INFORME SEMANAL de septiembre de 2014 DISCLAIMER & DISPOSICIONES. CH-1196 Gland

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1 INFORME SEMANAL DISCLAIMER & DISPOSICIONES

2 - Resumen INFORME SEMANAL DE MERCADOS p3 p4 p5 p6 p7 p8 p9 Economía Economía Disclaimer Crudo: indicio de menor crecimiento e inflación - Peter Rosenstreich Revisión del Carry Trade sacude al TRY y BRL - Ipek Ozkardeskaya Los posibles nuevos desafíos del RBNZ - Ipek Ozkardeskaya Referéndum escocés castiga al GBP (1/2) - Luc Luyet Referéndum escocés castiga al GBP (2/2) - Luc Luyet EUR & JPY inalterados por posicionamiento de inversores - Luc Luyet Page 2 9

3 Economía Crudo: indicio de menor crecimiento e inflación Teniendo en cuenta la inestabilidad geopolítica surgida de los conflictos de Medio Oriente y Rusia, es preocupante el hecho que el precio del crudo no haya despegado ante un contexto que de por sí se supone que suba. Mientras que la fuerte expansión de la parte larga de la curva de los futuros constatada en agosto se ha normalizado, a corto plazo el mercado del crudo presenta un deterioro de sus perspectivas debido a los elevados niveles de inventarios y aumento de la producción. En este sentido, los datos de la AIE mostraron una reducción menor a la esperada de la producción de crudo estadounidense, como consecuencia de la mayor caída de las importaciones y deceleración del proceso de refinamiento. A más largo plazo, la tendencia bajista en el precio del crudo sugiere preocupaciones por la persistencia de las presiones deflacionarias y la fragilidad de la recuperación económica. La semana pasada la AIE publicó sus perspectivas sobre la evolución del mercado del crudo, reduciendo su demanda estimada debido al flojo crecimiento de Europa y la desaceleración económica de China. Desde el lado del crecimiento, estas estimaciones guardan su lógica: en épocas de expansión económica, la demanda de petróleo aumenta y consecuentemente, sube su precio. Sin embargo, teniendo presente lo decepcionantes que vienen siendo los datos macro globales, es entendible que se hayan reducido las expectativas sobre las actividades industriales y por ende, haya caída la demanda por crudo. Por otra parte, el giro en las curvas de los futuros del crudo resalta la caída de la inflación, la cual puede apreciarse a través de la fuerte correlación entre los precios del oro y el crudo. Con una producción de crudo que se espera que crezca en los próximos meses y un nivel de demanda que siga sin levantar cabeza, es de esperar que el precio del barril continúe presionado a la baja. Page 3 9

4 Revisión del Carry Trade sacude al TRY y BRL Especulaciones sobre posición restrictiva de la Fed impactan sobre el TRY y BRL - Los inversores han comenzado a ajustar en sus portafolios las estrategias de Carry Trade, ante las especulaciones respecto al comienzo de una subida de tasas antes de lo previsto por parte de la Fed. A medida que el dólar se fortalece a causa de lo anterior, se acelera la salida de capitales de los mercados emergentes. En este sentido, las divisas beta sensitive más negativas a una subida de los intereses de los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años (UST), han sido durante los últimos doce meses, el BRL, TRY, ZAR, IDR y MXN. En cambio las divisas beta sensitive a una subida a los UST, han sido las emergentes asiáticas. Esto se debe principalmente al hecho que se prevé que la recuperación económica estadounidense y por ende de su demanda, impulse la recuperación de la economía asiática. Por qué la retroalimentación de este círculo positivo no se da en otras partes? Dentro de las divisas beta-sensitive más negativas, se destacan el real brasilero y la lira turca, las cuales previamente formaron parte del grupo de las Frágiles Cinco (junto con el INR, ZAR e IDR). Estas dos a su vez comparten el fundamento de poseer un déficit significativo de cuenta corriente junto con un elevado nivel inflacionario, lo cual limita su capacidad de beneficiarse completamente de la recuperación económica que se da en otras partes del mundo y acota su potencial de apreciación. En cambio cuando los inversores vuelven a interesarse por estrategias de Carry Trade, estas divisas son nuevamente demandadas dado el elevado diferencial de intereses que ofrecen. No obstante, sus posiciones son las primeras en ser liquidadas cuando se revierten los flujos de entradas de capitales a mercados emergentes. crecimiento más rápido de lo previsto de la inflación). De esta forma los traders que operan en base a fundamentos, encuentran buenas oportunidades en problemas similares con diferentes remedios. Es por ello que la divergencia monetaria entre los países emergentes, puede desencadenar diferentes reacciones en los mercados de divisas. Con una Fed en la cuenta regresiva a normalizar su política monetaria y una consecuente salida de capitales de los mercados emergentes, el diferencial de tasas favorece al BRL versus el TRY. No obstante, el margen de maniobra ortodoxo del BCB parece limitado en esta etapa, dado que desde el último trimestre su país yace en recesión. Aunque en Turquía la inflación casi duplica el objetivo trazado por el CBT en 5.0%, la clase política aún no está segura que una subida de tasas logre reducir la inflación. Bajo este contexto y mientras los inversores no vislumbran un escenario de mayor certidumbre a futuro, los mercados del TRY y BRL registran mayores niveles de volatilidad. Para los amantes de los activos de riesgo, estos elevados niveles de volatilidad pueden generar interesantes oportunidades a corto plazo. No obstante, las posiciones largas sobre ellos pueden acarrear un importante riesgo a medida que la Fed prepara su ciclo monetario restrictivo. Futuras políticas del BCB y CBT siguen siendo inciertas - A pesar de desafíos macroeconómicos similares y rendimientos relativamente elevados, el Banco Central de Brasil (BCB) y el Banco Central de Turquía (CBT) muestran en los últimos meses una divergencia en sus políticas monetarias. Mientras que Brasil viene subiendo la tasa Selic desde hace más de un año con el fin de posicionarse para cuando la Fed inicie su proceso de normalización, el Banco Central de Turquía ha estado recortando sus tasas de interés desde hace varios meses para impulsar a su economía (a pesar del Page 4 9

5 Economía Los posibles nuevos desafíos del RBNZ El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda continúa posponiendo la subida de tasas - Tal como se esperaba en su reciente reunión de política monetaria, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) mantuvo la tasa de referencia en 3.50%. Mientras sugirió seguir dejando en stanby el proceso restrictivo de su política, resaltó lo elevado de la cotización de su tipo de cambio en comparación a su media histórica, considerándolo injustificable e insostenible. En parte por la posición restrictiva que la entidad aún mantiene y los bajos precios de las materias primas, los inversores contemplan un crecimiento moderado. No obstante, siguen sin descartar la posibilidad de una subida de tasas durante el primer semestre de 2015, a medida que el RBNZ sostiene que la tasa neutral yace alrededor del 4.5%. Las elecciones nacionales de Nueva Zelanda están programadas para el 20 de septiembre y su resultado puede generar mayores desafíos para el RBNZ. El Partido Laborista, principal opositor, está insatisfecho con los objetivos trazados por la entidad en la política inflacionaria. Para contrarrestar lo anterior, está dispuesto a establecer nuevos objetivos en la política de cuenta corriente (actualmente deficitaria) y emplear los aportes sociales como instrumento adicional de política monetaria. Mientras tanto, los sondeos de opinión prevén un resultado ajustado y por tanto, es justificada la presión vendedora que el NZD enfrenta. Por su parte David Parket, líder del Partido Laborista, dijo el 9 de septiembre que el NZD está "sobrevaluado" y que el RBNZ ha fijado "tasas estructuralmente más altas que el resto del mundo". Es que por frenar el incremento de la inflación y los elevados precios del mercado inmobiliario, la entidad se vio forzada a subir las tasas antes otras naciones desarrolladas, empujando al NZD/USD a su mayor nivel en treinta y tres años. Hoy en día, el principal partido opositor neozelandés piensa que la inflación no puede ser el único objetivo en sí, dado que la estabilidad de precios debe ser funcional "a una economía más sólida y con mayores tasas de crecimiento". la Media Móvil Diaria de 200 períodos), hace que mantengamos un sesgo bajista. El soporte clave yace sobre el (mínimo del 4 de febrero); de ser perdido, el mercado eliminaría todas las ganancias acumuladas durante este La oferta que se observa en el mercado de opciones para las cuatro semanas próximas, sugiere la prevalencia de la zona del (precio de ejercicio), como la próxima resistencia de mediano plazo. A pesar del amplio diferencial de tasas de interés que mantiene con el USD, el NZD sigue siendo sensible a la evolución del billete verde. Dado que el RBNZ es el banco central, dentro del grupo del G-10, que mantiene la mayor posición restrictiva, su divisa sería la que menos se vería afectada por el ciclo restrictivo a ser iniciado por la Fed (previsto para el segundo trimestre de 2015). Sin embargo a corto plazo, el Kiwi permanecerá bajo presión debido a los riesgos políticos analizados. Kiwi extiende declive frente al USD - El NZD/USD recientemente perdió el nivel de los dólares por Kiwi. El hecho de no haber podido rebotar desde la zona de / (alrededor de Page 5 9

6 Referéndum escocés castiga al GBP (1/2) Sondeos de opinión muestran un crecimiento de la campaña del Sí - El voto del "Sí" a la independencia de Escocia, que hasta hace poco tiempo atrás era impensable, ahora es muy posible. En la cuenta regresiva al referéndum del 18 de septiembre, todas las encuestas confirman el retroceso del "No" y el avance del "Sí" entre los votantes indecisos. Como resultado, la brecha entre los dos campos se ha reducido y por primera vez, una encuesta puso al "Sí" en primer lugar (de YouGov / The Sunday Times publicada el 7 de septiembre). De todos modos, por más que esta encuesta resalte la posibilidad real de la separación de Escocia del Reino Unido, los sondeos en general prevén una victoria ajustada del bando pro-unión. Cómo afectaría la independencia de Escocia al valor del GBP - En caso que Escocia decidiera abandonar el Reino Unido, se entraría en un período de grandes incertidumbres. Sin embargo, esto no implica que inmediatamente se sucumba en pánico, dado que es probable que el proceso de sucesión sea lento (al menos 18 meses); además, ninguno de los bandos ganaría nada en una separación áspera y ruidosa. No obstante, la libra esterlina podría perder mucho valor en el proceso. De salir Escocia del Reino Unido, este último pasaría a estar en una peor situación fiscal y sus perspectivas económicas empeorarían considerablemente. En particular, su déficit de cuenta corriente podría ampliarse mucho más, ya que se deberían dividir los ingresos surgidos de la extracción de petróleo del Mar del Norte (Escocia podría reclamar cerca de un 90% de los ingresos fiscales). Este déficit podría agravarse mucho más, por el hecho que buena parte del mismo es financiado por instrumentos de deuda de corto plazo, cuyos costes podrían encarecerse de manera muy considerable debido a un contexto de elevadas incertidumbres. Por último el Banco de Inglaterra, que hablará este 19 de septiembre, probablemente resalte una posición monetaria laxa que aplace la subida de tasas prevista, sea para después de la primavera de 2015 y/o iniciándola a un ritmo más gradual. Resumiendo, el valor de la libra esterlina no se vería afectado solamente a corto plazo en caso que ganara la opción del Sí. Page 6 9

7 Referéndum escocés castiga al GBP (2/2) Escocia resalta los riesgos causados por el resurgimiento del nacionalismo - Una amenaza a más largo plazo aún y posiblemente mucho más significativa para el valor de la libra esterlina, es que la separación de Escocia favorezca a los conservadores británicos (Tories) en las elecciones generales de Una victoria conservadora implicaría, según lo prometido por el gobierno actual, la realización en 2017 de un referéndum respecto a la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. Una ausencia de votantes escoceses, tradicionalmente más amigables a la UE que el resto del Reino Unido, aumentaría las probabilidades a que se genere un resultado ajustado. Fuera del Reino Unido, el hecho que una venerable unión 307 años pueda ser afectada, llevará probablemente a muchos inversores a revaluar el riesgo de separación de la joven UE, donde los grupos pro-nacionalistas continúan acaparando nuevos simpatizantes (por ejemplo, Cataluña, Bélgica, Francia). La victoria del No sigue siendo el escenario más probable - Dado que el escenario más probable para el referéndum del 18 de septiembre es una victoria pro-unión, no nos posicionaríamos agresivamente corto sobre la libra esterlina. En efecto, tras el reciente susto causado por la reducción de la brecha entre las dos opciones de votación, el mercado ha empezado a descontar una victoria del "Sí". Esto puede verse en el importante cambio de los niveles de risk reversals del GBP, que sugieren una corrida hacia los contratos de venta put. Una posible estrategia para este referéndum, es el posicionamiento en corto sobre el EUR/GBP; permitiría estar expuesto a una victoria del "No", a la posición monetaria laxa del BCE y la revaluación del mercado del riesgo vinculado a una ruptura de la Eurozona. Sin embargo, dado que se espera que una victoria del No sea estrecha, permanece elevado el riesgo a un nuevo referéndum escocés durante los próximos años. Y es por ello que ante tanta incertidumbre política, la libra esterlina podría presentar un potencial alcista acotado. Analizando el gráfico del GBP/USD, vemos que el pico registrado en julio de este año en , representa probablemente un importante tope que confirma la creciente supremacía de la tendencia alcista generalizada del dólar. Page 7 9

8 EUR & JPY inalterados por posicionamiento de inversores El posicionamiento del Mercado Monetario Internacional (MMI) es utilizado para visualizar los flujos de capitales de una divisa a otra, el cual es visto generalmente como un indicador contrario cuando alcanza niveles extremos de posicionamiento. Los datos del MMI van hasta la semana terminada al 2 de septiembre de En la cuenta regresiva a la reciente reunión de política monetaria del BCE, donde su presidente Mario Draghi sorprendió a los mercados recortando las tasas de interés, el Euro extendió su posicionamiento corto neto. Sin embargo, a pesar de la fuerte caída constatada previamente en el EUR/USD, el major no se inmutó prácticamente ante la publicación de los decepcionantes datos de empleo de EE.UU (los cuales tomaron por sorpresa a los mercados). A pesar que presente un elevado posicionamiento neto corto, el Euro parecería no reaccionar ante titulares positivos. Es por ello que para contemplar la posibilidad de un rebote en el EUR/USD, dicho posicionamiento debería registrar niveles mucho más extremos (y el EUR/USD caer más). Mientras tanto, parece más sabio respetar la tendencia bajista del EUR/USD. Lo mismo puede decirse del USD/JPY, que registró su mayor nivel en cinco años a pesar del elevado posicionamiento neto corto del JPY. Por otra parte, el elevado posicionamiento largo neto que el AUD presenta y la reciente caída del AUD/USD, implica mantener sobre este último cierta cautela, dado que una potencial liquidación de posiciones largas podría hundirlo más. Page 8 9

9 DISCLAIMER INFORME SEMANAL DE MERCADOS Si bien se ha realizado el máximo esfuerzo para asegurar que los datos proporcionados y utilizados para la investigación de este documento sean de la mejor calidad, no se puede garantizar que sea totalmente correcto y Swissquote Bank y sus empresas subsidiarias no pueden aceptar responsabilidad de ningún tipo con relación a errores u omisiones, o con relación a la exactitud total de la información aquí contenida. Este documento no constituye una recomendación para vender y/o comprar ningún tipo de producto financiero asi como no constituye una oferta y/o solicitud de intervenir en una transacción. Este documento se refiere exclusivamente a una investigación económica y de ningún modo se debe interpretar como un asesoramiento de inversión. Si bien todo tipo de inversión conlleva algún grado de riesgo, los riesgos de pérdida en transacciones en el mercado forex pueden ser sustanciales. Por lo tanto si usted está considerando operar en este mercado, debe tener conocimiento de los riesgos asociados a esta clase de inversión antes de concretarla. El material presentado aquí de ninguna manera intenta ser un asesoramiento para operar divisas ni tampoco de estrategia. Swissquote Bank realiza un gran esfuerzo para proveer la mejor calidad de información, pero no está en nuestras manos garantizar su total exactitud. Cualquier precio establecido en este informe es exclusivamente como información Este informe es para su distribución exclusivamente en los términos arriba mencionados y debe estar autorizado por la ley vigente. Ningún dato debe ser tomado como una estrategia de inversión o como recomendación en un asesoramiento personal. El único objetivo de esta publicación es una información de calidad y de ninguna forma debe ser valorado como incitación a comprar o vender cualquier tipo de activo financiero en ningún lugar. No representa ni garantiza sea de forma explícita o implícita la información contenida aquí, salvo en lo referido a los datos de Swissquote Bank, sus empresas subsidiarias y afiliadas. Tampoco pretende brindar un completo informe o resumen sobre activos financieros, mercados o emprendimientos aquí mencionados. Swissquote Bank no asegura que los inversores obtendrán ganancias, tampoco las compartirá en el caso que se concreten así como no asumirá ningún tipo de responsabilidad ante eventuales pérdidas. Las inversiones implican riesgos y quienes los toman deben ser prudentes al momento de tomar decisiones. Este informe no debe ser tomado por quienes lo reciben como un sustituto de su propio criterio. Cualquier opinión expresada en este informe tiene caracter exclusivamente informativo y está sujeto a cambios sin previo aviso; asimismo puede diferir o ser contrario a opiniones expresadas por otras áreas de negocios o grupos de Swissquote Bank como resultado de utilizar diferentes hipótesis o criterios. Swissquote Bank no tiene ninguna obligacion o responsabilidad frente a cualquier transacción, resultado, ganancia o pérdida basadas en este informe, total o parcialmente. La investigación se iniciará, actualizará y cesará unicamente según el criterio del Departamento de Estrategias de Swissquote Bank. Los análisis contenidos aquí están basados en diferentes teorías. Diferentes teorías pueden llevar a diferentes resultados. El (los) analista (s) responsable (s) de la preparación de este informe, pueden interactuar con el personal de sala de operaciones, personal de ventas y otras circunscripciones con el propósito de juntar, sintetizar e interpretar la información del mercado. Swissquote Bank no tiene ninguna obligación de actualizar o mantener al dia la información contenida aqui y no es responsable por ningún resultado, sea ganancia o pérdida basado parcial o totalmente en este informe. Swissquote Bank Todos los derechos reservados. Page 9 9

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