Bancos Banco de Chile 8 de agosto de 22 Sector: Bancario Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +562 6603620 Precio Acción meses 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 Oct Oct Oct IPSA B Chile Dec IPSA Dec Feb Feb IPSA Dec Feb Apr Apr Apr Jun Jun Jun Sector Bancario Introducción En este reporte analizamos variables importantes dentro del sector bancario, actualizamos nuestro precio objetivo del Banco de Chile y damos inicio de cobertura al Banco de Crédito e Inversiones () y al Banco -Chile (). Perspectivas Nuestra visión del sector bancario para la segunda mitad del 22 y 23 incorpora un spread de captación-colocación creciente y una expansión del nivel de colocaciones en el rango de 13%-14%. Creemos que el crecimiento del PIB chileno sufrirá una desaceleración durante el 23, alcanzando sólo un 3,5% de crecimiento. La desaceleración de la economía junto con una baja inflación proyectada para 22 y 23, de 1,5% y 2,6%, respectivamente, generaría presiones a la baja en los resultados de los bancos. Adicionalmente, el riesgo al alza de problemas de liquidez con el financiamiento externo aumenta el riesgo de invertir en el sector. Resultados Sistema Bancario Acumulado (CLP millones) Jun 22 Jun 21 Δ% Mg Interés 2.7.855 1.994.817 6,2% Mg Comisiones 6.384 619.7-1,1% Tesorería 328.470 298.653 10, Otros Ingresos 64.450 60.308 6,9% Total Ingresos Operacionales 3.3.159 2.972.905 5,1% Gastos Provisiones -548.051-423.7 29,5% Otros Gastos Operacionales -1.594.943-1.447.264 10,2% Resultado Operacional 980.165 1.102.514 -,1% Utilidad Controlador 822.863 925.833 -,1% Hemos estimado precios objetivo mediante dividendos descontados para los tres bancos bajo cobertura para fines de 23. En base a este precio, el retorno esperado por dividendos y nuestras expectativas de apreciación del IPSA recomendamos Comprar a Banco de Chile, Mantener a y Comprar a. Banco de Chile Precio Objetivo (CLP) 81,00 35.000 42,00 Precio Actual (CLP) 67,24 30.189 34,22 Upside 20,5% 15,9% 22,7% Retorno Dividendo 4,5% 3, 4,1% Retorno Total 25, 18,9% 26,8% Recomendación Comprar Mantener Comprar Riesgo Bajo Medio Medio Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. Precios al cierre del 7 de agosto de 22.
Colocaciones En los últimos meses el crecimiento de las colocaciones ha registrado una tasa de 18,3% y ha estado fuertemente correlacionado con el PIB. Además del crecimiento orgánico dentro de Chile, la adquisición de la filial en Colombia por parte de Corpbanca significó un salto importante en el nivel de colocaciones, al consolidarse una cantidad significativa de créditos en el sistema chileno. Nuestra estimación de crecimiento de la economía chilena se sitúa en un 4,6% para 22 y un 3,5% para 23, lo cual necesariamente se traducirá en un menor crecimiento de colocaciones de los bancos. En el primer semestre de 22 las colocaciones han mostrado un crecimiento del 18,8% (anualizado), lo cual es razonable tomando en cuenta la consolidación de la filial en Colombia de Corpbanca y un nivel de crecimiento del PIB en torno al 5,5%. 2 15% 1 5% -5% Crecimiento Colocaciones Crecimiento PIB Chile 2008 2009 20 21 8, 6, 4, 2, 0, -2, El alto crecimiento en el sistema no ha sido parejo para todos los actores. Medido por colocaciones, la participación del banco ha caído en los últimos meses. El alza entre abril y mayo de 22 en la participación de Corpbanca se explica por el efecto de la consolidación de la filial en Colombia. El ha disminuido su participación en colocaciones de un 21,5% en junio de 21 a un 19,2% en junio de 22. 25% 2 15% Participación de Mercado (Colocaciones) BancoEstado Banco de Chile Corpbanca 1 5% Cada tipo de colocación (comercial, vivienda y consumo) tiene un sensibilidad distinta al crecimiento económico y a situaciones de estrechez de liquidez y contracción en la economía. Esto se puede apreciar observando la evolución de las mismas en los últimos años. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Las colocaciones comerciales fueron las más afectadas durante 2008 y 2009 por la crisis Subprime. En 20 y 21, sin embargo, mostraron una rápida recuperación..000 8.000 Colocaciones Comerciales (CLP miles de millones) B Chile 4.000 A diferencia de los créditos comerciales, las colocaciones para vivienda mostraron un comportamiento mucho más estable incluso en los peores momentos de la crisis. 6.000 4.000 Colocaciones Vivienda (CLP miles de millones) B Chile 2.000 0 Las colocaciones de consumos mostraron resultados mixtos. Si bien las colocaciones del de este tipo disminuyeron, las del y el Banco de Chile se mostraron estables frente a la falta de liquidez. 3.500 2.500 Colocaciones Consumo (CLP miles de millones) B Chile 1.500 500 Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Jan 21 Feb 21 Mar 21 Apr 21 May 21 Jun 21 Jul 21 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Dec 21 Jan 22 Feb 22 Mar 22 Apr 22 May 22 Jun 22 A junio de 22, el banco con mayor proporción de créditos comerciales es el, alcanzando un 68,1% de sus colocaciones totales versus un 64,2% del Banco de Chile y un 55,3% del. 8 6 4 2 Colocaciones por Tipo B Chile Comerciales Vivienda Consumo Spreads En el equilibrio, la oferta y demanda por flujos fijan un spread por sobre el costo de fondos de los bancos. La volatilidad del acceso a fondos se ha traducido en un alza del spread bancario, lo cual podría soportar un nivel de utilidad en escenarios de un crecimiento menor de colocaciones. Si bien el spread ha mostrado una baja desde 20, hoy muestra una tendencia al alza, especialmente en las colocaciones de corto plazo. 14 10 8 6 4 2 0 Spread Captación - Colocación Sistema Financiero (%) 30-89 dias nominal 90-365 dias nominal Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch Adicionalmente, el nivel inflacionario afecta los resultados de los bancos. Los bancos naturalmente sostienen más activos que pasivos en instrumentos indexados a la UF o la inflación. En ausencia de otros instrumentos (ej.: swaps) que contrarresten este efecto, los bancos debieran verse beneficiados en escenarios de inflación alta y verse perjudicados en caso de inflaciones bajas. El debiera verse más beneficiado en caso de enfrentar periodos de inflación alta. El Banco de Chile, por otro lado, vería un menor impacto en sus utilidades en caso de inflación por debajo de lo esperado. 15,8% Exposición a Inflación 21,2% 17,3% B Chile (Activos UF - Pasivos UF) / (Activos Totales) Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Mar 21 Apr 21 May 21 Jun 21 Jul 21 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Dec 21 Jan 22 Feb 22 Mar 22 Apr 22 Fondos Frente a un posible escenario de empeoramiento en las condiciones de liquidez, el banco que se vería más afectado es el, que obtiene un 9,9% de sus fondos de bancos en el exterior, por sobre sus pares. El fondeo en depósitos, por otro lado, ha mostrado un comportamiento más estable y de menor costo en el tiempo, y destacamos tanto al Banco de Chile como al por tener un alto porcentaje de sus fondos provenientes de depósitos, un 69,8% y un 66,9% respectivamente. 5 4 3 Financiamiento por Tipo B Chile 2 1 Depósitos a Vista Depósitos a Plazo Bancos Exterior Instrumentos Deuda Otros Adecuación de Capital Los tres bancos bajo cobertura no muestran problemas de adecuación de capital. Todavía no hay certeza sobre cómo se implementarán los requisitos de Basilea III en Chile, por lo que no vemos riesgos significativos en este ámbito en el mediano plazo. 16% 15% 14% 13% % Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados por Riesgo de Crédito BancoEstado Banco de Chile Corpbanca % 1 Sistema Bancario Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Jan 21 Feb 21 Mar 21 Apr 21 May 21 Jun 21 Jul 21 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Dec 21 Jan 22 Feb 22 Mar 22 Apr 22 May 22 Jun 22 Jan 21 Feb 21 Mar 21 Apr 21 May 21 Jun 21 Jul 21 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Dec 21 Jan 22 Feb 22 Mar 22 Apr 22 May 22 Jun 22 Riesgos y Calidad de Cartera La morosidad del Banco de Chile es sobre 150 puntos base menor a la del y el. En particular, preocupa el aumento en morosidad de cartera observado en el y el. 4% 3% Morosidad > 90 dias Banco de Chile 2% 1% Sistema Bancario Cartera Vencida Observamos también un alza significativa en la cartera vencida del y el. Destaca también el buen manejo de riesgo que ha hecho el Banco de Chile, cuya cartera vencida muestra una trayectoria plana. 2, 1,5% 1, 0,5% BChile Sistema 0, Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Banco de Chile Precio Objetivo: CLP 81,0 Recomendación: Comprar Riesgo: Bajo 8 de agosto de 22 Sector: Banca Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +562 6603620 Información de la Compañía Ticker Bloomberg: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 67,3 Rango precio M: 56,2 78,0 Volumen Diario (USD millones): 6,7 Acciones (millones): 88.038 Capitalización Mercado (USD mn):.042 Acciones / ADR: 600 Precio Acción M 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 Oct IPSA B Chile Dec Feb Apr Jun Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Hemos actualizado nuestro precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 81,0 por acción para fines de 23, con una recomendación de Comprar y riesgo Bajo. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza del 20,5%. Proyectamos un retorno por dividendos de 4,5%, lo cual implica un retorno total de 25,. Nuestra recomendación se basa en los siguientes factores: Crecimiento de utilidades moderado en 22 por inflación baja y desaceleración económica: nuestra proyección de inflación de 1,5% para 22, sustancialmente bajo el nivel estimado de equilibrio de largo plazo de 3,, tendrá un impacto en la utilidad del año. Si bien se ha observado buenos resultados en la primera mitad de 22, creemos que el 23 mostrará una desaceleración importante en el crecimiento de los resultados debido a la baja en el nivel de actividad. Crecimiento colocaciones en línea con sistema: los planes del banco de cara al 23 son expandirse en los segmentos de créditos de consumo y préstamos comerciales a PYMEs. Aumentar su participación en estos segmentos le permitirá al banco mantener una tasa de crecimiento de colocaciones en línea con el crecimiento del sistema. Fondos más estables y con costos controlados: al tener una mayor proporción de sus fondos provenientes de depósitos (tanto a la vista como a plazo), el Banco de Chile cuenta con una fuente de financiamiento que ha demostrado ser más estable y de menor costo que otras alternativas. A junio de 22, un 69,8% de los pasivos del banco eran depósitos. Mix de clientes levemente más riesgoso: el enfoque en crecer en los segmentos de consumo y PYMEs significa entrar en segmentos de clientes con un comportamiento más volátil. Si bien estos segmentos traen consigo un atractivo margen de interés, tienen un perfil más riesgoso que la cartera promedio del banco. Riesgos Empeoramiento riesgo de cartera: a pesar que el Banco de Chile ha mostrado niveles de cartera vencida muy por debajo de sus pares, es razonable suponer que el nivel de provisiones y los gastos asociados a este concepto aumenten, en especial si el crecimiento del banco se enfoca en clientes más riesgosos. Crecimiento bajo lo esperado de las colocaciones: existe el riesgo de ejecución al aumentar la participación de mercado en PYMEs y créditos de consumo, productos en los cuales el banco tendrá que competir fuertemente con bancos de compañías de retail así como otras entidades de la plaza. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Banco de Chile Precio Objetivo (CLP/acción): 81,0 Recomendación: Comprar Descripción Banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del 19,2%. Reciente alza en rating de riesgo de crédito de S&P a A+ en moneda extranjera largo plazo ratifica buen manejo de riesgo. Alto retorno esperado de dividendos reduce riesgo inversión. Bajo β contra el IPSA en relación a sus pares. Presenta una base sólida de financiamiento enfocada en depósitos a la vista y a plazo. Resultados (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Mg Intereses 871 974 1.055 1.170 Mg Comisiones 309 3 338 374 Tesorería 19 39 24 24 Otros Ingresos 25 22 23 23 Total Ingresos Operacionales 1.224 1.347 1.440 1.591 Gasto en Provisiones -5-199 -216-239 Otros Gastos Operacionales -614-641 -696-772 Resultado Operacional 485 506 528 580 Resultado Relacionadas 3 2 3 3 Otros No Operacionales -78 0 0 0 Resultado Antes de Impuesto 488 508 531 583 Impuesto -60-78 -106-7 Utilidad 429 430 425 466 Utilidad Controlador 429 430 425 466 UPA (CLP/acción) 4,8 4,9 4,8 5,3 Propiedad Balance (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Otros SAOS SA Cash & Equivalents 881 805 867 980 21,4% 32,9% Inversiones Financieras 337 389 419 473 Colocaciones Netas 16.993 18.823 20.284 22.924 Activo Fijo 208 218 234 265 Otros Activos 3.322 3.313 3.570 4.035 LQ Total Activos 21.741 23.546 25.374 28.677 SM-Chile Inversiones SA Depósitos 14.178 15.0 16.294 18.415 Financieras 14, Prestamos Bancarios 1.691 1.503 1.620 1.831 31,8% Fuente: Banco de Chile (Dic 21) Instrumentos de Deuda 2.388 3.176 3.422 3.868 Total Pasivos 21.741 23.663 25.5 28.738 Colocaciones por Tipo Patrimonio 1.739 1.998 2.154 2.351 Consumo 14% Vivienda 22% Comerciales 64% 21 22e 23e 24e Ratios Ratio Eficiencia 50,2% 47,6% 48,4% 48,5% ROE 24,7% 21,5% 19,7% 19,8% ROA 2, 1,8% 1,7% 1,6% P/U 14,3 13,8 13,9,7 B/L 3,5 3,0 2,7 2,5 Pasivos / Patrimonio,5,8,8,2 Patrimonio / Pasivos 8, 8,4% 8,4% 8,2% β (vs IPSA): 0,89 Provisiones/Colocaciones 2,2% 2,2% 2,2% 2,2% Tasa desc.: 10,1% Cartera Vencida/Colocaciones 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Crec. LP: 7, Ratio Cobertura (veces) 4,8 4,5 4,5 4,5 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 0,7% 1, 1, 1, 16,1 3,1,7 2,4 Dividendo por acción (CLP) 2,83 2,98 3,05 3,05 Corpbanca,9 1,4 Retorno Dividendos 4,1% 4,4% 4,5% 4,5% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
El 20 fue un año bajo en el crecimiento de colocaciones, tendencia que se ha revertido en 21 y la primera mitad de 22. 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 Δ% Colocaciones Δ% PIB Chile 2007 2008 2009 20 21. 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 0, -1, -2, Esperamos que el buen ratio de eficiencia del banco se mantenga, explicado por mejoras a los sistemas de soporte y al manejo operacional. 6 55% 5 Ratio Eficiencia 45% 4 2008 2009 20 21 22* * Datos 22 a Junio La baja en el spread bancario de 22 en comparación con 21 no ha afectado los resultados del banco. 3 2 21, ROE Promedio = 23,3% 18,5% 27, 24,7% 25,4% 1 El bajo nivel de cartera vencida del Banco de Chile sorprende al aumentar la diferencia con el de su competencia. Estimamos que el nivel de cartera vencida aumentará levemente en 22, manteniendo un nivel bajo. El banco mantiene un nivel conservador de provisiones. 3% 2% 1% 2008 2009 20 21 22*. *ROE 22 corresponde a Ut. acumulada a junio anualizada. 0,66% Cartera Vencida Provisiones 0,5 0,46% 0,49% 2009 20 21 22* Porcentajes sobre total de colocaciones. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Precio Objetivo: CLP 35.000 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 8 de agosto de 22 Sector Bancario Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +56 2 6603620 Información de la Compañía Ticker: CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 30.189 Rango precio M: 22.570 35.875 Volumen Diario (USD millones): 2,85 Acciones (millones): 104,3 Capitalización Mercado (USD mn): 6.595 Acciones / ADR: n/a Precio Acción M 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 Oct IPSA Dec Feb Apr Jun Inicio Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Hemos estimado nuestro precio objetivo para en CLP 35.000 por acción para fines de 23, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza de 15,9%. Estimamos un retorno de dividendos del 3, hasta diciembre de 23, lo cual implica un retorno total de 18,9%. En nuestra valoración hemos considerado nuevas proyecciones para la economía chilena de un crecimiento de PIB de 3,5% para 23 y el deteriorado escenario económico mundial así como peligros al alza en la disponibilidad de financiamiento externo. Crecimiento moderado de utilidades: durante el 1S 22 el mostró una caída en utilidades del 7, respecto del 1S 21. El 23 se debiera ver un repunte en utilidades incluso sin un crecimiento significativo de colocaciones, basado en un mayor spread en la segunda mitad de 22. Esperamos que este spread retome niveles normales durante 23-24. Crecimiento de las colocaciones en línea con crecimiento del PIB: estamos proyectando un crecimiento del PIB chileno de 4,6% en 22 y 3,5% en 23. Además, creemos que las colocaciones del crecerán a un ritmo de 8,2% en el 23. El desaceleramiento de la economía necesariamente se reflejará en un crecimiento de colocaciones menor al de 20-22. Mix de colocaciones más sensible a recesiones: durante fines de 2008 y 2009 fueron las colocaciones comerciales las que sufrieron una corrección más fuerte a la baja, cayendo un 13,8% desde su peak en el caso del. Estimamos que el mix de colocaciones del seguirá enfocado en empresas como parte del potenciamiento del área de Corporate & Investment Banking. Importancia del financiamiento externo: el ha tomado medidas para mejorar su acceso al crédito externo, y seguirá apoyándose más que sus pares en este canal de financiamiento. Estimamos que si bien este mecanismo tiene un mayor costo que el financiamiento vía depósitos, permitiría al crecer más rápidamente. Riesgos está más expuesto a inflación baja y riesgo cambiario: nuestra medición de la exposición de los bancos a la inflación arroja al como el más expuesto a variaciones en la inflación. De observarse inflaciones superiores a la esperada de 3, en al largo plazo, es el el que se beneficiaría más de ello. Análogamente, inflaciones bajas afectarían en mayor proporción al que al Banco de Chile o el. Mayor dependencia de financiamiento con bancos externos: en comparación al Banco de Chile y el, el financia mayor parte de sus activos con deudas en bancos extranjeros. En el caso de una contracción crediticia, el banco estaría más expuesto a este riesgo en relación a sus pares. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Precio Objetivo (CLP/acción): 35.000 Recomendación: Mantener Descripción Cuarto banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del,6% en el mercado chileno. Clasificación de riesgo largo plazo internacional A por S&P (junio 22). Perspectivas estables. Mayor porcentaje de colocaciones a empresas que pares en Chile. Mayor porcentaje de financiamiento obtenido en el extranjero que pares. Fuerte crecimiento de dividendos proyectado para 23-24. Resultados (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Mg Intereses 555 635 718 754 Mg Comisiones 169 2 240 252 Tesorería 65 83 67 69 Otros Ingresos 18 21 25 25 Total Ingresos Operacionales 808 939 1.051 1.1 Gasto en Provisiones -2-136 -3-5 Otros Gastos Operacionales -382-464 -539-566 Resultado Operacional 304 339 399 409 Resultado Relacionadas 8 8 8 8 Otros No Operacionales 0 0 0 0 Resultado Antes de Impuesto 3 347 407 418 Impuesto -51-64 -81-84 Utilidad 261 284 326 334 Utilidad Controlador 261 284 326 334 UPA (CLP) 2.504 2.717 3.1 3.204 Propiedad Balance (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Cash & Equivalents 1.200 1.285 1.390 1.571 Otros Inversiones Financieras 1.242 1.286 1.391 1.572 42, Empresas Colocaciones Netas.1.370 13.383 15.5 Juan Yarur Activo Fijo 206 215 233 263 SAC Otros Activos 2.429 2.466 2.668 3.6 53,7% Total Activos 16.178 17.622 19.065 21.547 Jorge Yarur Bascuñan Depósitos 9.922 10.807.618 13.9 4,2% Prestamos Bancarios 1.847 1.820 1.956 2.2 Fuente: (Dic 21) Instrumentos de Deuda 1.474 1.742 1.873 2.7 Total Pasivos 14.956 16.150 17.362 19.620 Colocaciones por Tipo Patrimonio 1.222 1.472 1.704 1.927 Consumo 13% Vivienda 19% Comerciales 68% 21 22e 23e 24e Ratios Ratio Eficiencia 47,2% 49,4% 51,3% 51,4% ROE 21,4% 19,3% 19,1% 17,3% ROA 1,6% 1,6% 1,7% 1,6% P/U,3,1 9,7 9,4 B/L 2,4 2,1 1,8 1,6 Pasivos / Patrimonio,2,0 10,2 10,2 Patrimonio / Pasivos 8,2% 9,1% 9,8% 9,8% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,4% 2,5% 2,5% 2,5% Tasa desc.: 10,2% Cartera Vencida/Colocaciones 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% Crec. LP: 7, Ratio Cobertura (veces) 1,8 1,9 1,9 1,9 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,1% 1,1% 0,8% 0,8% B Chile 13,9 3,3 16,1 3,1 Dividendo por acción (CLP) 700 825 900 1.061 Corpbanca,9 1,4 Retorno Dividendos 2,5% 2,7% 3, 3,5% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
A pesar de una recuperación significativa en el crecimiento económico, el nivel de colocaciones ha disminuido su velocidad de crecimiento con respecto al PIB. Para 22 esperamos un crecimiento anual de colocaciones de,4%. 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 Δ% Colocaciones Δ% PIB Chile 2007 2008 2009 20 21. * Datos 22 a Junio y anualizado. 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 0, -1, -2, El ratio de eficiencia del mostró un alza durante 20, pero no se mantuvo como tendencia en 21 y 22. 6 5 Ratio Eficiencia 4 3 2008 2009 20 21 22* * 22 a Junio (anualizado) El ha mostrado ser capaz de generar resultados estables luego de la crisis, pero no alcanza los buenos retornos del Banco de Chile o el en sus años peak. 24% 22% 2 ROE Promedio = 19,9% 21,4% 21,4% 19,2% 19,5% 18% 17,9% 16% 2008 2009 20 21 22*, Economática *ROE 22 con Utilidad acumulada a junio anualizada. La cartera vencida mostró un alza en la primera mitad de 22. A pesar de esto el banco todavía muestra un buen ratio de cobertura, de 1,6 veces. 3% 2% Cartera Vencida Provisiones 1,35% 1,18% 1,22% 1,64% 1% 2009 20 21 22* Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Precio Objetivo: CLP 42,0 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 8 de agosto de 22 Sector: Banca Analista: Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: +562 6603620 Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 34,2 Rango precio M: 31,9 41,4 Volumen Diario (USD millones): 10,3 Acciones (millones): 188.446 Capitalización Mercado (USD mn): 13.502 Acciones / ADR: 1.039 Precio Acción M Inicio Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Damos inicio a la cobertura de en paralelo al, con un precio objetivo para CLP 42,0 por acción para fines de 23, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza potencial de 22,7% y un retorno por dividendos de 4,1% hasta diciembre de 23. Esto se traduce en un retorno total de 26,8%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento moderado de las utilidades: durante los últimos meses el mostró un crecimiento bajo en colocaciones, de 6,3%. Creemos que estas tasas de crecimiento por debajo del sistema se mantendrían en el mediano plazo, lo que tendría un efecto en el crecimiento de utilidades y eventualmente en dividendos. Crecimiento de colocaciones bajo relación histórica con PIB: estamos proyectando un crecimiento del PIB chileno de 4,6% en 22 y un crecimiento de colocaciones del en el rango de 1-% en el mismo periodo. Para 23 nuestra proyección de crecimiento económico baja a 3,5%, lo cual impacta el crecimiento de colocaciones del, estimado en 9,4%. El desaceleramiento de la economía necesariamente se reflejará en un crecimiento de colocaciones menor al de 20-21. 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 Oct IPSA Dec Feb Apr Jun Mix de créditos menos sensible a problemas: durante 2008 y 2009 las colocaciones de vivienda y consumo tuvieron un comportamiento más estable que las comerciales. En comparación a sus pares, el está más enfocado en estos segmentos. Adicionalmente, un menor crecimiento de colocaciones debería permitirle al banco enfocarse en sus clientes menos riesgosos. Riesgos Desaceleración pronunciada 23-24: si bien esta incorporada una tasa de crecimiento del PIB chileno menor al consenso de mercado, estamos suponiendo un crecimiento más cercano al potencial durante 24 de 5, y un crecimiento de tendencia de la misma tasa desde 25 en adelante. Crecimiento bajo en colocaciones: para lo que resta de 22 y 23 proyectamos un crecimiento de colocaciones por debajo del crecimiento de sus pares. Esto podría empeorar si hay condiciones de entrega más exigentes en el mercado de crédito o si el banco tiene problemas implementando sus planes de expansión. Riesgos y posiciones difíciles de evaluar: el mantiene una posición importante de activos y pasivos en derivados, por sobre el de sus pares. Estas posiciones pueden tener comportamientos muy volátiles y podrían afectar significativamente el resultado de la compañía. Las proyecciones de este reporte asumen que esta volatilidad no ocurre, o bien es compensada por otros derivados mantenidos por el banco. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Precio Objetivo (CLP/acción): 42,0 Recomendación: Comprar Descripción Segundo banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del 19,2%. Clasificación crediticia A otorgada por S&P para deuda internacional de largo plazo. Buen ratio de eficiencia histórico debería mantenerse en el tiempo. Mix de colocaciones resistente en caso de empeoramiento de la economía. Atractivo dividend yield. Resultados (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Mg Intereses 972 1.2 1.267 1.324 Mg Comisiones 278 275 294 3 Tesorería 94 99 108 108 Otros Ingresos 27 19 24 24 Total Ingresos Operacionales 1.371 1.515 1.693 1.767 Gasto en Provisiones -283-337 -380-417 Otros Gastos Operacionales -568-648 -744-778 Resultado Operacional 521 530 568 573 Resultado Relacionadas 2 2 2 2 Otros No Operacionales 0 0 0 0 Resultado Antes de Impuesto 523 532 571 575 Impuesto -83-88 -4-5 Utilidad 440 444 457 460 Utilidad Controlador 435 440 452 455 UPA (CLP) 2,3 2,3 2,4 2,4 Propiedad Teatinos Balance (CLP miles de millones) 21 22e 23e 24e Siglo XXI Cash & Equivalents 2.794 2.291 2.462 2.741 Chile Inversiones Inversiones Financieras 410 410 440 490 Holding SA Ltda Colocaciones Netas 16.823 18.509 19.886 22.143 35,5% 31,7% Activo Fijo 153 157 169 188 Otros Activos 4.472 4.856 5.218 5.810 Total Activos 24.652 26.223 28.175 31.373 Depósitos 13.335 14.981 16.084 17.970 Otros ADRs, Prestamos Bancarios 1.920 1.760 1.889 2.1 20,8% Instrumentos de Deuda 4.623 4.484 4.815 5.379 Fuente: (Dic 21) Total Pasivos 22.617 23.947 25.7 28.725 Colocaciones por Tipo (jun 22) Patrimonio 2.035 2.276 2.464 2.648 Consumo 16% Vivienda 29% Comerciales 55% 21 22e 23e 24e Ratios Ratio Eficiencia 41,4% 42,8% 44, 44, ROE 21,6% 19,5% 18,5% 17,4% ROA 1,8% 1,7% 1,6% 1,5% P/U 16,2 14,8 14,4 14,3 B/L 3,5 2,9 2,6 2,5 Pasivos / Patrimonio,1 10,5 10,4 10,8 Patrimonio / Pasivos 9, 9,5% 9,6% 9,2% β (vs IPSA): 0,94 Provisiones/Colocaciones 3, 2,8% 2,8% 2,8% Tasa desc.: 10,4% Cartera Vencida/Colocaciones 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% Crec. LP: 7, Ratio Cobertura (veces) 2,2 2,1 2,1 2,1 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,6% 1,8% 1,9% 1,8% B Chile 13,9 3,3,7 2,4 Dividendo por acción (CLP) 1,52 1,39 1,40 1,44 Corpbanca,9 1,4 Retorno Dividendos 4,1% 4, 4,1% 4,2% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
El mostró altas tasas de crecimiento en 20, pero la tasa de crecimiento disminuyó en 21 y 22. 25% 2 15% 1 5% -5% -1 Δ% Colocaciones Δ% PIB Chile 2007 2008 2009 20 21. 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 0, -1, -2, Las buenas rentabilidades históricas se han sustentado en un eficiente nivel de gastos de apoyo junto con un buen margen de interés. 6 5 Ratio Eficiencia 4 3 2008 2009 20 21 22* * Datos 22 a junio 28% Para 22 y 23 esperamos que el ROE del esté alineado con su promedio histórico. 26% 24% 26, 26, ROE Promedio = 23,3% 22% 20,8% 21,7% 21,7% 2 2008 2009 20 21 22* La cartera vencida del banco ha tenido leves correcciones al alza. Si bien esto refleja un escenario más riesgoso, todavía no hay certeza que la trayectoria será al alza. 3% 2% 1% Cartera Vencida Provisiones 1,4% 1,3% 1,4% 1,4% 2009 20 21 22* Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22
CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Economista Senior nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista de Inversiones natalie.charles@corpgroup.cl Juan Ortiz Analista Económico juan.ortiz@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista. Sector: Retail andrea.puebla@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Patricio.acuna@corpgroup.cl Andrea Puebla Analista. andrea.puebla@corpgroup.cl Bancos Reporte Bancos Vicente Meschi 8 de agosto de 22