- AEROMEXICO 8,12% 2018

Transcripción

1 INFORME SEMANAL - AEROMEXICO 8,12% GOL 0,983% LATAM 4,20% LATAM 7,25% LATAM 4,50% AVIANCA 8,375%

2 Aerolíneas de a la espera de una expansión económica en la Región El mercado de aerolíneas a nivel mundial muestra una tendencia positiva, tanto en rentabilidad, como en cantidad de pasajeros transportados principales. Las regiones más desarrolladas son EE.UU. y China. Sin embargo, en el sector viene experimentado pérdidas desde 2015 a causa de la crisis en Brasil y el menor dinamismo de las economías de los países de la Región. Aunque las proyecciones de las empresas de transporte aéreo se muestran optimistas respecto a los próximos doce meses, debido a que esperan que la economía latinoamericana repunte. En este reporte analizaremos a algunas de las empresas más importantes de la Región, que tienen Obligaciones Negociables emitidas como ser, Aeroméxico, Avianca, Gol y LATAM. Observamos que las empresas más rentables son Aeroméxico, seguida por Gol y LATAM. Avianca muestra resultados negativos, pero se espera una capitalización de USD 200 M próximamente. Esta aerolínea se encuentra en plena expansión e iniciando operaciones en Argentina. En el tramo medio de la curva recomendamos el bono de Avianca con vencimiento en 2020, que ofrece un rendimiento de 8,32% debido a que en mayo se rescataría. 2

3 El mercado de aviación comercial a nivel mundial muestra una tendencia positiva, tanto en rentabilidad como en cantidad de pasajeros transportados, ayudado entre otros factores por la disminución de los precios de los combustibles desde 2013 en adelante y la reducción de costos unitarios por mayores eficiencias. Aún con sus economías en contextos difíciles, las regiones más pujantes son EE.UU. y China. Sin embargo, en, el sector viene experimentado pérdidas desde 2015, luego de períodos de ganancias en años anteriores, a causa de la crisis en Brasil y el menor dinamismo de las economías de los países de la Región. Las aerolíneas más importantes de la Región (en cuanto a su participación en el mercado) son AVIANCA (AVH), AEROMÉXICO (GRPAF), AEROLINEAS ARGENTINA (sin listar), COPA (CPA), GOL (GOL) y LATAM (LFL) y son las principales aerolíneas de. Analizaremos en este reporte sólo a Aeroméxico, Avianca, Gol y Latam, ya que Aerolíneas Argentinas y Copa no cuenta en este momento con bonos emitidos. LATAM AIRLINES (LFL), con sede en Santiago de Chile, surgió tras la fusión en 2012 de Lan Airlines (Chile) y Tam (Brasil). Es la principal aerolínea de la región según la cantidad de pasajeros transportados y el tamaño de su flota y se sitúa en el puesto diez en el mundo. Consecuencia del escenario imperante, LATAM movilizó durante 2016 a mil pasajeros lo que representa un descenso de 1,3% en comparación con Pese los aumentos de 6,7% y 6,0% en tramos internacionales y domésticos en países de habla hispana, el resultado estuvo influido por la caída de 9,7% de los vuelos al interior de Brasil. Recientemente, la empresa pagó dividendos y sus acciones se encuentran en tendencia positiva, según los datos más recientes. La empresa Qatar Airlines adquirió en diciembre de 2016 el 10% de las acciones. Según el reporte anual, para el año 2017 LFL prevé un escenario muy similar al de La operación carguera se verá significativamente afectada con una reducción de capacidad importante que irá de -12,0% y -10,0% de lo que se desprende que podría registrarse alguna salida de aeronaves cargueras. El valor de LFL se está recuperando luego de una importante caída registrada en Para el 3ºT16, el valor de la empresa mostró un crecimiento de 25%, fundamentalmente explicado por un incremento de la capitalización de mercado. Si bien los ingresos de la compañía vienen mostrando caídas en los últimos dos años, afectados principalmente por la baja del mercado brasileño, se espera una recuperación para el 4ºT16, aunque esto no evitaría cerrar 2016 con una variación negativa. La mencionada caída en los ingresos, ha impactado también en los beneficios netos, que mostrarían en 2016 un modesto crecimiento de 0,9%, valioso sin embargo, tras los cierres negativos de 2014 y 2015 y el contexto de la región y los competidores de LFL. El margen operativo se mantiene, por el momento, en línea con las previsiones de la compañía (entre un 6% y un 8%). 3

4 LATAM: estado de resultados, en millones de USD 12 meses fin FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 Actual/Ú12MFY 2016 EstFY 2017 Est 12/31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/2017 Capitalización de merca 2, , , , , , , , , Efectivo y equivalentes , , , , Preferente y otros Deuda total 1, , , , , , , , ,065.7 Valor de empresa 4, , , , , , , , ,478.8 Ingresos, aj 4, , , , , , , , , , ,326.9 % Crec, YoY Beneficio bruto, aj 1, , , , , , , ,955.1 % Margen EBITDA, aj , , , , , ,688.8 % Margen Beneficio neto, aj % Margen BPA, aj % Crec, YoY Efectivo de operacione , , , Gastos de capital , , , , , , , Flujo de caja libre , AVIANCA (AVH), es la segunda aerolínea más importante de la región y la segunda más vieja del mundo. Tiene sede en Bogotá, Colombia. Desde 2010 incorporó a Taca al grupo empresarial y desde 2012 unificó en Avianca las diferentes marcas comerciales. Avianca Holdings, que transportó 29,5 millones de pasajeros en 2016, tiene más de empleados y atiende 105 destinos en 28 países de América y Europa con 177 aeronaves, anunció este martes 31 de enero la negociación de una alianza comercial estratégica con United Airlines. La compañía se capitalizaría por USD 200 M. AVH inició en 2017 operaciones en el mercado argentino, empleando Buenos Aires, Córdoba y Tucumán como centros de operaciones. Desde marzo unirá Buenos Aires con Puerto Madryn con dos llegadas diarias y luego se expandirá a otras rutas, empleando 12 aviones. El valor de AVH se ha mantenido constante a lo largo de los últimos años, luego de un aumento importante de la deuda total y la capitalización en 2012, el año de desaparición de TACA y la unificación de todas las aerolíneas bajo la nueva marca: Avianca. Al igual que LFL, muestra un magro beneficio neto y una disminución de sus ingresos del orden de casi el 5%. Pero a diferencia de LFL, AVH mantiene un flujo de caja positivo desde

5 AVIANCA: estado de resultados, en millones de USD 12 meses FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 Actual/Ú12M FY 2016 Est FY 2017 Est 12/31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/2017 Capitalización de mercado 1, , , , , Efectivo y equivalentes Preferente y otros Deuda total 1, , , , , , ,248.4 Valor de empresa 2, , , , , ,907.1 Ingreso, comparable 3, , , , , , ,457.0 % Crec, YoY Beneficio bruto 2, , , , , , ,174.6 % Margen EBITDA % Margen Ben neto, comparable % Margen BPA, comparables % Crec, YoY Efectivo de operaciones Gastos de capital Flujo de caja libre AEROMÉXICO (GRPAF), privatizada en 2006, cuenta con la participación de Delta Airlines (DAL) desde junio de 2012, cuando DAL adquirió el 4,17% del capital accionario de la empresa. Desde principios de 2016, y tras la aprobación del Acuerdo sobre Transporte Aéreo entre México y EE.UU., GRPAF y DAL concretaron una alianza estratégica, al tiempo que Delta indicó el interés de llevar su participación en la aerolínea mexicana al 49% para fines del segundo trimestre de El acuerdo, que fue aprobado por los entes de regulación mexicanos, presentó un traspié esta semana luego que el Departamento de Transporte de EE.UU. diera una aprobación provisional sujeta a la desinversión en algunas franjas aeroportuarias en Ciudad de México y Nueva York. Para Aeroméxico y Delta, la asociación es importante para competir en el mercado con otras compañías que han avanzado con acuerdos estratégicos, como United con Continental Airlines y American Airlines con US Airways. En el 2016 la empresa transportó a más de 81 millones de pasajeros, la mitad en vuelos domésticos. Para este año, debido a las incertidumbres respecto a las políticas proteccionistas del Presidente Donald Trump, GRPAF espera una desaceleración del negocio cerraría con un crecimiento de alrededor de 13% en los ingresos. El beneficio neto mostraría un incremento interanual de 2,3%, manteniendo la tendencia creciente mostrada en los últimos años, al igual que un flujo de caja positivo. 5

6 AEROMÉXICO: estado de resultados, en millones de USD 12 meses FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 Actual/Ú12M FY 2016 Est FY 2017 Est 12/31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/2017 Capitalización de mercado 16, , , , , , Efectivo y equivalentes , , , , , , , Preferente y otros Deuda total 3, , , , , , , , ,857.8 Valor de empresa 15, , , , , ,994.3 Ingreso, comparable 35, , , , , , % Crec, YoY Beneficio bruto 15, , , , , , , , ,538.0 % Margen EBITDA , , , , , , , % Margen Ben neto, comparable 2, , , , , % Margen BPA, comparables % Crec, YoY Efectivo de operaciones , , , , , , ,054.4 Gastos de capital , , , , , , Flujo de caja libre , , , , GOL LINHAS AEREAS (GOL) es una aerolínea de origen brasileño con base en el Aeropuerto Internacional de Guarulhos, ubicado en São Paulo. Es la segunda línea aérea más importante de Brasil. Delta Airlines y GOL anunciaron su alianza comercial exclusiva de largo plazo el 7 de diciembre de Como parte de ese acuerdo, Delta invirtió USD 100 M en GOL, adquirió el 3% de sus acciones y recibió un asiento en el Consejo de Directores de GOL. Como resultado de la adquisición de Aeroméxico por parte de Delta, el código compartido se extendió también entre Aeroméxico y GOL. En octubre de 2016 también se anunció una asociación de código compartido y programa de viajero frecuente con Emirates. Su principal competidora es LATAM y es por eso que desde 2011 tiene también acuerdos de código compartido con Aerolíneas Argentinas, sumando 45 destinos en ambos países. Debido al contexto económico brasilero y en la región, hasta septiembre de 2016 GOL ha sufrido 23 trimestres consecutivos de pérdidas. Es por eso que ya para inicios de 2016 anunció recortes de costos, cancelación de servicios a 7 ciudades y la inyección de USD 251 M. Las acciones de la empresa habían perdido para inicios de 2016 más de la mitad de su valor. Se espera que GOL cierre 2016 con una merma en sus ingresos de 0,8% respecto a 2015, pero con un beneficio neto de 4,8%, superando a sus principales competidores en la región. A juzgar por los porcentajes de reducción de los ingresos y el beneficio neto esperado, podríamos concluir que la tendencia de baja comienza a revertirse; y ya se espera que el flujo de caja libre sea negativo pero de menor valor absoluto que años anteriores. 6

7 GOL LINHAS AEREAS INTELIGENTES: estado de resultados, en millones de USD 12 meses fin FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 Actual/Ú12M FY 2016 Est FY 2017 Est 12/31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /31/ /30/ /31/ /31/2017 Capitalización de merca 2, , , , , , , , , Efectivo y equivalentes , , , , Preferente y otros Deuda total 1, , , , , , , , ,065.7 Valor de empresa 4, , , , , , , , ,478.8 Ingresos, aj 4, , , , , , , , , , ,326.9 % Crec, YoY Beneficio bruto, aj 1, , , , , , , ,955.1 % Margen EBITDA, aj , , , , , ,688.8 % Margen Beneficio neto, aj % Margen BPA, aj % Crec, YoY Efectivo de operacione , , , Gastos de capital , , , , , , , Flujo de caja libre ,

8 Ratios Financieros: comparación sectorial Comparando la rentabilidad entre las cuatro empresas analizadas se encuentra que Avianca y LATAM presentan rentabilidad negativa (ROA y ROE), siendo ambos indicadores mayores en el caso de la aerolínea colombiana. Resaltamos la rentabilidad de Aeroméxico, mostrando un ROE 3,5 veces superior que Avianca. COMPARATIVO LÍNEAS AÉREAS: ratios de rentabilidad Empresa Precio (Local) Capitalización Bursátil USD M Balance al Valor Libro (en USD) LATAM AIRLIN-ADR , T n.d GPO AEROMEXICO , T GOL-ADR , T AVIANCA HOLDINGS 2, T n.d Si bien Avianca y LATAM presentan importantes márgenes brutos, al igual que GOL, el margen neto de Avianca es negativo (-6%), sugiriendo que la empresa mantiene altos costos operativos y mostrando el peso de su importante deuda (ver ratios de deuda, abajo). El mejor margen neto lo presenta Aeroméxico, la compañía más rentable entre las comparadas. Sin embargo, el EBIT más elevado lo muestra LATAM (USD 161,54 M). COMPARATIVO LÍNEAS AÉREAS: ratios de rentabilidad Empresa EBIT (en M de USD) EBITDA (en M de USD) Marg. Bruto Trail 12m (%) P/B Trail. 12m Marg. EBIT Trail 12m (%) P/E Trail. 12m Marg. EBITDA Trail 12m (%) ROE (%) ROA (%) Marg. Neto Trail 12m (%) LATAM AIRLIN-ADR GPO AEROMEXICO n.d GOL-ADR AVIANCA HOLDINGS Como mencionamos más arriba, Avianca acumula un elevado stock de deuda y su ratio de deuda neta en relación al capital más elevado que Aeroméxico. LATAM tiene un similar ratio de deuda/capital, pero una deuda neta bastante mayor en términos absolutos. Esto podría explicar cómo LATAM tiene un resultado EBIT tan elevado, pero un margen neto nulo. Las aerolíneas de la región que presentan una mejor situación relativa en lo correspondiente a la deuda de largo plazo son Gol y Aeroméxico. COMPARATIVO LÍNEAS AÉREAS: ratios de deuda Empresa Deuda Neta (en M de USD) Deuda a CP (en M de USD) Deuda a LP (en M de USD) Deuda LP/ Capital Deuda Neta/ EBITDA EBITDA/i Deuda Neta % Capital LATAM AIRLIN-ADR 7, , , GPO AEROMEXICO GOL-ADR AVIANCA HOLDINGS 2, ,

9 Mapa de Rendimientos La curva de bonos del sector de aviación comercial de presenta pendiente positiva, con un rendimiento promedio de 3,21% (sin tomar en cuenta el bono de Gol con vencimiento 2023 que muestra una TIR de 35%, dado que distorsiona la curva). En el tramo corto no recomendamos ningún bono, ya que tanto la ON de GOL con vencimiento 2018, como el de Aeroméxico con vencimiento en el mismo año se encuentran por debajo de la pendiente. En el tramo medio, se ubican los dos bonos de LATAM con vencimiento en 2020 y 2025 que rinden 5,67% y 5,05% (respectivamente) y se encuentran casi alineados a la curva. Sin embargo, encontramos una mejor opción en el bono de Avianca con vencimiento 2020, que rinde 8,35% y cuenta con un potencial de suba de aproximadamente 8%. Si bien es cierto que los resultados de Avianca no han sido satisfactorios en los últimos años, se estima una inyección de capital de USD 200 M y se encuentra en plena expansión. En tanto que en el tramo largo no destacamos ningún bono. BONOS DE LATINOAMERICA DEL SECTOR TRANSPORTE AEREO: curva de rendimientos BONOS DE LATINOAMERICA DEL SECTOR TRANSPORTE AEREO: datos técnicos Especie Cupón % Fecha de Vencimiento Precio al 31/01/2017 AVIAN HLDS SA/LEASING/GR may % AEROMEXICO DEUTSCHE dic % ,000 LATAM AIR PTT A ago % LATAM AIR PTT B ago % LATAM AIRLINES GROUP SA jun % GOL LINHAS AEREAS SA feb % GOL LINHAS AEREAS SA mar % TIR Duration Monto en Circulación (en mill.de USD) 9

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