Curso básico de macroeconomía para el Perú. Oscar Dancourt CIES, agosto 2014
Objetivos y método. + Entender fluctuaciones actividad económica y nivel de precios en economía peruana. Auges y recesiones con inflación baja. Conexiones con la economía mundial. + Coyuntura económica y política macro. Pensar con modelos. Interacción modelos-experiencia histórica. + Teoría es familia de modelos (Hicks). Modelos lineales. Gráficos. Estática comparativa. + Adaptar modelos macro a circunstancias propias. Usar literatura que es muy rica. + Modelos e historia. 30 años de macroeconomía. 2
El modelo keynesiano: OA-DA e IS-LM. 3 ) ( ) 1 ( 0 0 G bi I k G bi I t c G I C i P M (IS) (LM) + Distintas opciones de política monetaria y fiscal. ) ( 0 p P P (OA) + Tres ecuaciones: IS, LM y OA. + Choques, estructura y política (monetaria y fiscal).
IS-LM. BCR fija i. MEF fija G, t. Choque real negativo (cae G, cae Io). i RT IS M p ( RT ) i i h1 ( P P ) h2 ( ); h1 h2 0 0. 4
OA-DA. DA=IS. BCR fija i. MEF fija G, t. Choque demanda negativo (sube i, cae G, Io). P OA DA ( DA) k( I0 bi G); k 1 1 c(1 t) 5
IS-LM. LM=OA+LM. BCR fija M. MEF fija G, t. Choque real negativo (cae G, cae Io). i LM IS OA 1 ( LM ) i ( P0 p 1 M ) ( ) 6
OA-DA. DA=IS+LM. BCR fija M. MEF fija G, t. Choque de demanda negativo (cae M, G, Io). P OA DA DA ) P ( I G) M (1 ) b bk ( 0 7
IS-LM. BCR fija i. MEF fija G, t. Choque oferta negativo (sube Po). i RT IS M p ( RT ) i i h1 ( P P ) h2 ( ); h1 h2 0 0. 8
OA-DA. DA=IS. BCR fija i. Choque de oferta negativo (sube Po). P OA DA ( OA) P P0 ( p ) 9
OA-DA. DA=IS+LM. BCR fija M. Choque de oferta negativo (sube Po). P OA DA ( OA) P P0 ( p ) 10
IS-LM. BCR fija M. MEF fija G, t. Choque financiero negativo (sube Mo): tenedores riqueza quieren menos bonos y mas dinero. i LM IS 1 1 ( LM OA ) i ( P0 M 0 M ) ; 0. 11
Extensiones. + Precios de combustibles, impuestos indirectos (IGV, ISC). + Tasas de interés real y precios esperados. + Efecto Fisher y demanda agregada con pendiente positiva. Vía la carga de la deuda, deflación reduce demanda agregada y agrava recesión. + Tasas de interés de corto y largo plazo. + Modelo Bernanke-Blinder. IS-LM mas bancos. Canal crédito y política monetaria. Tasa de interés de corto plazo, tasa de encaje, y tasa activa de interés bancaria. + Etc. 12
El modelo Mundell-Fleming. + Choques externos, estructura y política macro internas. + Tres ecuaciones: IS, LM y OA. Una ecuación extra para E. (IS) (Xn) (LM) (OA) (IS) C I0 Xn bi G Xn M P 3i P E 4 * * 1 ( E P) m m * (C) C c(1 t) ( i E ) 5 ( 2 P p ) + Efectos competitividad y hoja de balance. Krugman (1999). * * * 1 k1( I0 G m 2i bi); 1 2; k1 1 c(1 t) m 13
El modelo Mundell-Fleming. + Opciones para determinar tipo de cambio (E): a) perfecta movilidad de capitales y ecuación paridad descubierta de tasas de interés; b) imperfecta movilidad de capitales y ecuación balanza de pagos; c) ecuación paridad descubierta modificada con premio por riesgo (Krugman y Obstfeld 1988). + Paridad descubierta de tasas de interés. (Blanchard 2003). (PMK) E i * E * i + Balanza de pagos. (Jiménez 2012, Ball 2012). (BP) RIN * * * 1( E P) m m 6( i i E * ) 14
El modelo Mundell-Fleming. + Consecuencias. 1) perfecta movilidad de capitales implica BCR puede fijar tasa de interés o tipo de cambio. Solo uno. No funciona intervención esterilizada. 2) imperfecta movilidad de capitales implica BCR puede fijar tasa de interés y tipo de cambio. Ambos. Intervención esterilizada funciona. + Un instrumento de política monetaria (i o E). (PMK) E i * E * i + Dos instrumentos de política monetaria (i y E). (BP) RIN * * * * 1( E P P) m m 6( i i E * ) 15
Opciones Política Monetaria en M-F. + IS-LM-OA con BP: + IS-LM-OA con PMK: a) BCR fija i y ΔRIN=0. (En vez de i, puede fijar M). Variables endógenas:, M, E, P. b) BCR fija i y E. Variables endógenas:, M, ΔRIN, P. c) BCR fija i y ΔRIN = θ-βe. Variables endógenas:, M, E, ΔRIN, P. a) BCR fija M. Variables endógenas:, i, E, P. b) BCR fija i. Variables endógenas:, E, M, P. c) BCR fija E. Variables endógenas:, i, M, P. 16
Choques externos adversos (1). + Caen exportaciones (baja *) o salen capitales (sube i*). Choque externo es choque de demanda negativo (caen exportaciones o cae consumo porque deuda esta dolarizada). + Se deteriora balanza de pagos al caer exportaciones (baja *) o salir capitales (sube i*). Presión al alza del tipo de cambio (E). Choque externo es choque de oferta negativo si E no esta fijo. + Si los efectos competitividad y hoja de balance son iguales (α1=α2): a) DA es vertical; b) alza de E no afecta DA y solo afecta OA si E no es fijo. + Si BCR desea (P, ) permanezcan constantes a pesar choque externo adverso (transitorio) tiene que mantener constante E y rebajar i. MEF puede aumentar G. RIN cae por choque externo y reducción i. 17
M-F en versión OA-DA. Choque externo adverso (sube i* o cae *). BCR fija i, E. P OA DA * * * ( DA) k1( I0 G m 2i bi); 1 2. ( OA) P 4E 5( p ) 18
Choques externos adversos (2). + Si no tiene RIN (o sea, E flota limpiamente), BCR no puede mantener estabilidad de precios y pleno empleo ante choque externo adverso. Tiene dos objetivos (P, ) y un solo instrumento, que es la tasa de interés (i). + Choque externo adverso reduce demanda agregada y deteriora balanza de pagos. Es choque de demanda negativo y choque de oferta negativo. + Para contrarrestar choque de demanda negativo, BCR debe reducir tasa de interés (i). Para contrarrestar choque de oferta negativo, BCR debe subir tasa de interés (i). + BCR sube i si desea (P) permanezca constante a pesar choque externo. Recesión se agrava. BCR baja i si desea () permanezca constante a pesar choque externo. Alza de precios se agrava. 19
M-F en versión OA-DA. Choque externo adverso (*, i*). BCR fija i y RIN=0. E flota. 20 P OA DA m m i E i P OA p BP ) ( 1 1 1 ) (1 ) ( ) (1 ) ( 1 4 5 4 4 5 * 1 4 * 4 * * 1 4 6 4
Conclusiones BP justifica practica banco central: hay 2 instrumentos de política monetaria. Los impactos de un choque externo adverso (cae *, sube i*) sobre la estabilidad de precios y la actividad económica (P, ) se pueden neutralizar bajando la tasa de interés y vendiendo dólares (baja i y/o sube G mas venta esterilizada de dólares). Esto implica déficit en BP y caída RIN. Simétricamente, los impactos de un choque externo positivo se pueden neutralizar subiendo la tasa de interés y comprando dólares. RIN sube. Experiencia indica que hacer políticas keynesianas cuando ocurren choques externos adversos (caen exportaciones y salen capitales) transitorios requiere grandes reservas de divisas. (En Perú, se pueden perder 10 mil millones de dólares en un semestre con un choque externo similar al de 2008-09). Estudios sobre crisis 2008-09 y RIN del FMI (2011), Damill y Frenkel (2011) y Domínguez et al (2011), FMI-WEO (2012). La tasa de interés se debe dirigir a objetivos domésticos (precios y nivel de actividad) y la intervención esterilizada se debe dirigir a limitar las fluctuaciones del tipo de cambio y alcanzar RIN objetivo (Blanchard 2010). 21
Keynes y las RIN National systems develop devices and maintain large liquid reserves with the express object of having the power to maintain internal equilibrium over the short period, without too sensitive a regard for external events. (Treatise on Money, tomo 1, pag 320). Para determinar el nivel adecuado de reservas de divisas se requiere a reasoned estimate of the magnitude of the drain which India have to meet through the sudden withdrawal of foreign funds, or through a sudden drop in the value of Indian exports. agrega, this is the sort of calculation which every central bank ought to make. The bank of a country the exports of which are highly variable in price needs a larger free reserve. The bank of a country doing a large international financial and banking business needs a larger free reserve. (Treatise on Money, tomo 2, pag 247). 22
Perú: recesiones y términos de intercambio. Recesiones y caidas de los términos de intercambio: 1951-2008 30 Términos de intercambio PBI per cápita 140 25 20 15 120 100 10 5 TI 0-5 -10-15 -20 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009* 80 60 PBI 40 20 0 23
Intervención del BCRP en 2006-2010. Compras - Ventas de dólares del Banco Central y tipo de cambio Compras netas en Mesa de Negociación TC Interbancario (S/. por US$) - Compra 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 Compra s Ventas 500 400 300 200 100 0-100 -200-300 -400 2.6-500 10Ene06 4Abr06 3Jul06 27Sep06 22Dic06 20Mar07 15Jun07 11Sep07 6Dic07 3Mar08 3Jun08 28Ago08 25Nov08 24Feb09 25May09 24Ago09 18Nov09 17Feb10 24
Perú: tasa de referencia y tasa de encaje MN. 25
Perú: 4 ultimas recesiones. 101 PBI no primario desestacionalizado Belaunde García I Fujimori García II 99 97 95 93 91 89 87 85 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 26
Perú: ultima recesión. 27
Perú: PBI 2007-2014. 28
Perú: recesión 2008-09. 29
Inflación total y subyacente 1996-2009. Inflación Var. % 12 meses IPC Lima Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima 11.5 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5-0.5-1.5 Ene96 May9 Sep9 Ene97 May9 Sep9 Ene98 May9 Sep9 Ene99 May9 Sep9 Ene00 May0 Sep0 Ene01 May0 Sep0 Ene02 May0 Sep0 Ene03 May0 Sep0 Ene04 May0 Sep0 Ene05 May0 Sep0 Ene06 May0 Sep0 Ene07 May0 Sep0 Ene08 May0 Sep0 Ene09 May0 Sep0 30