Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 Gas Natural Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios) Precio actual: 19,91 (17/08/2015) Precio objetivo: 23,48 (desde 15,80) Potencial: 17,93% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -4,88% 2,07% -5,73% Relativo al sector -0,06% 4,20% -4,06% Sector: Utilities Gas Natural ha obtenido un beneficio neto de 751 millones de euros en el primer semestre de 2015, descendiendo un 19,4% respecto al mismo periodo del año anterior, dado que en el 2014 se contabilizó el beneficio extraordinario por la venta de Gas Natural Fenosa Telecomunicaciones y sus sociedades participadas. El 22 de junio de 2015, Gas Natural Fenosa alcanza un acuerdo para adquirir el 100% de la sociedad de energías renovables Gecalsa por un valor de 260 millones. Esta compañía opera en 10 parques eólicos y una planta fotovoltaica en España con una capacidad instalada neta de 221,7 MW (237,5 MW brutos). En junio, Gas Natural alcanzó un acuerdo para la venta de su participación del 44,9% en la sociedad de distribución eléctrica Barras Eléctricas Galaico Asturianas (BEGASA) por 97 millones de euros. prar el valor con un precio objetivo de 23,48 euros por Con todo, nuestra recomendación es com acción de aquí a final de ejercicio de Perform ance frente al índice de referencia (12m=100) Gas Natural Utilities 82 a-14 o-14 d-14 f-15 a-15 j-15 a-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 6M15A e 2016e 2017e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Gas Natural (EUR) 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Información del valor (EUR, millones) 6M15 Cotización 19,82 Rango 52 semanas Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 31,56% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 62 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (6M15) El importe neto de la cifra de negocios a fecha de 30 de junio asciende a millones de euros, aumentando en un 12,6% respecto al primer semestre de Este incremento se debe principalmente a la incorporación del perímetro de consolidación de la empresa chilena Compañía General de Electricidad (CGE) en noviembre de 2014 y la apreciación del dólar frente al euro. El EBITDA de los primeros seis meses de 2015 aumenta un 10,5% respecto al año anterior y se sitúa en millones de euros. Este resultado es debido en gran parte a i) la aportación de 295 millones de euros al EBITDA por parte de la sociedad CGE, que no contribuía a las cuentas del primer semestre de 2014 y ii) un impacto positivo de 53 millones de euros por las medidas regulatorias del sector de gas español con efectos desde el tercer trimestre del año anterior. Destaca además el aumento de los gastos de aprovisionamientos que en el semestre del ejercicio actual son de millones de euros frente a los millones de euros gastados en 1S14. Por otro lado, se ha obtenido un resultado de explotación (EBIT) de millones de euros, un 6,1% inferior al primer semestre del año anterior debido a un aumento del 12,2% en las dotaciones a amortizaciones y pérdidas por deterioro, un incremento de 11 millones de euros en las provisiones por morosidad y una ausencia de resultados por enajenación de activos (+253 millones de euros en 1S14). Así, el resultado neto del primer semestre alcanza los 751 millones de euros, disminuyendo en un 19,4% el obtenido en la primera mitad del año anterior. Este peor resultado viene dado por un mayor coste de la deuda financiera debido al efecto de la adquisición de CGE a finales de 2014 y porque la venta de Gas Natural Fenosa Telecomunicaciones no ha tenido efecto en los beneficios de este semestre. A 30 de junio de 2015 la deuda financiera neta alcanza los millones de EUR, aumentando en un 24,2%. En este sentido, el 93,2% de la deuda tiene un vencimiento igual o posterior a 2017 con una vida media superior a cinco años. Sin embargo, el ratio de endeudamiento y el ratio de Deuda Neta/EBITDA se mantienen prácticamente al mismo nivel en un 47,6% y en 3,1x, respectivamente. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución del EBITDA (millones de EUR) 12,6% 6M14 6M15 1,7% 6M14 6M15-5,7% Importe neto de la cifra de negocios 10,5% -6,1% ,4% EBITDA Resultado de explotación Resultado atribuible al grupo Distribución del EBITDA por líneas de negocio (%) Distribución Gas 7,2% 0,2% Distribución Electricidad Electricidad 634 GAS 598 Distribución de Gas por áreas geográficas GAS ; 22,4% Resto; 11,2% Distribución Gas; 29,8% Latinoamérica 52% Europa 48% Electricidad; 18,3% Distribución Electricidad; 18,3% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Gas Natural / Utilities Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Gas Natural SDG, S.A. SPAIN ,43 1,29% ,25x Iberdrola SA SPAIN ,10 0,67% ,65x Endesa S.A. SPAIN ,56 0,01% ,70x Enagas SA SPAIN ,58 2,20% 606 4,31x Red Electrica Corp. SA SPAIN ,31 2,68% 966 3,82x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Gas Natural SDG, S.A. 9,56% 15,6 x 1,5 x 4,16% 64,65% 1,50 1,60 1,74 Iberdrola SA 6,24% 17,3 x 1,1 x 4,43% 76,76% 0,38 0,41 0,44 Endesa S.A. 11,73% 19,4 x 2,3 x 58,36% 1133,33% 1,01 1,05 1,09 Enagas SA 17,67% 16,5 x 2,9 x 4,67% 77,09% 1,73 1,78 1,81 Red Electrica Corp. SA 23,47% 16,9 x 4,0 x 3,89% 65,97% 4,55 4,94 5, Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Gas Natural SDG, S.A. Iberdrola SA Endesa S.A. Red Electrica Corp. SA Enagas SA 100% 80% 60% 40% 20% Dependencia del mercado nacional* (%) 0,09% 0,00% 0,73% ,78% 14,29% % REE Enagás Iberdrola Gas Natural Endesa Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados La adquisición de CGE acelera el cumplimiento de los objetivos comprometidos en el plan estratégico , aportando mayor diversificación en el perfil de negocio apalancado en activos y negocios con desempeño eficiente y potencial de crecimiento. Adicionalmente, durante 2015 Gas Natural Fenosa elaborará un nuevo plan estratégico que incluirá, entre otras, la contribución de estos nuevos activos. Por su parte, la Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada el pasado 14 de mayo de 2015 aprobó la distribución de la parte restante de un dividendo bruto total de 0,908 euros por acción en efectivo con cargo a los resultados del ejercicio 2014, un 1,2% más que el año anterior. El pago del dividendo complementario de 0,511 euros por acción fue realizado el 1 de julio de 2015, en línea con el incremento del beneficio neto en 2014 y manteniendo el payout en el 62,1%. Siguiendo con la política financiera tanto de diversificación geográfica como de instrumentos, el pasado 14 de julio de 2015 Gas Natural México colocó dos emisiones de bonos por un importe total de millones de pesos mejicanos bajo su Programa de Certificados bursátiles en la Bolsa Mexicana de Valores. Además, el 21 de abril de 2015 Gas Natural Fenosa cerró una emisión de obligaciones perpetuas subordinadas por un importe de 500 millones de EUR, con un cupón anual del 3,375%. Por otro lado, Gas Natural presenta una gran expansión internacional con un incremento del 10,7% de la comercialización de gas en el extranjero, alcanzando unas ventas de GWh. Con todo, nuestra recomendación es comprar el valor con un precio objetivo de 23,48 euros por acción de aquí a final de ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 5 a-04 a-05 a-06 a-07 a-08 a-09 a-10 a-11 a-12 a-13 a-14 a-15 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI mayo-14 Sobreponderar 20,50 23,10 julio-14 Infraponderar 23,06 20,80 noviembre-14 Sobreponderar 22,44 24,40 abril-15 Neutral 22,14 19,29 junio-15 Sobreponderar 21,16 23,48 julio-15 Comprar 21,02 23,48 agosto-15 Comprar 19,82 23,48 Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) -54,77-42,90-16,30-22,86-3,91-0,42-3,94 25,98 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 5,17 5,07 7,10 9,84 12,56 10,22 9,50 11,91 Cuentas a cobrar Variación (%) 6,73 15,90 10,72 6,68 0,00-3,19-12,65-9,44 Inventarios Variación (%) -5,83 4,62 24,65 2,63-9,50 0,78-3,68 4,94 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 9,92 15,17 11,98-6,69-6,30-6,14-4,14-2,15 Rotación (veces) 0,57 0,55 0,52 0,55 0,53 0,54 0,54 0,54 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 Deuda a c/p Cuentas a pagar Variación (%) 34,29 13,42 9,76 0,47-31,57-6,24-11,46-13,11 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 19,95 24,52 14,27-14,44-28,09-23,91-13,63-0,21 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 19,95 24,52 14,27-14,44-28,09-23,91-13,63-0,21 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros PASIVO TOTAL Variación (%) -4,78-1,98 18,80-2,62-2,58-4,12-0,80 n.d. Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 PER 15,49 14,25 15,97 14,79 12,84 P/Ventas totales 0,80 0,81 0,94 0,94 0,84 PVB 1,44 1,38 1,65 1,60 1,47 EPS 1,35 1,46 1,46 1,56 1,59 ROA 2,77 3,10 3,07 3,51 3,51 ROE 8,99 10,14 10,60 11,14 11,68 Ratio de liquidez 0,38 0,35 0,42 0,60 0,61 Deuda Neta/EBITDA 3,70 3,98 4,12 3,14 2,96, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Gas Natural Fenosa es una multinacional que opera tanto en el sector gasista como en el eléctrico. Es líder en el sector del gas y tercer operador eléctrico en España y Latinoamérica, además de ser un operador de referencia de gas natural licuado de la cuenca atlántica y mediterránea, con una flota de 11 buques metaneros. La compañía está presente en toda la cadena de valor del gas, participando en proyectos de exploración, producción, licuefacción y transporte. Las líneas de negocio de la compañía son: Aprovisionamiento y transporte de gas natural: La actividad de aprovisionamiento consiste en la compra de gas natural, tanto en estado gaseoso como en forma de gas natural licuado y en su posterior transporte. Generación de electricidad: La actividad de generación eléctrica en España incluye la generación en régimen ordinario y en régimen especial. En régimen ordinario, la compañía dispone actualmente de un parque de MW (hidráulica, nuclear, carbón, fuel-oil y ciclos combinados de gas). Para la actividad de generación en régimen especial (eólica, cogeneración y fotovoltaica) la compañía cuenta con la empresa filial Gas Natural Fenosa Renovables, que tiene un parque de MW. Distribucion de gas y electricidad: La compañía desarrolla actividades de distribución en el sector eléctrico y en el del gas natural. En las actividades de distribución de gas, Gas Natural Fenosa es líder en los mercados de España y Latinoamérica, y cuenta con una importante presencia en el mercado italiano. Comercializacion:Gas Natural Fenosa está presente en las actividades de comercialización de gas y electricidad, tanto en España como en el mercado internacional, y de otros productos y servicios relacionados con la comercialización minorista en España. Trading: La compañía cuenta con una unidad de Trading que centraliza la operación física y financiera a nivel internacional. Telecomunicaciones: La fusión en 2009 de dos compañías, Desarrollo del Cable, proveniente de Gas Natural y Unión Fenosa Redes de Telecomunicación (UFINET), proveniente de Unión Fenosa, da origen a Gas Natural Fenosa Telecomunicaciones (GNF Telecom), cuyo amplio conocimiento del mercado internacional de telecomunicaciones, alta calidad en las infraestructuras y servicios ofrecidos, solvencia económica para afrontar grandes proyectos, y solidez financiera para garantizar contratos a largo plazo, permite ofrecer una amplia gama de soluciones de telecomunicaciones al mercado mayorista O&M Energy: Operación y Mantenimiento Energy es una empresa de Gas Natural Fenosa que presta servicios expertos de operación y mantenimiento de instalaciones de generación eléctrica y plantas industriales. Estructura del accionariado (%) Free Float; 31,36 Government of Algeria; 4,01 Repsol SA; 30,01 Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona; 34,62 Principales inversores (EUR, %) Nombre País Valor de mercado % total Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Spain ,62 Repsol SA Spain ,01 Government of Algeria Algeria ,01 Norges Bank Investment Management Norway ,88 BlackRock Fund Advisors United States ,56 Alken Asset Management LLP United Kingdom ,54 Grantham, Mayo, Van Otterloo Co. LLC United States ,54 The Vanguard Group, Inc. United States ,39 APG Asset Management NV Netherlands ,38 T. Rowe Price International Ltd. United Kingdom ,35 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6