del portafolios de opciones como resultado de un cambio adverso de 1% en la volatilidad del Subyacente. Riesgo Rho: Es la pérdida potencial del portafolios como resultado del cambio adverso de 1% en la tasa de interés. 27
Ejemplo de Riesgo Delta ( ) Es la pérdida potencial del portafolios de opciones como resultado de un cambio adverso de 1% en el precio del subyacente (IPC). EJEMPLO: Se tiene una opción call del IPC con plazo de 6 meses, precio de ejercicio 6,200 puntos, nivel actual del IPC de 6,300 puntos, tasa de cetes 6% anual y volatilidad del 18% anual. El valor de la opción (modelo de Black-Scholes) es de $474.97. Un cambio adverso del 1% en el precio del subyacente llevaría al IPC de 6,300 puntos a 6,237 puntos. El valor de la opción (modelo de Black-Scholes) es de $434.01. Riesgo Delta = $474.97 - $434..01 = - $ 40.95 por cada título. 28
Riesgo Gamma Debido a que el valor de la Delta está en función del precio del subyacente (nivel del IPC), cada vez que se mueve el IPC, cambia la delta, y es necesario rebalancear el portafolios de cobertura, es decir, comprar o vender el instrumento de cobertura, para continuar con el Delta Hedge. La Gamma es un indicador de la frecuencia en que se debe rebalancear el portafolios de cobertura. Γ = Cambio de S El límite de Riesgo Gamma solo tiene sentido si es una proporción del mercado en que se operan los instrumentos para realizar la cobertura. la 29
Ejemplo de Riesgo Theta (Θ) THETA (Θ): Es la pérdida del valor de la opción debido al paso del tiempo considerando todas las variables constantes. Normalmente se considera 1 día como referencia en el período de tiempo. Matemáticamente: EJEMPLO: C Θ = tt Valor de la opción = $474.97 plazo al vencimiento = 183 días. Valor de la opción = $ 473.56 plazo al vencimiento = 182 días. Riesgo Theta (Θ) = $473.56 - $474.97 = -$1.42 por título 30
Ejemplo de Riesgo Vega VEGA: Es la pérdida potencial del portafolios de opciones como resultado de un cambio adverso de 1% en la volatilidad del Subyacente. Matemáticamente: V = C σ Qué es la volatilidad? Es una variable estadística que mide la probable variación del precio de un activo, como porcentaje (rendimiento). Ejemplo: Valor de una opción call (IPC)= $474.97 σ actual del IPC=18% anual Si la σ disminuye 1%, tendríamos que σ = 17% anual. El valor de la opción call con σ = 17% anual es $ 458.77 Riesgo Vega = $458.77 $ 474.97 =- $16.2 por título 31