Curso: Gerencia de Inversiones IESA Trimestre Julio-Septiembre, 2010 NOTA: La primera de las ocho clases del curso tendrá lugar el miércoles 28 de julio Profesor: Urbi Garay Profesor Titular del Centro de Finanzas Instituto de Estudios Superiores de Administración (IESA) Caracas, Venezuela urbi.garay@iesa.edu.ve Teléfono: 5554328 1
Descripción del Curso El objetivo general del curso Gerencia de Inversiones consiste en estudiar las características de riesgo y de rendimiento de los activos individuales, así como también la teoría y la práctica de combinar óptimamente esos activos individuales al formar carteras o portafolios. Adicionalmente, a lo largo del curso se desarrollarán estrategias para gerenciar portafolios de instrumentos de renta fija y de renta variable, se expondrá el uso de instrumentos derivados para gerenciar la exposición de riesgo de cartera, y se detallarán las diferentes formas de evaluación del desempeño de una cartera. El libro requerido para el curso es el siguiente: Garay, U., y Llanos, J., Invertir a Largo Plazo, Primera Edición (Caracas: Ediciones IESA, 2007). El libro se encuentra disponible en reserva en la biblioteca del IESA. Por otra parte, algunos capítulos de los siguientes tres libros también serán utilizados: -Elton E., Gruber M., Brown, S., and Goetzmann, W. (EGBG), Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, Sixth Edition (New York: John Wiley & Sons, Inc., 2002), ISBN: 0471238546. -Reilly, F./Brown, K, (RB), Investment Analysis and Portfolio Management, Seventh Edition (Mason: Thomson, 2003); y -Solnik, B. y McLeavy, D., International Investments, Fifth Edition (Addison Wesley, 2003). Otras lecturas distintas a las contenidas en el libro serán requeridas a lo largo del curso. Lecturas adicionales a las enumeradas en este programa podrán además ser asignadas durante el desarrollo del curso. Algunos capítulos del siguiente libro serán sugeridos como repaso de algunos temas específicos: Garay, U. y González, M. Fundamentos de finanzas con aplicaciones 2
al mercado venezolano. Ediciones IESA: Caracas. 2005 (primera edición), 2006, 2007 (segunda edición) ó 2009. Evaluación del Curso El curso será evaluado mediante dos exámenes parciales, con la participación en un juego de simulación bursátil por Internet y mediante la discusión de un caso en clases. Los detalles del juego serán ofrecidos a lo largo del curso. La evaluación del curso será de la siguiente manera: dos exámenes parciales (75% ambos), evaluación de presentaciones/caso (10%), y mediante la participación y entrega de un informe correspondiente al juego de simulación bursátil (15%). Quien no pueda presentar (justificadamente) alguno de los exámenes deberá presentar un examen oral de recuperación. Siguiendo la política acordada por el Centro de Finanzas, la nota final del curso será normalizada de acuerdo al desempeño general del curso empleando el programa diseñado por el profesor Edgar E. Osuna. 3
Contenido del Curso 1 Sesiones: 1- INTRODUCCIÓN: DESCRIPCIÓN DE INSTRUMENTOS Y DE MERCADOS FINANCIEROS (CAP. 1, 2, 3, 5 Y 7 DE GARAY Y LLANOS, CAP. 4 DE GARAY Y GONZÁLEZ). MIÉRCOLES 28 DE JULIO Introducción al curso Acciones, bonos, instrumentos derivados, fondos mutuales Índices de precios de acciones y de bonos, ponderados por el precio o por el valor de mercado: DJ- 30, S&P500, Índice Bursátil Caracas, índices internacionales, etc. Evolución reciente de los mercados de capitales internacionales Evolución reciente de los mercados inmobiliarios internacionales Características del rendimiento de diferentes activos financieros Funcionamiento y descripción de los mercados financieros nacionales e internacionales Tipos de mercado: monetario y de capitales, primarios y secundarios, dealer o broker Descripción de: tipos de operaciones, margen, ventas cortas y costos de transacción Lecturas: -Blitzer, D. (2001), The S&P 500, Standard and Poor s, presentado en The Indexing and ETF s Summit, Broomfield, Colorado, EEUU. -Garay, U. y C. Jaramillo (2005), Diez Principios para el Manejo de las Finanzas Personales, Debates IESA, Vol. X, N. 2, Enero-Marzo 2005, pp. 17-20. -Garay, U., Se Están Cumpliendo las Peores Pesadillas, Debates IESA, Vol. XIII, N. 4, 2008, pp. 56-57. 2- TEORÍA DE PORTAFOLIOS: MEDIAS Y VARIANZAS Y LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL DE PORTAFOLIOS (CAP. 11, 12 Y 13 DE GARAY Y GONZÁLEZ ESTOS CAPÍTULOS DEBEN SER VISTOS SOLO COMO UN REPASO DE GERENCIA FINANCIERA-, CAP. 12 DE EGBG). VIERNES 30 DE JULIO Diversificación Internacional de Portafolios El portafolio mundial Cálculo del rendimiento y riesgo de invertir en activos extranjeros. El riesgo cambiario Evidencia acerca del rendimiento y riesgo de invertir en activos extranjeros Beneficios de la diversificación internacional de portafolios Diversificando el riesgo entre mercados desarrollados y mercados emergentes Lectura: -Garay, U. y Malavé, J. (2005), Todo lo que Usted Quería Saber sobre Riesgo y Retorno de la Inversión: La Experiencia de las Ultimas Décadas, Debates IESA, Vol. X, N. 2, Enero-Marzo 2005, pp. 37-42. 1 El contenido del curso está sujeto a cambios. Algunas de las lecturas adicionales correspondientes a la segunda parte del curso aún no han sido asignadas. 4
3- TALLER DE SIMULACIÓN DE INVERSIÓN BURSÁTIL POR INTERNET MIÉRCOLES 4 DE AGOSTO 4- LAS INVERSIONES ALTERNATIVAS (CAP. 8 DE SOLNIK, Y MCLEAVY, CAP. 17 DE GARAY Y LLANOS). MIÉRCOLES 11 DE AGOSTO Características de rendimiento y riesgo de las inversiones alternativas. Las Inversiones Alternativas: Fondos mutuales (de capital abierto y cerrado), index funds, Exchange traded funds (ETFs), Hedge funds (y coberturas con productos derivados), Bienes raíces, Commodities. PRIMER EXAMEN PARCIAL: MIÉRCOLES 18 DE AGOSTO, 6 PM 5 y 6- ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y TÉCNICO DE INVERSIONES (CAP. 18 DE GARAY Y LLANOS, CAP. 13, 19 Págs. 726 a 732-, 20 Págs. 782 a 824, Y 21 DE RB, CASO de RB de análisis fundamental de la empresa Walgreen) MIÉRCOLES 25 DE AGOSTO Y MIÉRCOLES 1 DE SEPTIEMBRE. PARTE DE LAS CLASES CONSISTIRÁN EN PRESENTACIONES DE LOS ESTUDIANTES. Análisis Fundamental: El proceso de valoración: modelos de descuento de dividendos y de flujos de caja y modelos de valoración por múltiplos (precio/ganancias, precio/valor en libros, etc.) El enfoque top-down: Evaluaciones en el ámbito de la economía, con particular atención a los mercados emergentes Evaluaciones en el ámbito de la industria Evaluaciones a nivel de la empresa Análisis Técnico: Estudio de los diferentes indicadores de Análisis Técnico: fortaleza relativa, reglas de filtro, corridas, rendimientos promedios móviles, etc. Evidencia empírica de las diferentes técnicas de análisis técnico Implicaciones para la eficiencia de los mercados Ventajas y desventajas del Análisis Técnico Lectura: -Garay, U. y González, M., Estrategias de Inversión: Tres Escuelas de Pensamiento, Debates IESA, Vol. X, N. 1, 2004, pp. 68-72. 5
7 - TEORÍA DE TASAS DE INTERÉS, VALORACIÓN DE BONOS, Y MANEJO DE PORTAFOLIOS DE BONOS (CAP. 21 DE EGBG, CAP. 6 DE GARAY Y GONZÁLEZ). VIERNES 3 DE SEPTIEMBRE Determinantes de las tasas de interés y de los precios de los bonos El término estructura de las tasas de interés. Tasas Forward y término estructura de las tasas de interés Los conceptos de duración, convexidad, e inmunización Protección ante cambios en el término estructura de las tasas de interés Manejo de portafolios de bonos 8- DISCUSIÓN DE CASO EN CLASES, EVALUANDO EL DESEMPEÑO DEL PORTAFOLIO (CAP. 9 GARAY Y LLANOS) Y BEHAVIORAL FINANCE. LA LABOR DEL ASESOR DE INVERSIONES (LIBRO GARAY Y LLANOS). MIÉRCOLES 8 DE SEPTIEMBRE Técnicas de Evaluación: Sharpe y Treynor Descomposición de la evaluación Desempeño de fondos mutuales La industria de fondos mutuales en Venezuela Introducción a Behavioral Finance: Supuestos, teorías y evidencia Lecturas: Behavioral finance: -Lowenstein, R., Exhuberance is Rational, New York Times, Febrero 11 de 2001. -Shefrin, H., Beyond Greed and Fear, (Boston: Harvard University Press, 2000), C. 1, 2, y 3 -Turner, R. (1999) Investors Biggest Mistakes, Money Magazine, Septiembre, p. 77-88. -Uchitelle, L., Some Economists Call Behavior a Key, New York Times, Febrero 11 de 2001. -Garay, U. y Pablo, E., Del Presente al Futuro de las Finanzas, Debates IESA, Vol. XI, N. 1, Enero-Marzo, 2006, pp. 31-35. SEGUNDO EXAMEN PARCIAL: MIÉRCOLES 15 DE SEPTIEMBRE, 6 PM 6