Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 164 Córdoba, 15 de agosto de 2018

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1 Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 164 Córdoba, 15 de agosto de 2018 INTEGRANTES DEL IIE: Lucas Navarro Florencia Costantino Fabio Ezequiel Ventre Génesis Núñez Sánchez Bruno Bassi Florencia Manzo Facundo Chao Magdalena Sella Lucas Berardo Facundo Lurgo Candelaria Fernández Lucio Dipré Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC Esquema de la presentación Lecciones de la crisis Sector externo Metas de inflación Seguridad Social 1

2 Antecedentes Novedades Agosto 2018 Cuadernos Medidas de emergencia Contagio crisis turca Suba tasas Leliq Rescate acelerado LEBACs Ajuste fiscal extra de 12,500 millones Antecedentes Grandes avances en ajuste fiscal y política monetaria Sin embargo, no hay signos de recuperación Qué está pasando? 2

3 Qué tenemos que aprender de esta recesión? Todos los países tienen ciclos económicos, pero en países emergentes estos son más pronunciados. Dos aprendizajes de esta crisis: Reducir vulnerabilidad al financiamiento externo Tener metas de inflación alcanzables, cuidando la estabilidad cambiaria Esquema de la presentación Lecciones de la crisis Sector externo Metas de inflación Seguridad Social 3

4 Cuenta corriente, ahorro público y ahorro privado Promedio móvil 4 trimestres, % del PBI 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Excesiva dependencia de financiamiento externo 1T T T % 1T T T T T T T T T T T T T T T-2012 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. 1T T T-2015 Cuenta corriente 1T T ,3% 1T T-2019 Cuenta corriente, ahorro público y ahorro privado Promedio móvil 4 trimestres, % del PBI 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Excesiva dependencia de financiamiento externo 1T T T T T T T T T T T T T T T T T T-2012 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. 1T T T-2015 Sector Privado 0,5% Cuenta corriente 1T T ,3% 1T T

5 Cuenta corriente, ahorro público y ahorro privado Promedio móvil 4 trimestres, % del PBI 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Excesiva dependencia de financiamiento externo 1T T-1996 Déficit sector público explica el déficit de la cuenta corriente 1T T T T T T T T T T T T T T T T-2012 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. 1T T T-2015 Sector Privado 0,5% Cuenta corriente -5,3% -5,8% Sector Público 1T T T T-2019 Déficit fiscal acumulado explica deuda externa Deuda externa en dólares Por sector, 1T-2018 Argentina Sector financiero 4% Sector privado 27% Gobierno 69% dólares per cápita Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Banco Central de Chile. 5

6 Déficit fiscal acumulado explica deuda externa Deuda externa en dólares Por sector, 1T-2018 Argentina Chile Sector privado 27% Sector financiero 4% Sector financiero 18% Gobierno 13% Gobierno 69% Sector privado 69% dólares per cápita dólares per cápita Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Banco Central de Chile. Excesiva dependencia de financiamiento externo Cuenta corriente, ahorro público y ahorro privado Promedio móvil 4 trimestres, % del PBI 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 1T T-2016 Cuenta corriente 1T ,3% 1T T-2019 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. 6

7 Excesiva dependencia de financiamiento externo Cuenta corriente, ahorro público y ahorro privado Promedio móvil 4 trimestres, % del PBI 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 1T T-2016 Cuenta corriente 1T ,3% 1T-2018 Proyección FMI -3,2% -40% -2.1 puntos del PBI 1T-2019 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y Ministerio de Hacienda. Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Devaluación Real MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal 7

8 Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Devaluación Real MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal Resultado Fiscal Administración Central Déficit fiscal Porcentaje del PBI 2% 1% 0% Déficit primario Proyección FMI 0,0% 0,5% 0,9% -1% -2,7% -1,3% -2% -3% -4% -3,8% -4,2% -3,8% -3,7% -3,0% -2,9% -2,7% -5% -6% -7% -5,1% -5,8% Déficit financiero -6,0% -5,0% Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda y Finanzas y FMI. 8

9 Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Devaluación Real MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Devaluación Real MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal 9

10 Exportamos muy poco Exportaciones % del PBI. Año % 45% 40% 38% 35% 30% 29% 25% 20% 21% 15% 10% 11% 5% 0% Argentina Brasil Colombia Venezuela Cuba Guatemala Ecuador America Latina Uruguay Perú Rep. Dominicana Bolivia El Salvador Chile Jamaica Costa Rica Mexico Panamá Paraguay Honduras Fuente: IIE sobre la base de Banco Mundial Fuerte dependencia del Agro Exportaciones de Argentina Por rubro. Año 2017 Combustibles y Energías 4% Productos Primarios 25% 39% Manufactura de Origen Agropecuario Manufactura de Origen Industrial 32% Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda 10

11 Argentina esta todavía poco integrada al mundo Ratio de Apertura Comercial Año % 100% 80% 78% 60% 56% 40% 43% 25% 20% 0% Brasil Argentina Cuba Colombia Uruguay Ecuador America Latina Guatemala Perú Venezuela Rep. Dominicana Chile Bolivia Costa Rica El Salvador Jamaica Mexico Paraguay Panamá Honduras Fuente: IIE sobre la base de Banco Mundial Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Devaluación Real MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal 11

12 Cómo se podrá reducir déficit cuenta corriente? CORTO PLAZO Depreciación Real del peso MEDIANO y LARGO PLAZO Mejora en Productividad CORTO y MEDIANO PLAZO Ajuste Fiscal Mejora de tipo de cambio real Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base abr.-17= dic.-15 feb.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 oct.-17 dic.-17 feb.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 12

13 Mejora de tipo de cambio real Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base abr.-17= REM jul dic.-15 feb.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 oct.-17 dic.-17 feb.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Mejora de tipo de cambio real 130 Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base abr.-17= Dólar futuro REM jul dic.-15 feb.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 oct.-17 dic.-17 feb.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 13

14 Mejora de tipo de cambio real Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral Índice base abr.-17=100 Dólar futuro 2017 IIE REM jul Aumento de competitividad por la depreciación ayuda a corregir déficit cuenta corriente en corto plazo. oct.-18 ago.-18 jun.-18 abr.-18 feb.-18 dic.-17 oct.-17 ago.-17 jun.-17 abr.-17 feb.-17 dic.-16 oct.-16 ago.-16 jun.-16 abr.-16 feb.-16 dic Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Ajuste en la cuenta corriente Cuenta corriente y tipo de cambio real Millones de dólares Cuenta Corriente Déficit más bajo desde desde abril de Índice Tipo de Cambio Real Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 14

15 Exportaciones Exportaciones y tipo de cambio real Millones de dólares Índice Tipo de Cambio Real Exportaciones La sequía y la situación de Brasil ponen un freno a la reacción de las exportaciones en el corto plazo Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Importaciones Importaciones y tipo de cambio real Millones de dólares Índice Tipo de Cambio Real Importaciones 40 Importante reducción de importaciones en junio por aumento del tipo de cambio Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 15

16 Egresos de divisas por viajes Egresos por turismo y tipo de cambio real Millones de dólares Índice Tipo de 102 Cambio Real Al igual que las importaciones, egresos por turismo también bajaron por depreciación Egresos por viajes 0 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Formación de activos e inversión de portafolio Egresos por formación de activos e inversión de portafolio Millones de dólares Egresos por formación de activos Egresos de inversión de portafolio Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 16

17 Formación de activos e inversión de portafolio Egresos por formación de activos e inversión de portafolio Millones de dólares Egresos por formación de activos Egresos de inversión de portafolio % mill Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Formación de activos e inversión de portafolio Egresos por formación de activos e inversión de portafolio Millones de dólares Egresos por formación de activos Egresos de inversión de portafolio % mill. +134% mill Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. 17

18 Formación de activos e inversión de portafolio Egresos por formación de activos e inversión de portafolio Millones de dólares Egresos por formación de activos Egresos de inversión de portafolio Se reduce egreso por inversión de portafolio y por compras de dólares en junio % mill. +134% mill Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Resumiendo Ajuste en cuenta corriente comenzó Pero se sintió fuerte la salida de divisas Menores importaciones de bienes y servicios Compra de activos en dólares Retiro de activos por inversión de portafolio Leve incremento en exportaciones Menores egresos por viajes 18

19 Es esencial reconstituir reservas Reservas internacionales Millones de dólares Desembolsos de préstamos del FMI Próximo desembolso 15/9 USD 2900 millones 24/12/2018 3/12/ /11/ /10/2018 1/10/ /9/ /8/ /7/2018 9/7/ /6/ /5/2018 7/5/ /4/ /3/2018 5/3/ /2/ /1/2018 1/1/ Fuente: IIE sobre la base de BCRA. Riesgo país sigue elevado Riesgo país EMBI 650 Argentina 600 No conviene obtener financiamiento en los mercados internacionales por el momento Latinoamérica ene. 9-ene. 17-ene. 24-ene. 31-ene. 7-feb. 14-feb. 22-feb. 1-mar. 8-mar. 15-mar. 22-mar. 29-mar. 6-abr. 13-abr. 20-abr. 27-abr. 4-may. 9-may. 16-may. 23-may. 30-may. 6-jun. 13-jun. 20-jun. 27-jun. 5-jul. 11-jul. 19-jul. 26-jul. 2-ago. 9-ago. 300 Fuente: IIE sobre la base de J.P Morgan. 19

20 Esquema de la presentación Lecciones de la crisis Sector externo Metas de inflación Seguridad Social Menor impacto de la depreciación en precios Traspaso de depreciación a precios Ratio de tasa de inflación acumulada sobre tasa de depreciación Veces 1,8 1,6 A agosto, precios habrían aumentado 3 veces menos que el dólar. ene 14 feb 14 1,4 1,2 dic 15 ene 16 1,0 ene 18 feb 18 0,8 may 18 jun 18 0,6 0,4 0,2 0,0 T0 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 Fuente: IIE sobre la base de BCRA, Dirección General de Estadística y Censos de CABA e INDEC. 20

21 4,0% 3,5% Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual IPC Nacional 3,7% 3,0% 2,5% 2,0% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% 1,5% 1,0% ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual 4,0% IPC Nacional 3,7% REM 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% 1,5% Abril 1,0% ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) 21

22 Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual 4,0% IPC Nacional 3,7% REM 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% 1,5% 1,0% Abril Mayo ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual 4,0% IPC Nacional 3,7% REM 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% Abril Junio Mayo 1,0% ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) 22

23 Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual 4,0% IPC Nacional 3,7% REM 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% Abril Julio Junio Mayo 1,0% ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) 4,0% 3,5% 3,0% Inflación proyectada Índice de Precios al Consumidor Estimaciones REM (BCRA) Variación mensual IPC Nacional 3,7% REM Mediana Rango percentil Rango percentil ,5% 2,0% 1,5% 1,8% 2,4% 2,3% 2,7% 2,1% 2,8% 2,4% 2,0% 2,0% 1,8% 1,8% 1,0% ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 sep.-18 oct.-18 nov.-18 dic.-18 Fuente: IIE sobre la base de INDEC y REM (BCRA) 23

24 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Inflación proyectada y metas de inflación Bandas de consulta FMI y expectativas de inflación Variación interanual Metas FMI dic-18 31,8% dic-18 27% Banda de consulta interior Banda de consulta exterior jul-19 23,7% jul-19 21% dic-19 20,6% jul-20 17,1% dic-20 15,0% dic-19 17% jul-20 15% dic-20 13% Estimación REM 0% jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19 jun.-19 sep.-19 dic.-19 mar.-20 jun.-20 sep.-20 dic.-20 Fuente: IIE sobre la base de BCRA, INDEC y FMI. Cómo hacer la meta de inflación creíble? Autonomía BCRA y Comité de Política Monetaria Meta banda con revisión anual Complementar con objetivo de estabilidad cambiaria Evitar anuncios temporalmente inconsistentes 24

25 Conclusiones Pánico irracional? Medidas de política económica correctas Incertidumbre económica debida a incertidumbre política? Esquema de la presentación Lecciones de la crisis Sector externo Metas de inflación Seguridad Social 25

26 En qué gasta el gobierno? Gasto Público Nacional 2017 Porcentaje del Gasto Público Nacional Intereses Gastos de capital 9% Otros gastos corrientes Transferencias corrientes a provincias Otros gastos de funcionamiento 3% 4% 5% 8% 50% Prestaciones sociales Salarios 13% 9% Subsidios económicos Fuente: IIE sobre la base del Ministerio de Hacienda. En qué gasta el gobierno? Gasto Público Nacional 2017 Porcentaje del Gasto Público Nacional Gastos de capital Otros gastos corrientes Transferencias corrientes a provincias Otros gastos de funcionamiento 3% 4% Salarios 5% Intereses 8% 13% 9% 9% Subsidios económicos Otros programas (Progresar, Argentina Trabaja, etc.) Prestaciones del INSSJP 1% Pensiones no contributivas 4% 4% Asignaciones familiares 5% 50% 35% Fuente: IIE sobre la base del Ministerio de Hacienda. Prestaciones sociales Jubilaciones y pensiones contributivas 26

27 Seguridad Social Gasto en jubilaciones, pensiones, asignaciones familiares y seguro de desempleo Porcentaje del Gasto Público Nacional 45% 40% 35% 30% 25% 30% 35% Jubilaciones y pensiones 20% 15% 19% 10% 5% 0% Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda. 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Seguridad Social Gasto en jubilaciones, pensiones, asignaciones familiares y seguro de desempleo Porcentaje del Gasto Público Nacional 45% 22% 3% 19% 34% 4% 30% 40% Seguro de 5% desempleo Asignaciones familiares 35% Jubilaciones y pensiones 0% Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Hacienda. 27

28 Seguridad Social Sistema previsional en Argentina Millones de personas Aportantes Sistema Previsional (SIPA) Beneficiarios Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. Seguridad Social Sistema previsional en Argentina Millones de personas Aportantes Sistema Previsional (SIPA) Beneficiarios 5,7 millones >90% de cobertura de adultos mayores Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. 28

29 Seguridad Social Beneficios del Sistema Integrado Previsional Argentino Millones de beneficios 8 6, , , Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. Seguridad Social Beneficios del Sistema Integrado Previsional Argentino Millones de beneficios 8 6,8 X , ,4 La cantidad de beneficios se duplicó en los últimos 12 años Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. 29

30 Seguridad Social Beneficios del Sistema Integrado Previsional Argentino Millones de beneficios 8 6, ,1 La mitad de los beneficios actuales provienen de una moratoria ,4 El 60% de las altas de los últimos 8 años fueron por moratoria Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. Seguridad Social Sistema previsional en Argentina Millones de personas Aportantes 9,9 millones Sistema Previsional Beneficiarios (SIPA) 5,7 millones Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. 30

31 Seguridad Social 4,7 Población en edad de trabajar por adultos mayores Aportantes por beneficiario 4,7 Población en edad de trabajar por adultos mayores 3,6 Informalidad 2,8 2 1,7 1,7 33,9% 2,3 (% asalariados) SIPA EEUU Japón El ratio de aportantes sobre beneficiarios es similar al de un país envejecido, a pesar de contar con una población más joven Los problemas en el mercado del trabajo impactan en la sustentabilidad del sistema Envejecimiento. En 50 años se duplicarán los adultos mayores por persona en edad de trabajar. Fuente: IIE sobre la base de INDEC, Japan Pension Service, Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social, Social Security Administration. Seguridad Social Sistema previsional en Argentina Millones de personas Aportantes 9,9 millones Sistema Previsional Beneficiarios (SIPA) 5,7 millones Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Trabajo, Empleo y Seguridad Social. 31

32 Seguridad Social Déficit Seguridad Social (ANSES) Porcentaje del PBI 12% 10% 8% 6,3% 6% 5,0% 6,6% 5,2% 7,6% 7,3% 5,6% 5,8% 8,3% 8,7% 9,3% Prestaciones SS 7,4% 5,4% 5,6% 5,5% 5,6% Contribuciones SS 4% 2% 0% 1,3% -2% 3,7% Déficit SS Déficit fiscal primario -4% -6% Nota: aportes y contribuciones percibidos por ANSES, prestaciones otorgadas por ANSES en concepto de jubilaciones y pensiones contributivas, Pensión Universal para el Adulto Mayor, asignaciones familiares, Asignación Universal por Hijo y seguro por desempleo. Fuente: IIE sobre la base de ANSES, INDEC, Ministerio de Hacienda. Seguridad Social Principios básicos: Cobertura Suficiencia Sustentabilidad 32

33 Grupo de Análisis de la Coyuntura Decimoquinto Período Anual Reunión Nro. 164 Córdoba, 15 de agosto de 2018 INTEGRANTES DEL IIE: Lucas Navarro Florencia Costantino Fabio Ezequiel Ventre Génesis Núñez Sánchez Bruno Bassi Florencia Manzo Facundo Chao Magdalena Sella Lucas Berardo Facundo Lurgo Candelaria Fernández Lucio Dipré Instituto de Investigaciones Económicas-IIE IIE_BCC 33