Manuel Sánchez González ITESM Campus Monterrey, 8 febrero 2013
Contenido 1 Contrastes mundiales 2 Moderación económica interna? 3 La convergencia pendiente de la inflación 2
Se prevé una moderada recuperación económica mundial apoyada por las economías emergentes Pronósticos de crecimiento del PIB % 1987-2007 2012 2013 2014 Mundial 3.6 2.5 2.6 3.2 EEUU 3.0 2.3 2.0 2.8 Zona del euro 2.1* -0.4-0.1 0.9 Japón 2.1 2.0 0.7 1.0 América Latina 3.1 2.7 3.5 3.9 Brasil 2.5 1.0 3.3 3.9 México 3.1 3.9 3.6 4.0 India 6.3 5.4 6.5 7.4 China 10.1 7.7 8.1 8.0 Fuente: FMI, Consensus Forecasts, Latin America Consensus Forecasts y Asia Consensus Forecasts */ Promedio de 1992 a 2007 3
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 En EEUU la desviación por abajo de la tendencia de largo plazo es la más prolongada después de la segunda guerra mundial EEUU: PIB observado y potencial Miles de millones de dólares de 2000 17,000 Observado Potencial Tendencia central Reserva Federal, IV trimestre 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 Nota: Con base a los datos del Bureau of Economic Analysis y del Economic Projections from Federal Reserve Board Members and Federal Reserve Bank Presidents, diciembre 2012 4
2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Ello a pesar de la expansión fiscal y monetaria sin precedente en este país EEUU: Deuda bruta pública 1 % of GDP Activos de la Reserva Federal % del PIB; fin de periodo 100 20 75 15 50 10 25 5 1/ Incluye Gobierno Federal, empresas públicas, estados y municipios Fuente: IMF Fuente: Reserva Federal 5
Se ha agotado el margen de maniobra fiscal y podría estar cercano el del monetario Política fiscal Necesidad de consolidación para hacer frente a crecientes compromisos de gasto La falta de acuerdos aumenta la incertidumbre Política monetaria Beneficios inciertos de continuar con compra de activos Los riesgos podría crecer con el tamaño del balance de la Reserva Federal* */ Véase la minuta del Comité Federal de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal de diciembre 11 12, 2012 6
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Si bien el mercado de vivienda y de crédito han mostrado signos positivos Miles de unidades, a.e. 2,400 EEUU: Indicadores del mercado de vivienda Índice de difusión 80 70 EEUU: Crédito de bancos comerciales al sector privado Variación anual; % Comercial e industrial Bienes raíces Consumo 20 1,900 60 10 50 1,400 Inicio de casas 40 30 0 900 Confianza del mercado inmobiliario (HMI) 20 10-10 400 0 Nota: El índice del mercado de vivienda (HMI) recoge las percepciones actuales y de los siguientes 6 meses sobre las condiciones del mercado inmobiliario en EEUU por parte de los constructores de vivienda miembros de la NAHB Fuente: Census Bureau y National Association of Home Builders (NAHB) Fuente: Reserva Federal -20 7
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 el avance en materia de empleo e inversión continúa siendo limitado EEUU: Desempleo y empleo % PEA y población de 16 años o más; a.e. EEUU: Inversión bruta privada Miles de millones de dólares de 2000, a.e. 64 Desempleo Razón empleo-población 11 9 2,400 2,100 62 7 1,800 60 5 1,500 58 3 1,200 a. e. / ajuste estacional Fuente: Bureau of Labor Statistics a. e. / ajuste estacional Fuente: Bureau of Economic Analysis 8
La incertidumbre de la política económica podría estar dificultando el regreso a la tendencia de largo plazo ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 EEUU: Índice de incertidumbre de política económica 1985-2010=100 250 200 150 100 50 Fuente: Scott Baker, Nicholas Bloom, and Steven J. Davis, www.policyuncertainty.com 9
Por su parte, el problema en la zona del euro se explica, en gran medida, por reglas deficientes de funcionamiento Soberanía nacional en política fiscal, laboral y bancaria, entre otras Garantías implícitas de apoyo del área induce a riesgo moral Falta de reglas de apoyo produce incertidumbre 10
Los avances y los apoyos especialmente del BCE han atenuado la percepción de riesgo en la zona ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 may-12 sep-12 ene-13 Prima de cobertura por riesgo de incumplimiento crediticio CDS para Bonos soberanos a 5 años, puntos base 1,600 Portugal España Italia Francia Alemania 1,200 800 400 0 Fuente: Bloomberg 11
Sin embargo, la recuperación económica sostenida requiere profundizar en un conjunto amplio de medidas Estabilidad financiera Recapitalización bancaria Consolidaciones fiscales Nueva arquitectura del euro Regulación y supervisión del sistema bancario Reglas fiscales Reformas para la productividad 12
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ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 A pesar de algunas señales de moderación, la economía mexicana sigue su tendencia positiva Pronóstico de crecimiento del PIB para 2012 Fecha de encuesta, % 4 3 Indicador Global de la Actividad Económica 2003=100; a.e. Total Industria Servicios 140 130 2 120 1 110 ene-13 0 100 Fuente: Consensus Forecasts a. e. / ajuste estacional Fuente: INEGI 14
En los meses recientes las exportaciones no petroleras han recuperado vigor ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 Producción industrial 2007=100; a.e. Exportaciones no petroleras Miles de millones de dólares México EEUU 110 Desestacionalizada Tendencia 28 100 24 20 90 16 80 12 Fuente: Banco de México y Reserva Federal a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia Fuente: Banco de México 15
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 Además la demanda interna, especialmente la referida al consumo, sigue creciendo Ventas al menudeo en establecimientos comerciales 2003 = 100; a.e. Inversión fija bruta 2007=100; a.e. 110 125 105 120 100 115 95 110 90 Fuente: Encuesta sobre Establecimientos Comerciales, INEGI a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia 16
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 El crédito bancario continúa respondiendo a la actividad económica y ésta al crédito Crédito vigente de la banca comercial a las empresas privadas no financieras Variación real anual en por ciento Crédito 1 IGAE 40 30 20 Crédito vigente de la banca comercial al consumo Variación real anual en por ciento Ventas al menudeo 2 Crédito al consumo 40 30 20 10 10 0 0-10 -10-20 -20-30 1/ Crédito en moneda extranjera convertido a pesos con el tipo de cambio a fin de periodo Fuente: Banco de México 2/ Serie de tendencia Fuente: Banco de México 17
ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 may-12 sep-12 Es destacable que las perspectivas de los gerentes de compra se mantienen favorables Indicador IMEF del Entorno Empresarial Mexicano (IIEEM)* Indicadores con referencia a 50 puntos; a.e. Manufacturero No manufacturero 58 54 Expansión 50 Contracción 46 42 */ Ajustado por tamaño de empresa a.e. Cifras con ajuste estacional Fuente: IMEF 18
Existen riesgos a la baja pero también al alza para el crecimiento económico de México A la baja Ajuste fiscal abrupto en EEUU Profundización de la recesión en la zona del euro Al alza Recuperación de la confianza mayor a la prevista en EEUU Reformas estructurales en México 19
Contenido 1 Contrastes mundiales 2 Moderación económica interna? 3 La convergencia pendiente de la inflación 20
feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 Después de siete meses de inflación elevada en 2012, finalmente ésta se ha ubicado por debajo de 4 por ciento Inflación anual % General 9 8 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Subyacente No subyacente 7 6 5 4 3 2 1 0 0 Fuente: INEGI Fuente: INEGI 21
Algunas características de la reciente reducción de la inflación invitan a la cautela Hasta ahora sólo dos datos mensuales por debajo de 4 por ciento y no corresponden a los mínimos históricos Depende significativamente de una baja extraordinaria de precios en telecomunicaciones (excluyendo éstos habría sido 4.4 por ciento en diciembre) y agropecuarios Como los negativos, los choques positivos, tarde o temprano, se desvanecen o incluso pueden revertirse Las expectativas de los analistas sobre la inflación no han mejorado claramente 22
La necesidad de prudencia aumenta ante la falta de una tendencia clara hacia el objetivo de 3 por ciento ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-13 Inflación general anual % 7 6 5 4 Promedio 4.26 3 2 1 0 Fuente: INEGI 23
ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 mar-12 may-12 sep-12 nov-12 ene-13 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 mar-12 may-12 sep-12 nov-12 ene-13 Además las expectativas de inflación a todos los plazos continúan por arriba del objetivo Corto y mediano plazo * / Encuesta de expectativas de inflación 5 % Largo plazo 5 4 4 3 3 2 2 Siguientes doce meses Cierre 2013 1 Siguientes 4 años Siguientes 5-8 años 1 Cierre 2014 0 0 */ Para la expectativa a 12 meses se consideró el dato de cierre 2012 Fuente: Encuesta Banco de México Nota: Para una evidencia estadística sobre la falta de anclaje de las expectativas de inflación en la meta, véase C. Carrasco y Ferreiro J. (2012) Inflation targeting and inflation expectations in Mexico, Applied Economics, julio 24
La posibilidad de una reversión de los choques positivos requiere que la política monetaria se mantenga vigilante Riesgos Posibles nuevos episodios de aversión al riesgo y volatilidad financiera provenientes de EEUU y de la zona del euro Aumentos imprevistos de precios y tarifas del sector público Condiciones climáticas y sanitarias desfavorables que incidan en los precios de productos agropecuarios Presiones de demanda agregada, especialmente por la desaparición de la holgura de acuerdo con varios indicadores 25
Conclusiones La incertidumbre de la política económica podría estar impidiendo una recuperación más vigorosa en EEUU A pesar de algunas señales de moderación, la economía mexicana sigue su tendencia positiva El corto periodo de mejora de la inflación, los factores extraordinarios que la explican y la ausencia de una tendencia prolongada al objetivo permanente requieren que la política monetaria se mantenga vigilante La convergencia de la inflación al objetivo permanente requiere más que unos pocos meses de buenos datos Permanece la tarea de reformas estructurales para impulsar el crecimiento económico potencial 26
Mejoran las perspectivas económicas mundiales 27