Argentina: El nuevo escenario macro

Transcripción

1 Argentina: El nuevo escenario macro Miguel Mayo

2 Factores que provocaron la depreciación del peso Internacionales Suba de tasas americanas y caída de la liquidez global Fortalecimiento del dólar a nivel global Salida de fondos de países emergentes 2

3 El apetito de riesgo global está influenciado por la tasa de interés de EEUU, que viene subiendo Fed Funds y 10-yr UST yield, en % UST 10Y 2 1 Fed Funds

4 El Dollar Index se fortaleció en las últimas semanas Dollar Index may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17 sep-17 ene-18 may-18 Fuente: Econviews en base a Reuters 4

5 Las monedas emergentes se depreciaron Devaluación del tipo de cambio YTD Peso colombiano Yuan chino Peso mexicano Sol peruano Peso chileno Rand sudafricano Rublo ruso Rupia india Peso uruguayo Real brasileño Lira turca Peso argentino -4.5% Fuente: Econviews en base a Reuters -2.1% 0.6% 1.1% 1.3% 1.5% 6.2% 6.5% 8.5% 10.0% 23.2% 30.4% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Tipo de cambio emergentes promedio emergentes, índice ene-13= feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 Fuente: Econviews en base a Reuters China Brexit Trump Apreciación dólar 5

6 También subió el riesgo país y más que el resto Aumento del riesgo soberano 2018 En pbs - YTD Turquía Argentina Rusia Brasil Mexico Latam Perú Colombia Sudáfrica Chile

7 Las condiciones financieras se deterioraron en abril y son las menos confortables desde octubre Índice de Condiciones Financieras confort estrés Abr-18: 33.2 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 oct-17 ene-18 abr-18 7

8 Factores que provocaron la depreciación del peso Internacionales Suba de tasas americanas y caída de la liquidez global Fortalecimiento del dólar a nivel global Salida de fondos de países emergentes Domésticos Déficit en la cuenta corriente que llegó a 5% del PBI Inflación de diciembre 3,1% y la del 2017 fue 25% Pérdida de claridad en la política monetaria/cambiaria del BCRA después del 28 de diciembre 8

9 El tipo de cambio se depreció más de 20% desde fines de marzo Tipo de cambio oficial Pesos por dólar Brexit Brasil MSCI y PASO Interviene BCRA Cambio meta inflación dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 Corrida Fuente: Econviews en base a Reuters 9

10 El peso se movió en simultáneo con las monedas emergentes, aunque se depreció mucho más Evolución de monedas emergentes Base 100= 1/12/ Promedio emergentes s in Arg Argentina (eje der.) ene ene-18 5-feb feb feb feb-18 5-mar mar mar mar-18 2-abr-18 9-abr abr abr abr-18 7-may may may-18 10

11 El tipo de cambio ganó competitividad y está en niveles similares al 2010, cuando había equilibrio externo Tipo de Cambio Real Dic.01= Multilateral EEUU 0.5 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 may-18 Fuente: Econviews en base al BCRA 11

12 Las ventas de reservas internacionales sumaron US$ 10 mil millones Reservas internacionales en miles de millones de US$ ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 12

13 En 2017 la inflación llegó al 25% y este año seguramente será algo más elevada Inflación Variación interanual - A fin de período 45% Meta 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%

14 El déficit fiscal es elevado pero que se irá reduciendo y a partir de este más año en forma más agresiva Cuentas fiscales del Gobierno Nacional Como % del PBI - Base caja 4% Primario Fiscal 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% E 2019 E 2020 E 2021 E 2022 E 2023 E 14

15 La consolidación fiscal ayudará a reducir el déficit externo Déficits gemelos Como % del PBI 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Déficit Cuenta Corriente -4% -5% -6% Déficit Fiscal -7% E 2019 E 2020 E 2021 E 2022 E 2023 E 15

16 Argentina no tiene un problema de solvencia, pero sí un riesgo de liquidez Deuda Pública Neta Como % del PBI 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% P 2018 E 2019 E 2020 E 16

17 La consolidación fiscal es indispensable para mejorar la calificación crediticia Riesgo soberano en Latam Por agencia calificadora Calificación S&P* Riesgo país (pbs) Grado de inversión Grado especulativo Chile A+ 136 Perú BBB+ 160 México BBB+ 272 Colombia BBB- 194 Uruguay BBB 191 Paraguay BB 203 Brasil BB- 264 Bolivia BB 204 Argentina B+ 457 Venezuela SD 4,465 Fuente: Fitch, S&P y JP M organ *Escala Global, M oneda Extranjera 17

18 En comparación con otros países, el financiamiento del Gobierno en moneda extranjera es alto Financiamiento del Gobierno en moneda extranjera Como % de las necesidades de financiamiento totales 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Argentina Colombia México Brasil Perú Fuente: Econviews en base a los Programas Financieros de cada país 18

19 Las negociaciones con el FMI La corrida cambiario que afectó el acceso al crédito internacional llevó al gobierno a recurrir al FMI El gobierno toma un costo político para evitar un ajuste fiscal más duro El objetivo es llevar estabilidad al mercado cambiario y minimizar el contagio al crédito y a la actividad El mercado espera un Stand-By Arrangement (SBA) con un paquete de financiamiento significativo que devuelva la calma a los mercados financieros La gran duda es que pasará con las metas de inflación y las características de la política monetaria y cambiaria 19

20 Otros casos de préstamos SBA otorgados por el FMI Grecia en 2010 recibió financiamiento excepcional por 32 veces la cuota Ucrania en 2014 obtuvo US$ 17 mil millones, 8 veces la cuota Hungría en 2008 logró US$ 15.7 mil millones, 10 veces la cuota Las condiciones previas eran un déficit externo de 7% y uno fiscal de 5% Se eliminaron las bandas de flotación para pasar a una libre flotación Se estableció un target de reservas netas Hungría PBI real 0.4% 0.9% -6.6% 0.7% 1.7% Depreciación tipo de cambio -8.7% 10.2% -0.9% 11.2% 15.3% Inflación (var.anual) 7.4% 3.5% 5.6% 4.7% 4.1% Resultado primario (% del PBI) -1.3% 0.0% -0.6% -0.7% -1.7% Resultado fiscal (% del PBI) -5.0% -3.6% -4.6% -4.5% -5.4% Cuenta corriente (% del PBI) -7.1% -7.1% -0.8% 0.3% 0.7% Fuente: Econviews en base al WEO-IMF 20

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