EL ASCENSO DE LAS ECONOMÍAS DE MERCADOS EMERGENTES: ALGUNOS ENFOQUES INNOVADORES DE GOBIERNO

Transcripción

1 EL ASCENSO DE LAS ECONOMÍAS DE MERCADOS EMERGENTES: ALGUNOS ENFOQUES INNOVADORES DE GOBIERNO André Grunspun Pitta Departamento de Regulación del Emisor

2 Novo Mercado el progreso del mercado de capitales a través de un régimen voluntario y aplicable sobre la base del gobierno empresarial Antecedentes Concepto y requerimientos principales Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

3 La bolsa de valores y derivadas más grande de América Latina Clasificado entre las 4 primeros bolsas del mundo en términos de capitalización de mercado (13 millones de dólares, Mayo/13) 10º mercado más grande del mundo en términos de actividades de recaudación de capital (Mayo/13) Asociación estratégica con la Bolsa Mercantil de Chicago (CME Group) Modelo de negocio totalmente integrado: Servicios para los emisores: lista de valores y el comercio de bonos y de productos básicos Compensación y actividades de depositario: contrapartida central, centro de depósito de valores y préstamos de valores Otros servicios: custodia, datos del mercado, licencias de índice, licencias de software y derivados de OTC

4 456 empresas que cotizan en bolsa: USD 1,15 billón de capitalización de mercado (Mayo/2013) Amplia gama de sectores: (30%), consumo (21%), materiales básicos no cíclicos financieros (11%), petróleo, gas y biocombustibles (11%), servicios públicos (9%), telecomunicaciones (4%) y construcción y transporte (5%) como sectores principales Casi USD $ 4 mil millones en términos de volumen medio diario negociado (mercado al contado) Desglose de inversionistas en operaciones de acciones: los inversores extranjeros (40%), fondos de inversión (33%), inversores minoristas (18%), instituciones financieras y otros (9%)

5 Novo Mercado el progreso del mercado de capitales a través de un régimen voluntario y aplicable sobre la base de la gobierno empresarial Antecedentes Concepto y requerimientos principales Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

6 El mercado brasileño de renta variable a principios de 2000 Propiedad y control Concentrado y controlado por los fundadores, la familia o el Estado Prevalencia de acciones sin derecho a voto (acciones "preferidas"); 2/3 del total del capital era el límite legal Trato inequitativo a los accionistas No había derecho de participación (tag along)en los cambios de control Exclusión de la lista con base en precios injustos Contabilidad insuficiente, así como normas de auditoría y requisitos de regulación falta de transparencia Juntas inactivas

7 El mercado brasileño de renta variable a principios de 2000 Escasa aplicación (regulador y los tribunales) En resumen, el principal problema identificado por la Bolsa de Valores (Bovespa): Falta de protección adecuada a los accionistas minoritarios Conflicto de Agencia: accionistas mayoritarios versus accionistas minoritarios Como resultado, el mercado de valores de Brasil - especialmente en su mercado de renta variable - se volvió irrelevante Muy pocas nuevas empresas solicitaron cotizar en la Bolsa de Valores Casi no hubo ofertas públicas iniciales (OPI), ni seguimiento de las ofertas El mercado de renta variable no consideró una alternativa creciente de fondos para las empresas

8 El mercado brasileño de renta variable entre 1995 and OPIs (de 1995 a 2002) Falta un mercado de ofertas públicas de Brasil. Las ofertas exitosas eran necesariamente extranjeras, con ADRs

9 Respuesta de Brasil( ) Iniciativas públicas y privadas Reforma Legal Límites de acciones PN (de 2/3 a 1/2 del total del capital), pero con "derechos adquiridos" para las empresas existentes Participación parcial (80% de las acciones de voto) El valor razonable para los procesos de salida y de privatización Códigos Voluntarios CVM - Cumplir o Explicar" para el gobierno corporativo Instituto Brasileño de Gobierno Corporativo (IBGC) - recomendación ANBIMA - aprobación del prospecto recomendada por la IOSCO para las ofertas públicas, obligatorio para los suscriptores

10 Respuesta de Brasil( ) Iniciativas públicas y privadas Sistema Opt-in Opción entre la Ley y los Códigos sobre la base de los requisitos de gobierno corporativo Novo Mercado (Nuevo Mercado), Nivel 1 y 2 Actores en el desarrollo de estos segmentos: Bolsa de Valores, Inversionistas, las empresas, la asociación de clase, el regulador (CVM), el gobierno (BNDES y Banco Central), los asesores (la IFC y la OCDE), académicos y abogados

11 Gobierno Corporativo y Mercado Falta de Gobierno Corporativo Falta de Transparencia VALOR JUSTO Falta de un trato equitativo VALOR DEL MERCADO La regulación sobre la base de prácticas de gobierno corporativo puede proporcionar la alineación de intereses entre los inversores y las empresas Para los inversores - implica la mitigación del riesgo Para las empresas - implica una mejor valoración y, por lo tanto, menores costos Para el mercado - implica una asignación eficiente de los recursos

12 Novo Mercado el progreso del mercado de capitales a través de un régimen voluntario y aplicable sobre la base de la gobierno empresarial Antecedentes Concepto y requerimientos principales Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

13 Concepto del Novo Mercado Lanzado en diciembre de 2000, es un segmento de oferta especial basado en las mejores prácticas de gobierno corporativo, más allá de los requisitos legales Fue una iniciativa privada, basada en el poder de autorregulación de la Bolsa, con el fin de mejorar la calidad de las empresas públicas y la credibilidad del mercado de capitales brasileño. En otras palabras, para proporcionar un ambiente receptivo para las ofertas públicas El ingreso al Novo Mercado es voluntario, pero se basa en un acuerdo entre la empresa, los accionistas controladores, la alta dirección y la Bolsa (obligación contractual) Se deben modificar los estatutos para incluir derechos de los accionistas como participación y el panel de arbitraje para resolver conflictos

14 Concepto del Novo Mercado Se creó una cámara de arbitraje con el fin de mejorar el proceso de ejecución, teniendo en cuenta la necesidad de un foro adecuado para la solución de problemas relacionados con los mercados de capitales La aplicación se basa en las disposiciones del contrato y los estatutos

15 Requerimientos Principales del Novo Mercado Derechos de los Accionistas Sólo acciones que tienen derecho a voto La alineación entre la exposición económica y los derechos a voto La Ley de Sociedades de Brasil permite que las acciones sin derecho a voto sean: 2/3 (hasta 2001) y ½ (después de 2001) del capital total El derecho de participación total se extiende a todos los accionistas en caso de cambio de control Oferta pública de adquisición a su valor económico en caso de exclusión de la lista Panel de arbitraje para resolver conflictos Transparencia (vigilancia) Divulgación de información adicional tal como las transacciones de valores por parte de los accionistas mayoritarios La Junta Directiva con un mínimo de 5 miembros, el 20% debe ser independiente

16 Requerimientos Principales del Novo Mercado Dispersión Free float mínimo del 25% (derechos de liquidez y ejercicio) Los procedimientos de oferta pública para mejorar la dispersión, tal como el 10% de los inversores minoristas

17 Régimen de cinco capas de participación en el mercado bursátil en BM&FBOVESPA Estándar (requerimientos legales) Segmentos de participación de gobierno corporativo Nivel 1 Nivel 2 Novo Mercado Bovespa Mais Cumplir la regulación + información y free float + derechos de los accionistas y arbitraje + acciones con derecho a voto Acceso gradual y organizado de OTC Al mercado principal Standard

18 Novo Mercado el progreso del mercado de capitales a través de un régimen voluntario y aplicable sobre la base de la gobierno empresarial Antecedentes Concepto y requerimientos mínimos Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

19 Evolución de las OPIs 141 Ofertas Públicas Iniciales (de 2004 a Mayo de / 2013) may/13 Fuente : BM&FBOVESPA.

20 Gobierno Corporativo como la norma para las compañías locales OPIs por segmento* Nível 2 14% Nível 1 5% BDR 5% BOVESPA MAIS 3% Participación en segmentos en la Bolsa (Mayo ) 40% del total de compañías 68% de capitalización de mercado 84% del mercado transado Novo Mercado 73% BOVESPA MAIS Novo Mercado Nível 2 Nível may/2013 Fuente: BM&FBOVESPA.

21 Capital obtenido en ofertas públicas OPIs y Complementos (de 2004 a Mayo / 2013): R$ 401,3 billones, o USD mil millones 138,0 IPO Follow-On 55,6 4,5 4,3 5,4 8,5 15,4 15,1 14,5 7,5 26,8 23,7 22,2 11,2 7,2 10,8 9,3 3,9 14,7 2, may/13 Los inversionistas extranjeros representaron el 64% de las ofertas (Mayo / 2013)

22 Novo Mercado el progreso del mercado de capitales a través de un régimen voluntario y aplicable sobre la base de la gobierno empresarial Entorno Concepto y requerimientos mínimos Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

23 Proceso de Revisión ( ) Objetivo Mejorar el valor de Novo Mercado para los inversores y los emisores y mantenerlo como referencia Impulsores Convergencia con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) Más transparencia requerida por CVM (por ejemplo, ICVM número 480/2009) Crisis Financiera Qué mecanismos podrían garantizar la eficacia de la Junta Directiva?

24 Proceso de Revisión ( ) El desarrollo del mercado y de las empresas: la aparición de las primeras "corporaciones" brasileñas (propiedad dispersa) La Ley de Sociedades de Brasil, promulgada en diciembre de 1976, fue diseñada para empresas con accionistas mayoritarios (concentración de la propiedad) Novo Mercado, creado en diciembre de 2000, se centra en mitigar los conflictos de agencia entre accionistas mayoritarios y minoritarios

25 Problema Principal del Proceso de Revisión Estructura de la Propiedad: de lo Concentrado a lo Disperso Cómo proteger a los accionistas y las empresas? Las cláusulas de blindaje que adoptaron las empresas: medidas de defensa u obstáculos reales ("píldoras envenenadas") para cambiar el control y la gestión? La transferencia de control era el elemento más sensible del proceso de revisión Reto: cómo mejorar el Novo Mercado con el fin de adaptarse a las diferentes estructuras de propiedad? Audiencia cerrada: las propuestas no pueden ser rechazadas por más de 1/3 de las empresas que cotizan en Novo Mercado Las propuestas de la Bolsa relacionadas con la Dispersión de la Propiedad Oferta obligatoria provocada por la acumulación de una participación en la propiedad de material, basado en el Código de la Ciudad y la Directiva Europea de Adquisiciones. Propiedad Material: 30% de las acciones con derecho a voto Precio equitativo: el precio más alto pagado por el adquirente en los últimos 12 meses Estos elementos no fueron aprobados por las compañías

26 Principales cambios aprobados por las empresas Requerimientos Relacionados con la Junta Directiva No monopolio de cargos de Presidente del Consejo y Director General Requisito para el Consejo de Administración en cuanto a asesorar a los accionistas y al mercado en los términos y condiciones de cualquier oferta pública de adquisición Las restricciones a ciertas disposiciones estatutarias Voto por mayoría cualificada (quórum calificado) Disposiciones arraigadas ("cláusula pétrea") relacionados con las "píldoras envenenadas" Limitación a la Votación : ninguna limitación permitida por el 5% de las acciones Adopción Obligatoria y Liberación de Política de Transacción de Bonos Código de Conducta

27 Antecedentes Concepto y Requerimientos Principales Resultados Consistentes Proceso de Revisión Observaciones Finales

28 Observaciones Finales Novo Mercado es reconocido como el principal factor de la recuperación del mercado de acciones brasileño El último proceso de revisión no llenó un vacío importante en nuestra regulación, en relación con el cambio de control Sin embargo, este proceso ha dado lugar a preocupaciones relevantes: Las Píldoras envenenadas son indudablemente aceptables Se podría abordar la regla de la Oferta Obligatoria de manera diferente: Panel de Adquisición brasileño o Reforma de la Ley Corporativa?

29 Observaciones Finales La Bolsa está trabajando en el desarrollo del Panel de Adquisiciones Brasileño, una iniciativa basada en la experiencia inglesa y la Directiva Europea Entidad privada, compuesta por los principales participantes en el mercado de bonos y con base en el modelo de autorregulación voluntaria Principal objetivo: Garantizar el cumplimiento de las condiciones equitativas en ofertas públicas de adquisición y operaciones de reestructuración empresarial (incluyendo aquellas entre partes relacionadas) que involucren a empresas que cotizan en la bolsa y que adhieran al panel de manera voluntaria

30 Observaciones Finales Panel de Adquisiciones Brasileño Las normas se basan en principios ("City Code"): un tratamiento equitativo y justo; accionistas responsables de la toma de decisiones; una completa y justa divulgación; tiempo razonable para los accionistas; una gerencia que debe dar opinión sobre la oferta o la reorganización; condiciones artificiales que deben evitarse; una carrera de negocios regular no puede ser afectada por el acuerdo; informe de evaluación debe ser claro, objetivo, completo, coherente, preciso y objetivo y un análisis que debe ser rápido y confidencial El Código Auto Regulatorio de Fusiones y Adquisiciones está en discusión y revisión por parte de las entidades más importantes de mercados de valores Cualquier mejora en términos de regulación depende del apoyo al mercado y el compromiso de las partes interesadas Novo Mercado se ha convertido en una realidad, porque los inversores exigieron reformas de gobierno corporativo y las empresas vieron estas obligaciones como ventajas (Foro Global de Gobierno Corporativo, Enfoque 5: "Novo Mercado y Sus Seguidores: Estudios de caso en la Reforma de Gobierno Corporativo" - Novo Mercado, por Maria Helena Santana)

31 Gracias Departamento de Regulación del Emisor André Grunspun Pitta São Paulo Praça Antonio Prado, 48 Rua XV de Novembro, 275 Centro - São Paulo (SP) Fone: United States 61 Broadway, 26th Floor, Suite 2605 New York, NY USA Phone: Fax: China 200 Yincheng (M) Rd, Suite 404 Pudong New Area Shanghai China Phone: Fax: United Kingdom 88 Wood St., 12th floor EC2V 7RS Londres Phone: