Futuros financieros Octubre 2016 Sabías que? Son instrumentos con los que se pueden obtener ganancias tanto si el precio aumenta como si disminuye; simplemente, al abrir un contrato debemos posicionarnos largos (lo compramos) o cortos (lo vendemos)
Contratos de futuros Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado. Contrato a plazo (o contrato forward) tiene la misma función. La diferencia radica en que los contratos de futuros son operados en mercados organizados por lo que están estandarizados. En cambio, los forward son acuerdos privados entre dos partes y, por ello, son personalizados (hechos a medida de las partes negociantes de acuerdo con sus requerimientos). Los contratos de futuros se negocian en el mercado de futuros. La parte que acordó comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, se dice que toma la posición en "largo"; por su parte, el "vendedor" toma la posición en "corto" y es la parte que acuerda vender el activo en el futuro. Esta terminología refleja las expectativas de las partes - el comprador espera que el precio del activo suba, mientras que el vendedor desea o espera que baje. Hay muchos tipos diferentes de contratos de futuros, lo que refleja los diferentes tipos de activos "negociables", como materias primas, valores, divisas o activos intangibles como los tipos de interés e índices. Podemos distinguir tres tipos de operadores de futuros: aquellos que hacen operaciones de cobertura, especuladores y arbitrajistas. Los que cubren utilizan los futuros (así como los forwards y las opciones) para reducir el riesgo que afrontan ante movimientos potenciales en un mercado. Los especuladores los utilizan para apostar respecto de la dirección futura del mercado y los arbitrajistas toman posiciones compensadoras en dos o más instrumentos asegurándose un beneficio. 2
Principales características La cotización de los futuros evoluciona de forma paralela a la de la cotización del activo subyacente. Los futuros se negocian en mercados oficiales y organizados, muy similares a los mercados de acciones. Cuando operamos con futuros debemos depositar unas garantías para evitar perjuicios a la otra parte (comprador o vendedor) en caso de que no se pudiera llevar a cabo la operación (entrega del dinero o del activo subyacente objeto del contrato) en la fecha de vencimiento. Las pérdidas y ganancias que se produzcan se liquidan diariamente. Así, no es imprescindible llegar al vencimiento y realizar la compra/venta del activo, ya que se puede hacer la operación contraria (comprar si primero se vendió, o vender si primero se compró) para cerrar la operación con anterioridad, en cualquier momento previo al vencimiento del contrato. Por ejemplo, si compramos 3 contratos de futuros sobre acciones de Santander, para cerrar la posición tendremos que vender los 3. Al contrario, si primero se venden 2 contratos de futuros sobre acciones de Santander, habremos cerrado la posición cuando recompremos 2 contratos de futuros sobre acciones del Santander. Las posiciones pueden abrirse y cerrarse en cualquier momento. El dinero que no está depositado como garantías o pérdidas diarias puede colocarse en un depósito a un día o algún producto similar. En la fecha de vencimiento el contrato de futuro expira y deja de existir, por lo que si se quiere prolongar la posición tomada más allá de dicha fecha debe efectuarse una operación conocida como roll-over. Con ello, se mantiene la posición abierta hasta la fecha del próximo vencimiento. 3
Operaciones con futuros: cobertura Ejemplo de cobertura. Tomemos las cotizaciones de contado y a plazo del EUR/USD a 13 de octubre: Precio compra (bid)* Precio venta (offer)* Contado (spot) 1,1020 1,1020 A plazo (diciembre) 1,10495 1,10500 A plazo (junio 2017) 1,11425 1,11470 A plazo (septiembre 2017) 1,11845 1,12040 La empresa americana A tendrá que pagar 10 millones de euros el 17 de diciembre por mercancías compradas a un proveedor europeo. A puede cubrir su riesgo de tipo de cambio comprando euros ese plazo a 1,1050. Como resultado, conoce exactamente qué precio pagará a su proveedor europeo (10.000.000 euros x 1,1050 dólares / euro = 11.050.000 dólares) Otra empresa americana, B, exportadora de mercancías a Europa, sabe que en plazo de dos meses recibirá 30 millones de euros. B puede cubrir su riesgo de tipo de cambio vendiendo 30 millones de euros en mercado a plazo a un tipo de cambio de 1,10495. Con ello, queda fijada la cantidad en dólares por la que cambiará su ingreso en euros ( 30.000.000 euros x 1,10495 dólares / euro = 33.148.500 dólares). * Las instituciones financieras actúan frecuentemente como creadores de mercado (market makers) de los instrumentos sujetos a intercambio. Esto significa que están siempre dispuestas a registrar un precio de compra (bid price) y un precio de venta (offer price). 4
Operaciones con futuros: inversión Ejemplo. Un especulador americano espera una apreciación de la libra frente al dólar de aquí a junio de 2017 y está dispuesto a invertir 250.000 libras. Tiene varias opciones: Precio compra (bid), us$/libra Precio venta (offer) Contado (spot) 1,2202 1,2204 A plazo (diciembre) 122,02 122,04 A plazo (junio 2017) 122,39 122,65 A plazo (septiembre 2017) 122,54 123,13 Opción 1: Compra 250.000 libras pagando 305.100 dólares (tipo de cambio de contado), a la espera de venderlas más adelante con beneficio. Las libras adquiridas son depositadas en una cuenta que paga intereses (aunque este efecto no se tiene en cuenta en aras de mayor simplicidad). Si el tipo de cambio en junio de 2017 es 1,2280 el inversor habrá ganado 250.000 x (1,2280-1,2204) = 1.900 dólares Si el tipo de cambio en junio de 2017 es 1,2150 el inversor habrá perdido 250.000x (1,215-1,2204) = 1,350 dólares Opción 2: Toma una posición larga sobre contratos de futuros en libras con ese vencimiento. Es decir, el inversor deberá comprar 250.000 libras en junio de 2017 por 306.625 dólares. Si el tipo de cambio en junio de 2017 es 1,2280 el inversor estará comprando por 1,2265 dólares un activo valorado en 1,2280, por lo que obtendrá un beneficio: (1,2280-1,2265) x 250.000 = 375 dólares. Si el tipo es 1,2150, en cambio, habrá perdido dinero: (1,2150-,12265) x 250.000 = 2,875 dólares. La primera opción (compra de libras) requiere una inversión inicial de 305.100 dólares. En cambio, la segunda sólo requiere una pequeña garantía que debe depositar el inversor para operar. El mercado de futuros permite al inversor beneficiarse del efecto apalancamiento de los instrumentos derivados puesto 5 que con un desembolso relativamente pequeño podrá tomar una posición de cierta magnitud.
Operaciones con futuros: inversión Ejemplo 2. Riesgos de la operativa con futuros. Ejemplo, contrato de futuro sobre el índice IBEX 35 mini a dos meses (vencimiento diciembre): 6
Definamos los conceptos básicos del contrato Cada punto de Ibex equivale a un euro. De tal forma que si compramos hoy a 8520 y vendemos en diciembre a 8600 habremos ganado 80 euros (menos comisiones). El tick mínimo en este contrato son 5 puntos. Ello significa que sólo admiten múltiplos de 5 (es decir, un valor de 8806, por ejemplo, no sería válido). Las garantías o márgenes vemos en la información sobre el contrato que son 852 euros. Por tanto, la capacidad de apalancamiento es 8520 / 852 = 10 veces. Es decir, la capacidad de inversión se ve multiplicada por 10 (y también las pérdidas potenciales). Precisamente debido a la capacidad de apalancamiento ahora descrita la operativa con futuros es arriesgada (cuando compramos este contrato no desembolsamos 8,520 euros de nuestra cuenta sino 852 en concepto de garantía, con los que podremos hacer frente a las eventuales pérdidas del día). Las posiciones se liquidan diariamente, ingresando o descontando en la cuenta las ganancias o pérdidas del día. Veamos el efecto que tiene sobre un inversor con 4260 euros: Máximo número de contratos que puede comprar inicialmente, 4,260 / 852 = 5 contratos. Esto es muy arriesgado puesto que a la primera caída se queda sin garantías. Pero supongamos que compra los 5 contratos a 8520. Si el índice cae 250 puntos (a 8270) el primer día perdería 250 x 5 = 1250 euros. Le quedan (4260-1250) 3010 euros. Quedan garantías sólo para 3 futuros, así que los otros 2 son vendidos a 8270 para cubrir garantías. Pero la caída continúa y el Ibex pierde otros 250 puntos el día siguiente ( a 8020), lo que de nuevo menoscaba el margen de garantías del inversor, que se ve obligado a seguir vendiendo futuros porque su margen es cada vez menor. Si el Ibex continúa cayendo día tras día este inversor seguirá perdiendo dinero diariamente, pudiendo llegar a quedarse fuera de mercado cuando se le venda el último contrato para atender márgenes. En este ejemplo vemos cómo, además de haber perdido casi todo su dinero, pierde la opción de recuperarlo cuando el mercado retome las subidas. 7
Operaciones con futuros: arbitraje Ejemplo. El arbitraje supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de transacciones en dos o más mercados. Tomemos un valor Santander, que cotiza tanto en la bolsa de Madrid como en la de Nueva York. Si cotiza a 4.05 euros y, con el actual tipo de cambio en 1,1020 dólares / euro, su cotización en la bolsa neoyorkina a 4,43 dólares (4,05 x 1,1020) no ofrece ninguna oportunidad de arbitraje. Supongamos que mañana en Madrid las acciones suben a 4,20 euros mientras en Nueva York lo hacen a sólo 4,50 dólares con el tipo de cambio estable. Existe una oportunidad de arbitraje: Si compramos una acción en la bolsa americana a 4,50 dólares y la vendemos en la de Madrid, obtenemos un beneficio: 1 x (4,20 4,50 / 1,1020) = 0,11eur. Ejemplo en una operación a plazo. El precio a plazo de una acción para un contrato de 3 meses es de 43 euros. El tipo de interés libre de riesgo a 3 meses es 5% anual y el precio actual de la acción es 40 euros. (suponemos que no paga dividendos).existe una oportunidad de arbitraje porque el precio a plazo respecto al precio de contado de la acción es demasiado alto: Pedimos prestado s 40 euros para comprar una acción al contado. Firmamos un contrato para vender esa acción a 43 euros dentro de tres meses. A los tres meses, vendemos la acción y recibimos 43 euros. La cantidad necesaria para saldar el préstamo es 40,50eur os (40ee 0,05xx3/12 ). Beneficio obtenido a los tres meses: 43-40,50 = 2,50euros 8
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