Figura 23. Valoración agregada media por categorías

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1 Análisis agregado IX. RATING DE SOCIEDADES DEL MERCADO CONTINUO A. ANÁLISIS AGREGADO Las valoraciones ponderadas de cada categoría mostradas en los epígrafes anteriores se analizan de forma conjunta, para los cuatro grandes niveles del esquema de valoración. La Figura 23 muestra los porcentajes medios de cumplimiento respecto a la puntuación de 100 máxima posible para la muestra común de los ejercicios 2005 y Las pequeñas diferencias entre ambos ejercicios se mantienen si se realiza la comparación con las muestras completas, incluyendo las 126 sociedades de Figura 23. Valoración agregada media por categorías Valor promedio de todas las sociedades del Mercado Continuo analizadas. Datos referidos a 115 sociedades comunes a los ejercicios 2005 y 2006 La puntuación agregada por las cuatro categorías analizadas es inferior para las variables de transparencia informativa. Es importante remarcar que se trata de información voluntariamente revelada por las sociedades y con altos niveles de exigencia en el detalle de la misma, que se han reforzado en el ejercicio Las 125

2 OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007 menores tasas de cumplimiento acerca de los derechos de los accionistas, que incluyen protecciones ante tomas de control, contrasta con los mayores porcentajes de las variables relacionadas con la composición y el funcionamiento del Consejo de Administración, sus comisiones y la retribución de sus administradores. Es fácilmente observable la estabilidad temporal de estos comportamientos, extensible a la muestra común de sociedades entre los dos ejercicios. El porcentaje de cumplimiento de las diversas prácticas de gobierno es desigual según el tamaño de las sociedades. Estas diferencias se aprecian en la Figura 24. Figura 24. Valoración agregada total por capitalización Valoración porcentual agregada media por tamaños de capitalización para las variables agregadas de estructura de propiedad, Consejo de Administración, derechos de los accionistas y transparencia informativa. El porcentaje indica el grado de cumplimiento medio de las sociedades de cada nivel de tamaño en relación al valor máximo ponderado que podrían conseguir de cumplir positivamente todas las variables analizadas en cada categoría. Datos referidos a 126 sociedades para el ejercicio Estas puntuaciones de cada una de las categorías se funden en un valor único para cada sociedad asignándole una atribución de puntos final. Ésta permite la compara- 126

3 Análisis agregado ción homogénea de las prácticas de gobierno y transparencia informativa entre sociedades. Sin embargo, podría suceder que dicha puntuación, más que capturar la intensidad con que las sociedades cumplen con las recomendaciones de buen gobierno y transparencia informativa, estuviera recogiendo el hecho que unas sociedades tienen su estructura de propiedad más dispersa o más concentrada simplemente. Para comprobar dicha conjetura relacionamos la puntuación total del Observatorio obtenida por cada sociedad con la proporción del capital flotante o free float. Se observa que las sociedades con mayor porcentaje de free float obtienen mejores puntuaciones de gobierno corporativo y transparencia informativa. Efectivamente, la pendiente del 10% de la recta de ajuste en la Figura 25 muestra como aquellas sociedades con la propiedad más dispersa (mayor free float) consiguen mejores valoraciones de sus prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativa. Sin embargo, el grado de ajuste de la recta de regresión en la Figura 25 es del 12%. Este dato debe interpretarse en el sentido que el 88% de la valoración de las prácticas de gobierno corporativo no proviene de la estructura de propiedad, sino de otros factores. Si además de explicar la puntuación del Observatorio en base a la estructura de propiedad añadimos como factor explicativo el tamaño de las sociedades, medido mediante su nivel de capitalización, ahora el grado de ajuste de la recta de regresión es del 26%. Parece, en consecuencia, que el 74% de las causas que las sociedades obtengan mejores o peores puntuaciones no depende de su tamaño ni de su estructura de propiedad, sino de las prácticas que llevan a cabo las propias sociedades por la actuación de sus administradores y accionistas. 127

4 OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007 Figura 25. Valoración agregada total y estructura de propiedad Relación entre la valoración porcentual agregada y el porcentaje de free float de la sociedad. Datos referidos a 126 sociedades para el ejercicio Puede decirse que una parte de las valoraciones de las buenas prácticas de gobierno corporativo viene explicada por la propia estructura de propiedad de la sociedad, con una intensidad débil, y que otra parte significativa es debida a la dimensión de la sociedad. Sin embargo más de las tres cuartas partes del nivel de calidad de gobierno corporativo y transparencia informativa obedece a las propias decisiones de los administradores y accionistas de control en su relación con el resto de accionistas minoritarios. 128

5 Apliación del rating B. APLIACIÓN DEL RATING En el tratamiento adicional para equilibrar los pesos de las cuatro grandes categorías, y corregir el efecto del desigual número de variables que componen cada una de ellas, el Grupo de Consulta del Observatorio asigna el peso del 20% en el cómputo final para las variables de transparencia informativa 12. El 80% restante se asigna de acuerdo con las ponderaciones de cada variable analizada. Así, las puntuaciones obtenidas en el apartado de estructura de propiedad aportan un 11,97% al valor final. Las variables de Consejo de Administración aportan un 43,00% y las variables de derechos de los accionistas el 25,03% restante. La agrupación por niveles homogéneos de puntuación lleva a la elaboración de un rating de cuatro niveles, catalogados de mayor a menor puntuación como A, B, C, y D. A las sociedades con puntuaciones atribuidas superiores a 65 puntos porcentuales se le asigna el rating A; a las que quedan por debajo de este umbral, pero superan los 55 puntos porcentuales se les asigna el nivel B; el nivel C es para las sociedades que superan los 50 puntos y finalmente el nivel D para las sociedades cuya puntuación es inferior a los 50 puntos. El análisis de sensibilidad a variaciones en estas ponderaciones ha mostrado estabilidad en las clasificaciones, que no sufren variaciones significativas ante ponderaciones alternativas. El grado de precisión de la puntuación mostrada en el apartado de valoración permite agrupaciones de sociedades con unos niveles similares de cumplimiento del conjunto de prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativa analizadas. Los cuatro niveles de rating (A, B, C y D) se asignan alrededor de los valores de corte de la puntuación global agregada. Las puntuaciones por debajo de 50 catalogan a las sociedades con en nivel D. Valores entre 50 y 55 son para el nivel C. Entre 55 y 65 de puntuación se les asigna el nivel B y, finalmente, para puntuaciones superiores a 65 se les asigna el rating A. Los valores totales de la Tabla 41 y la Tabla 42 muestran como 12 sociedades quedan clasificadas con el rating D, 40 sociedades con el rating C, 54 sociedades con el rating B y, finalmente, 20 con el rating A. 12 Este mismo peso se asignó a las variables de transparencia informativa en el rating del Observatorio del ejercicio

6 OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007 Tabla 41. Número de sociedades por niveles de rating y sector de actividad Sector A B C D Total Petróleo Energía Mat. Industria Construcción Bienes consumo Servicios consumo S. Financieros Inmobiliarias Tecnología Comunicaciones Total La distribución por sectores se detalla en la Tabla 41, donde se observa una distribución uniforme entre éstos de los diversos niveles del rating. La Tabla 42 contiene los datos de la distribución de niveles de rating por niveles de capitalización. En esta tabla se aprecia claramente una relación entre nivel de capitalización y rating. Tabla 42. Número de sociedades por niveles de rating y tamaño rating A B C D Total Ibex Elevada Intermedia Reducida Total Efectivamente, ninguna de las sociedades del Ibex35 reciben la catalogación de rating D y, en el lado opuesto, las sociedades de capitalización reducida, inferior a los 250 millones de ¼ WLHQHQ OD GLVWULEXFLyQ HVFRUDGD KDFLD ORV ratings C y D. Este sesgo se repite para las sociedades con capitalización entre 250 y millones de ¼ (VWRV GDtos parecen indicar que las prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativas son especialmente relevantes para aquellas sociedades que tienen un mayor seguimiento de los inversores y de analistas financieros. En las tablas siguientes se detalla la adscripción de cada una de las 126 sociedades el Mercado Continuo analizadas. 130

7 Apliación del rating Tabla 43. Listado alfabético de las sociedades incluidas en la calificación A del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa RATING A ALTADIS, AMPER, AVANZIT, AZKOYEN, SANTANDER, BANKINTER, BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑO- LES, SOCIEDAD HOLDING DE MERCADOS Y SISTEMAS FINAN- CIEROS, ENDESA, ERCROS, GENERAL DE ALQUILER DE MA- QUINARIA, GRUPO EMPRESARIAL ENCE SA GRUPO FERROVIAL IBERDROLA, IBERIA, LÍNEAS AÉREAS DE ESPA- ÑA, INDRA SISTEMAS, OBRASCON HUARTE LAIN, PARQUESOL INMOBILIARIA Y PROYECTOS S.A REPSOL YPF, TECNOCOM TELECOMUNICACIO- NES Y ENERGIA, TELEFÓNICA, Tabla 44. Listado alfabético de las sociedades incluidas en el calificación B del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa RATING B ABENGOA, ABERTIS INFRAESTRUCTURAS, ACCIONA, ANTENA 3 DE TELEVISION, ASTROC MEDITERRÁNEO, BANCO BILBAO VIZCAYA AR- GENTARIA, BANCO DE ANDALUCIA, BANCO DE CREDITO BALEAR, BANCO DE SABADELL, BANCO DE VALENCIA BANCO ESPAÑOL DE CREDITO, BANCO POPULAR ESPAÑOL, BEFESA MEDIO AMBIENTE, CAMPOFRIO ALIMENTACIÓN, CEMENTOS PORTLAND VALDE- RRIVAS, CINTRA CONCESIONES DE IN- FRAESTRUCTURAS DE TRANS- PORTE, COMPAÑIA DE DISTRIBUCIÓN INTEGRAL LOGISTA, COMPAÑIA VINICOLA DEL NORTE DE ESPAÑA, CORPORACIÓN FINANCIERA AL- BA, DINAMIA CAPITAL PRIVADO, SO- CIEDAD DE CAPITAL RIESGO, EBRO PULEVA, ENAGÁS, FADESA INMOBILIARIA, 131

8 OBSERVATORIO DE GOBIERNO CORPORATIVO Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA MERCADO CONTINUO 2007 RATING B FAES FARMA, GAMESA CORPORACIÓN TECNO- LÓGICA, GAS NATURAL SDG, GESTEVISIÓN TELECINCO, GRIFOLS, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, SOCIEDAD ANÓNIMA IBERPAPEL GESTION, INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL, (INDITEX, ) INMOBILIARIA COLONIAL, JAZZTEL P.L.C. MAPFRE, NATRA, NH HOTELES PAPELES Y CARTONES DE EURO- PA, (EUROPA&C) PROMOTORA DE INFORMACIO- NES, PULEVA BIOTECH, RED ELÉCTRICA DE ESPAÑA, SACYR VALLEHERMOSO, SERVICE POINT SOLUTIONS, S.A SNIACE, TAVEX ALGODONERA, TÉCNICAS REUNIDAS, TELEFONICA PUBLICIDAD E IN- FORMACIÓN, TESTA INMUEBLES EN RENTA, S.A TUBACEX, UNION FENOSA, UNIPAPEL, VIDRALA VISCOFAN, SOCIEDAD ANONIMA VOCENTO, VUELING AIRLINES, Tabla 45. Listado alfabético de las sociedades incluidas en la calificación C del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa RATING C ACERINOX, ACS, ACTIVIDADES DE CONS- TRUCCIÓN Y SERVICIOS ADOLFO DOMÍNGUEZ BANCO DE CASTILLA, BANCO DE GALICIA, BANCO DE VASCONIA, BANCO GUIPUZCOANO BANCO PASTOR, BARON DE LEY, BODEGAS RIOJANAS CIE AUTOMOTIVE, COMPAÑÍA ESPAÑOLA DE PE- TRÓLEOS, (CEPSA) COMPAÑIA LEVANTINA DE EDI- FICACIÓN Y OBRAS PÚBLICAS, CORPORACIÓN DERMOESTÉTICA, DOGI INTERNATIONAL FABRICS, DURO FELGUERA, ELECNOR, FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS, FUNESPAÑA, INDO INTERNACIONAL, INYPSA INFORMES Y PROYECTOS SA LA SEDA DE BARCELONA, MECALUX, METROVACESA, MONTEBALITO, NATRACEUTICAL, NICOLAS CORREA, PESCANOVA, 132

9 Apliación del rating RATING C PRIM, PROSEGUR COMPAÑÍA DE SEGU- RIDAD, S.A RENTA CORPORACION REAL ES- TATE RIOFISA, SOCIEDAD GENERAL DE AGUAS DE BARCELONA, SOGECABLE, SOL MELIA SOS CUÉTARA, SOTOGRANDE TUBOS REUNIDOS, URALITA, URBAS GUADAHERMOSA, Tabla 46. Listado alfabético de las sociedades incluidas en el calificación D del Rating de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa RATING D EUROPISTAS CONCESIONARIA ESPAÑOLA, FEDERICO PATERNINA, GRUPO INMOCARAL, HULLAS DEL COTO CORTES, INBESOS INMOBILIARIA URBIS, LINGOTES ESPECIALES, MIQUEL Y COSTAS & MIQUEL, SOCIEDAD ESPAÑOLA DEL ACU- MULADOR TUDOR, ZARDOYA OTIS ZELTIA, 133

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