durante 2017 valores entre 1,5% a 2,5%

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1 IPoM Diciembre 2016 Categoría Economía y Renta Fija 19 de Diciembre del 2016 IPoM Diciembre: Política monetaria se tornaría más expansiva durante 2017 El Banco Central de Chile dio a conocer su escenario base mediante la publicación del IPoM de Diciembre, en donde se describen las proyecciones de crecimiento e inflación para el 2016 y 2017 por parte del Instituto Emisor. Así, en el primer caso se prevé que la economía registraría un crecimiento 1,5% para el ejercicio actual y una expansión entre 1,5% a 2,5% para el año venidero. Lo anterior, incorpora un débil desempeño para los últimos meses del presente año y un lento comienzo para el crecimiento para Para este último, esperamos un gradual repunte hacia la segunda mitad del año, en la medida que observemos una mejoría en las expectativas de los consumidores y empresariales, y que estas se materialicen en mejores registros de consumo e inversión. En cuanto a la inflación, se destacó una convergencia más acelerada que la prevista anteriormente hacia el centro del rango meta. De esta forma, las expectativas de inflación para fines de 2016 y 2017 alcanzan un valor de 2,9% para ambos ejercicios. Entre los factores relevantes que mantendrán la inflación acotada durante el próximo año se destaca la trayectoria futura del tipo de cambio y que continúe el descenso observado en la inflación de los servicios. De esta forma, evaluando los riesgos sobre la actividad e inflación, se determinó que estos estarían equilibrados. Dicha situación, llevó a la autoridad a utilizar como supuesto de trabajo que la TPM sufrirá modificaciones similares a las evidenciadas en el precio de los activos financieros, los cuales reflejan dos caídas de 25Pb cada una para el próximo año. Banco Central proyecta un crecimiento de 1,5% para 2016 y corrige 25Pb a la baja el rango de crecimiento de 2017 hasta valores entre 1,5% a 2,5% En cuanto al desempeño de la actividad local, la autoridad proyectó un crecimiento del PIB de este año de un 1,5%, ubicándose en la cota inferior del rango de crecimiento proyectado en el IPoM anterior. CONTACTO Sebastián Senzacqua De esta forma, este escenario creemos que respondería en parte a los débiles datos incipientes para el cuarto trimestre. Lo anterior producto de caídas en las cifras de actividad industrial y minera, esta última influenciada por shocks de oferta específicos del sector durante octubre. Desde un punto de vista de supuestos del escenario base, para 2016 se observan leves mejoras en las cifras de crecimientos de los principales socios comerciales y a nivel global respecto al informe anterior. En términos de composición del PIB, los supuestos de este año incorporan una mejora en términos de consumo e inversión, aunque un deterioro de las exportaciones respecto al IPoM de septiembre. Otro factor importante según la autoridad, ha sido la existencia de condiciones de financiamiento externo menos favorables en relación a lo previsto en el informe anterior, en vista de las elecciones de EE.UU. y una actitud más agresiva por parte del mercado respecto al proceso de alzas de tasas de la Fed. 1

2 De todos modos las condiciones financieras seguirían siendo favorables desde una perspectiva histórica, al mismo tiempo que se observaría una mejora en los términos de intercambio respecto a los supuestos de trabajo anteriores, hecho que podría trasmitirse a un mayor impulso sobre el gasto en los últimos registros de este año. En términos de crecimiento para el próximo año, el Banco Central revisó a la baja en 25Pb su estimación de crecimiento del PIB para el año 2017 a un rango entre 1,5% a 2,5%, lo que respondería a un débil dinamismo esperado para inicios del próximo ejercicio, los aún bajos niveles de confianza de los agentes y el acotado desempeño de la inversión. Los supuestos de trabajo para el año 2017 no sufren grandes modificaciones, aunque destaca una mejora en los términos de intercambios producto de una perspectiva más favorable para el precio del cobre hacia el próximo año. Lo anterior, supone que la convergencia de la economía hacia su crecimiento de tendencia será de manera gradual y a un ritmo más lento que el previsto anteriormente. Las últimas estimaciones del ente rector no apuntan a recortes adicionales a la tasa de crecimiento tendencial, la cual se ubica en niveles de 3,2%. Inflación alcanzaría un 2,9% a fines de 2016 y 2017 En función del último IPC, la inflación anual se situó en un valor de 2,9%, mostrando una desaceleración más rápido que lo previsto tanto por el mercado como por el IPoM del mes de septiembre. Dicha situación, obedecería en gran medida a sorpresas a la baja observadas en septiembre y octubre, a través de menores registros de inflación en el componente bienes del IPC sin alimentos ni energía y una menor inflación observada en el componente alimentos de la canasta. A futuro, se espera que la inflación se mantenga por debajo del centro del rango meta durante gran parte del En este sentido, la evolución que muestre el tipo de cambio será un factor determinante del comportamiento futuro de la inflación y su trayectoria está sujeto a altos nivele de incertidumbre. Por otra parte el tipo de cambio real se encuentra alineado a sus fundamentos de corto plazo y se ubica por debajo de su promedio histórico. El supuesto de trabajo asume que el tipo de cambio real anotará una leve depreciación durante el horizonte de política monetaria. Por otro lado, las holguras de capacidad se mantendrán abiertas durante el horizonte de proyección, con cifras de actividad que se mantendrán acotadas y un mercado laboral que se ajustará de manera gradual. Con todo, se estima que la inflación alcanzaría un 2,9% tanto a fines de 2016 como de

3 Con riesgos balanceados, se proyecta un mayor estímulo monetario para 2017 En cuanto al balance de riesgos para la actividad e inflación, la autoridad consideró que éstos estarían equilibrados. Sin embargo, los riesgos a nivel internacional han aumentado en cantidad y complejidad, de forma que adicional a un proceso de normalización de tasas más agresivo por parte de la fed, aparecen nuevos factores de riesgo como episodios de incertidumbre y volatilidad en Europa ligados al Brexit, procesos eleccionarios y dudas sobre la salud del sector bancario europeo. Finalmente, China muestra signos de estabilidad, aunque se mantienen los riesgos respecto a la salud de su sistema financiero. En el caso de la inflación, los riesgos de corto plazo siguen ligados a la evolución del tipo de cambio y por ende a los acontecimientos externos. Sin embargo, las expectativas de inflación del mercado se mantienen ancladas en torno al 3,0% hacia fines del horizonte de proyección, al mismo tiempo que las holguras de capacidad permanecen abiertas. De este modo, evaluados los riesgos, la autoridad señaló que la trayectoria de la TPM asume como supuesto de trabajo recortes de la tasa rectora similares a los niveles esperados por los instrumentos financieros y distintas encuesta de mercado. De esta forma, para 2017 se esperan dos bajas de la tasa de referencia hasta un valor de 3,0%, situación que constituye un cambio hacia una visión más expansiva de la política monetaria para el próximo, en contraposición el escenario neutral contemplado en el IPoM de septiembre. 3

4 1 Supuestos Escenario Base Banco Central 2 Proyecciones Crecimiento Económico y Cuenta Corriente IPoM Septiembre IPoM Diciembre IPoM Septiembre IPoM Diciembre Términos de Intercambio -1,7-0,3 0,4 1,1 Cobre BML (US$cent/lb) Petroleo WTI (US$/Barril) PIB Socios Comerciales 2,8 3,2 2,9 3,2 PIB mundial PPC 3,0 3,3 3,1 3,3 Fuente: Banco Central, BICE Inversiones PIB 1,5-2,0 1,75-2,75 1,5 1,5-2,5 Demanda Interna 1,0 2,4 1,1 2,6 FBCF -1,5 0,7-0,6 0,7 Consumo Total 2,4 2,5 2,8 2,4 Exportaciones 1,2 2,2 0,1 2,0 Importaciones -1,6 2,9-1,4 4,1 Cuenta Corriente (% PIB) -1,6-1,8-1,7-1,9 Fuente: Banco Central, BICE Inversiones 3 Proyección Indicadores de Inflación 4 EvoluciónTPM Meses Futuros Contenida en Encuestas IPoM Septiembre IPoM Diciembre Inflación IPC Promedio 3,9 3,2 3,8 2,7 Inflación IPC Diciembre 3,5 3,1 2,9 2,9 Inflación IPCSAE Promedio 4,1 2,5 4,0 2,0 Inflación IPCSAE Diciembre 3,3 2,6 2,9 2,3 4,25% 4,00% 3,75% 3,50% 3,25% 3,00% 2,75% Fuente: Banco Central, BICE Inversiones 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 10M 11M 12M 24M EEE Diciembre Tasas Swaps (28-mar) EOF 1Quincena Diciembre 4

5 PROYECCIONES ECONÓMICAS BICE INVERSIONES Actividad Local E 2017E PIB 5,8% 5,8% 5,5% 4,0% 1,9% 2,3% 1,5% 2,1% PIB (MMUS$) PIB per cápita (US$) Demanda Interna 13,5% 9,4% 7,3% 3,6% -0,3% 2,0% 1,6% 3,3% FBCF 11,6% 15,0% 11,6% 2,2% -4,2% -1,5% 0,7% 1,9% Consumo 9,7% 7,8% 5,7% 5,2% 2,8% 2,5% 2,6% 2,5% Consumo Privado 10,8% 8,9% 6,1% 5,5% 2,4% 1,9% 2,0% 2,4% Consumo Gobierno 4,6% 2,5% 3,5% 3,5% 5,1% 5,8% 5,3% 2,8% Exportaciones 2,3% 5,5% 0,1% 3,3% 1,1% -1,9% 0,8% 2,1% Importaciones 25,5% 16,0% 4,8% 2,1% -5,7% -2,8% -0,1% 3,4% Sectores Económicos Agropecuario-Silvicola 0,3% 10,5% -5,6% 2,6% -4,5% 5,6% 3,8% 6,9% Pesca -0,2% 21,3% 21,2% -13,2% 6,9% -3,2% 2,7% 5,7% Minería 1,5% -5,2% 3,8% 5,5% 2,5% -0,2% -2,1% 0,9% Industria 2,6% 7,6% 3,6% 1,3% -0,6% 2,1% -0,5% 2,5% Electricidad, Gas y Agua 8,4% 11,7% 8,4% 6,0% 4,0% 1,4% 1,0% 2,3% Construcción 1,8% 6,8% 7,2% 3,8% 2,6% 2,3% -0,1% -1,0% Comercio 14,8% 12,1% 6,7% 6,8% 0,4% 2,0% 3,1% 1,5% Transporte 7,9% 6,7% 11,0% 6,3% 2,8% 3,1% 3,7% 0,5% Comunicaciones 10,7% 7,7% 7,5% 6,8% 7,3% 7,9% 1,1% 6,8% Serv. Financieros 6,7% 8,8% 6,6% 2,9% 1,6% 2,6% 1,2% 1,9% Otros Servicios 0,7% 2,5% 2,9% 1,8% 1,7% 1,7% 2,2% 2,7% Precios Inflación IPC (YoY) 3,0% 4,4% 1,5% 3,0% 4,6% 4,4% 3,0% 2,8% Inflación IPCX (YoY) 2,5% 3,3% 1,3% 2,3% 5,1% 4,7% 3,1% 2,6% Inflación IPCX1 (YoY) 0,1% 2,5% 1,8% 2,5% 4,6% 4,7% 2,7% 1,9% Inflación Importada (Pesos, Prom) -7,4% 1,4% 1,5% 3,3% 10,6% 5,4% -1,0% 3,9% Tipo de Cambio Nominal (fdp) Tipo de Cambio Nominal (Prom) Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986) 91,4 92,1 89,6 90,8 99,0 97,3 94,6 102,3 Salarios Nominales (Prom) 3,8% 6,1% 6,3% 5,7% 6,6% 6,1% 5,3% 5,0% Costos Laborales Unitarios 5,4% 5,2% 2,6% 3,8% 6,2% 5,4% 4,9% 4,1% Tasas de Interés y Agregados Monetarios Tasa de Política Monetaria (fdp) 3,25% 5,25% 5,00% 4,50% 3,00% 3,50% 3,50% 2,75% BCU-5 (fdp) 2,68% 2,56% 2,61% 2,08% 1,41% 1,40% 1,30% 1,58% BCU-10 (fdp) 2,86% 2,73% 2,55% 2,16% 1,52% 1,63% 1,58% 1,82% BCP-5 (fdp) 5,71% 5,13% 5,52% 4,77% 3,97% 4,46% 4,01% 4,40% BCP-10 (fdp) 6,07% 5,44% 5,53% 5,08% 4,36% 4,56% 4,43% 4,75% M1 Nominal 28,1% 10,2% 10,3% 12,6% 12,1% 13,0% 5,4% 12,1% Colocaciones (Nominales) 7,6% 17,0% 14,1% 10,8% 6,3% 7,2% 7,8% 6,9% Mercado Laboral Tasa de Desempleo (Prom) 8,2% 7,1% 6,4% 5,9% 6,4% 6,2% 6,6% 6,9% Empleo 7,4% 5,0% 1,9% 2,1% 1,5% 1,6% 1,2% 1,1% Fuerza de Trabajo 4,2% 3,8% 1,1% 1,6% 2,0% 1,4% 1,5% 1,6% Salarios Reales (Prom) 1,3% 2,4% 3,5% 3,6% 2,1% 1,6% 1,5% 2,2% Productividad Media -2,3% 0,8% 3,5% 2,1% 0,3% 0,8% 0,3% 0,8% Sector Externo Balanza Comercial (MMUS$) Exportaciones Importaciones Cuenta Corriente (%PIB) 2,6% -1,2% -3,5% -3,8% -1,3% -2,0% -1,8% -1,1% Cobre (US$c/lb) (Prom) Petróleo (US$/barril) (Prom)

6 EQUIPO EDITORIAL Agustín Álvarez M. Gerente de Estudios Aldo Morales E. Jefe de Estudios Sebastián Senzacqua B. Economista Jefe Juan Pablo Castillo C. Analista Senior de Estrategia de Inversiones Sebastián Carvallo I. Analista Sector Eléctrico y Sanitario scarvallo@bice.cl Jacinta Correa A. Analista de Inversiones jcorrea@bice.cl Contáctanos Descárganos App BICE Inversiones Visítanos biceinversiones.cl Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en él se mencionan. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas en base a información pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instrumentos. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones incluidas en los portafolios recomendados para posiciones de trading. Las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a que se pueda hacer referencia en este informe no se encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país y no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado de valores nacional. En consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o reproducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. 6