Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 Indra Datos clave Recomendación: Sobreponderar (sin cambios) Precio actual: 8,568 (03/12/2014) Precio objetivo: 12,50 (sin cambios) Potencial: 45,89% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto % % % Relativo al sector % % % Sector: Tecnología Las cuentas financieras de Indra se deterioran debido a su excesiva dependencia del sector público en España, así como a la depreciación de divisas en Latinoamérica. Las ventas en estos mercados (España y LatAm) disminuyen un 6% y un 5% respectivamente. Si bien las ventas en España han avanzado un 2% en el tercer trimestre, estableciendo un punto de inflexión. La falta de consecución de objetivos en relación a la generación de cash flow libre (-5M 9M14) dificultan el logro del objetivo de 100M para fin de año. A su vez, la deuda neta avanza hasta los 726M (+16,61% frente al cierre del ejercicio anterior) y supone un apalancamiento de 2,6x EBITDA. Los indicios de recuperación en el mercado nacional, unido a la obtención del grueso del flujo de caja esperado en el 4T14 hace que recomendemos una posición neutral con un precio objetivo de 12,50 de cara al cierre de Recomendamos una posición neutral en Indra, con un precio objetivo de 12,50 de cara al cierre de Perform ance frente al índice de referencia (12m=100) Indra Sistemas Tecnología 80 n-13 e-14 m-14 m-14 j-14 s-14 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 9M14A e 2015e 2016e Ventas netas 2,086 2,513 2,557 2,689 2,941 2,914 2,929 3,024 3,135 EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Indra (EUR) e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 Información del valor (EUR, millones) 9M14 Cotización 7.82 Rango 52 semanas Volúmen negociado 3 meses 1,160 Capitalización bursátil 1,283 Free Float 67.98% Posiciones cortas (sobre float) 0.00% Acciones en circulación 164 Dividendo bruto 33 Rentabilidad por dividendo 0.00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (9M14) Los ingresos ordinarios generados por Indra en los nueve primeros meses de 2014 se sitúan en los 2.086,3 millones de euros registrando una caída del 2% con respecto al año anterior. La mejora en los gastos de explotación hace que el EBITDA no experimente apenas cambios y se mantenga fijo en los 204,5 millones. Por su parte, el EBIT recurrente retrocede un 7% hasta los 156 millones de euros y el margen operativo recurrente recorta 4 puntos básicos hasta quedarse en el 7,5%. Finalmente, el resultado del ejercicio ha mostrado un impulso del 18% (4% excluyendo los gastos extraordinarios) principalmente por el menor coste de la financiación. La evolución por segmentos experimenta las variaciones más significativas en AA.PP &Sanidad y Transporte &Tráfico con repuntes del 9% y 5% respectivamente. El segmento de servicios financieros permanece sin cambios y los sectores de Seguridad y Defensa (-4%), Energía e Industria (-6%), y Telecom & Media (-19%) registran los mayores recortes, siendo en este último caso por el peso del componente en Latinoamérica en este sector. En relación al comportamiento que ha tenido la compañía en las diferentes áreas geográficas, el mercado nacional ha experimentado un crecimiento durante el tercer trimestre (+2%) gracias a la recuperación sostenida del sector público, si bien el acumulado hasta el tercer trimestre retrocede un 6% con respecto al año anterior. El resto de segmentos geográficos experimentan mejoras notables en moneda local, con Latinoamérica avanzando un 9%, Europa y Norteamérica un 7% y AMEA un 13%. No obstante la depreciación de las divisas y las dudas que ha generado el entorno macroeconómico (especialmente en Brasil) han afectado negativamente a las ventas en esta región, disminuyendo su crecimiento en un 5%. La deuda neta asciende un 16,61% frente al cierre de 2013 dejando un apalancamiento de 2,6x EBITDA, debido a la baja generación de free cash flow, que se sitúa en 5 millones de euros, y al pago del dividendo de 0,34 por acción el pasado mes de julio. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Distribución ventas por sectores (%) -1,7% 9M13 9M14 Defensa y Seguridad; 16,3% Telecom y Media; 11,1% Energía e Industria; 16,1% Servicios Financieros; 17,4% 0,2% 17,8% 0,1% Ingresos ordinarios EBITDA EBIT Resultado del ejercicio Distribución ventas por zona geográfica (%) Transporte y Tráfico; 20,7% AA.PP. y Sanidad; 18,5% Evolución sectorial ventas (millones de EUR) Latinoamérica 28% Mercado Nacional 38% 9M14-19,4% 9M13-5,9% 9,4% 4,9% 0,0% -3,7% Asia, Oriente Medio & África 13% Europa y Norteamérica 21% Telecom y Media Energía e Industria AA.PP. y Sanidad Transporte y Tráfico Servicios Financieros Defensa y Seguridad datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Indra Sistemas / Tecnología Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Indra Sistemas, S.A. Class A SPAIN 1, % x Atos SE FRANCE 5, % x Tieto Oyj FINLAND 1, % x Sage Group plc UNITED KINGDOM 5, % x Constellation Software Inc. CANADA 4, % x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2012e 2013e 2014e Indra Sistemas, S.A. Cla 10.33% 10.8 x 1.1 x 4.40% 47.42% Atos SE 12.95% 12.0 x 1.6 x 1.39% 16.64% Tieto Oyj 23.03% 12.8 x 3.0 x 4.97% 63.77% Sage Group plc 26.59% 17.1 x 4.6 x 3.10% 53.06% Constellation Software 96.39% 23.9 x 23.0 x 1.38% 33.11% Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Indra Sistemas, S.A. Class A Atos SE Cap Gemini SA Sage Group plc Tieto Oyj Constellation Software Inc. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Dependencia del mercado nacional* (%) -9,77% 4,48% 2,12% ,49% 23,84% -2,55% Indra Tieto OYJ CAP Gemini Constelation Atos Sage group Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Una de las fortalezas de la compañía es el proceso de internacionalización que le está permitiendo reducir su dependencia del mercado nacional en un momento de debilidad tanto del sector público como privado. Por otro lado, las ventas en moneda local están aumentando en las diferentes regiones pero es cada vez más dependiente de la depreciación de diferentes divisas, lo que representa un punto de debilidad en el tercer trimestre. El comportamiento en el mercado nacional ha experimentado sin embargo una mejoría en el tercer trimestre que se espera continúe de cara a fin de año, aunque la empresa continúa dependiendo de la generación de ventas del sector público. Esto unido a la inestabilidad en el entorno macroeconómico y político en Latinoamérica (especialmente en Brasil) hace que el futuro de los ingresos de la compañía se encuentro sujeto a incertidumbre. Los objetivos de generación de flujos de caja se mantienen por la compañía pese al dato de 5 millones publicado en el informe del tercer trimestre. Recomendamos una posición neutral en Indra, con un precio objetivo de 12,50 de cara al cierre de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso 7 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI marzo-13 Sobreponderar julio-13 Sobreponderar octubre-13 Neutral marzo-14 Vender may-14 Neutral 12,84 13,1 noviembre-14 Comprar Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 4T12 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) Tesorería e inversiones / Activo total (%) Cuentas a cobrar - 1,621-1,747 2,193 1,803 2,239 1,903 Variación (%) Inventarios Variación (%) Otros activos 2, , Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL 3,745 3,761 3,795 3,865 3,635 3,791 3,663 3,756 Variación (%) Rotación (veces) T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 4T12 Deuda a c/p Cuentas a pagar , , Variación (%) Pasivos por impuestos diferidos Otros 1, , Deuda a l/p Variación (%) Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros 1, , Deuda a l/p Variación (%) Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros FONDOS PROPIOS 2,285 2,278 2,315 2,285 2,162 2,140 2,257 2,249 Variación (%) Reservas Capital 1,131 1,121 1,145 1,124 1,069 1,051 1,107 1,089 Intereses minoritarios Capital total 1,143 1,132 1,157 1,135 1,081 1,063 1,128 1,110 PASIVO TOTAL 3,745 3,761 3,795 3,865 3,635 3,791 3,663 3,756 Principales ratios financieros (%) 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 PER 14,25 16,65 19,77 17,15 17,03 P/Ventas totales 0,70 0,82 0,91 0,71 0,62 PVB 1,61 1,91 2,09 1,77 1,70 EPS 0,78 0,78 0,74 0,71 0,65 ROA 3,46 3,40 3,23 3,04 2,92 ROE 11,61 11,83 10,71 10,47 10,11 Ratio de liquidez 0,18 0,19 0,23 0,23 0,09 Deuda Neta/EBITDA 7,21 6,38 4,89 4,70 2,63, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Indra es la multinacional de Consultoría y Tecnología líder en España y Latinoamérica. Ofrece soluciones y servicios tecnológicos para los sectores de Transporte y Tráfico, Energía e Industria, Administración Pública y Sanidad, Servicios Financieros, Seguridad y Defensa y Telecom y Media. La compañía, constituida en 1993 como resultado de la fusión entre Inisel y Céselas, estructura su actividad en dos líneas de negocio: Servicios y Soluciones, con las que ofrece desde consultoría, tanto estratégica como tecnológica, hasta proyectos de integración de sistemas, outsourcing, etc. Entre sus principales productos destacan los sistemas de gestión de tráfico aéreo que sirven de soporte para casi un tercio del tráfico aéreo internacional, los sistemas de ticket de los metros de ciudades como Madrid, Barcelona, Shangai o Santiago de Chile y los sistemas de recuento de voto y articulación de comicios electorales. España sigue siendo de gran importancia en la estructura geográfica de los ingresos de Indra, pero la compañía ha sufrido una gran expansión internacional en los últimos años, alcanzando un 62% la cifra de ingresos que proceden de fuera de nuestro país. Es la segunda compañía europea por capitalización bursátil de su sector y la segunda empresa española que más invierte en I+D. En 2013 sus ventas alcanzaron los millones de euros, de los que el 57% procedió del mercado internacional. Cuenta con profesionales y con clientes en más de 138 países. Los accionistas principales de Indra son el Gobierno de España, Corporación Alba (por la compra de un 10% a Unión Fenosa), FMR, Invesco y Liberbank. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free Float; 59,10 Government of Spain; 20,14 Corporacion Financiera Alba SA; 11,32 Fidelity Management & Research Co.; 10,03 Nombre País Valor de mercado % total Government of Spain Spain ,14 Corporacion Financiera Alba SA Spain ,32 Fidelity Management & Research Co. North America ,03 Invesco Asset Management Ltd. Spain ,07 Liberbank SA Spain ,02 Del Pino Calvo Sotelo Family Spain ,00 FIL Investments International United Kingdom ,35 Edinburgh Partners Ltd. United Kingdom ,34 Bestinver Gestion SGIIC SA Spain ,49 Grantham, Mayo, Van Otterloo Co. LLC United States ,44 Liberbank SA; 5,02 Invesco Asset Management Ltd.; 5,07 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6

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