NOVIEMBRE 2015 COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PERÚ QUÉ ESPERAR DEL COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PERÚ? Apreciación del Nuevo Sol. Período 2001-2013 En abril de 2001, el tipo de cambio fluctuó alrededor de S/. 3.55; y a partir de ese momento se inició una tendencia hacia la baja que duró hasta enero 2013, donde el tipo de cambio alcanzó S/. 2.55 por dólar. Durante ese mismo período, la economía peruana se benefició de un entorno mundial favorable con altos precios de los metales. El crecimiento de China a tasas mayores que el 10% anual. Desde diciembre 2008 la inyección de dólares de la Reserva Federal de los Estados Unidos (el banco central de ese país) para enfrentar las consecuencias de la crisis financiera iniciada en septiembre 2008. El aumento de las exportaciones originó una fuerte entrada de dólares a la economía, sostenida mientras China seguía creciendo a esas tasas. Esta abundancia de dólares salió de los Estados Unidos en forma de capitales debido a la aceptación de esta moneda en todo el mundo. Estos dos factores generaron abundancia de dólares. A mayor oferta, el precio disminuye. Evolución del Tipo de Cambio en Perú Período: Abril 2001 - Enero 2013.0 3.5 3.0 2.5 2.0 3.560 3.37 3.515 3.72 3.282 3.25 3.21 2.982 3.115 2.878 2.816 2.697 2.568 2.552 1.5 1.0 0.5 Apreciación Nominal del Nuevo Sol Abril 2001 Enero 2013 (12 años) 28.3% 0.0 Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos
Depreciación del Nuevo Sol. Período 2013 a la actualidad El año 2015 es un año preelectoral. Debido a los altos grados de incertidumbre, las personas minimizan su riesgo adquiriendo una mayor cantidad de dólares. Factor interno A mediados de 2013, la FED dio a conocer que pondrían fin a su programa de liquidez (proceso conocido como tapering) Qué ocurrió después de enero de 2013? Simplemento los dos factores fundamentales antes mencionados se revirtieron Otros factores externos China dejó de crecer a tasas por ecima del 10% para hacerlo alrededor del 7%, tasa que permanecería unos años más. Menores remesas del extranjero Caída de la Inversión Extranjera Directa Expectativas. Se compran dólares bajo la idea que después serán más caros. Al hacer ello, se acelera el aumento del tipo de cambio. Generando una caída en la cotización de los metales, y por ende de nuestras exportaciones, trayendo consigo una menor oferta de dólares. Evolución del Tipo de Cambio en Perú Período: Abril 2001 - Noviembre 2015.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 3.560 3.37 3.515 3.72 3.282 3.25 3.21 2.982 3.115 2.878 Apreciación Nominal del Nuevo Sol Abril 2001 Noviembre 2015 (1 años) 5.7% 2.816 2.697 2.568 2.78 2.552 2.786 2.795 3.152 3.356 3.282 2.963 20 Noviembre 2015
Implicancias de las decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos sobre el Tipo de Cambio en el Perú Tapering En mayo 2013, el presidente de la FED de ese momento, Ben Bernanke, anunció que a fines del 2013, se daria el inicio del "tapering", definida como la eliminación gradual del ritmo al cual se inyectaba liquidez a través de la compra de bonos. Consecuencias Aumento de las tasas de interés de largo plazo. Salida de capitales de las economías emergentes. Inicio de la elevación del tipo de cambio en nuestro país. Sólo basto el anuncio para generar el cambio de expectativas, provocando el aumento del tipo de cambio. El pensamiento de los inversionistas de las economías emergentes fue el siguiente: Si se espera una suba de las tasas de interés de largo plazo, ello generaríauna salida de dólares de las economías emergentes, haciendo que el tipo de cambio se incremente. Por lo tanto, estos inversionistas decidieron comprar antes de que se produzca la suba y ese comportamiento aceleró la apreciación de dólar estadounidense. Anuncio de la suba de la tasa de interés de la FED El manejo de las tasas de interés por parte de la FED a lo largo de la historia ha estado altamente correlacionado con la evolución del tipo de cambio en el Perú. La FED llevó a un rango de 0 a 0.25% su tasa de interés para reactivar la economía desde fines de 2008. Sin embargo, esta institución ha reconocido que ya deberían elevar su tasa, debido a los resultados positivos de la economía de los Estados Unidos. Crecimiento Económico Tasa de desempleo menor que 6% Inflación anual en torno a 2% Ante la posible suba de la tasa de interés por parte de la FED, el tipo de cambio debería incrementarse. Proyecciones* de la Reserva Federal de los Estados Unidos (%) Tendencia Central AÑO 2015 2016 2017 2018 Largo plazo Crecimiento 2.0-2.3 2.2-2.6 2.0-2. 1.8-2.2 1.8-2.2 Tasa de desempleo 5.0-5.1.7 -.9.7 -.9.7-5.0.9-5.2 Inflación 0.6-0.8 1.5-1.8 1.8-1.2 2,0 2,0 Fuente: Proyecciones de la FED Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos * Proyecciones realizadas en Septiembre 2015
Mediana de Proyecciones* de tasas de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos (%) 3.75 3.375 3.50 2.625 2.625 1.625 1.375 1.375 jun-15 0.625 0.375 sep-15 2015 2016 2017 2018 Largo Plazo Fuente: Proyecciones de la FED * Incopora 17 datos de las proyecciones individuales de los miembros de la FED a fin de período Tipo de Cambio e Inflación en el Perú Directos Afectando los precios de los productos de importación. La devaluación de la moneda afecta a la inflación interna básicamente por tres formas de transmisión. Indirectos Aumentando la demanda agregada y con ello la presión sobre los precios. Según la data recolectada entre enero 2013 y octubre 2015, existe una significativa relación entre el tipo de cambio y la inflación en el Perú. Vía expectativas de inflación Coeficiente de Correlación: 63% Es decir, el grado de asociación lineal entre el tipo de cambio y la inflación es 63%. Coeficiente de Determinación: 0% Es decir, el incremento del tipo de cambio explica en un 0% el crecimiento de la inflación. Al corto plazo las expectativas se convierten en un factor capaz de multiplicar los efectos de un aumento del tipo de cambio sobre la inflación total. Expectativas de corto plazo están muy por encima del 3% anual. Expectativas de mediano (largo) plazo están al alza también.
.5 Tendencia de la Inflación y el Tipo de Cambio Nominal Períod: Enero 2013 - Octubre 2015.0 3.5 3.0 2.5 2.0 Inflación Anualizada (%) 1.5 1.0 0.5 TC Nominal promedio de compra (S/. por US$) 0.0 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-1 feb-1 mar-1 abr-1 may-1 jun-1 jul-1 ago-1 sep-1 oct-1 nov-1 dic-1 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 Ventajas y Desventajas de la suba del Tipo de Cambio en el Perú El Perú ha ganado competitividad en términos absolutos y perdido en términos relativos. Analicemos un exportador peruano contra un exportador colombiano. Si ambas empresas compiten en los mismos mercados externos, y si el tipo de cambio aumentó 21% en Colombia, y en Perú solo 10.% (entre diciembre 201 y octubre 2015), pues entonces el exportador colombiano recibirá más pesos en relación al exportador peruano. El BCR no deja que el tipo de cambio se incremente al mismo ritmo por la alta DOLARIZACIÓN que existe en nuestra economía El aumento del tipo de cambio ayuda a proteger a las cuentas externas, debido a la disminución de las importaciones (haciéndolas más caras), pues necesito más soles para comprar un dólar, y a su vez incentiva las exportaciones no tradicionales. Ventajas Desventajas Así también, el continuo aumento del tipo de cambio también afectará al precio de los bienes que se importan directamente, o que son producidos con insumos provenientes de otros países. Aquellas personas que tiene ahorros en dólares. Si la tasa de devaluación entre el 31 de diciembre de 201 y el 31 de octubre de 2015 fue 10.%, pues ahora tendría 10.% más en soles, rentabilidad que difícilmente podría ganar en otro instrumento financiero. Una parte significativa de los créditos otorgados por el sistema financiero peruano se encuentra en dólares; mientras los prestatarios tiene sus ingresos en soles. Por tanto una elevación del tipo de cambio generaría que muchas empresas y familias no puedan pagar sus préstamos, elevando el índice de morosidad. Índice de Dolarización del Crédito en el Perú (%) 7.6 7.1 6.8 2. 38.3 32.8 2010 2011 2012 2013 201 Agosto 2015
Depreciación de las Monedas Latinoamericanas frente al Dólar PAÍS 10/13/201 10/13/2015 TASA DE DEPRECIACIÓN BRASIL 2.59 3.79 6.6% COLOMBIA 2,16.66 3,075.27 3.3% MÉXICO 13.60 16.7 23.0% CHILE 59.02 70.2 18.6% PERÚ 2.93 3.33 13.5% Fuente: Bloomberg Business Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos Suba de la TaSa de Interes de Referencia del BCRP Por lo tanto, el BCR ya sube su tasa, para evitar que el pronto aumento de la tasa de referencia de la FED sea un factor más para el incremento del. tipo de cambio Segundo escenario: Se espera que la FED de los Estados Unidos incremente su tasa de interés. INCREMENTO DE LA TASA DE INTERES DE REFERENCIA. Disminuye la expansión del crédito, y por consiguiente la demanda interna. Generando un menor consumo e inversión privada. Haciendo que el crecimiento de los precios se desacelere. Primer Escenario: El BCR creería que parte de la inflación se debería al crecimiento de la liquidez y el crédito. Una causa sería la reducción de la tasa de encaje de 30 % a 6.5%, lo que significó una significativa inyección de liquidez a los bancos, lo cual sería un factor adicional de presión sobre el tipo de cambio.
Evolución de la Tasa de Encaje en Moneda Nacional (%) 35.0 30.0 30.0 25.0 20.0 16.0 15.0 12.0 10.5 10.0 6.5 5.0 0.0 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-1 feb-1 mar-1 abr-1 may-1 jun-1 jul-1 ago-1 sep-1 oct-1 nov-1 dic-1 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 Tasa de Interés de Referencia e Inflación Anualizada (%).50.00 3.50 3.00 2.50 2.00 Tasa de Interés de Referencia 1.50 1.00 0.50 0.00 Inflación Anualizada dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-1 feb-1 mar-1 abr-1 may-1 jun-1 jul-1 ago-1 sep-1 oct-1 nov-1 dic-1 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 nov-15
Relación entre el Tipo de Cambio Nominal y Tipo de Cambio Real (TCR) Cantidad de nuevos soles que uno puede intercambiar por un dólar. Cantidad de bienes (por ejemplo camisas) que se pueden intercambiar, lo cual brinda una idea del precio relativo entre bienes producidos localmente y bienes extranjeros. Una camisa cuesta 15 nuevos soles en Perú, y 20 dólares en Estados Unidos, y un tipo de cambio nominal de tres soles por dólar. TCR = 3 (soles/dólar) X 20 (dólares /camisa EEUU) 15 (soles /camisa Perú) TCR = camisas peruanas por una camisa estadounidense Un incremento del TCR de a 5 conlleva a una DEPRECIACIÓN REAL. Las camisas estadounidenses se vuelven más caras y las nacionales relativamente baratas, dado que se necesitan más camisas peruanas para conseguir una camisa estadounidense Una disminución del TCR de a 3 conlleva a una APRECIACIÓN REAL. Las camisas estadounidenses se vuelven más baratas y las nacionales relativamente caras, dado que se necesitan menos camisas peruanas para conseguir una camisa estadounidense. El aumento del TCR se interpretacomo un indicio de que la economía doméstica se torna más competitiva frente al exterior. Causas Macroeconómicas que influyen sobre el cambio en el Tipo de Cambio Real Pasivos Externos Netos Mayores pagos futuros al extranjero Necesidad de generar superávit comercial El bien del exterior se hace relativamente más caro que el bien nacional Tipo de Cambio Nominal DEPRECIACIÓN REAL Apertura Comercial Demanda de bienes importables Precios de los bienes importables Se necesitan más bienes nacionales para comprar un bien entranjero Términos de Intercambio Ingresos públicos y privados. Demanda Precios de los bienes domésticos Productividad, mayor demanda de trabajo y mayor salario real Demanda por bienes locales Precios de los bienes domésticos El bien del exterior se hace relativamente más barato que el bien nacional Tipo de Cambio Nominal APRECIACIÓN REAL Gasto Público en bienes domésticos Demanda de bienes domésticos Precios de los bienes domésticos y precios externos dados Se necesitan menos bienes nacionales para comprar un bien extranjero Dolarización Refleja clima de confianza y estabilidad macroeconómica. Revista Moneda Refuerza la confianza en la moneda domésica como medio de transacción y reserva de valor
Tipo de cambio esperado en el Perú para el 2016 Las encuestas realizadas por el Banco Central de Reserva del Perú desde que se inició la apreciación del dólar a nivel mundial no han coincidido con lo que realmente sucedió con el tipo de cambio. Las expectativas de ese momento fueron superadas largamente por la realidad, como se puede observar en el siguiente cuadro. Por ejemplo en el reporte de inflación de setiembre del 2015, se esperaba que el tipo de cambio cierre el presente año en S/. 3.30 por dólar, cifra que ya fue superada durante los primeros días de noviembre, pues el tipo de cambio alcanzó ya los S/. 3.35 por dólar. Y la tendencia es al alza Encuesta de Expectativas Macroeconómicas: Tipo de Cambio Reporte de Inflación Tipo de Cambio Promedio AÑO 2015 AÑO 2016 AÑO 2017 jun-13 2.56 sep-13 2.86 dic-13 2.87 abr-13 2.88 jul-1 2.87 2.9 oct-1 2.92 2.93 ene-15 3.07 3.13 may-15 3.22 3.27 3.28 sep-15 3.30 3.0 3.5. Reportes de Inflación Elaboración: CCIA Dpto. de Estudios Económicos * Encuesta en base al Sistema Financiero, Analistas Económicos y Empresas no Financieras Conclusiones Si China compra a Perú menos cobre que antes, porque su tasa de crecimiento de PBI es menor, entrarán menos dólares a nuestro país. En economía, las variables económicas se proyectan en base a supuestos, pero definitivamente no se predicen. En el caso de tipo de cambio, se pueden mencionar los más importantes factores que influirán en su comportamiento para los siguientes años La Reserva Federal de Estados Unidos (FED) sigue mostrando señales que aumentará la tasa de interés. Existe una alta probabilidad de que sea en diciembre de este año, con consecutivos incrementos el 2016. Expectativas de alza de la tasa de interés de referencia por parte de la FED incrementala tendencia al alza del tipo de cambio. TIPO DE CAMBIO NOMINAL PARA EL 2016 El Banco Central de Reserva del Perú ha venidointerviniendo para evitar aumentos bruscos, por lo cual sería probable que decida comprar menos para los próximos meses. El entorno político, pues nos encontramos en un período preelectoral. Influirá en gran medida quién sea el ganador y cuáles serán sus primeras medidas.