Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

1 Sesión No. 10 Nombre: Estudio económico financiero. Segunda parte. Contextualización En esta sesión retomaremos algunos datos de los cuales ya has realizado la proyección para tu proyecto de inversión en lo particular, para posteriormente determinar un último elemento clave en el estudio económico financiero que consiste en calcular la tasa de descuento, que aplicarás para evaluar los flujos de efectivo que prometen generarse por medio de la ejecución del proyecto. En este apartado del estudio es importante que identifiques que una vez concluidos los presupuestos de ingresos, costos y gastos, y su correcta integración en los estados de situación financiera proforma, el dato más relevante de análisis previo a la evaluación financiera es el Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow, que consiste en la utilidad neta más las depreciaciones o amortizaciones y al cual se le descuenta la inversión en activos productivos, con independencia de cómo fueron financiados, ya que representa el excedente de tesorería efectivo que tendrá el proyecto de inversión. No debes perder de vista que la finalidad de integrar y efectuar todos los estudios es con el objetivo de obtener la mayor rentabilidad posible, minimizando el riesgo acorde al principio fundamental de las Finanzas Corporativas, que es maximizar el valor de mercado de la empresas para sus propietarios.

Introducción al tema FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 2 En el estado de flujo de efectivo podrás notar que el saldo representa realmente la diferencia entre tus cobros y pagos, es decir, el dinero que efectivamente tendrás para disponer. En las empresas, es común utilizar estos excedentes de tesorería, ya sea para retribución por medio de dividendos a los accionistas, para remuneración de acreedores o bien para reinversión en la propia organización. De lo anterior, es de donde surge un factor elemental en la evaluación de la rentabilidad de un negocio o emprendimiento, debido a que el asegurar promedios altos de ventas no es lo mismo que valorar flujos de caja libre positivos, porque en el primer caso podríamos obtener grandes volúmenes de ventas por medio de políticas de crédito holgadas, pero restringiría la liquidez de la empresa, por lo que no podemos hacer planes con dinero que no tenemos en la bolsa.

3 Explicación Presupuestos y Estados Financieros Presupuestados El hecho de haber realizado presupuestos y estados financieros presupuestados, nos permite tener un panorama acorde a los supuestos establecidos con base en nuestros estudios anteriores de cómo se generarán los flujos de efectivo, teniendo en cuenta que al trabajar con datos proyectados. Podemos estimar en el futuro el valor temporal del dinero mediante los métodos de evaluación financiera, como el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno. Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) o Weighted Average Cost of Capital (WACC) Qué es el costo promedio ponderado del capital o WACC? Qué elementos lo conforman? Cómo se calcula el WACC?

4 En todos los proyectos de inversión al momento de estarlos formulando estamos proyectando hacia el futuro la información, más en cambio, debemos tener en consideración que la decisión de inversión la tomaremos el día de hoy (año cero). Bajo este criterio de evaluación de información futura pero valorándola al día de hoy, es que surge la necesidad de calcular una tasa de interés que permita descontar a los flujos de efectivo pero contemplando los costos individuales de las diversas fuentes de financiamiento, convirtiéndose en el costo de oportunidad del capital del proyecto. Previo a determinar el Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC), analicemos cada uno de sus elementos. Costo de Capital (K e ) Una de las principales fuentes de financiamiento de la empresa, siempre será en primera instancia el capital que aporten los propios accionistas ordinarios que constituyen la entidad, pero también sería ilógico que no exigieran una retribución por el capital que están aportando para el negocio, en medida que también están asumiendo un riesgo al momento de invertir, no solamente de una posible pérdida en un ejercicio fiscal, sino en la posibilidad de perder su propio capital en financiar un nuevo emprendimiento. Es por ello que el costo de financiamiento por parte de los accionistas ordinarios se le conoce como costo de capital (K e ), que representa la tasa de rendimiento esperada por parte del inversor al correr el riesgo de acometer una inversión.

5 Existen diversos factores a considerar para calcular el costo de capital acorde al Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM), entre los cuales tenemos: Condiciones económicas: en la cual se debe analizar la oferta y demanda del capital, así como el nivel esperado de inflación que tendrá el país; la información la podemos obtener de los reportes del Banco de México. Generalmente la variable económica viene reflejada en el tipo de interés libre de riesgo (R f ), que es representada por instrumentos financieros gubernamentales, debido a que el emisor, el Gobierno Federal, se encuentra en cierta medida libre de un posible quebranto. Condiciones de mercado: un comportamiento lógico del inversor será exigir mayor rentabilidad en medida que perciba un mayor riesgo en el proyecto, con lo cual, exigirá una mayor tasa de rendimiento requerida. A partir de la diferencia entre el rendimiento que ofrece un proyecto con riesgo (por ejemplo, la inversión en un portafolio de mercado) y de la tasa libre de riesgo, surge la denominada prima de riesgo (R M R f ). Condiciones Financieras y Operativas de la empresa: en este apartado se tendrá que valorar tanto el riesgo económico como financiero que se estima tendrá el proyecto. El riesgo económico es la variabilidad entre el posible rendimiento del activo productivo en el cual se invirtió y la explotación bruta que se le dé al mismo, mientras que el riesgo financiero es la variabilidad que resulta entre el rendimiento obtenido por los accionistas y su relación con

6 las fuentes externas de financiamiento. Se considera la improbabilidad de pago de la empresa basándose en la explotación neta del capital. Cantidad de Financiación: entre mayor sea la cantidad de financiamiento que se solicite con respecto al tamaño del proyecto, los inversionistas incrementarán su rendimiento requerido, aumentando el costo de capital. De igual forma, si la empresa fuese pública, y se emitiera una mayor cantidad de acciones en el mercado de valores, esto implicaría un descenso en el precio de las acciones, y por ende, un incremento en el costo de capital. Valor de coeficiente de volatilidad beta (β): es la medida de sensibilidad integrada en el costo de capital del inversionista para medir el riesgo, el grado de volatilidad será con base en el tipo de negocio, mientras más sea el riesgo mayor será la beta; al apalancamiento operativo, en cuanto más sea el costo fijo del proyecto con respecto a los costos totales, mayor será la volatilidad de la utilidad bruta, y por tanto mayor será la beta; y por último, al apalancamiento financiero de la empresa, mientras más sea el nivel de deuda que tenga la empresa, mayor será el riesgo de impago de la misma, aumentando con la beta de las acciones. Con todos los factores anteriormente descritos, se puede calcular el costo de capital ordinario que tendrá el proyecto de inversión, utilizando la siguiente expresión: K e = R f + (β x (R M R f )) Donde: K e = Costo de capital ordinario. R f = Tasa libre de riesgo. R M = Rendimiento de Mercado (se sugiere utilizar la variabilidad del Índice de Precios y Cotizaciones para el caso de México).

β = Coeficiente de volatilidad, Beta. FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN 7 Costo de la Deuda (K d ) De manera complementaria al capital ordinario, las empresas tienen la posibilidad de incurrir en financiamientos mediante emisiones de deuda o contraerla mediante esquemas bancarios de largo plazo, para constituir formalmente el capital inicial para el proyecto de inversión. Los montos se ven reflejados en sus Pasivos en el estado de situación financiera o Balance General. Como se había mencionado en la sesión anterior, un beneficio fiscal que se tiene al financiarse con Deuda (D) es que está libre de gravamen fiscal. Se puede calcular el costo de la deuda de la siguiente manera: K d = K d x (1 t) Donde: K d = Costo de la deuda después de impuestos. K d = Costo de la deuda (emisión de deuda o préstamo bancario de largo plazo). t = Tasa impositiva. (1 - t) = Efecto de la deducibilidad fiscal de los intereses de la deuda. Costo Promedio Ponderado del Capital (K o ) Finalmente concluimos con el análisis de los componentes del CPPC, ahora podemos calcular de manera integral el costo promedio ponderado por medio de

8 los costos de las distintas fuentes de financiamiento, considerando su valor o peso relativo en la conformación de la estructura de capital de la empresa. K o = K e x (E / V) + K d x (D / V) Donde: K o = Costo Promedio Ponderado del Capital. K e = Costo de capital ordinario. K d = Costo de la deuda después de impuestos. E = Valor del Capital Ordinario (Equity). D = Valor de mercado de la Deuda de Largo Plazo (Debt). V = Valor de Mercado de la Empresa (Value) = D + E. La tasa de descuento te permitirá evaluar la viabilidad financiera del proyecto de inversión, mediante las metodologías que consideran el valor del dinero en el tiempo.

9 Conclusión Con esta sesión has concluido todos los estudios que forman la fase de prefactibilidad de un proyecto de inversión, tienes también toda la información posible para que en la próxima sesión procedamos a calcular y evaluar mediante distintos métodos financieros la viabilidad del proyecto y de ahí estés en condiciones de tomar una decisión de inversión, y de ser rentable, el que puedas iniciar la etapa de inversión sin contratiempos. Todo nuevo emprendimiento siempre tiene sus elementos de duda en cuanto a si será rentable, si lograremos las ventas que estimamos, si se obtendrán utilidades, etcétera. Pero debes recordar que estás evaluando información que sucederá en el futuro con base en tus proyecciones, y que nunca será posible el predecir con total certeza ese futuro, pero sí será asequible que puedas tener resultados confiables para tomar una decisión previa a la inversión, si la investigación se realizó con información verídica y de fuentes reales.

10 Para aprender más Administración Financiera: Flujo de Efectivo Administración Financiera: Flujo de Efectivo. (2012). Consultado el 9 de enero de 2014: http://brd.unid.edu.mx/administracion-financiera-flujo-de-efectivo/ Capítulo 12 Costo de Capital Damrauf, G. (2010). Finanzas Corporativas. Consultado el 9 de enero de 2014: http://brd.unid.edu.mx/finanzas-corporativas/

11 Actividad de Aprendizaje Instrucciones Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de esta sesión, determina el costo promedio ponderado del capital para tu proyecto de inversión, considerando las proporciones y costos de las fuentes de financiamiento estimadas para la inversión del proyecto. Al final de tu investigación tendrás que guardarlo como archivo de Excel, con la finalidad de subirlo a la plataforma de la asignatura. Recuerda que esta actividad te ayudará a entender y apropiarte de la importancia de calcular los costos de las diversas fuentes de financiamiento como parte del estudio económico financiero para formular un proyecto de inversión. Se tomará en cuenta lo siguiente: Tus datos generales Referencias bibliográficas Ortografía y redacción Título Resumen Representación gráfica

12 Bibliografía Ross, Westerfield & Jordan (2006). Fundamentos de finanzas corporativas. 7ª edición. México: McGraw Hill. Cibergrafía Administración Financiera: Flujo de Efectivo. (2012). Consultado el 9 de enero de 2014: http://www.youtube.com/watch?v=7ysox1_nyvg Damrauf, G. (2010). Finanzas Corporativas. Consultado el 9 de enero de 2014: http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/capitulo-12_costo-de-capital.pdf