Las cifras sectoriales de diciembre ratificarían que la actividad habría seguido liderada por el consumo privado.

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1 3 de Enero de 18 RESUMEN Tasas de Interés Subirían Gradualmente César Guzmán B. Las cifras sectoriales de diciembre ratificarían que la actividad habría seguido liderada por el consumo privado. Nuestra estimación preliminar para el Imacec de diciembre es de un crecimiento entre % y,% interanual, afectado negativamente por la carencia de dos días hábiles. En el mercado laboral se habría constatado una elevada creación de empleos (,3% interanual), y una baja del desempleo hasta 6,% Hacia adelante, tanto las cifras sectoriales como las del mercado laboral seguirían exhibiendo un repunte con el correr de los meses, sustentado en un mayor impulso externo y a las mejores condiciones internas que prevemos habrá durante 18, incluyendo la mantención del impulso monetario. La inflación se mantendría acotada, finalizaría el año más cerca del piso del rango meta, en línea con lo esperado por el mercado. No obstante, las compensaciones inflacionarias de mediano plazo deberían converger a la meta en la medida que se internalice el escenario de mayor crecimiento, más sostenidamente hacia la mitad del año. La tasa de política monetaria se quedaría en,% durante gran parte del año, aunque el Banco Central comenzaría la normalización de la política monetaria durante el último trimestre del año. Las tasas de mercado continuarían subiendo, en mayor magnitud las nominales que las reajustables, con el BCP 1 acercándose a %, más temprano que tarde durante 18. 1

2 3 de Enero de 18 Cifras Sectoriales de Diciembre: Consumo Habría Vuelto a Ser el Motor de la Actividad El miércoles 31 de enero el INE divulgará los indicadores industriales del último mes de 17, los cuales si bien mostrarían un desempeño más bajo que en noviembre, gran parte de este respondería a la carencia de dos días hábiles con respecto a diciembre de 16. La producción manufacturera no habría variado respecto al nivel de un año atrás, afectada negativamente por los dos días hábiles. Aunque en términos de velocidad trimestral habría seguido muy contenida, reflejando que la debilidad del sector se ha prolongado más de lo previsto (gráfico 1). La actividad minera seguiría normalizando su producción (gráfico ) con lo cual habría crecido cerca de 1,% interanual. Eso sí, se habría contraído en relación al mes inmediatamente anterior en términos desestacionalizados, por lo que su velocidad de crecimiento habría pasado desde 8% a -% GRÁFICO 1: PRODUCCIÓN MANUFACTURERA (%) Var 1m Velocidad GRÁFICO : PRODUCCIÓN COBRE (miles de toneladas) 1 Fuente: INE y Departamento de Estudios Security. Cifra de diciembre y velocidad corresponden a estimación propia. Respecto a los sectores ligados al consumo privado (que se difundirán el viernes de febrero), prevemos que las ventas minoristas habrían crecido % interanual, manteniendo un elevado ritmo de velocidad de expansión trimestral cercano a 1% (gráfico 3). Por su parte, la variación interanual de las ventas de supermercados habría sido 8,%, apuntalada por el efecto calendario (los dos días hábiles menos más un domingo adicional), aunque también habría crecido en el mes en términos desestacionalizados, y aumentado su velocidad de crecimiento trimestral (gráfico ) Promedio 1-17 I II III IV GRÁFICO 3: VENTAS MINORISTAS (%) GRÁFICO : VENTAS SUPERMERCADOS (%) Var 1m Velocidad 1 Var 1m Velocidad Fuente: INE y Departamento de Estudios Security. Cifra de diciembre y velocidad corresponden a estimación propia.

3 3 de Enero de 18 Finalmente, la generación eléctrica presentó un aumento interanual de 3% el mes pasado (1,7% en el SING, 3,% en el SIC), impulsando el índice que además incluye la distribución de agua y gas (gráfico ). Cabe destacar que la participación de la generación hídrica -que tiene un mayor valor agregado- ha venido subiendo gradualmente tanto la total como en términos desestacionalizados (gráfico 6) GRÁFICO : ELECTRICIDAD GAS Y AGUA (%) Var 1m Velocidad GRÁFICO 6: PARTICIPACIÓN GENERACIÓN HÍDRICA (Efectiva y desestacionalizada, %) 1 18 Fuente: INE y Departamento de Estudios Security. Cifra de diciembre y velocidad corresponden a estimación propia. Con estos antecedentes, nuestra estimación preliminar para el Imacec de diciembre es de un crecimiento entre % y,% interanual, el cual habría seguido estando liderado por el consumo. Así, el PIB habría crecido,8% en el último cuarto de 17 (y 1,% en el año en su conjunto), mientras que con miras al primer trimestre del año prevemos un alza entre % y,%, apuntalado por la minería, aunque la actividad no minera habría seguido acelerando su ritmo de expansión interanual Desestacionalizada Total I II III IV I Mercado Laboral: Elevada Creación de Empleos y Caída en la Tasa de Desocupación El miércoles 31 el INE también dará a conocer las cifras del mercado laboral del trimestre móvil octubre-diciembre, para las cuales esperamos lo siguiente: La tasa de desempleo se habría ubicado en 6,%,,3 puntos porcentuales (pp) por debajo del nivel del período inmediatamente anterior, aunque,1pp por sobre el registro de un año atrás (gráfico 7). 7. GRÁFICO 7: TASA DE DESEMPLEO (%). GRÁFICO 8: EMPLEO Y FUERZA DE TRABAJO Fuerza de Trabajo Empleo Fuente: INE y Departamento de Estudios Security. Cifra de diciembre corresponde a estimación propia. 3

4 3 de Enero de 18 Ello por cuanto la ocupación habría presentado una leve aceleración en la expansión interanual desde,1% en noviembre a,3% en diciembre, equivalente a cerca de 18 mil nuevos puestos de trabajo. Mientras que el crecimiento interanual de la fuerza de trabajo habría sido,%, al igual que el registro de noviembre (gráfico 8). La desagregación de las cifras de empleo evidenciaría que los sectores educación, servicios de salud y actividades profesionales, habrían liderado el alza de la ocupación, mientras que las ramas productivas agricultura, comercio y minería habrían exhibido caídas en las contrataciones. Adicionalmente, nuestros cálculos muestran que al separar la ocupación por categorías, los empleos por cuenta propia habrían seguido impulsando el alza, con una expansión interanual de,8%, mientras que los asalariados se habrían mantenido en torno a 1% (gráfico 3), apuntalados por las contrataciones del sector público con un aumento interanual sobre 1% (gráfico 8) GRÁFICO 7: EMPLEOS POR CATEGORÍA Cuenta Propia Asalariados GRÁFICO 8: ASALARIADOS PUBLICOS Y PRIVADOS Fuente: INE y Departamento de Estudios Security. Cifra de diciembre corresponde a estimación propia. Mirando hacia adelante, es muy probable que este buen desempeño del empleo asalariado público se normalice e incluso se estanque, pero a su vez será el empleo asalariado privado el que tome mayor dinamismo, de la mano de la recuperación económica. Como resultado, la tasa de desempleo seguiría bajo 7% en promedio en Públicos Privados En definitiva, tanto las cifras sectoriales como las del mercado laboral seguirían exhibiendo un repunte con el correr de los meses, sustentado en un mayor impulso externo y a las mejores condiciones internas que prevemos habrá durante 18. Inflación se Mantendría Acotada, no Así las Expectativas El 17 finalizó con un alza de,3% en el IPC, por debajo de lo previsto a fines de 16 (3%). Ello por cuanto el tipo de cambio exhibió una apreciación de % en promedio, mientras que el crecimiento del PIB fue casi un punto por debajo del esperado, ampliando la brecha de capacidad. Hacia delante, consideramos que todavía queda espacio para una depreciación del dólar a nivel global, por lo que en torno a $6 el cambio anual de la paridad peso-dólar sería nuevamente del orden de % en promedio anual (gráfico 9). Así, prevemos que la variación anual del IPC se mantendría gran parte del año por debajo del piso del rango meta para comenzar una lenta convergencia al 3% en la segunda parte de 18 o principios de 19.

5 3 de Enero de 18 PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL Si bien en los próximos meses los registros inflacionarios seguirán siendo bajos, en parte por la estacionalidad y porque pese a la leve recuperación la economía sigue operando con amplias holguras de capacidad, ello está bastante internalizado en los precios de mercado (gráfico 1) GRÁFICO 9: IPC TRANSABLE Y TIPO DE CAMBIO Tipo de Cambio GRÁFICO 1: IPC EFECTIVO Y ESPERADO Meta = 3% Expectativas de Mercado. IPC Transable Fuente: INE, ICAP y Departamento de Estudios Security E-17 E-18 Security Banco Central Mantendría la TPM Estable Durante Gran Parte de 18 El escenario que enfrenta la autoridad monetaria este 18 tiene fuerzas contrapuestas para la inflación. Por un lado, como mencionamos la inflación seguiría en la parte baja del rango de tolerancia, pero por otra parte, en la medida que la actividad comience a tomar un mayor impulso, las expectativas de inflación de plazos más largos -que estuvieron contenidas durante todo 17- repuntarían hasta 3% con el correr de los meses. En este escenario, el Banco Central mantendría la TPM plana durante gran parte del año, para comenzar a subirla en el último trimestre. En este contexto, las tasas de interés nominales más largas tendrían un sesgo al alza, con el BCP1 situándose en %, mientras que los rendimientos reajustables exhibirían un aumento más acotado, con el BCU1 acercándose a %. Este panorama es consistente con una mantención de la expansividad monetaria, medida por ejemplo con la TPM real ex ante (TPM efectiva menos la expectativa de inflación a un año) que seguiría en torno a cero durante todo el año. El escenario de riesgo es que la recuperación de la actividad sea más rápida y/o más pronunciada, por lo que el ente rector adelante o apure el proceso de normalización GRÁFICO 11: TPM EFECTIVA Y ESPERADA (%) Security Swaps EME (Ene) EOF (Ene) E-18 Feb Abr Jun Ago Oct Dic E-19 Feb Abr Jun Ago Oct Dic E- Feb Abr GRÁFICO 1: COMPENSACIÓN INFLACIONARIA (%) ene feb a 1 año a años a años a 1 años mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene.7 Fuente: INE, ICAP y Departamento de Estudios Security.

6 DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Felipe Jaque S. Economista Jefe César Guzmán B. Gerente Macroeconomía Jorge Cariola G. Analista Senior Macroeconomía Rosario Del Río D. Analista Renta Fija Internacional Constanza Pérez S. Subgerente de Estudios Renta Variable Juan José Ayestarán N. Subgerente de Estudios Renta Fija Paulina Barahona N. Analista Senior de Inversiones Juan Carlos Prieto Z. Analista de Inversiones Rodrigo Gardella B. Analista de Inversiones Carolina Abuauad M. Analista de Inversiones Nicolás Libuy I. Analista de Inversiones Yessenia González del C. Editora de Contenidos y Comunicaciones yessenia.gonzalez@security.cl Aldo Lema N. Economista Asociado aldo.lema@security.cl Augusto Leguía Sur 7, Piso 7. Santiago de Chile Teléfono (6) 87 Fax (6) 887 Este informe puedes descargarlo desde nuestro sitio Web twitter: Inv_Security Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.