RESEÑA DE MERCADO RENTA FIJA MEXICANA

Transcripción

1 Gobierno RESEÑA DE MERCADO RENTA FIJA MEXICANA ENERO 2016 Retornos de Mercado El 2015 fue un año complejo con altibajos y volatilidad en todos los sectores de la renta fija. Las tasas de 10 años subieron 10 pb, y los bonos especulativos subieron aproximadamente 100 pb. En México, el sector con mejor desempeño fue la parte corta de la curva (M5TRAC), con un 4.9% en el 2015, igualado por el sector corporativo (CORPTRC). El peor desempeño lo registró la tasa real (UDITRAC) con un -1.9% en el año. Hacia adelante, tanto la FED como Banxico van a determinar la dirección del mercado y la forma de la curva si insisten en seguir apretando las condiciones monetarias. Fig. 1: Retornos del mercado de renta fija por sector Benjamín Souza Estratega de Renta Fija Corporativos Tasa Real 20yr 5-10yr 1-5yr 1yr YTD December 2015 Cetes -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% Fuente: S&P/Valmer, diciembre 2015 Los rendimientos pasados no garantizan rendimientos en el futuro. Nuevo Año, Nuevo Ciclo Comenzando el 2016, vale la pena repasar el periodo que recién concluye para entender un poco lo que está por venir. El 2015 fue el año que marcó el final del ciclo de relajamiento monetario más largo de la historia. Está de más decir que no fue una decisión sencilla, una decisión que le hubiera gustado a la FED tomar mucho más temprano que en el día 350 del año, pero sin duda, eso resalta lo complicado de la decisión. El 2015 fue un año de contrastes y la decisión de apretar las condiciones monetarias por primera vez después de más de 2,500 días o casi 7 años de la última decisión, y casi 3,500 días o casi 10 años de la última subida, estuvo empañada por una nube de factores que indicaban que no era prudente apretar las condiciones monetarias.

2 PMI Estimado PIB /2/1990 1/2/1991 1/2/1992 1/2/1993 1/2/1994 1/2/1995 1/2/1996 1/2/1997 1/2/1998 1/2/1999 1/2/2000 1/2/2001 1/2/2002 1/2/2003 1/2/2004 1/2/2005 1/2/2006 1/2/2007 1/2/2008 1/2/2009 1/2/2010 1/2/2011 1/2/2012 1/2/2013 1/2/2014 1/2/2015 1/2/2016 Tasa Objetrivo FED El lado más positivo de la recuperación americana fue del lado del empleo, con la tasa de desempleo cayendo a lo largo del año siguiendo la tendencia del 2014, para terminar el 2015 rondando el 5.0%. Sin embargo, no todo fueron buenas noticias para los encargados de la política monetaria. A pesar que la economía americana creció a una tasa de aproximadamente 2.5% en el año, las expectativas eran de un número por encima del 3.0% a principios de año como lo muestra la figura 3, y el hecho es que la tasa anualizada ha venido cayendo como lo muestra la figura 4. Fig. 2: Tasa de Política Monetaria de la Fed Fig. 3: Expectativas de crecimiento para 2015 a lo largo del año Fig. 4: Tasa de crecimiento del PIB estadounidense Real GDP (yoy %)

3 1/1/2010 5/1/2010 9/1/2010 1/1/2011 5/1/2011 9/1/2011 1/1/2012 5/1/2012 9/1/2012 1/1/2013 5/1/2013 9/1/2013 1/1/2014 5/1/2014 9/1/2014 1/1/2015 5/1/2015 9/1/2015 Inflacion % Más complejo, es el segundo objetivo de la FED, el de la inflación. Sin presiones salariales aparentes, con una caída dramática en los commodities y con un fortalecimiento del dólar que está abaratando todas las importaciones, el objetivo de 2% parece lejano para comenzar a apretar las condiciones de liquidez. Como lo muestra la figura 5, cerramos el mes de noviembre con una inflación anualizada de 0.5%, es decir 150 puntos por debajo del objetivo inflacionario. Hay que resaltar dos factores aquí, por un lado el petróleo que cayó otro 30% en el 2015, después de una caída de aproximadamente 45% en el 2014 y por el otro lado, el fortalecimiento del dólar. El posicionamiento de subir tasas en los Estados Unidos, al mismo tiempo que Europa sigue inyectando liquidez, ha hecho que a pesar de la gradualidad prometida el dólar se haya fortalecido 10%, en el año, respecto al Euro después de un 12% en el 2014 y respecto a todas las monedas del mundo, inclusive el peso mexicano. Ante este escenario, las tasas subieron ligeramente, y la forma de la curva cambió ligeramente. Como podemos observar en la figura 6, el mayor cambio se dio en frente de la curva, dado que ahí es donde la tasa de política tiene más impacto. Pero al mismo tiempo, podemos observar algo interesante, la curva se aplanó aproximadamente 30 puntos base (el monto de la subida) respecto a la parte intermedia y un poco menos respecto a la parte larga. En México, la curva se aplano, de manera más uniforme, con la parte corta de la curva subiendo casi 60 puntos base y la parte larga de 8 años hacia adelante, aproximadamente 40 puntos base. Fig. 5: Inflación en Estados Unidos Inflación 12m Fig. 6: Curva de Tasas en Estados Unidos Objetivo Qué podemos esperar para el 2016? Desafortunadamente, el panorama no es muy distinto al del Por un lado, la divergencia de la política monetaria entre los Estados Unidos y Europa va a continuar. La FED ya se embarcó en el proceso de ajustar la liquidez y un cambio de rumbo no sería el escenario base, de hecho el riesgo que corremos es que a pesar de que el mercado esta priceando un par de subidas en el 2016, la FED sigue indicando hasta 4 subidas a lo largo del año. En este escenario, el mercado necesariamente se tendría que ajustar a la realidad de la política monetaria. El mercado hoy en día, está anticipando 40 puntos base de subidas y si analizamos la ya famosa grafica de puntos, la mediana de los puntos se encuentra en 1.375, es decir, aproximadamente 65pb por encima de la tasa a diciembre de este año. El escepticismo del mercado no es infundado, se ha mantenido consistentemente por la incertidumbre del otro punto que no parece vaya a cambiar este La inflación americana ha estado persistentemente por debajo del objetivo inflacionario de la FED de 2%, por varias razones como la integración global y la productividad, pero también por el precio del petróleo y varios commodites y por un dólar fuerte. Fig. 7: Curva de Tasas en México

4 La caída en los precios de los commodities tiene un origen económico muy simple. La demanda China cayó y no solamente cayó por la desaceleración que estamos viendo actualmente, sino fundamentalmente la economía vivió una transformación que cambia la fuente de la demanda de varios recursos entre ellos el petróleo, el acero, el concreto, el cobre y una plétora de commodities. China urbanizó, construyó puentes, carreteras, aeropuertos e infraestructura en la última década a una tasa sin precedente en el mundo moderno. Esto le aseguró por un lado una tasa de crecimiento de doble dígito, pero al mismo tiempo creó una demanda por todos estos commodities necesarios para el desarrollo del plan. Ese plan concluyó, ya no estamos en la época de los mega desarrollos, la política de desarrollo en China ahora gira en transformar una economía de construcción y de exportación a una economía de mediano ingreso y con énfasis en el consumo interno. En el caso del petróleo, este cambio fundamental en la demanda además se vio exacerbado por un exceso de oferta al ingresar Estados Unidos de nuevo a la producción de hidrocarburos gracias a una innovación tecnológica, el fracking o shale gas. Estos dos factores no han desaparecido con el cambio del año calendario, persisten y tomará un largo tiempo en estabilizarse. Debemos de vivir ahora en un mundo en el que Brasil, Chile, Australia y Canadá ya no se beneficiaran de una demanda que parecía ilimitada de recursos por parte de China. En el tema de energéticos, mientras los principales productores de petróleo sigan fondeando sus déficits con la renta petrolera, no va a haber ajustes en el lado de la producción, y cualquier ajuste por el cierre de pozos, cuando dejen de ser económicamente viables, tomará tiempo. Y finalmente, como estamos experimentando en carne propia y a pesar de los esfuerzos de Banxico para evitarlo, la fortaleza del USD sigue siendo un tema. Y desafortunadamente, seguirá siendo un tema, mientras la divergencia en la política monetaria (entre la FED y el BCE) persista. En mi opinión no veo el EUR con otra caída como la de los últimos dos años, pero la incertidumbre de las que hablamos anteriormente ligada a esta divergencia va a acarrear más volatilidad de la deseada. Una volatilidad que seguirá afectando desproporcionalmente a las economías emergentes. En tan sólo los primeros días del 2016 hemos visto una prueba de esto, con el EUR moviéndose un par de centavos y llevando a las monedas emergentes a nuevos records. Para México en particular esto representa un reto un poco más complejo que el Comenzando con las presiones en el MXN, que tienen que ver con todos estos temas y con el hecho que sigue siendo una moneda líquida, convertible y con intervenciones relativamente moderadas. Banxico desafortunadamente tomó la decisión de seguir a la FED en su apretamiento de las condiciones monetarias, y aunque creo que podrían divergir, dada la baja inflación que estamos experimentando, lo podría haber hecho en diciembre cuando iba a publicar el dato más bajo de inflación en la historia y decidió específicamente no hacerlo. Desde mi punto de vista, los temas moviendo a las moneda, China, la divergencia en las políticas monetarias, comodities, etc., van más allá que el diferencial de tasas de interés, de hecho dadas las condiciones de volatilidad presentes en el mercado, el retorno ajustado por riesgo de cualquier carry trade, no se ve atractivo, de otra manera el BRL no estaría por encima de Más importante es que Banxico señaló que está siguiendo un objetivo del tipo de cambio, no de inflación. A pesar que puede existir un efecto de contaminación por el encarecimiento de las importaciones, el famoso passthrough, simplemente no se ha manifestado con la inflación corriendo a una tasa de 2.13% anual después de que el MXN cerró el año con una depreciación de más del 16%. Adicionalmente, con la mezcla mexicana a 24 dólares el barril, el panorama luce bastante complejo. Ya estamos 10 dólares por debajo de los niveles del 2008, de nuevo reflejando que el tema de los commodities no es un tema especulativo de posiciones que se ajusta con el mercado fácilmente. El presupuesto del 2016 está utilizando un supuesto del precio del petróleo de 50 dólares, y aunque el MXN más débil ayuda marginalmente, no compensa la diferencia entre 24 y 50. Además, que el gobierno también está intentando cerrar el déficit presupuestario de -1.0% a 0.5% del PIB. El ajuste monetario y fiscal que tanto temía el año pasado, parece que se cristalizará en el 2016.

5 Qué hago como inversionista? No podemos ocultar el hecho que estamos en un nuevo ciclo de política monetaria tanto en Estados Unidos como en México, lenta o gradual o dovish o como deseen llamarla, pero las condiciones han cambiado. Lo adecuado en este ambiente es reducir el riesgo de tasa de interés o DV01, para reducir la sensibilidad a estos cambios de tasas por muy graduales que sean. Es evidente también que (y profundizaré sobre el tema en la siguiente reseña retomando un análisis que publiqué hace tiempo) la mejor manera de protegerse en ciclos de apretamiento monetario es en la parte corta de la curva porque el carry incremental va compensando la pérdida ante la subida de tasas (dada la baja sensibilidad o DV01 de esa parte de la curva). Así como en el 2015, que como vemos en la figura 1 al principio de la reseña el M5TRAC otorgó el mejor retorno total, venciendo ligeramente el retorno del M10TRAC, lo hizo con un tercio de la volatilidad, el M5TRAC mostró una tasa de volatilidad anualizada de 1.5% a lo largo del año, por 4.5% del M10TRAC. Esperaremos mas claridad por parte de Banxico respecto al horizonte de la política monetaria y de la FED en el caso de que Banxico reitere la intención de simplemente seguir a la FED, pero por el momento creemos que es lo más prudente en este comienzo de año.. Tabla 1: Perspectiva de Renta Fija por Sector Perspectiva por Sector Negativa Neutral Positiva Clave Gobierno Tasas Nominales Cete X CETETRC 1-5 años X M5TRAC 5-10 años X M10TRAC > 10 años X - Tasa Reales X UDITRAC Corporativos X CORPTRC Fuente: BlackRock Las perspectivas expresadas en el presente son meras opiniones de BlackRock conforme a las condiciones actuales y no toman en cuenta el perfil de inversión de ningún inversionista en particular. Las opiniones expresadas son a enero de 2016 y están sujetas a cambio. Para más información: iShares ( ) ESTE MATERIAL ES PARA FINES EDUCATIVOS ÚNICAMENTE Y NO CONSTITUYE ASESORÍA DE INVERSIÓN, NI OFERTA NI INVITACIÓN PARA COMPRAR O VENDER VALORES EN JURISDICCIÓN (O A PERSONA) ALGUNA DONDE DICHA OFERTA, INVITACIÓN, COMPRA O VENTA SEA ILEGAL CONFORME A LAS LEYES DE VALORES DE DICHA JURISDICCIÓN. Considere cuidadosamente los objetivos de inversión, factores de riesgo y costos de los ETFs ishares antes de invertir. Ésta y otra información relevante se encuentra en los prospectos y suplementos informativos, los cuales se pueden conseguir en la página Por favor, lea cuidadosamente los prospectos de información y suplementos antes de invertir. Invertir implica riesgos, incluyendo la posible pérdida de capital. El valor de los instrumentos de deuda, así como el de los ETFs de deuda disminuye conforme se elevan las tasas de interés. Las opiniones expresadas en este material son a enero de 2016 y están sujetas a cambio en cualquier momento. La información presentada no considera los objetivos de inversión, tolerancia al riesgo o circunstancias financieras de ningún inversionista específico y no podrá mostrarse a inversionistas o clientes actuales o prospectos. La información presentada no sustituye la obligación del asesor financiero de aplicar su mejor juicio en la toma de decisiones de inversión o recomendaciones de inversión para sus clientes. Los rendimientos de los índices se muestran para fines ilustrativos únicamente y no representan el desempeño real de los ETFs ishares. El desempeño del rendimiento de los índices no refleja comisiones por administración, costos de operación y gastos de un ETF. Los índices no se administran y un inversionista no puede invertir en ellos directamente. Los rendimientos pasados no garantizan rendimientos en el futuro. Los certificados de los ETFs ishares de deuda, inscritos en México en el Registro Nacional de Valores de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ( CNBV ), son emitidos por Banco Nacional de México, S.A., integrante del Grupo Financiero Banamex, División Fiduciaria ( Banamex ), en su carácter de fiduciario del Fideicomiso ishares México III y del Fideicomiso ishares México V. Impulsora y Promotora BlackRock México, S.A. de C.V. ( Impulsora ) actúa como fideicomitente, agente administrativo y administrador de inversiones de ambos fideicomisos. Impulsora es una filial de BlackRock, Inc. ( BLK, conjuntamente con Impulsora, BlackRock ). Ni BLK ni Impulsora son filiales de Banamex. Ni BLK, ni Impulsora actúan como intermediarios respecto de los certificados de los ETFs ishares. BLACKROCK NO ESTÁ AUTORIZADO PARA LLEVAR A CABO OPERACIONES DE INTERMEDIACIÓN Y/O CAPTACIÓN, NI ES CASA DE BOLSA, SOCIEDAD OPERADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN O BANCO EN MÉXICO. La inscripción de los certificados ishares en el Registro Nacional de Valores no implica certificación sobre la bondad de los valores, solvencia de las emisoras o sobre la exactitud o veracidad de la información contenida en los prospectos de colocación y los suplementos informativos, ni convalida los actos que, en su caso, hubieren sido realizados en contravención de las leyes. La veracidad de la información contenida en este material no ha sido confirmada por la CNBV. Los índices: S&P/Valmer Mexico Government CETES Index, S&P/Valmer Mexico Government Inflation-Linked 1+ year UDIBONOS Index, S&P/Valmer Mexico Government International 1+ year UMS Index, S&P/Valmer Mexico Government 1-5 year MBONOS Index y S&P/Valmer Mexico Government 5-10 year MBONOS Index son determinados, compuestos y calculados por S&P Dow Jones Indices LLC en conjunto con Valuación Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. Los ETFs ishares no son patrocinados, respaldados, emitidos, operados ni promocionados por los proveedores de índices que buscan replicar. Ningún proveedor de índices hace declaración alguna respecto de la conveniencia de invertir en ETFs ishares. Ni BlackRock, Inc. ni sus afiliadas son compañías afiliadas de algún proveedor de índices. El presente material representa una valoración de las condiciones del mercado en un momento específico y no pretende ser una proyección de eventos ni garantizar resultados en el futuro. La información contenida en este material no debe ser considerada por el lector como trabajo de investigación ni asesoría de inversión respecto de ningún valor en particular. El contenido de este documento, así como cualquier declaración expresada por parte de BlackRock, cualquiera de sus afiliadas, empleados o representantes, no es y no debe ser interpretada como intermediación, asesoría o recomendación de inversión u oferta de compra o venta de cualquier valor o producto financiero. Este material fue elaborado por BlackRock para el uso de terceros distribuidores que cuentan con la debida autorización para comercializar los productos y valerse de este material. BlackRock no asume responsabilidad por dicha comercialización. Los ETFs mencionados en este material no están registrados ante los reguladores de valores de Brasil, Colombia, Panamá, Perú, Uruguay ni ante un regulador de valores de ningún otro país latinoamericano y, por ello, no pueden ofrecerse públicamente en ninguno de estos países. Ninguno de los reguladores de valores de tales países latinoamericanos ha confirmado la precisión de la información contenida en el presente documento. Este material es altamente confidencial y no se puede reproducir o distribuir a personas que no sean el destinatario. No para su distribución a inversionistas de los EE.UU BlackRock. Todos los derechos reservados. ishares y BlackRock son marcas registradas de BlackRock, Inc. o sus subsidiarias. Todas las demás marcas y derechos de propiedad intelectual son propiedad de sus respectivos titulares. MX / F-BLK-LatAm-SouzaMonthlyCommentary.