CARTA DE DICIEMBRE 2014

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1 Carta del mes Página 1

2 Visión del Mercado Durante el mes de noviembre los mercados se recuperan parcialmente de las caídas vividas durante octubre y todo apunta a que lo más posible sea que vivamos ahora el típico rally de final de año. Ya hablamos el mes pasado de los ciclos estacionales habituales y parecen querer cumplirse a la perfección este año. Tras las correcciones que suelen darse en el mes de octubre; noviembre con suerte, y diciembre casi siempre, suelen ser meses positivos en los mercados. Consideramos por lo tanto que es momento de echar un vistazo con cierta profundidad a las carteras, de hacer algunos cambios tácticos, pero nunca debemos perder la calma, tomar grandes decisiones de nivel estratégico ni hacer cambios radicales en las carteras por las caídas o subidas del mercado en una semana o un mes. Seguimos considerando que la recuperación en EEUU tiene un componente de poca solidez y en gran parte se basa en las inyecciones monetarias y en una política fiscal expansiva, así como una política cambiaria basada en la devaluación. No nos parece muy atractiva la inversión en bolsa en EEUU y pese a las subidas de los últimos meses y las caídas de las últimas semanas, sigue pareciéndonos una categoría de inversión a minimizar. En el mismo sentido bajamos una marcha ya en Octubre en Europa y sus bolsas, pese a que desde hace 2 años y especialmente desde hace 1 año ha sido una de las principales inversiones de nuestras carteras, y se ha comportado muy bien manteniendo unos rendimientos en línea con lo esperado, tenemos que reducir la visión a neutral. Página 2

3 Pasamos de visión positiva a neutral en Europa dado al empeoramiento de las previsiones en los últimos meses y de algunos indicadores macro, el conflicto en Ucrania y su efecto en la Europa Oriental. Consideramos que ahora si, tras los recortes vividos recientemente, Alemania vuelve a ser una opción de inversión atractiva. Dentro de Europa sí distinguimos un mercado que nos atrae, y es la bolsa del Reino Unido con divisa descubierta, es decir invirtiendo en libras esterlinas. También estamos adquiriendo bonos de compañías británicas denominados en libras esterlinas así como de países como Méjico. A pesar de gustarnos UK, vemos mayor recorrido en los mercados asiáticos tanto a nivel desarrollado (Japón) como a nivel emergente (China y sureste asiático) y consideramos un activo a tener en cartera la bolsa de aquellas zonas así como posibles fondos mixtos asiáticos. La proximidad de las elecciones en Japón va a otorgar cierta volatilidad al mercado nipón, y nunca es bueno el momento previo a las elecciones puesto que la incertidumbre es mala para los mercados. Por el contrario, una vez sabido el resultado se reducirá la volatilidad notablemente y se producirán nuevas alzas. Pese a dicho posible efecto negativo en el corto plazo a medio plazo seguimos confiando en la categoría y mantenemos posiciones. Sobre China vemos que junto con Japón ha destacado en positivo y continúa aportando valor a las carteras, pese a que duden de su modelo económico mantenemos la creencia de que es una economía que está adquiriendo el liderazgo de la economía mundial y poco a poco su mercado debe ir recogiendo esta explosión económica, así como los últimos 5 años de elevado crecimiento no reflejado en sus bolsas. Dedicamos una idea especial en la carta del mes pasado y de momento mantenemos dicha recomendación. Página 3

4 Sobre India, mantenemos las posiciones adquiridas el último año con fuertes ganancias pero de momento detenemos nuevas compras a la espera de una posible corrección que nos invite a entrar con un stop más ajustado. Si seguimos buscando otros emergentes vemos como Brasil, en términos cíclicos está aún más avanzado que China, agotado un ciclo y próximo a una posible entrada en recesión, por ello descartamos su bolsa y en cambio si vemos sus bonos atractivos y por ello compramos deuda pública Brasileña, pero en dólares americanos para evitar su principal riesgo, el inflacionista y cambiario. Si pensamos sobre si es momento de bolsa o de bonos, ciertamente según Europa sale de la depresión y entra en expansión debemos ir cambiando bonos por bolsa, pero existen otras economías como China o Brasil con momentos muy diferentes por ello creemos que la renta fija puede seguir siendo una parte importante de nuestras carteras, pero con una clara reducción del sesgo euro y del mercado europeo. Para ello este mes estamos añadiendo bonos en libras de compañías británicas y como novedad bonos mejicanos en libras esterlinas. Ya que los tipos bajos efectivamente son un riesgo, pensamos que la divisa puede compensar en parte el movimiento al alza de tipos esperado, que castiga los bonos pero aprecia las divisas de referencia y ello puede compensar las subidas de tipos, no en bonos en euros pero si en bonos en USD o GBP por ejemplo. Resumen táctico Por este motivo y resumiendo marcamos las siguientes líneas estratégicas: - RF o RV: ligera reducción de RF y aumento de RV Página 4

5 - Áreas geográficas: neutral en USA, neutral UE, aumento en Asia y especial aumento en China y Japón. Aumento táctico en Reino Unido. - Divisas: fuerte reducción de posiciones en euros y aumento de otras divisas, especialmente las majors es decir GBP y USD, pero casi sirve cualquiera flotante puesto más que alcistas en otras monedas estamos bajistas en euros. - RV: mucho cuidado con sectores cíclicos como banca y construcción y vuelta a sectores defensivos como consumo, telecos o energía. - RF: seguimos reduciendo zona euro y aumentando bonos emergentes o bien globales en otras divisas como el USD y GBP. Idea del mes Inversión en libras Veamos la situación de la libra en un gráfico de 5 años: Puede parecer que la libra esta cara, que está en zona de máximos. Pero realmente podemos comparar el mundo desde 2009 hasta hoy, con el mundo esperado para 2015? Entre 2009 y 2014 la política monetaria ha sido mucho más laxa en Reino Unido, donde el BOE redujo tipos primero y de forma más agresiva que las medidas adoptadas por parte del BCE. Ahora por el contrario es el BCE quien posiblemente acaba de actuar mientras que los operadores ya especulan con las primeras alzas de tipos por parte del BOE. Página 5

6 Si atendemos ahora al gráfico desde el año 2000 podemos ver ese antes y después que entendemos se dio a partir de Del mismo modo que el volumen de inversión en fondos de inversión vuelve a estar en España este mes a niveles de Enero de 2008, otras variables podrían volver a niveles previos a ésta última crisis. Tiene sentido que la libra rompa al alza el nivel de 1,30 EURGBP y siga apreciándose siempre que siga la exigencia al BCE de que tome medidas y por otro lado la economía de Reino Unido siga creciendo y creando empleo. Necesita UK una divisa artificialmente desinflada? No. Puede permitirse por más tiempo la UE una moneda sobrevalorada? Tampoco. Si atendemos al gráfico desde 1999, momento en que empezó el EURIBOR, la libra ha vivido una tendencia bajista de 15 años que ha sido rota al recientemente al alza, hace 4 meses y de momento se mantiene la situación de rotura. Página 6

7 Si acercamos algo el zoom a este gráfico vemos como llevamos 4 meses por encima de la tendencia bajista, representada en rojo. Así que solo falta romper el nivel del 1,30 para ver un rally en la divisa británica. Desde Panoramia os deseamos feliz Navidad y buenas rentabilidades Página 7

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