Desafíos para la gestión de liquidez en economías dolarizadas Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012
Liquidez en economías dolarizadas Problema de moneda: Dolarización financiera: Riesgo cambiario convertido en riesgo de crédito de jure: Riesgo cambiario convertido en riesgo de liquidez Prestamista de última instancia Prestar grande, colateralizado y a tasas altas (vis. normales) Dolar. de jure: Asistencia limitada Respuesta de política Fondo de liquidez (reservas + encajes) + Fuentes externas contingentes (FMI, multilaterales, regionales, privadas?)
Por qué? Estabilidad del sistema bancario local Establidad sistémica Diversas fuentes de riesgo Un mundo feliz US, China, Europa
Un mundo feliz Modesto 2% en EEUU; derrape a 7%-8% en China, escenario binario en Europa. CA atrapada en el medio. variación a/a (prom. móvil 3m) variación a/a (prom. móvil 3m)
Un mundo feliz: Monedas Adiós a la guerra de monedas. Fortaleza del dólar y volatilidad. TCRM Inflación
Un mundo feliz: Riesgos de cola En el largo plazo, deuda; en el corto, Europa. Sobreendeudamiento Europa
Acople financiero Poco que ver con fundamentals. TC y flujo de capitales Factores comunes Fuente: Levy Yeyati (2010)
Tipos de cambio (flujo de capitales) Varianza explicada por factores exógenos y sincrónocos (risk, the USD) 90% 4.75 78% 80% 4.7 68% 70% 67% 4.65 62% 60% 4.6 52% 47% 50% 40% 37% 36% 4.55 4.5 4.45 25% 0% 4.25 Equity 2000-2004 Spreads 2005-2008M02 FX 2005-2010 ln(fx-em) Fuente: Levy Yeyati and Williams (2011) 2010M01 4.3 2009M01 10% 2008M01 4.35 2007M01 20% 2006M01 4.4 2005M01 30% ln(broad Dollar Index)
Fujos y reservas Variación Reservas/PBI 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 0.64% 0.36% 0.02% -0.11% Q1 2008-Q4 2007 Q1 2009-Q4 2008 El Salvador Promedio región
Por qué? Estabilidad del sistema bancario local Establidad sistémica Diversas fuentes de riesgo Un mundo feliz US, China, Europa Un sustituto de PUI es la política macro prudencial por excelencia en una economía dolarizada de jure
Cuántas reservas son necesarias? Visión convencional: Base monetaria 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 RIN Circulante Reservas financieras
Cuántas reservas son necesarias? BM: Cobertura en descenso ( monetización o preferencia por liquidez?) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 RIN Circulante Reservas financieras M1 RIN/M1 Lineal (RIN/M1) 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
Cuántas reservas son necesarias? Visión moderna (post-arg. 2001): M2: Cobertura parcial pero estable 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 RIN Circulante Reservas financieras M2 RIN/M2 Lineal (RIN/M2) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
Cuántas reservas son necesarias? Visión alternativa: M2-transaccionales: Cobertura parcial y creciente 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 RIN Circulante Reservas financieras M2 no trans RIN/M2 no trans Lineal (RIN/M2 no trans) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
Liquidez en economías dolarizadas Analogía con normas prudenciales PD = Probabilidad de evento de crédito (por clase de activo) EAD = Exposición de crédito (monto) LGD = Pérdida en caso de evento de crédito (%) Pérdida esperada = PD * LGD * EAD Previsiones Pérdida inesperada Capital integrado
La analogía prudencial
Liquidez en economías dolarizadas Analogía con normas prudenciales PD = Probabilidad de evento de crédito (por clase de activo) EAD = Exposición de crédito (monto) LGD = Pérdida en caso de evento de crédito (%) Pérdida esperada = PD * LGD * EAD Previsionamiento. Pérdida inesperada Capital integrado Qué debe cubrir el colchón de liquidez?
Fuentes de fondeo Esquemáticamente, 3 fuentes de iliquidez 1,000 10,000 800 600 6,000 400 200 2,000 0-200 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121-2,000-400 -600-6,000-800 -1,000 Depósitos transferibles Otros depósitos Pasivos externos AEN -10,000
Fuentes de fondeo: Variación porcentual 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-20% -30% -40% Pasivos frente a no residentes Depósitos transferibles Depósitos transferibles
Fuentes de fondeo: Variación 1000 800 600 400 200 0-200 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-400 Pasivos frente a no residentes Depósitos transferibles Otros depósitos y valores
Ejemplo de simulación Período Porcentaje de caída de los depósitos totales 22.dic.98 al 05.feb.99 6.12 21.mar.02 al 01.ago.02 5.15 2 meses, hasta 1 de cada 100 veces 8.3% de los depósitos totales 4.5% sobre depósitos a plazo fijo 17.0% sobre depósitos a la vista 10.0% sobre depósitos en cuenta corriente
Límites del ejercicio Volatilidad ha venido en aumento Excluye fondeo externo No incluye un verdadero evento de corrida en el set de datos Se esperaría una mayor reacción de los depósitos a plazo No incluye crisis global Qué debe cubrir un encaje/fondo de liquidez? Caídas normales Caídas extraordinarias Reservas contingentes: FMI, multilaterales, privados
Recursos normales El encaje reemplaza al prestamista de última instancia en situaciones normales Manejo centralizado en el BCR Fondo Independencia de los bancos es endógena (Argentina) Ventajas de diversificación que el interbancario no explota Asimilación al stock de reservas: riesgo soberano y riesgo sistémico bancario suelen ir de la mano en economías dolarizadas Rendimiento: Fondo de liquidez en cuenta segregada Un fondo de liquidez es sólo parte de la solución
Recursos contingentes Asegurar contra una corrida de liquidez sistémica es demasiado costoso Situaciones extremas Seguros privados? Experiencias latinoamericanas (Argentina, México) FCL (FMI) Mecanismos de seguro multilateral FLAR? Pools regionales
Gracias Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012
Desafíos para la gestión de liquidez en economías dolarizadas Eduardo Levy Yeyati Elypsis/UTDT/Brookings Junio 2012