Finanzas Estructuradas

Transcripción

1 ARGENTINA Fideicomiso Financiero Mila II Calificación Nacional Títulos Monto Calificación VDFA $ AA(arg) CP $ No calif. VDF: Valores de Deuda Fiduciaria CP: Certificados de Participación Nota: La calificación se aplica a la devolución de capital y rendimiento de los VDFA y VDFB en la fecha de vencimiento legal estipulada bajo el Contrato de Fideicomiso. Dado que no se ha producido aún la emisión, la calificación otorgada se basa en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujeta a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. Analistas Eduardo D Orazio eduardo.dorazio@fitchratings.com Gustavo Avila gustavo.avila@fitchratings.com Evaluación - Los VDFA soportan pérdidas y precancelaciones estresadas de hasta el 27% y 24% respectivamente; niveles compatibles con las calificaciones asignadas. El impacto de las pérdidas y de las precancelaciones sobre el flujo de los créditos fueron distribuidos en el tiempo durante la vida del fideicomiso. El riesgo crediticio reside en la calidad de los préstamos fideicomitidos (niveles de morosidad, incobrabilidad, prencancelaciones y recuperos). Para determinar la calidad de la cartera securitizada se consideró el desempeño de la cartera de créditos prendarios de Micro Lending SA (Mila) como así también de la serie I emitida en Dic.06. También se consideraron otros parámetros respecto de la cartera securitizada, tales como la relación deuda/ valor del bien así como el porcentaje de unidades nuevas y usadas en el total de la cartera securitizada. Debido a la reciente operatoria del Fiduciante en esta línea y dado que es una cartera que no ha llegado a su maduración, se consideraron supuestos conservadores respecto al desempeño de los créditos subyacentes. - Los créditos fueron adquiridos a una tasa de descuento del 17% n.a., lo que resulta en un valor fideicomitido de $ La subordinación real de los VDFA es del 16.7%. - Si bien los créditos cuentan con una garantía real de prenda sobre los automotores, Fitch Argentina no consideró para la calificación de los VDF los posibles recuperos mediante la ejecución judicial de las prendas debido a los tiempos legales de tal acción y la duración estimada de los VDF. - Los VDFA cuentan con una serie de mejoras crediticias tales como subordinación del 32%, estructura totalmente secuencial, diferencial de tasas, fondos de liquidez y de gastos y criterios de elegibilidad. - Mila es el administrador de la cartera de créditos del fideicomiso, demostrando un aceptable desempeño con una adecuada capacidad de originar y efectuar la cobranza de las carteras, de acuerdo con los estándares de la industria y los acuerdos estipulados bajo el contrato. Estructura El Fiduciario emitirá Valores de Deuda Fiduciaria Clase A (VDFA) por un VN de hasta $ y Certificados de Participación por un VN de hasta $ El producido de la colocación se utilizará para la adquisición de una cartera de créditos prendarios sobre automotores originados por Mila por un total a la fecha de corte de $ La cartera de créditos será adquirida a descuento, siendo el capital original de $ Mensualmente, conforme a la cobranza de los créditos, y hasta la cancelación total de los VDFA, se pagarán los intereses de los VDFA y el remanente será destinado a la amortización de los VDFA. Cancelados totalmente los VDFA, se pagará el capital de los CP y el remanente, de existir, será destinado como utilidad de los mismos. La estructura cuenta con los siguientes fondos: i) de liquidez, equivalente a 2 veces el próximo servicio de intereses de los VDFA, ii) de gastos, por $ y iii) de garantía, equivalente al 27% del capital de los créditos que no tengan paga la primera cuota a la fecha de corte. Antecedentes Banco de Valores S.A., en calidad de Fiduciario, y Micro Lending S.A. (Mila), actuando como Fiduciante, constituyeron el Fideicomiso Financiero Mila II en el marco del programa global de emisión de valores fiduciarios Secuval. 5 de octubre de 2007 Fitch Argentina Calificadora de Riesgo SA Reg. CNV N 3

2 ANTECEDENTES Fiduciario y organizador: Banco de Valores S.A.. Fue fundado en el año 1978 por el Mercado de Valores de Buenos Aires, que controla el 99.9% del capital accionario. Su actividad se centra en la banca de inversión y la banca comercial, y brinda servicios de banca especializada al conjunto de operadores del sistema bursátil argentino. La entidad ha contribuido al desarrollo del mercado de capitales argentino en el área de banca de inversiones, participando como fiduciario y como asesor en el armado de la estructura de diversos fideicomisos financieros. A su vez, ha participado en la mayoría de las ofertas públicas iniciales del sector público y privado. Luego, en relación con las actividades de banca comercial, otorga líneas de asistencia crediticia a pequeñas, medianas y grandes empresas. Fitch Argentina calificó a la entidad en la categoría A1. La calificación refleja la muy buena situación de liquidez de la entidad, su adecuada capitalización, su condición de brazo financiero del grupo Mercado de Valores de Buenos Aires y la buena evolución dentro del segmento del negocio en el que se desenvuelve. Fiduciante y adminisrador: Micro Lending SA (Mila) se constituyó en julio de En sus inicios crea una tarjeta propia denominada AMIGA para su uso en los supermercados Eki Descuento y a mediados de 2004 amplía su cobertura pasando a operar como tarjeta cerrada en comercios y cadenas de negocios ubicados en las proximidades de dichos supermercados. Así la financiación al consumo constituyó la base del negocio de Mila. A principios de 2005 se implementaron importantes cambios en la estrategia, incorporándose un nuevo equipo de gerentes con experiencia en el negocio prendario para sumarlo como un nuevo producto. Actualmente Mila origina créditos prendarios por $ mensuales, dirigiéndose principalmente al mercado del usado. Cuenta con tecnología en todos sus procesos y sus políticas de crédito se estiman razonables. Desarrolló acuerdos con compañías de seguros de primera línea para sus créditos, como así también con una red de concesionarios y agencias en la Ciudad de Buenos Aires e interior del país. En el mes de julio de 2007 los accionistas Alejandro C Dodero y Luciano Dodero firmaron una carta de intención con Comafi Participaciones S.A para vender el equivalente al 51 % del paquete accionario de Micro Lending S.A. El compromiso de los compradores es que el equipo de gerentes actual continúe gerenciando el negocio tal como lo viene haciendo hasta ahora. Los porcentajes accionarios serán: Comafi Participaciones 51% Grupo Dodero: 22% Gerencia : 27% Micro Lending S.A. (Fiduciante) 4 - $ Deudores 1 Créditos 3 - $ 4 - $ Banco de Valores S.A. (Fiduciario) 3 - $ 2 - Títulos Inversores 4 - $ Colocadores: Banco de Valores SA y Compañía Inversora Bursátil SA. Asesores legales: Nicholson y Cano Abogados Agente de control y revisión: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. DESCRIPCIÓN DE LA ESTRUCTURA Descripción de la operación A continuación se presenta un gráfico que resume la estructura descripta: El Fiduciario emitirá Valores de Deuda Fiduciaria Clase A (VDFA) por un VN de hasta $ y Certificados de Participación (CP) por un VN de hasta $ El producido de la colocación se utilizará para la adquisición de una cartera de créditos prendarios sobre automotores originados por Mila por un valor fideicomitido a la fecha de corte de $ La cartera de créditos será adquirida a una tasa de descuento del 17% n.a. siendo el capital original de $ Mensualmente, conforme a la cobranza de los créditos, los VDFA tendrán derecho al cobro de: i) en concepto de interés, una tasa variable equivalente a la tasa Badlar correspondiente al promedio simple de las últimas 3 tasas informadas del mes anterior al de devengamiento más 500 bps con un mínimo de 17% n.a. y un máximo de 25% n.a., devengado desde la fecha de emisión; y ii) en concepto de amortización, el total recaudado en el mes anterior a la 2

3 fecha de pago del servicio, neta de la reposición de los fondos y de los intereses de los VDFA. Los CP tendrán derecho a cobro del remante una vez cancelados íntegramente los VDF. Asimismo, la estructura cuenta con los siguientes fondos: i) de liquidez, equivalente a 2 veces el próximo servicio de intereses de los VDFA; ii) de gastos, por $ y iii) de garantía, equivalente al 27% del capital de los créditos que no tengan paga la primera cuota a la fecha de corte. Activos fideicomitidos El activo del fideicomiso financiero está compuesto por una cartera de créditos con garantía prendaria sobre automotores originados por Mila. con las siguientes características: Mila II Características de la cartera al Monto de capital original: $ Monto de intereses, seguros de vida y gastos $ Tasa de descuento: 17% n.a. Monto de capital descontado $ Cantidad de créditos cedidos: 1358 Deuda promedio capital original: $ Deuda promedio capital descontado: $ Cantidad de cuotas promedio 31 Antigüedad promedio (en cuotas): 3 Cuotas remanentes promedio: 29 Criterios de elegibilidad: los créditos que se titulizarán deben cumplir con los siguientes requisitos: i) no evidenciar mora superior a los treinta días a la fecha de corte; ii) no figurar el deudor en situación irregular en el sistema financiero por montos superiores a $300 ; iii) para los automóviles 0 km. la relación deuda/valor del bien no puede superar el 60% inclusive, para los autos usados de antigüedad de hasta 10 años dicha relación debe ser inferior al 50% inclusive y para aquellos con una antigüedad mayor a 10 años, no puede superar el 45% inclusive; iv) la participación de créditos cuyo colateral sean autos con una antigüedad mayor a 10 años no puede superar el 20% de la cartera total; v) los créditos cuyo colateral sean unidades comerciales (utilitarios, línea livianos y otros), no pueden superar por deudor el 3% de la cartera total. De acuerdo al artículo 2.4 del contrato suplementario, en el caso de verificarse precancelaciones de los créditos, con la misma periodicidad y plazo, el administrador depositará en la cuenta fiduciaria el importe correspondiente con más la comisión de precancelación estipulada en el respectivo contrato, la cual no podrá ser inferior al 6% del capital adeudado. En caso que la precancelación opere antes de los seis meses de vida del crédito, el fiduciante depositará en la cuenta fiduciaria el importe mínimo de seis cuotas completas, adicionalmente al monto a transferir antes descrito. Si de los importes transferidos resultare para el fideicomiso un monto menor al valor fideicomitido de los créditos precancelados al cierre del mes inmediato anterior a la fecha de precancelación, el fiduciante deberá pagar la diferencia. Asimismo, se establece que el fiduciario no liberará ninguna prenda hasta no recibir el pago en las condiciones establecidas. Cabe aclarar que en la documentación respaldatoria de los créditos figura, bajo firma del deudor, la posibilidad de cederlo conforme al régimen especial establecido en el artículo 70 y concordantes de la Ley Política de originación. La mayoría de los préstamos prendarios se comercializan por medio de concesionarios, siendo la parte restante canalizada en forma directa a través de sucursales propias de la compañía. El riesgo crediticio de cada solicitante es evaluado mediante un sistema de scoring, de desarrollo propio, debiendo cumplir con los parámetros establecidos. Se solicitan informes comerciales en Veraz, Nosis, ANSES, AFIP, y a criterio del analista un informe ambiental vía Dun & Bradstreet (especialmente en aquellas categorías de no bancarización e ingresos irregulares). Aproximadamente el 50% de las solicitudes de créditos son rechazadas automáticamente como consecuencia de que los deudores no cumplen con la relación cuota / ingreso, poseen antecedentes negativos en el sistema financiero, falsean en la declaración de uso de la unidad o no califican para el puntaje de la compañía en cuanto a LTV, año modelo o tipo de vehículo. Una vez aprobado el crédito, el cliente debe completar la solicitud de crédito, la cual posee carácter de declaración jurada, presentar fotocopias de DNI, factura de servicio público, certificación de domicilio, libreta de matrimonio y CUIT o CUIL, adjuntando a su vez la correspondiente prenda inscripta. Previo a la liquidación, el sector de Operaciones de la compañía verifica y controla la documentación antes enunciada; da de alta el deudor en el sistema transaccional, los seguros-tanto de vida como del bien- y liquida el préstamo al concesionario. Respecto a los seguros, los créditos poseen dos tipos de seguros: i) el de vida por el monto del crédito y ii) el del bien, que es una de las compañías ofrecidas por el acreedor y debe cubrir como mínimo de terceros completo. 3

4 A continuación se exponen algunos de los lineamientos generales del sistema de scoring que se utiliza en la aprobación de los créditos prendarios para automotor: $ Máximo RCI(*) Relación de dependencia: Bancarizados % No bancarizados % Autónomos inscriptos: Bancarizados % No bancarizados % Autónomos no inscriptos: Bancarizados % No bancarizados % (*) RCI: relación cuota ingreso. Los límites corresponden a personas físicas que conforman el 99% de la cartera fideicomitida. En cuanto a los ingresos mínimos solicitados, para la CABA es de $ y para el resto del país $ Política de cobranzas. Las cuotas son abonadas mediante débito directo con cuponera (código de barras) en agencias recaudadoras (pago fácil) o en instituciones bancarias. Al quinto día de mora se realiza la gestión de mora temprana, con llamados automáticos recordatorios y envíos de cartas avisando el vencimiento. Hasta los noventa días de atrasos se realiza una gestión de mora con el envío de carta de mora y carta documento, baja del seguro y la caducidad de los plazos tornándose exigible la totalidad de la deuda. Luego de este plazo se realizan las acciones pre-legales, asignándose a un estudio la gestión prejudicial y se solicita la prenda. Una vez en legales, se procede al secuestro del automóvil para su ejecución. La gestión de mora es tercerizada a estudios de cobranzas y de abogados para su gestión, recupero y ejecución. Mila realiza una supervisión y control de los mismos, mediante la rotación de los casos, fijación de objetivos y auditorías sorpresivas. Descripción de los títulos emitidos Las características de los títulos fiduciarios emitidos se detallan a continuación: Títulos Monto VN Interés Amortización VDFA $ Variable Variable CP $ Remanente Variable Total $ Valores de Deuda Fiduciaria Clase A: se emitirán por un VN de hasta $ y tendrán derecho al cobro mensual, en función del flujo de las cobranzas, de los siguientes servicios: i) en concepto de interés, una tasa variable equivalente a la tasa Badlar correspondiente al promedio simple de las últimas 3 tasas informadas del mes anterior al de devengamiento más 500 bps con un mínimo de 17% n.a. y un máximo de 25% n.a. devengado desde la fecha de emisión; y ii) en concepto de amortización, el total recaudado en el mes anterior a la fecha de pago del servicio, neta de la reposición de los fondos y de los intereses de los VDFA. Certificados de Participación: se emitirán por un VN de hasta $ y tendrán derecho al cobro del capital una vez cancelados totalmente los VDFA, y pagados los gastos al Fiduciante. El remanente, se considerará utilidad de la clase. El vencimiento legal de los títulos valores se producirá 180 días después del mes de septiembre de 2012 (fecha de vencimiento del crédito de mayor duración) y la calificación de los VDFA aplica al pago del capital e intereses devengados a dicha fecha, independientemente del flujo de fondos estimado que figura como anexo al prospecto. No obstante, en función de los flujos de fondos y de la estructura de la transacción, el vencimiento estimado de los VDFA es en julio de Flujo de fondos del fideicomiso (prioridad en los pagos) Los ingresos del fideicomiso (cobro de los créditos y el rendimiento de las inversiones transitorias de liquidez) se depositarán en la cuenta fiduciaria. Los ingresos del fideicomiso son asignados por el Fiduciario en el siguiente orden de prioridades: 1. Fondo de gastos; 2. Fondo de liquidez; 3. Pago del rendimiento de los VDFA; 4. Pago de amortización de los VDFA; Cancelados los VDA; 5. Reintegro de gastos aportados por el Fiduciante; 6. Pago de la amortización de los CP; y 7. El remanente de existir se considerará utilidad de los CP. Mejoras crediticias Subordinación: Los VDFA cuentan con una subordinación del 32%, calculada sobre el capital descontado de los créditos fideicomitidos ($ ). Sin embargo, si el cálculo se realiza sobre el capital original ($ ) la subordinación real es del 16.66%. 4

5 Estructura secuencial: implica el incremento de la subordinación disponible a medida que se van efectuando los pagos a los VDF. Mensualmente, conforme a la cobranza de los créditos, y hasta la cancelación total de los VDFA, se pagarán los intereses de los VDFA y el remanente será destinado a la amortización de los VDFA. Amortizados totalmente los VDFA, se pagará el capital de los CP y el remanente, de existir, será destinado como utilidad de los mismos. Diferencial de tasas: está determinado por la tasa de descuento a la que se cedió la cartera (17%) y el rendimiento que pagan los VDF. El diferencial de tasas mejora la calidad crediticia de los títulos valores, dado que la estructura cuenta con un mayor flujo de fondos para hacer frente a los pagos de los servicios de rendimiento y amortización. Fondo de liquidez: el Fiduciario retuvo del producido de la colocación un importe igual a 2 veces el próximo servicio de interés de los VDFA. El importe acumulado será aplicado por el Fiduciario para el pago de los servicios de los VDF en caso de insuficiencia de cobranzas. Las desafectaciones mensuales del fondo serán liberadas al Fiduciante hasta alcanzar la suma inicialmente retenida. Fondo de gastos: se constituyó con el producido de la colocación y no podrá ser inferior a la suma de $ Fondo de garantía: se retendrá del producido de la colocación un importe equivalente al 27% del capital de los créditos que no tengan ingresada la primera cuota a la fecha de corte. Dicho fondo se desafectará mensualmente en tanto los deudores registren el pago de la primera cuota. Dicha desafectación será por el 27% de los saldos de capital de los créditos que se regularicen en el pago. Criterios de elegibilidad: los créditos que se titulizarán deben cumplir con los siguientes requisitos: i) no evidenciar mora superior a los treinta días a la fecha de corte; ii) no figurar el deudor en situación irregular en el sistema financiero por montos superiores a $300 ; iii) para los automóviles 0 km. la relación deuda/valor del bien no puede superar el 60%, para los autos usados de antigüedad de hasta 10 años dicha relación debe ser inferior al 50% y para aquellos con una antigüedad mayor a 10 años, no puede superar el 45%; iv) la participación de créditos cuya colateral sean autos con una antigüedad mayor a 10 años no puede superar el 20% de la cartera total; v) los créditos cuyo colateral sean unidades comerciales (utilitarios, línea livianos y otros), no pueden superar por deudor el 3% de la cartera total. Adelantos de fondos: Mila podrá adelantar fondos al fideicomiso a fin de mantener el flujo de fondos teórico de los créditos. Dichos adelantos no serán remunerados y serán reintegrados cuando se obtuviera de los deudores cedidos el pago de los créditos en mora, una vez cancelados los VDF. EVALUACIÓN Riesgo crediticio Los VDFA soportan pérdidas y precancelaciones estresadas de hasta el 27% y 24% respectivamente; niveles compatibles con las calificaciones asignadas. El impacto de las pérdidas y de las precancelaciones sobre el flujo de los créditos fueron distribuidos en el tiempo durante la vida del fideicomiso. El riesgo crediticio reside en la calidad de los préstamos fideicomitidos (niveles de morosidad, incobrabilidad, precancelaciones y recuperos). Para determinar la calidad de la cartera securitizada se consideró el desempeño de la cartera de créditos prendarios de Micro Lending SA como así también de la serie I emitida en Dic.06. En relación a los prepagos se ha considerado positivamente el compromiso adoptado por el fiduciante establecido en el artículo 2.4 del contrato suplementario. También se consideraron otros parámetros respecto de la cartera securitizada, tales como la relación deuda/ valor del bien así como el porcentaje de unidades nuevas y usadas en el total de la cartera cedida. Debido a la reciente operatoria del Fiduciante en esta línea y dado que es una cartera que no ha llegado a su maduración, se establecieron supuestos conservadores en relación al desempeño futuro de los créditos subyacentes. Asimismo, se han considerado los fondos líquidos con los que ya cuenta el fideicomiso derivado de la cobranza de los créditos desde la fecha de cesión (30/06/07) hasta la actualidad. Si bien del análisis realizado se desprende que el desempeño de la cartera es muy bueno, dado que la compañía comenzó con su originación en febrero de 2006 se analizaron otros parámetros para realizar una estimación de perdida esperada base, precancelaciones y recuperos. Al respecto, de la cartera fideicomitida se analizó: i) relación deuda / valor del bien (LTV), ii) relación cuota / ingreso (DTI); iii) porcentaje de autos nuevos y usados; v) antigüedad de la cartera y vida remanente; iv) atomización. De ellos surgen las siguientes características de la cartera fideicomitida: 5

6 Mila II Cartera fideicomitida LTV original promedio: 41,85% LTV actual promedio: 37,7% Deuda / Ingresos promedio 14,64% Autos nuevos: 32.18% Autos usados 50,78% Autos usados > 10 años 17,04 Máximo concentración por deudor: 0,94% Respecto de la atomización de la cartera debemos destacar que dados los criterios de elegibilidad, la cartera no muestra concentraciones en determinados deudores, lo que fue evaluado favorablemente. Dado que la cartera se cederá a una tasa de descuento del 17%, el valor a ser fideicomitido resulta mayor que el saldo de capital de los préstamos, por lo tanto la subordinación real es para los VDFA del 16,66%. Si bien los créditos cuentan con una garantía real de prenda sobre los automotores, Fitch Argentina no considera para la calificación de los VDF los posibles recuperos mediante la ejecución judicial de las prendas debido a los tiempos legales de tal acción y la duración estimada de los VDF. Cabe destacar que se cederán los premios de seguro sobre los automotores. Este flujo implica un mayor ingreso mensual para afrontar el pago de los VDF. Asimismo, se analizó a Mila respecto de su compromiso como administrador y agente de cobro de los créditos cedidos, dada su experiencia y conocimiento de los mismos. Al respecto, la empresa demuestra un aceptable desempeño con una adecuada capacidad de originar y efectuar la cobranza de las carteras, de acuerdo con los estándares de la industria y los acuerdos estipulados bajo el contrato Riesgo de estructura Cuantificados los riesgos crediticios de la cartera de créditos, se sensibilizó el flujo de fondos teórico de la cartera, comprobando que las mejoras crediticias son suficientes y compatibles con las calificaciones asignadas a los VDF. Asimismo, cabe destacar que el Fiduciante, dada la experiencia y conocimiento de la cartera cedida, desempeña funciones de administrador y deberá depositar la cobranza de los créditos en la cuenta fiduciaria dentro de los 10 días de percibida. Cabe señalar que la falta de pago o pago parcial de un servicio, por insuficiencia de fondos fideicomitidos, no constituirá incumplimiento. Transcurridos 60 días desde la última fecha de pago sin que existan fondos suficientes para cancelar la totalidad de los servicios adeudados a los VDF, se considerará que se constituyó un evento especial debiendo el Fiduciario obrar según lo estipulado en el contrato de fideicomiso. El vencimiento legal de los VDF operará a los 180 días de la fecha de vencimiento normal del crédito de mayor plazo. Riesgo de mercado No existen riesgos de mercado que afecten específicamente a la estructura bajo calificación. Sin embargo, el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconómicas tendría sobre la capacidad de repago de los deudores y los valores de los automotores han sido debidamente consideradas y reflejadas en los niveles de estrés aplicados. Riesgo legal Micro Lending SA (Mila) transferirá en propiedad fiduciaria al Banco de Valores, el fiduciario, créditos originados con garantía prendaria sobre automotores. Ambas sociedades, Fiduciante y el Fiduciario, están constituidas bajo las leyes de la República Argentina. Los valores fiduciarios objeto de la presente calificación son obligaciones del fideicomiso financiero constituido a tal efecto. El Fiduciante debe, en forma previa a la colocación de los valores fiduciarios, acreditar el inicio de la inscripción de los endosos de los respectivos contratos prendarios en las seccionales correspondientes del Registro Nacional de Créditos Prendarios. De acuerdo a los asesores legales de la transacción desde la fecha de inscripción de los endosos sin garantía al Fiduciario, con imputación al Fideicomiso, la transferencia de los créditos será válida entre las partes y también con respecto a terceros. De acuerdo a la Ley , los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del Fiduciario y Fiduciante. Asimismo, dichos activos quedarán exentos de la acción singular o colectiva de sus acreedores. Los activos fideicomitidos son la única fuente de repago de los valores fiduciarios; por ello, los inversores no podrán ejercer acción alguna contra el Fiduciario o el Fiduciante por insuficiencia de dichos activos. Nota: Este informe debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión Dado que no se ha producido aún la emisión, la calificación otorgada se basa en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujeta a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. 6

7 DICTAMEN El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo SA, Reg. CNV N 3, reunido el 5 de octubre de 2007, asignó la siguiente categoría a los títulos valores emitidos por el fideicomiso financiero Mila II: VDFA por un VN de hasta $ VDF: Valores de Deuda Fiduciaria AA(arg) Categoría AA(arg): AA nacional implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro del país. Fuentes de información No es categoría E dado que la información resultó razonable y suficiente. La presente calificación fue realizada en base a la información cuantitativa y cualitativa suministrada por el Originante, el Organizador y los Asesores de la transacción, como ser: Suplemento de prospecto y contrato de fideicomiso de Mila II. Opinión legal sobre la constitución del fideicomiso. Información cuantitativa y cualitativa de la cartera de créditos prendaria de Micro Lending S.A. y de la cartera fideicomitida. Información sobre los ingresos, pagos, mora e inversiones líquidas elaborada por Banco de Valores en su calidad de Fiduciario respecto de la serie I. Dicha información resulta adecuada y suficiente para fundamentar la calificación otorgada. Determinación de la calificación Se utilizó el método de los multiplicadores y la sensibilización de los flujos de fondos esperados. Glosario de términos utilizados: bps: siglas de basic points o puntos básicos. Unidad de medida en la que 1 bps = 0,01%. Scoring: sistema de análisis crediticio parametrizado de acuerdo a determinadas variables cuantitativas y cualitativas. LTV: relación deuda/valor del bien. RCI: relación cuota/ingreso. Nota: Este informe debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisión. Dado que no se ha producido aún la emisión, la calificación otorgada se basa en la documentación e información presentada por el emisor y sus asesores, quedando sujeta a la recepción de la documentación definitiva al cierre de la operación. Copyright 2007 de Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) Se prohíbe la reproducción total o parcial excepto con consentimiento. Derechos reservados. Toda información contenida en el presente informe se basa en información obtenida de los emisores, otros obligacionistas, underwritters, u otras fuentes que Fitch considera confiables. Fitch no audita ni verifica la veracidad o exactitud de tal información. En consecuencia, la información volcada en este informe se provee como fue recibida, sin representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión de la calidad crediticia de un título. La calificación no releva el riesgo de pérdidas generadas por otros riesgos que no sean crediticios, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Un informe que contenga una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes con relación a la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento y por cualquier razón a discreción de Fitch. Fitch no otorga asesoramiento respecto de inversiones de ningún tipo. Las calificaciones no son una recomendación de compra, venta o tenencia de ningún título. Fitch recibe honorarios de los emisores, aseguradores, garantes, otros obligacionistas y underwriters, por la calificación de los títulos. Dichos honorarios generalmente varían desde US$ hasta US$ (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por un sólo honorario anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre US$ y US$ (u otras monedas aplicables). El otorgamiento, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en relación con ningún tipo de registración ante las autoridades del mercado de valores de los Estados Unidos, el Financial Services Act de 1968 de Gran Bretaña, o las leyes que regulan el mercado de valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de los medios electrónicos de publicación y distribución, los informes de Fitch pueden estar disponibles a suscriptores electrónicos hasta tres días antes que para los suscriptores de información impresa. 7